侯文宣

摘 要：隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，企業(yè)的風(fēng)險管理已成為影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績水平的重要原因之一。套期保值將成為企業(yè)經(jīng)營管理的重要工具，它能有效地為企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，降低企業(yè)經(jīng)營成本。但是，若套期工具運(yùn)用不恰當(dāng)，則很可能讓企業(yè)蒙受巨額損失。本文將對套期保值的相關(guān)原理及作用進(jìn)行介紹。同時，結(jié)合兗礦集團(tuán)運(yùn)用套期保值工具恰當(dāng)?shù)奶幚硗鈪R風(fēng)險案例及央企巨虧事件，對套期保值的合理運(yùn)用進(jìn)行分析。最后，對我國有對外投資的企業(yè)提出合理運(yùn)用套期保值的建議。

關(guān)鍵詞：套期保值；風(fēng)險管理

隨著我國經(jīng)濟(jì)融入國際經(jīng)濟(jì)體系步伐的加快，我國“走出去”企業(yè)日漸增多。這些企業(yè)在開展國際間貿(mào)易、投資過程中，大多采用外幣結(jié)算。由于各種貨幣之間比價的不同，使得貨幣兌換時會產(chǎn)生匯率風(fēng)險，制約并威脅到了我國“走出去”企業(yè)的發(fā)展壯大。一方面，外匯匯率的不確定，會影響到企業(yè)財務(wù)管理，使企業(yè)不能確定在清算時自己所負(fù)外幣債務(wù)的人民幣金額，這就影響到企業(yè)對未來負(fù)債金額、未來負(fù)債表日對資產(chǎn)的猜測作業(yè)。另一方面，外匯匯率的不確定，會使企業(yè)展開的對外經(jīng)濟(jì)活動的運(yùn)營戰(zhàn)略受到影響。因而，“走出去”企業(yè)怎么運(yùn)用套期保值的辦法有效躲避外匯風(fēng)險，防備匯率變動引起的經(jīng)濟(jì)損失，就顯得非常重要。然而，不合理地使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值也可能帶來巨額損失。

本文將通過兗礦集團(tuán)合理運(yùn)用套期保值規(guī)避企業(yè)財務(wù)風(fēng)險以及對央企套期保值巨虧事件的分析，提出企業(yè)該如何提高套期保值的風(fēng)險意識，恰當(dāng)?shù)氖褂媒鹑谘苌a(chǎn)品。

一、套期保值基本原理及相關(guān)作用

1.基本原理

套期保值，即買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商場數(shù)量適當(dāng)，但買賣方向相反的產(chǎn)品期貨合約，以一個商場的盈余抵消另一個商場的虧本，從而規(guī)避因?yàn)閮r格變動帶來的風(fēng)險，在現(xiàn)貨與期貨合約之間形成一種對沖機(jī)制。套期保值是為了增加公司財富而抵消風(fēng)險的官方聲明，但這是以犧牲完美結(jié)果為代價的。風(fēng)險管理者的主要目標(biāo)之一是減少結(jié)果的差異。通過管理財務(wù)風(fēng)險，公司希望實(shí)現(xiàn)股東的收益預(yù)期。雖然這帶來了控制公司盈利波動的需要，尤其是當(dāng)公司面臨財務(wù)風(fēng)險時。

通過使用套期保值策略，公司可以降低預(yù)期現(xiàn)金流量的可變性，從而降低風(fēng)險?？刂祁A(yù)期現(xiàn)金流的可變性賦予了公司一個具有競爭力的計劃能力，使其能夠建立本來不可能的活動和特定投資。套期保值也使得管理團(tuán)隊能夠獲得相對于公司股東的相對優(yōu)勢，因?yàn)樗麄冎拦菊媾R著真正的風(fēng)險敞口。因此，管理層可以通過這種優(yōu)勢來利用市場的不平衡，從而增加公司的價值。此外，套期保值降低了公司現(xiàn)金流量低于最低點(diǎn)并導(dǎo)致財務(wù)困境的可能性。最后，套期保值減少了公司內(nèi)部的代理問題，減少管理團(tuán)隊的有效企業(yè)稅，并且對其他締約方之間進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。

使用套期保值策略最重要的理由是套期保值降低了公司在財務(wù)困境中的成本。當(dāng)公司負(fù)債價值高于其資產(chǎn)價值時，公司可能會按計劃償還交易義務(wù)和貸款。破產(chǎn)對企業(yè)來說是一個關(guān)鍵因素，因?yàn)樗鼔嚎s了財務(wù)狀況，并可能導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，企業(yè)必須采取措施避免這種情況?，F(xiàn)金流量穩(wěn)定的公司具有利用低融資成本進(jìn)行計劃投資的優(yōu)勢，因?yàn)楂@得的外部資金相較于內(nèi)部產(chǎn)生的資金要貴。擁有財務(wù)風(fēng)險管理策略的公司將獲得額外的現(xiàn)金流量，以確保公司追求能夠?yàn)楣驹黾觾r值和增長的投資計劃。

2.套期保值的作用

（1）規(guī)避價格風(fēng)險，穩(wěn)定企業(yè)收益

使用現(xiàn)貨、期貨市場價格動搖的一致性和臨近交割的收斂性，經(jīng)過在期貨市場建立套期保值頭寸，為現(xiàn)頭寸構(gòu)建保險，從而大大削減市場的不確定性，讓企業(yè)可以取得穩(wěn)定的預(yù)期收益。這也是套期保值為風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制的核心內(nèi)容。

（2）有利于企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營

預(yù)期收益的不確定性可能會讓某些企業(yè)放棄一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。套期保值可以確定企業(yè)未來的收入，然后給予企業(yè)更多的自主權(quán)來挑選優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。套期保值有助于價格波動所帶來的風(fēng)險，穩(wěn)定生產(chǎn)成本，讓企業(yè)可持續(xù)地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。

（3）降低企業(yè)利息成本，增強(qiáng)融資能力

套期保值有助于添加企業(yè)的債務(wù)融資能力，進(jìn)而使企業(yè)的杠桿水平加大，取得更多稅收優(yōu)勢。企業(yè)能夠使用套期保值向潛在的債權(quán)人宣布信號，標(biāo)明企業(yè)正盡力保護(hù)基礎(chǔ)性財物的信號，經(jīng)過嚴(yán)厲的操作準(zhǔn)則來做好風(fēng)險的防止，由此可進(jìn)步企業(yè)的商業(yè)諾言，爭取到更有利的借款方針。

二、兗礦集團(tuán)利用套期保值工具案例簡介

1.案例背景

近年來，經(jīng)濟(jì)全球化使得企業(yè)國際化步伐加快，因此企業(yè)必須高度重視并謹(jǐn)慎處理好匯率波動的問題。特別是在市場自由決定利率的情況下，準(zhǔn)確預(yù)測未來匯率變動是一項(xiàng)非常艱巨的工作。2009年底，兗礦集團(tuán)通過控股子公司兗州煤業(yè)旗下的全資子公司兗煤澳洲公司斥資30.4億美元，收購澳大利亞煤炭生產(chǎn)商菲利克斯公司。由于貸款資金為美元，而兗煤澳洲公司記賬本位幣為澳元。因此，在每個會計期末由于澳元匯率變動產(chǎn)生匯兌損益。2013年度，兗煤澳洲公司一度產(chǎn)生較大金額的匯兌損失，主要源于澳元對美元匯率較大幅度下跌產(chǎn)生的。澳元對美元匯率由年初1.0384跌至年末0.8948，貶值幅度達(dá)13.83%，產(chǎn)生匯兌損失22億元。

2.解決方案

企業(yè)可以在某些情況下以有效的方式來對沖商品價格風(fēng)險。他們可能會為他們的銷售和采購合同談判固定價格，或提前購買原材料。當(dāng)銷售價格被定價時，將原材料購買到存儲器中將會對價格變動進(jìn)行對沖，但是如果原材料的存儲成本很高，則不一定是明智的。另一種不用衍生工具來管理風(fēng)險的方法是流動性緩沖。流動性緩沖可以用作風(fēng)險儲備。這意味著公司留存一部分收益，而不是作為股息支付，以彌補(bǔ)未來現(xiàn)金流量中可能出現(xiàn)的負(fù)面意外。流動性緩沖從股東的財富中解脫出來，因?yàn)槭找鎸⒉荒茏鳛楣上⒔o股東。

外匯套期保值在現(xiàn)匯商場買進(jìn)、賣出同時，也在期貨商場賣出、買進(jìn)相同金額的合約。在合約到期時，外匯匯率變動帶來的現(xiàn)匯盈虧由期貨帶來的合約盈虧來對沖、抵消。套期保值可以有用躲避外匯風(fēng)險，它的本質(zhì)就是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。根據(jù)澳大利亞會計準(zhǔn)則139號，可以將某一非衍生金融負(fù)債（如以美元計量的貸款）指定為規(guī)避由外匯風(fēng)險引起的現(xiàn)金流量變動的套期工具。即將美元貸款的還款與“很可能產(chǎn)生的美元銷售收入”設(shè)計為現(xiàn)金流對沖，即對未來的美元銷售收入和預(yù)計美元貸款的還款進(jìn)行匹配，建立現(xiàn)金流套保關(guān)系模型。這一方案的優(yōu)點(diǎn)是不需要對外支付高昂的期權(quán)費(fèi)，并將貸款的匯率鎖定在董事會同意這一套保策略時的現(xiàn)行匯率。

三、套期保值失敗原因分析

套期保值有規(guī)避風(fēng)險的作用，但如果企業(yè)使用不當(dāng)，很容易造成損失。縱觀近年來發(fā)生的失敗案例，主要原因有以下三個方面。

1.大量使用場外交易的衍生品

因?yàn)閳鐾赓I賣沒有固定場所，買賣兩邊自由地尋覓合適的對象，從而在一個低效率、無組織的商場，違約風(fēng)險很高。相反，在場內(nèi)進(jìn)行買賣的期貨、期權(quán)合約，不僅具有嚴(yán)格的交易規(guī)則，而且對于報價方式、波動幅度具有明確的規(guī)定，同時交易所為交易雙方提供信用擔(dān)保。除此之外，金額和期限很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且還要支付一定的期權(quán)費(fèi)。

2.套期保值工具作為投機(jī)手段

企業(yè)套期保值是為了鎖定經(jīng)營成本，保證企業(yè)的銷售利潤。然而，有些企業(yè)對“套期保值”和“投機(jī)”的界限不清，將套期保值作為一種投機(jī)行為。例如中國遠(yuǎn)洋，為了防止未來運(yùn)費(fèi)指數(shù)下降風(fēng)險，原本應(yīng)作為遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議的賣方，但根據(jù)其財務(wù)報表顯示，中國遠(yuǎn)洋實(shí)際是該合約的買方，說明中國遠(yuǎn)洋在套期保值中人為的做反方向，從而導(dǎo)致在運(yùn)費(fèi)指數(shù)不斷下降的情況下，營業(yè)收入和遠(yuǎn)期合約都產(chǎn)生了巨額虧損。

3.信息不對稱

由于信息的不對稱，國際投行在為出售某類產(chǎn)品時會有意夸大收益且刻意回避風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)面臨買賣結(jié)構(gòu)性期權(quán)而遭遇虧損。2008年7月11日，紐約原油價格曾達(dá)147.27美元/桶的前史高點(diǎn)，以高盛為首的投行紛繁提高原油未來預(yù)期價格。國內(nèi)諸多專家也紛紛發(fā)表意見認(rèn)為低油價的時代已不復(fù)存在。在此背景下，國航簽訂了燃油套期保值合約。因?yàn)閷ξ磥碛蛢r看漲，公司信任油價不會大跌，在此判別基礎(chǔ)上，為了下降買入看漲期權(quán)的本錢，公司賣出了很多的看跌期權(quán)。然而，國際油價自9月份開始持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司面臨巨額虧損。

在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)衍生品交易中，國際投行競爭稀少。由于國際投行會向企業(yè)大力推銷自己擁有明顯優(yōu)勢并能賺取巨大利潤的衍生產(chǎn)品，所以，其中隱藏的道德風(fēng)險就越來越大。

四、對降低套期保值風(fēng)險的建議

1.使用標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)衍生產(chǎn)品

企業(yè)應(yīng)當(dāng)投資于市場定價機(jī)制比較完善、流通性好的場內(nèi)交易衍生工具。因?yàn)閳鰞?nèi)交易的金融衍生產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，所以在場內(nèi)交易時，能夠降低信息部不對稱的程度，在不利情況發(fā)生時能夠及時平倉。

2.規(guī)范交易業(yè)務(wù)流程，定期進(jìn)行風(fēng)險評估和監(jiān)督

企業(yè)要堅持標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險的動態(tài)監(jiān)督辦理，并定期地進(jìn)行風(fēng)險評價。企業(yè)首要要在充分了解和查詢的基礎(chǔ)上，挑選運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)的生意公司進(jìn)行套期保值買賣，在買賣發(fā)作時要查看每筆買賣的具體狀況和買賣資金狀況?；钴S剖析當(dāng)時匯率的走勢，如果以為匯率將向有利的方向變化時，能夠不必采取任何保值辦法，而取得超量的匯率風(fēng)險收益。但此種方法必須依靠對匯率動搖的準(zhǔn)確猜測，不然將給企業(yè)帶來更大的風(fēng)險。在簽定進(jìn)出口合一起，事前斷定貨幣匯率，以防范未來資金付出時匯率掠奪的風(fēng)險。為更好地到達(dá)公司保值避險的目標(biāo)，在簽定非美元商務(wù)合同或開立非美元遠(yuǎn)期信用證時，將付出時的匯率提早斷定，避免出現(xiàn)到實(shí)踐付出時，因?yàn)樯虉龅募雌趨R率大幅增值造成匯率風(fēng)險丟失的局勢。一起還要考慮企業(yè)的財力，要剖析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌集才能來斷定保值的規(guī)劃。在資金辦理方面要留必定的備用保證金，倉位要控制在必定范圍內(nèi)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險評價時要走出片面追求盈余的誤區(qū)，要從期貨和現(xiàn)貨兩個商場來綜合評價套期保值的作用和風(fēng)險。

3.利用遠(yuǎn)期合同法，規(guī)避匯率風(fēng)險

遠(yuǎn)期合約是一項(xiàng)協(xié)議，允許雙方在未來日期按照今天確定的價格交易指定數(shù)量的指定貨物（相關(guān)貨物）。貨幣遠(yuǎn)期與其他基礎(chǔ)不同，因?yàn)樨泿刨嵢±⒉㈦S著時間的推移而增長。期權(quán)是向持有人提供權(quán)利的金融工具，而不是在特定的未來日期或之前以特定價格買賣標(biāo)的的義務(wù)。當(dāng)運(yùn)用該方法時，公司在做遠(yuǎn)期外匯生意時生意當(dāng)天并沒有實(shí)際的資金交流，而是在預(yù)先斷定的到期日才依照生意時已斷定的遠(yuǎn)期匯率完結(jié)實(shí)際資金交割。買進(jìn)遠(yuǎn)期的澳元，賣出美元，在交割時，公司能夠挑選用已收入的美元付出，因?yàn)槊涝杖胄∮诎脑母冻?，因而不足部分可用人民幣即期購買美元完結(jié)遠(yuǎn)期外匯生意項(xiàng)下的資金交割。別的，公司在進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯生意交割美元時，假如時刻不匹配的話，需付出的美元也可考慮用美元的短期流動資金借款處理，到期后用美元收入歸還。

4.強(qiáng)化培訓(xùn)，做好風(fēng)險管理人才儲備

加強(qiáng)套期保值管帳運(yùn)用管理部門及具體操作人員的訓(xùn)練，提高職業(yè)道德和職業(yè)素養(yǎng)。目前，我國企業(yè)中大多由財務(wù)人員擔(dān)任金融衍生品的操作，由于金融衍生品交易種類繁多，定價結(jié)構(gòu)復(fù)雜，導(dǎo)致人員缺乏相關(guān)風(fēng)險管理的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好風(fēng)險管理人才的儲備，來滿足企業(yè)對風(fēng)險管理的需求。

五、小結(jié)

跟著經(jīng)濟(jì)全球化的速度加速，企業(yè)的生存環(huán)境將會越發(fā)雜亂.觸及外匯運(yùn)用的企業(yè)，要在全球商場中具有滿足的競爭能力，合理的運(yùn)用金融衍生工具防備外匯風(fēng)險，才干完成安穩(wěn)繼續(xù)的增長。套期保值操作對于企業(yè)外匯管理而言具有重要意義，可以起到為企業(yè)經(jīng)營者最大極限地防備外匯風(fēng)險，并保證生產(chǎn)、加工、經(jīng)營活動的安穩(wěn)進(jìn)行。但是，在進(jìn)行套期保值中也存在著一定的風(fēng)險，并且因?yàn)橐恍┢髽I(yè)對衍生品不了解或許存在投機(jī)心思，更使這些風(fēng)險不斷擴(kuò)大而造成巨額虧本。所以，“走出去”企業(yè)在展開套期保值操作時，需遵從四大準(zhǔn)則，分別是品種相同準(zhǔn)則、交易方向相反準(zhǔn)則、數(shù)量適當(dāng)準(zhǔn)則、月份附近準(zhǔn)則。任何違反這些準(zhǔn)則的套期保值操作都不能下降企業(yè)的匯率風(fēng)險。另外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立合理的套期保值風(fēng)險評估和監(jiān)控制度，建立健全內(nèi)部控制體系，只有真正做到有效、合理的運(yùn)用套期保值方法，才能切實(shí)起到防范匯率變動引起經(jīng)濟(jì)損失的作用。