劉建豐 潘英麗

（上海交通大學 安泰經濟與管理學院，上海 200030）

2010年以來，人民幣國際化的推進曾經出現過一些反復和不穩(wěn)定。為此，本文試圖闡述人民幣國際化后續(xù)推進策略。本文認為，我國應營造出一個既能增進國內外實體經濟健康發(fā)展，又能便利人民幣跨境自由使用的市場機制和政策環(huán)境。然而，在人民幣國際化再行出發(fā)之際，我們發(fā)現，仍有部分學者和不少政策制定者并不十分清晰人民幣國際化的真正目標及應怎樣推進。因此，在詳細闡述其后續(xù)推進策略之前，本文將首先澄清人民幣國際化的幾個理論與實踐問題，因為這構成了人民幣國際化后續(xù)推進策略的前提與基礎。

1　人民幣國際化的幾個理論與實踐

本節(jié)將從人民幣國際化的可行性、推進目標、如何平穩(wěn)有序地推進及近年人民幣國際化推進的經驗和教訓四個方面較系統地闡述人民幣國際化的幾個理論與實踐問題。

1.1　人民幣基本具備國際化的潛能和條件

一個國家的經濟和貿易規(guī)模及政治穩(wěn)定性和軍事實力構成了其主權貨幣能否成為國際貨幣的前提基礎，這在文獻中已形成共識（高海紅和余永定，2010；Wu et al.，2014；彭紅楓和譚小玉，2017；等）。眾所周知，日元國際化不成功的一個重要原因就是其政權和軍事因“二戰(zhàn)”而長期依附于美國，并不具備獨立性。再者，近20年日本經濟增長的持續(xù)性較弱，全球占比越來越少，這也是日元國際化未成功的重要原因。與日本相比，中國在這些方面顯然更具優(yōu)勢。當前，中國的政治穩(wěn)定，經濟規(guī)模正逼近美國，軍力日益強大，因此，中國和人民幣明顯具備這些前提。

另外，保持幣值穩(wěn)定作為人民幣國際化能否成功推進的一個必要條件在文獻中也已形成共識。例如，徐建國（2012）及余道先和鄒彤（2017）等的研究指出，不應低估幣值穩(wěn)定對人民幣成為國際貨幣的重要性，匯率波動越大，越不利于人民幣國際化?？偨Y日元國際化的經驗和教訓可知，人民幣國際化最為不利的干擾將來自浮動匯率制度下人民幣-美元匯率的大起大落。因此，在人民幣國際化進程中，應警惕各種原因導致的人民幣快速升值或貶值。

但是，與英鎊和美元國際化相比，人民幣國際化有更為不利的約束因素。英鎊和美元的國際化大都在同一政治、法律、文化和宗教背景下推進，而我國的政治體制、法律制度、東方文化和宗教習俗與西方均有所不同，在人民幣國際化推進過程中與西方顯然更難以融合。事實上，英鎊和美元的國際化更多是一個隨著英美政治、經濟和軍事的逐步強大而由市場主導的過程，當前人民幣國際化的市場力量與微觀基礎尚顯薄弱。

1.2　人民幣國際化的推進目標

什么是人民幣國際化推進目標？這顯然是行動之初就需要梳理清楚的問題。只有對這個目標有十分清楚的認識，才能找到人民幣國際化后續(xù)正確的推進策略，但部分學者和不少政策制定者并不十分清楚這一點。人民幣國際化成功推進的標志和國際化的計量指標不是一回事，如日元在全球外匯儲備占比曾接近10%，但現在已下降到3%～4%。潘英麗（2015，2016）認為，人民幣國際化的最低目標是：通過人民幣國際計價功能的開發(fā)，盡可能幫助中國擺脫國際匯率波動與美元體系不穩(wěn)定的傷害；最高境界是：建成經濟金融強國，扮演借短貸長的地區(qū)銀行或全球銀行角色。潘英麗等（2014）還提出了人民幣國際化的一個可兼顧的全球目標：形成具有內在穩(wěn)定機制的多極儲備貨幣體系。

一方面，我國應夯實在岸人民幣定價權。正如潘英麗和吳君（2012）所指出的，激進的市場化改革方案將人民幣匯率的戰(zhàn)略定價權拱手交給國際投機資本，這是不可取的。另一方面，數據顯示，2010—2016年，我國的投資凈收益均為負，其中2011年虧損最多，為5.1%。相比較，潘英麗等（2013）的研究發(fā)現，1996—2010年美國經常項目赤字累計6.98萬億美元，同期對外凈負債僅增加了2.3萬億美元，其間美國獲得了約4.67萬億美元的巨額超級特權收益。因此，劉建豐和潘英麗（2017）認為，人民幣國際化推進過程是否取得成功的標志一是在推進的每一個步驟中，人民幣匯率定價權是否由我國在岸市場上中資金融機構主導，而非由離岸市場上其他性質的國際金融機構左右，并且央行能否對市場匯率走勢保持低成本的影響力；二是我國持有的境外人民幣直接計價資產的收益率能否超過在岸市場的同類資產收益率，或者至少持久穩(wěn)定地為正收益。

1.3　如何平穩(wěn)有序地推進人民幣國際化？

如何平穩(wěn)有序地推進人民幣國際化？對此課題的研究和實踐正在不斷深化。目前，學術界已基本達成三點共識：第一，人民幣國際化的重點是先進行周邊化和區(qū)域化（陳雨露和張成思，2008；等）；第二，人民幣國際化應從“貿易結算+離岸市場／資本項目開放”模式轉向“資本輸出+跨國企業(yè)”模式（殷劍峰，2011；等）；第三，人民幣國際化的推進應結合“一帶一路”倡議尋求有效突破（陳雨露，2015；周小川，2017；等）。

我們認為，若想取得一個好的人民幣國際化結果，在遵循上述幾點共識進行必要轉向的同時，我國還應營造一個既能增進國內外實體經濟健康發(fā)展，又能便利人民幣跨境自由使用的市場機制和政策環(huán)境。為此，本文提出以下基本思路：調整跨境貿易人民幣計價和結算的現有措施，強化人民幣境外直接投融資的管理，堅持適度的外匯管制及實施對資本賬戶的有限和定向開放，培育與建成離岸人民幣產業(yè)園區(qū)與在岸國債市場跨境人民幣交易閉環(huán)，實施離岸金融市場人民幣謹慎投放政策，建立內生穩(wěn)定型的人民幣回流機制等。這是本文的核心，在下節(jié)中將會展開詳細闡述。

1.4　近年人民幣國際化推進的主要經驗和教訓

上文提到，人民幣國際化的推進出現過一些反復和不穩(wěn)定，那么近年人民幣國際化推進實踐給了我們什么主要經驗、教訓或啟示呢？

我們總結認為，第一，從跨境貿易人民幣結算和離岸人民幣市場來看，跨境貿易尤其是進口人民幣結算先行及離岸與在岸市場的非協調發(fā)展，極易造成助漲殺跌的“超調”，形成極不穩(wěn)定的正反饋機制，從而更加放大金融開放的順周期性。其實，國內不少專家已開始認識到此點。例如，余永定（2011）指出，以人民幣進口貿易結算為內容的人民幣國際化必然導致新增美元外匯儲備的增加。喬依德等（2014）指出，建立和發(fā)展人民幣離岸市場是一把雙刃劍。若在岸市場不能與離岸市場有效對接和協同發(fā)展，離岸市場的存在和發(fā)展將會增加國內貨幣調控的難度，并可能為國際資本沖擊在岸市場提供便利，也可能給未來人民幣定價權帶來不確定，甚至擠壓建設中的內地金融中心的發(fā)展空間。張明（2015）甚至指出，跨境貿易結算與離岸金融中心未必是推動人民幣國際化的最佳方式，迄今為止的人民幣國際化未必是真實交易需求占主體，很可能是跨境套利活動占主體。為此，下節(jié)將從對跨境貿易人民幣計價和結算現有措施的適當調整以及實施離岸金融市場人民幣謹慎投放政策，建立內生穩(wěn)定型的人民幣回流機制等方面展開論述。

第二，正如宋芳秀和劉芮睿（2016）及吳弘和祁琳（2017）所強調的，我國應完善人民幣境外流通監(jiān)測體系，建立健全風險預警和防范機制，尤其是加強對境外離岸市場中資商業(yè)銀行的監(jiān)控和管理。因此，在下節(jié)中，我們還將重點探討強化人民幣境外直接投融資的管理問題，同時強調離岸金融市場哪些需妥善加以管理，哪些需主動布局。

第三，從匯率制度的選擇與改革以及資本賬戶管理與人民幣自由兌換角度來看，保持幣值穩(wěn)定是人民幣國際化成功推進的一個必要條件，但保持幣值穩(wěn)定并非堅持固定匯率制；此外，人民幣國際化的穩(wěn)步推進與實施適度的外匯管制并不相矛盾。例如，高海紅和余永定（2010）指出，“即使中國完全開放資本賬戶和實現人民幣完全可自由兌換，人民幣國際化仍存在問題”。張斌和徐奇淵（2012）強調，人民幣國際化并不必然要求資本項目開放，匯率形成機制不成熟條件下放松資本管制將招致更大的投機資本沖擊。余永定和張明（2012）強調，資本管制是中國金融和經濟穩(wěn)定的最后一道防線，中國政府應在資本項目完全開放之前，完成人民幣利率和匯率的市場化改革。石淇瑋（2013）認為，資本賬戶開放過快將會導致國內貨幣政策的失控，最終影響貨幣國際化進程。新二元悖論（Rey，2013）表明，在美聯儲主導的“全球金融周期”下，一國特別是發(fā)展中國家即使實行浮動匯率制，保持貨幣政策的獨立性，并減少短期投機性跨境資本所帶來的沖擊，也需要實施適度的外匯管制。余永定（2014）認為，以人民幣國際化為手段推進資本項目自由化的“特洛伊木馬戰(zhàn)略”或以資本項目自由化服務于人民幣國際化，將導致資本項目自由化時序的錯誤，從而危及中國金融的穩(wěn)定及人民幣國際化目標的實現。潘英麗（2015）指出，貨幣自由兌換比資本賬戶開放有更深厚的內涵。貨幣自由兌換最初是指金本位下紙幣與黃金之間的自由兌換，之后進入有限兌換和不可兌換階段。而資本賬戶的開放只是其中的離岸人民幣回流和以本外幣兌換為條件的資本跨境自由流動。她強調，從資本賬戶開放度的國際狀況來看，美國是G7國家中資本賬戶管制最多、開放度最低的國家，特別是在“9·11”恐怖襲擊之后，但這并沒有妨礙美元充當國際主導貨幣。她指出，加拿大一項關于經濟自由度指數的測量顯示，以10分為滿分，2011年資本賬戶自由度英國是8.27分，美國僅得4.83分。她反問，如果資本賬戶是完全開放的，美國為何還要推行雙邊投資協定談判呢？張明（2016）指出，考慮到目前中國經濟所處的錯綜復雜的國內外形勢，中國政府依然應該審慎漸進可控地開放資本賬戶，否則就可能遭遇系統性金融危機的爆發(fā)。因此，在下節(jié)中亦將重點闡述為何堅持適度的外匯管制以及如何實施對資本賬戶的有限和定向開放問題。

最后，我們發(fā)現，過去的人民幣國際化主要是從方便擴大以相關計量指標顯示的人民幣國際化程度，而并不主要是從服務于我國和“一帶一路”沿線國家實體經濟的需要著手展開推進工作。為此，在下節(jié)中，我們提出應培育與建成離岸人民幣產業(yè)園區(qū)與在岸國債市場跨境人民幣交易閉環(huán)，以實現人民幣國際化服務于實體經濟的目的。

2　人民幣國際化后續(xù)推進策略

在澄清人民幣國際化的幾個理論與實踐問題之后，我們將繼續(xù)探討人民幣國際化后續(xù)推進策略。關于人民幣國際化后續(xù)推進策略，本文認為，重點在于我國應如何營造一個既能增進國內外實體經濟健康發(fā)展，又能便利人民幣跨境自由使用的市場機制和政策環(huán)境。

2.1　調整跨境貿易人民幣計價和結算的現有措施

哪些跨境貿易人民幣計價和結算的現有措施需要調整？我們認為，第一，對直接或間接來自歐美國家的進口商品，不再繼續(xù)鼓勵人民幣結算，因為這樣快速累積的順周期性離岸人民幣存量未來更可能負向沖擊在岸市場。第二，對直接出口歐美國家的商品，仍鼓勵和支持人民幣計價和結算以回收離岸人民幣流動性。第三，鼓勵中資金融機構在東南亞和中亞等“一帶一路”沿線國家的離岸人民幣產業(yè)園區(qū)，開展支持實體經濟發(fā)展的人民幣借貸等融資業(yè)務，以幫助東道國壯大產業(yè)園區(qū)的規(guī)模和效益。第四，在具有充足人民幣資產擔保的情況下，對于需購買中國商品的OECD國家的企業(yè)，境內中資金融機構在經過真實性和必要性審查后可支持其適當額度的人民幣貿易信貸。

2.2　加強人民幣境外直接投融資的管理

如何確保直接輸出的人民幣主要用于支持東南亞和中亞各國的實體經濟發(fā)展，而不被用于在發(fā)達國家離岸人民幣市場進行投機套利，引發(fā)人民幣匯率大幅度波動？本文認為，我國外管局對外匯與人民幣之間的匯兌管理仍須維持，并需采取進一步措施確保這些境外人民幣順利回流境內市場。首先，我們強調，商務部和“一行三會”應對中資企業(yè)和金融機構的人民幣境外直接投融資進行登記和備案，并與中國海關一起建立起可追溯的系統，進行事后的真實性核實與處罰，追蹤其是否已按原比例要求用于對我國基建等原材料產能的購買，并促使這些直接輸出的人民幣回流我國境內。事實上，這也能防止部分企業(yè)或個人在直接投資包裝下轉移資產。其次，至2016年底央行已與35個國家簽訂了貨幣互換協議。我們認為，央行間適量的貨幣互換可作為一種促進人民幣國際化的補充方式，但在互換條約中需限制外國政府及其央行對人民幣的使用和流向，比如只能用來購買中國境內的商品或人民幣計價的國債等金融產品。第三，我們強調，應杜絕在中國境內以人民幣資產擔保，從境外中資金融機構進行美元等外幣貸款的“內保外貸”行為，因為這大部分不是被用于支持境內外實體經濟的發(fā)展。顯然，上述措施與汪洋2017年11月10日在《人民日報》發(fā)表的“推動形成全面開放新格局”一文中創(chuàng)新對外投資合作方式的精神完全一致。

2.3　堅持適度的外匯管制及實施對資本賬戶的有限和定向開放

當前，人民幣匯率和外匯市場處在相對穩(wěn)定的良好狀態(tài)。央行匯率管理機制的優(yōu)化、外匯管制及美元走弱的態(tài)勢共同發(fā)揮了重要的作用。盡管外匯管制在資本跨境配置方面不排除效率上的損失，但其在維護匯率和外匯儲備穩(wěn)定方面成效顯著。因此，當前推動經濟發(fā)展導向的人民幣跨境自由使用應該以國際大宗商品的計價、中資金融機構的國際化經營和健全離岸人民幣回流機制為著力點；相比較，以本外幣兌換為前提的資本流動仍需適度管制。

事實上，從短中期來看，美國的加息縮表減稅將導致我國等發(fā)展中國家的資金外流壓力加大，當前及未來一段時間依然不是加快我國資本賬戶開放進程的恰當時期。從長期來看，我國的資本賬戶開放進程必須與我國的經濟發(fā)展階段相適應，任何激進超越發(fā)展階段現實或保守阻止發(fā)展階段上升的資本賬戶開放舉措都是不可取的。

我們建議，在人民幣國際化前期實施資本賬戶的有限和定向開放。（1）通過準入前國民待遇與負面清單管理促進金融服務業(yè)的對內和對外的雙向開放，加大資本市場直接投融資服務業(yè)的開放。（2）以QFII和RQFII等形式實施市場準入的資格要求以限制熱錢或金融資本的流動仍屬必要。（3）借鑒美國雙邊投資協定談判經驗，根據人民幣國際化支持實體經濟的戰(zhàn)略與未來國際貨幣合作國家簽訂中國政府主導的雙邊投資協定。

因此，在人民幣國際化前期外匯管制仍是必需的，需要改進的只是管理方式和效率。外管局仍須強化對本外幣兌換的適度管理和全方位監(jiān)控，有效利用大數據等技術手段提高管理效率，控制本國的外債規(guī)模和償付風險，適度調控境外中資金融機構和企業(yè)的本外幣交易和資產管理業(yè)務，并引導其適應國家戰(zhàn)略需要。

2.4　培育與建成離岸人民幣產業(yè)園區(qū)與在岸國債市場跨境人民幣交易閉環(huán)

我國政府可從國家戰(zhàn)略與市場需求雙重視角精選“一帶一路”國家和地區(qū)建設中國直接投資示范區(qū)，與市場力量一起協同建設其中的離岸人民幣產業(yè)園區(qū)。政府可通過雙邊投資與貿易協定談判尋求東道國的政策支持，區(qū)內實施有利于產業(yè)資本長期發(fā)展的相關法律與制度安排；以中資企業(yè)為主直接植入資本、技術和海外銷售渠道；整合屬地的勞動力、專業(yè)人才與自然資源等優(yōu)勢資源組織生產；產品除以本地和海外市場為目標外，還可部分返銷中國國內；園區(qū)內推進人民幣的計價、結算和支付，中資銀行提供追隨型金融服務。此類直接投資“飛地”的優(yōu)點是可引入先進制度作為生產要素黏合劑，通過植入優(yōu)秀商業(yè)文化影響當地政府、企業(yè)和勞動者，避免外來資本和企業(yè)受當地落后文化和制度的束縛。

允許部分產品返銷中國市場不僅可以幫助東道國以貿易項下順差抵補資本項下逆差，維護債務清償能力，進而實現可持續(xù)的雙邊國際收支平衡，而且可以緩解我國國內生產的成本與環(huán)境壓力。我國政府還應鼓勵東道國央行和大型銀行進入我國國債市場，更多增持人民幣儲備資產，更多利用中國國債市場管理其國際流動性，通過更為開放的國債市場作為境外人民幣主要回流機制。

以人民幣融資為載體、通過基建設備出口回籠境外人民幣的對外投資有助于輸出我國重工業(yè)過剩產能，其實質是更多地將國有企業(yè)過剩產能轉換為國開行等國家控股金融機構對東道國政府的人民幣債權。東道國政府的償債能力將取決于基礎設施成功建成，基礎設施形成對經濟增長的促進作用，經濟增長支持政府稅收增長，稅收增長增加政府還本付息的意愿與能力。中國債權支持的東道國基礎設施建設面臨的風險有工程半途而廢，基礎設施投資對增長的拉動能力不足，經濟增長的創(chuàng)匯（含人民幣收入）能力不足，政局不穩(wěn)，政府納稅能力或償債意愿低。相比較，在由中資企業(yè)和金融機構支持的離岸人民幣產業(yè)園區(qū)的“飛地”模式中，其投資建設、產能形成和產品銷售都由中資企業(yè)掌控，受當地與國際市場不穩(wěn)定因素的影響較小，進而既可消化國內過剩產能，又可在境外以點帶面取得成功概率更高的投資。

以境內國債市場吸收離岸人民幣的回流，相當于商業(yè)銀行經營活期存款業(yè)務，通過為客戶提供管理流動性的便利和資金安全，獲取低成本資金來源，進而實現跨境投融資的利差收益。國債市場是國際貨幣發(fā)行國借以發(fā)揮借短貸長的全球銀行功能進而獲取高收益、實現國家“超級特權”利益的市場載體。這就要求我們強化政府公信力，國家信用等級越高，以人民幣為載體的跨境投融資的成本就越低廉，體現為國家利益的利差收益就越高。因此，培育和發(fā)展有足夠廣度和深度、安全可靠、流動性充分的國債和準國債市場（如省級政府債券和國家政策性金融機構債券），并適時對外開放，是人民幣國際化的重要基礎。需要強調的是，為方便境外人民幣回流，并實現低廉成本的回收，我國在開放境內人民幣國債市場的同時，不應全面開放對中國實體經濟而言成本高昂、并可能喪失重要產業(yè)控制權的產權市場。

因此，政府應倡導并促進形成“外匯適度管制下的人民幣直接投資輸出+離岸人民幣產業(yè)園區(qū)+以國債市場吸收人民幣回流”的多點放射型跨境人民幣交易的閉環(huán)模式。

2.5　實施離岸金融市場人民幣謹慎投放政策，探索建立內生穩(wěn)定型離岸人民幣回流機制

香港離岸人民幣市場運行的實踐表明，滯留境外的巨額人民幣存量會隨著預期的變化而“興風作浪”，并以不穩(wěn)定的正反饋方式反噬在岸市場，使在岸市場喪失人民幣匯率定價權。例如，當中國經濟表現強勁時，離岸市場人民幣需求劇增，離岸匯率率先升值；當中國經濟增長出現衰減時，離岸人民幣首先被拋棄，離岸匯率先行貶值。這種不穩(wěn)定性在“8·11匯改”中已較為充分地體現出來，如果匯率浮動區(qū)間放寬或完全浮動，離岸人民幣有更多積累，那么離岸市場在匯率定價中的影響力將進一步加強，在岸市場則可能喪失人民幣匯率定價權，進而削弱央行對市場的低成本影響力。

因此，我們強調，為維護國家利益、貨幣政策的獨立性和在岸市場的穩(wěn)定性，需要防止離岸與在岸市場之間的過度套利行為?！耙恍腥龝焙蜕虅詹繎摵贤七M離岸金融市場人民幣謹慎投放政策，探索建立內生穩(wěn)定型離岸人民幣回流機制，明確離岸人民幣市場發(fā)展中哪些應該鼓勵，哪些需要限制。

2.5.1實施離岸金融市場人民幣謹慎投放政策的現實依據

在人民幣國際化早期階段，政府應適當控制國際金融市場的離岸人民幣供給，實施人民幣謹慎投放政策。

從美國經驗來看，20世紀40至50年代美國對外具有貿易順差，全球呈現“美元荒”的稀缺狀態(tài)。這倒不是美國主觀上實施稀缺美元政策，而是強大的美國制造業(yè)及其支持的出口能力造成了其他國家的貿易赤字和美元稀缺。凱恩斯在1942年構思國際貨幣體系時曾提出約束美國貿易順差的稀缺貨幣條款，懷特則建議美國忽視國際社會關于稀缺美元的批評。但是，隨著美國企業(yè)加大對歐洲的投資和1963年海外軍事開支的大幅度增長，美國出現了大規(guī)模國際收支赤字，“美元荒”演變成了“美元災”。歐洲要求美國的國內政策接受由IMF所代表的國際債權人審查，但是美國已具備拒絕海外債務清償（即官方美元與黃金間的兌換）而令世界貨幣體系崩潰，進而讓債權國整體成為美國人質的能力。此后美國批準SDR構想，以此獲取這一“紙黃金”的大部分份額幫助其更長期、更大規(guī)模地維持貿易收支不平衡。最后，美國干脆關閉“黃金窗口”，使美元掙脫了黃金的唯一束縛。

與這段歷史相比，今天人民幣國際化所面臨的國際環(huán)境與內部條件有著很大的不同。其一，與20世紀40年代相比，美元當時已是國際儲備貨幣，而今天人民幣國際化才剛剛起步，需要提高國際社會的接受度。因此，為了刺激海外人民幣需求，需要適當壓縮離岸人民幣供給量，保持需求大于供給的緊平衡，適度抬高離岸人民幣利率，并維持其匯率的穩(wěn)定與升值預期，才能提高國際競爭力。其二，全球實體經濟持續(xù)低迷，國際金融市場短期資本規(guī)模巨大，投機和套利動機十分強盛；中國經濟增長潛力仍在，金融市場規(guī)模巨大，是全球資本高度關注、可供開墾和耕作的場所。超越我國涉外經濟發(fā)展需要的離岸人民幣投放與資本賬戶開放進程必然會引發(fā)短期資本大規(guī)模跨境流動，引起人民幣匯率的大幅波動，造成人民幣國際化進程的中斷或逆轉，并沖擊國內經濟與金融的穩(wěn)定。其三，中國國內經濟金融改革和轉型尚未完成，特別是資源配置的市場機制尚未健全，金融資源錯配和系統性風險高企，化解仍需時日。國內投資領域持續(xù)存在的“資產荒”也意味著中國跨境投機與套利需求日增，金融體系內在不穩(wěn)定性上升。因此，跨境自由流動的離岸人民幣也很可能成為國內金融和投資機構更擅長者的投機套利工具。

2.5.2哪些需加以妥善管理？

我們認為，第一，對境外非本幣購買中國境內實物或金融資產仍應設定較嚴的市場準入條件和配額管制，因為境外投資者以此方式快速累積的巨量人民幣資產未來更可能負向沖擊在岸市場。第二，應限制境外中資金融機構對無任何人民幣資產作抵押的外國金融機構、企業(yè)或居民發(fā)放人民幣信貸。第三，境外中資金融機構應對中資企業(yè)的人民幣信貸需求作真實性和必要性審查，尤其應限制更傾向于投機的非離岸人民幣產業(yè)園區(qū)中資企業(yè)的人民幣信貸需求。第四，應限制境外中資金融機構對外國金融機構、企業(yè)和個人的人民幣與外匯間的交易和兌換，因為以此方式累積的離岸人民幣存量未來更可能負向沖擊在岸市場。第五，應嚴格限制境外中資金融機構之間的人民幣與外匯間的交易和兌換。徐明棋（2016）指出，上海自由貿易區(qū)承擔了連接國內金融市場與海外人民幣離岸市場的銜接作用，在人民幣國際化進程中具有非常特殊的地位。因此，為便于風險管理，上述人民幣與外匯間的類似交易和兌換，應轉移到我國自己監(jiān)管的兼具部分在岸和離岸市場性質的上海自由貿易區(qū)內來完成。

2.5.3哪些需主動布局？

至2016年底，央行在各個最主要的國際金融中心已指定22家人民幣清算行。我們認為，第一，中資金融機構應加強在境外各地的戰(zhàn)略布局，提高為當地實體經濟發(fā)展服務的能力，并充當離岸人民幣的“回收器”。第二，對于有人民幣資產作抵押的外國金融機構、企業(yè)或居民，境外中資金融機構可適當對其進行人民幣信貸，但應做好事先的真實性審查，監(jiān)管其人民幣信貸的使用和流向，引導其投資中國境內商品和國債等金融資產，避免成為境外離岸金融市場投機套利工具。第三，可鼓勵發(fā)達國家現有離岸金融中心開發(fā)人民幣債券產品和市場，例如在英國倫敦和歐洲盧森堡發(fā)展以人民幣定價的歐洲債券市場，并在條件成熟時推出離岸人民幣市場與中國在岸市場債券通，確保低成本回收人民幣的渠道暢通和境外人民幣市場的良好流動性。第四，可考慮在富資源國和發(fā)展中大國的重要城市比如澳大利亞悉尼、中東迪拜、俄羅斯莫斯科、印度孟買和印尼雅加達等地發(fā)展以推進大宗商品人民幣直接定價和人民幣金融交易網絡建設為直接目標的離岸市場，盡快在這些國家形成人民幣作為國際貨幣的價值效應與網絡效應之間的正反饋機制，使人民幣國際化得到縱深發(fā)展。潘英麗（2015）曾構想了全球離岸人民幣中心的類似戰(zhàn)略布局。

3　小結

人民幣國際化再行出發(fā)之際，仍有部分學者和不少政策制定者并不十分清晰人民幣國際化的真正目標及應怎樣推進。因此，本文從人民幣國際化的可行性、推進目標、如何平穩(wěn)有序推進及近年人民幣國際化推進的經驗和教訓四個方面較系統地探討了人民幣國際化的幾個理論與實踐問題。

基于對人民幣國際化幾個理論與實踐問題的系統性澄清，對人民幣國際化后續(xù)推進策略，本文強調，我國應營造一個既能增進國內外實體經濟健康

發(fā)展、又能便利人民幣跨境自由使用的市場機制和政策環(huán)境。思路主要包括調整跨境貿易人民幣計價和結算的現有措施，強化人民幣境外直接投融資的管理，堅持適度的外匯管制及實施對資本賬戶的有限和定向開放，培育與建成離岸人民幣產業(yè)園區(qū)與在岸國債市場跨境人民幣交易閉環(huán)，實施離岸金融市場人民幣謹慎投放政策，建立內生穩(wěn)定型的人民幣回流機制等。顯然，這與黨的十九大報告中要求

“增強金融服務實體經濟能力”等的精神完全一致?？傊?，人民幣國際化本身不是中國追求的戰(zhàn)略目標，人民幣國際化只是增進中國國家利益和人類命運共同體福利的手段。人民幣國際化也不可能一蹴而就，它是一個系統性工程，需要細致策劃、穩(wěn)扎穩(wěn)打、協調推進。人民幣國際化將伴隨著中國政治經濟體制改革的深化、軍事實力的增強和中華文明的偉大復興而不斷推進，并最終取得成功。

參考文獻：

［1］ REY，HéléNE.Dilemma not trilemma：the global cycle and monetary policy independence［J］.Proceedings-Economic Policy Symposium-Jackson Hole，Federal Reserve Bank of Kansas City，2013.

［2］ WU J，PAN YL，ZHU Q.The conditions and potential of RMB as an international reserve currency［J］.China Finance Review International，2014，4（2）：103-123.

［3］ 陳雨露.“一帶一路”與人民幣國際化［J］.中國金融，2015（19）：40-42.

［4］ 陳雨露，張成思.全球新型金融危機與中國外匯儲備管理的戰(zhàn)略調整［J］.國際金融研究，2008（11）.

［5］ 高海紅，余永定.人民幣國際化的含義與條件［J］.國際經濟評論，2010（1）：46-64.

［6］ 劉建豐，潘英麗.人民幣國際化的成功標志及其可行路徑：一個“有保有壓”具有中國特色的推進策略［J］.工作論文，2017.

［7］ 潘英麗，徐迎風，吳君.十字路口的金融體系：國際經驗與中國選擇［M］.北京：中國金融出版社，2013：250-279.

［8］ 潘英麗.論人民幣國際化的戰(zhàn)略目標［J］.財經智庫，2016，1（2）：20-34.

［9］ 潘英麗.人民幣離岸市場的全局戰(zhàn)略構想［J］.人民論壇，2015（8）：16-41.

［10］ 潘英麗.有序推進人民幣國際化［J］.中國金融，2015（19）：49-51.

［11］ 潘英麗.國際貨幣體系未來改革與人民幣國際化［M］.上海：格致出版社、上海人民出版社，2014.

［12］ 潘英麗，吳君.體現國家核心利益的人民幣國際化推進路徑［J］.國際經濟評論，2012（3）：99-109.

［13］ 彭紅楓，譚小玉.人民幣國際化研究：程度測算與影響因素分析［J］.經濟研究，2017（2）：125-139.

［14］ 喬依德，李蕊，葛佳飛.人民幣國際化：離岸市場與在岸市場的互動［J］.國際經濟評論，2014（2）：93-104.

［15］ 石淇瑋.人民幣國際化的路徑研究：基于美元、德國馬克和日元國際化歷史的經驗分析［J］.上海金融，2013（10）：47-51.

［16］ 宋芳秀，劉芮睿.人民幣境外存量的估算及其影響因素分析［J］.世界經濟研究，2016（6）.

［17］ 汪洋.推動形成全面開放新格局［N］.人民日報，2017-11-10.

［18］ 吳弘，祁琳.“一帶一路”戰(zhàn)略下人民幣國際化風險的法律控制［J］.新金融，2017（1）：30-36.

［19］ 徐建國.幣值穩(wěn)定與人民幣國際化［J］.上海金融，2012（4）：3-7.

［20］ 徐明棋.上海自由貿易試驗區(qū)金融改革開放與人民幣國際化［J］.世界經濟研究，2016（5）.

［21］ 殷劍峰.人民幣國際化：“貿易結算+離岸市場”，還是“資本輸出+跨國企業(yè)”？——以日元國際化的教訓為例［J］.國際經濟評論，2011（4）：53-68.

［22］ 余道先，鄒彤.人民幣國際化的國家異質性分析與人民幣國際化進程［J］.世界經濟研究，2017（17）：3-16.

［23］ 余永定.再論人民幣國際化［J］.國際經濟評論，2011（5）：7-13.

［24］ 余永定.人民幣國際化的邏輯［J］.中國投資，2014（7）：24-27.

［25］ 余永定，張明.資本管制和資本項目自由化的國際新動向［J］.國際經濟評論，2012（5）：68-74.

［26］ 張斌，徐奇淵.匯率與資本項目管制下的人民幣國際化［J］.國際經濟評論，2012（4）：63-73.

［27］ 張明.人民幣國際化與亞洲貨幣合作：殊途同歸？［J］.國際經濟評論，2015（2）：55-67.

［28］ 張明.中國資本賬戶開放：行為邏輯與情景分析［J］.世界經濟與政治，2016（4）：139-155.

［29］ 周小川.共商共建“一帶一路”投融資合作體系［J］.中國金融，2017（9）.