完善我國跨境融資宏觀審慎管理框架研究

賀立

摘 要：隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的跨境融資行政管理管理手段既不能滿足境內(nèi)機構(gòu)利用境內(nèi)境外兩種資源的實際需求，也難以防范由跨境融資引發(fā)或通過其表現(xiàn)的系統(tǒng)性風險，為此我國全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策應運而生。本文通過梳理、分析跨境融資宏觀審慎管理政策的特點和問題，提出了完善我國跨境融資宏觀審慎管理框架的基本構(gòu)想。

關鍵詞：跨境融資；宏觀審慎管理；數(shù)量型工具；價格型工具

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.02.08

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2018）02-0065-07

一、引言

跨境融資是境內(nèi)機構(gòu)從非居民融入本外幣資金的行為①，即通常所說的舉借外債。我國對跨境融資的管理長期以來主要以行政審批手段為主，限制較多。隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，境內(nèi)機構(gòu)開展跨境融資業(yè)務的需求日益強烈，傳統(tǒng)的行政審批手段既不能滿足境內(nèi)機構(gòu)利用境內(nèi)境外兩種資源的實際需求，也難以防范由跨境融資活動引發(fā)或通過跨境融資活動表現(xiàn)的系統(tǒng)性風險。2013年11月12日，中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出，“要建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系”?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》也提出，“要加強金融宏觀審慎管理制度建設”。2016—2017年，中國人民銀行先后發(fā)布了《關于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號）和《關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事項的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號。因此，一個全新的跨境融資管理模式亟待建立。

二、我國跨境融資宏觀審慎管理的特點

跨境融資宏觀審慎管理政策的出臺及實施，改變了以往以額度審批為主的跨境融資管理模式。在宏觀審慎規(guī)則下，境內(nèi)機構(gòu)可充分利用境外低成本資金，自主開展跨境融資活動，降低實體經(jīng)濟融資成本，當前跨境融資宏觀審慎管理政策主要有三個方面的特點：

（一）建立了本外幣跨境融資的一體化管理框架

在我國以往的跨境融資管理政策中，本幣融資和外幣融資分屬不同的管理主體、適用不同的管理政策。因本外幣跨境融資管理不一致，往往導致政策套利現(xiàn)象的發(fā)生，既不利于跨境融資結(jié)構(gòu)的調(diào)控，也使得相對從嚴的政策往往形同虛設。全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的出臺，實現(xiàn)了對本幣和外幣的全口徑管理，更有利于管理主體把握宏觀經(jīng)濟熱度、整體償債能力和與國際收支狀況相適應的跨境融資水平，控制杠桿率和貨幣錯配風險。

（二）建立了宏觀審慎規(guī)則下的微觀主體跨境融資約束機制

在跨境融資宏觀審慎管理政策實施以前，境內(nèi)機構(gòu)開展跨境融資限制較多，除外商投資企業(yè)可以在“投注差”一定比例范圍內(nèi)跨境融資以外，中資企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資的管理以行政審批手段為主，限制了境內(nèi)機構(gòu)的跨境融資額度，其中：中長期跨境融資需經(jīng)國家發(fā)改委逐筆審批，短期跨境融資需經(jīng)國家外匯管理局逐年核準額度指標，跨境融資宏觀審慎管理政策出臺后，除房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺外的境內(nèi)機構(gòu)均可在資本或凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)（即跨境融資風險加權(quán)融資余額上限）范圍內(nèi)自行開展跨境融資活動，無需事前審批。這一政策賦予了絕大多數(shù)境內(nèi)機構(gòu)跨境融資的“權(quán)利”，理論上拓寬了其融資渠道，但不同微觀主體的跨境融資額度上限由其自身的規(guī)模水平?jīng)Q定，形成了合理的約束機制。

（三）建立了以數(shù)量型為主的管理工具體系

隨著境內(nèi)機構(gòu)參與國際經(jīng)濟活動越來越頻繁，我國監(jiān)管部門主要通過對境內(nèi)機構(gòu)的逐筆交易進行事前的真實性、合規(guī)性審核。行政審批的管理手段不能滿足日益旺盛的跨境融資需求，而跨境融資需求順經(jīng)濟周期的特點，也讓管理部門對由跨境融資引發(fā)或通過其表現(xiàn)的系統(tǒng)性風險產(chǎn)生擔憂。在這一背景下，現(xiàn)行跨境融資宏觀審慎管理政策構(gòu)建了由宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、跨境融資杠桿率、期限風險折算因子、類別風險折算因子和匯率風險因子等管理指標構(gòu)成的數(shù)量型管理工具體系。通過對這些管理指標的適時調(diào)整，控制不同經(jīng)濟形勢下境內(nèi)機構(gòu)實際可借債額對整個經(jīng)濟體跨境融資規(guī)模進行調(diào)控。在經(jīng)濟上行、跨境資本凈流入壓力較大時，調(diào)減融資上限，調(diào)增加權(quán)余額，減少實際可借債額，起到逆周期防范跨境融資風險的作用。在經(jīng)濟下行、跨境資本凈流出壓力較大時，調(diào)增融資上限，調(diào)減加權(quán)余額，增加實際可借債額。

三、我國跨境融資宏觀審慎管理的不足

（一）多頭監(jiān)管存在政策沖突

我國跨境融資的多部門合作監(jiān)管模式從20世紀80年代便開始實行。在當時的經(jīng)濟背景下，跨境融資總量小、風險高，多頭管理模式對跨境融資監(jiān)管起到了積極的作用。但在目前的跨境融資宏觀審慎管理框架中，多個管理主體在管理目標和管理工具上的不一致，使得政策實施的有效性被削弱。例如，根據(jù)跨境融資宏觀審慎管理政策，境內(nèi)機構(gòu)的跨境融資風險加權(quán)余額不得超過由其資本或凈資產(chǎn)確定的跨境融資余額上限，且房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺不得對外融資，但部分宏觀經(jīng)濟管理部門目前仍保留對中長期跨境融資進行逐筆審批的管理權(quán)限。房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺經(jīng)主管部門審批后可開展跨境融資；經(jīng)這類主管部門審批的跨境融資額度可能超出宏觀審慎約束機制下跨境融資余額上限，從而削弱了政策調(diào)控的有效性，無法實現(xiàn)宏觀審慎規(guī)則下對微觀主體的全面管理。

（二）價格型調(diào)控工具仍然缺失

目前，以數(shù)量型為主的調(diào)控工具體系已逐步建立，但是價格型調(diào)控工具仍然缺失。價格型工具通過調(diào)整跨境融資交易環(huán)節(jié)的成本，來引導境內(nèi)機構(gòu)開展適當?shù)目缇橙谫Y活動，在經(jīng)濟上行、跨境資本凈流入壓力較大時，調(diào)增交易成本，降低有效需求，減少融資規(guī)模；在經(jīng)濟下行、跨境資本凈流出壓力較大時，調(diào)減交易成本，提高有效需求，增加融資規(guī)模。與數(shù)量型工具控制微觀主體實際可借債規(guī)模的方式不同，價格型工具控制的是境內(nèi)機構(gòu)跨境融資的實際需求，在宏觀審慎規(guī)則下更能抑制投機行為，讓境內(nèi)機構(gòu)實現(xiàn)境內(nèi)外資源的有效配置。關于價格型調(diào)控工具，現(xiàn)行政策僅提出必要時可采取征收風險準備金等其他逆周期調(diào)控措施以防范系統(tǒng)性金融風險，未詳細說明其操作方法，而此類價格型調(diào)控工具應是跨境融資宏觀審慎政策發(fā)展和完善的方向。

（三）行業(yè)風險調(diào)控能力有待提升

不同行業(yè)聚集和傳導跨境融資風險的能力是不同的，因此調(diào)控跨境融資主體行業(yè)結(jié)構(gòu)應該是宏觀審慎政策的功能之一，而當前政策的做法是禁止房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺類企業(yè)開展跨境融資。首先，這一政策手段帶有強烈的行政干預色彩，當經(jīng)濟形勢發(fā)生改變、跨境融資行業(yè)風險發(fā)生轉(zhuǎn)移時，不利于行業(yè)調(diào)控的及時變化。其次，未對其他行業(yè)進行風險分類，存有風險隱患。最后，現(xiàn)行政策對“房地產(chǎn)企業(yè)”和“政府融資平臺”的概念界定不夠明晰，在政策實踐當中，既容易造成市場主體的質(zhì)疑，也不利于政策的有效執(zhí)行。

四、完善我國跨境融資宏觀審慎管理框架的構(gòu)想

從逆周期系統(tǒng)性風險防范的職能出發(fā)，結(jié)合當前我國跨境融資管理的特點及問題，本文認為完善我國跨境融資宏觀審慎管理框架應包括三個核心組成部分：全面協(xié)調(diào)的宏觀審慎管理多元主體、風險導向的宏觀審慎管理政策工具和動態(tài)穩(wěn)定的宏觀審慎管理運行機制。

（一）全面協(xié)調(diào)的宏觀審慎管理多元主體

從我國宏觀經(jīng)濟管理的實踐經(jīng)驗來看，跨境融資宏觀審慎管理多元主體的存在既有歷史原因，也有實際必要。在目前的管理框架中，多個宏觀經(jīng)濟管理部門對境內(nèi)機構(gòu)的跨境融資活動均賦有管理職能，但多元管理主體在目標上的沖突和手段上的差異，往往導致監(jiān)管效率的弱化。這就需要從制度設計上，統(tǒng)一管理目標，合理分配權(quán)限，實現(xiàn)管理主體的全面協(xié)調(diào)。

1.取消管理主體對跨境融資的逐筆審批權(quán)限

跨境融資宏觀審慎管理政策的本質(zhì)是構(gòu)建宏觀審慎規(guī)則下各微觀主體的跨境融資約束機制，其核心在于逆周期地預警和防范系統(tǒng)性風險，而目前部分宏觀經(jīng)濟管理部門從支持重點產(chǎn)業(yè)、發(fā)展國計民生的角度出發(fā)，仍保留了對跨境融資進行逐筆審批的管理權(quán)限。這部分跨境融資一是金額大、期限長，往往會突破宏觀審慎規(guī)則下的微觀主體跨境融資上限；二是具有顯著的順周期性特點，即經(jīng)濟上行、跨境資金流入規(guī)模大、境內(nèi)企業(yè)擴張需求強烈時，向主管部門提出的跨境融資申請就越多，審批通過的規(guī)模就越大，反之審批通過的跨境融資規(guī)模就越小，使得逆周期的風險防范效果大打折扣。因此，境內(nèi)機構(gòu)開展跨境融資必須在宏觀審慎規(guī)則下進行，取消管理主體對跨境融資的逐筆審批權(quán)限，相關部門出于對規(guī)模企業(yè)、重點產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟活動進行統(tǒng)計分析，可要求一定金額以上的跨境融資進行事前備案。

2.建立以人民銀行為核心的管理協(xié)調(diào)機制

跨境融資宏觀審慎管理是一個系統(tǒng)性工程，只有明確管理的牽頭部門，處理好各個管理主體之間權(quán)責劃分，才能實現(xiàn)政策目標。在當前各管理主體中，人民銀行的職能本身就包括“防范和化解系統(tǒng)性金融風險”，且直接掌控著利率政策、匯率政策等與跨境融資密切相關的多項管理工具，因此人民銀行在跨境融資宏觀審慎管理中應起到主導作用。一方面，所有關于跨境融資宏觀審慎管理的后續(xù)細分政策、操作方案等，均應有人民銀行發(fā)布，即使政策主管部門為其他主體，也應通過由人民銀行牽頭聯(lián)合發(fā)文的形式發(fā)布，確保政策的連貫性和權(quán)威性。另一方面，在管理分工上，人民銀行負責總量調(diào)控、統(tǒng)一協(xié)調(diào)，其他部門負責微觀管理，各主體之間建立信息共享機制，促進管理信息及時、全面的流動。

（二）風險導向的宏觀審慎管理政策工具

跨境融資宏觀審慎管理既要調(diào)控總量風險也要調(diào)控結(jié)構(gòu)風險，總量即跨境融資規(guī)模的大小，結(jié)構(gòu)則包括跨境融資的期限、利率、幣種以及融資主體所屬行業(yè)。要實現(xiàn)對總量風險和結(jié)構(gòu)風險的有效調(diào)控，就需要在現(xiàn)有政策工具的基礎上，完善宏觀、中觀、微觀多層次數(shù)量型政策工具，同時引入價格型政策工具，構(gòu)建風險導向的宏觀審慎管理政策工具體系。

1.宏觀層面：跨境融資杠桿率+宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)

跨境融資杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，是目前政策框架中已有的兩個重要政策工具，主要起到從宏觀層面對跨境融資總量進行控制的作用。人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢和國內(nèi)經(jīng)濟熱度，對跨境融資杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)進行逆周期的調(diào)整，例如，在當前國內(nèi)經(jīng)濟增速相對放緩、跨境資本凈流出壓力較大的情況下，人民銀行已將境內(nèi)企業(yè)的跨境融資杠桿率從1調(diào)升至2，即允許企業(yè)最多在其凈資產(chǎn)2倍的范圍內(nèi)舉借開展跨境融資，擴大了境內(nèi)機構(gòu)可借債總量，鼓勵資金流入，促進經(jīng)濟發(fā)展。

2.中觀層面：行業(yè)風險調(diào)節(jié)系數(shù)

為完善跨境融資宏觀審慎管理政策對行業(yè)風險的調(diào)控能力，應在政策工具體系中引入“行業(yè)風險調(diào)節(jié)系數(shù)”，明確不同行業(yè)的風險類別，對不同類別的行業(yè)進行差異化管理。

根據(jù)國家標準《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T 4754～2011），我國國民經(jīng)濟行業(yè)可分為20個門類、95個大類、396個中類、913個小類。根據(jù)該標準，首先可建立跨境融資行業(yè)風險分類集合，如：

一級風險（低風險）行業(yè)={A1，A2，A3，……}，

二級風險（中風險）行業(yè)={B1，B2，B3，……}，

三級風險（高風險）行業(yè)={C1，C2，C3，……}，

其次，通過行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)，對不同集合中的行業(yè)開展跨境融資活動實行差異化的管理?？稍O置一級風險行業(yè)的行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)為1，即允許其按照現(xiàn)行宏觀審慎政策進行跨境融資；設置二級風險行業(yè)的行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)為I，I∈（0，1），即允許其在現(xiàn)行跨境融資上限的一定范圍內(nèi)進行跨境融資；設置三級風險行業(yè)的行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)為0，不允許其開展跨境融資活動，例如目前的房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺類企業(yè)。最后，跨境融資宏觀審慎管理部門根據(jù)形勢變化，對各行業(yè)的跨境融資風險分類情況以及“行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)”進行及時調(diào)整。

按照《國民經(jīng)濟行業(yè)標準》進行風險分類并設置行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)，既能避免行業(yè)界定不清晰的問題，又能統(tǒng)籌考慮所有行業(yè)的融資風險，實現(xiàn)中觀層面對跨境融資主體行業(yè)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)控。

3.微觀層面：增加利率風險折算因子

宏觀審慎管理政策最終要落實到微觀主體的融資活動上來。每一個微觀主體跨境融資的期限、類別、幣種、利率等要素最終會影響整個宏觀經(jīng)濟體對外負債的結(jié)構(gòu)。目前的政策在微觀層面上已經(jīng)設計了期限風險轉(zhuǎn)換因子、類別風險轉(zhuǎn)換因子、匯率風險折算因子對期限、類別和幣種三個要素進行調(diào)控，但缺乏對利率因素的調(diào)控手段。本文認為在現(xiàn)有指標基礎上，應該增加“境內(nèi)基準利率與跨境融資利率之差的絕對值”作為管理的中間目標，并引入“利率風險折算因子”對其進行相應的調(diào)控，對與境內(nèi)利率水平相差太大的跨境融資進行一定程度的控制，避免通過跨境融資實現(xiàn)套利或變相流出資金。

4.價格型工具：無息風險準備金+跨境融資交易稅

價格型工具直接作用于跨境融資的成本，是效率較高的一種調(diào)控方式，應該成為跨境融資宏觀審慎管理工具的未來發(fā)展方向。從目前國際經(jīng)驗來看，無息風險準備金和跨境融資交易稅是較為合適的價格型工具。

無息風險準備金，指的是按照跨境融資金額的一定比例向中央銀行繳納的準備金存款，且規(guī)定期限內(nèi)實行零利率，這一政策工具適用于管理金融機構(gòu)的跨境融資。由于跨境融資需按比例繳存準備金，實際上就金融機構(gòu)跨境融資活動的成本起到了調(diào)節(jié)作用，調(diào)增準備金率可以抑制投機跨境融資行為，調(diào)減準備金率可以促進資金流入，從而實現(xiàn)逆周期調(diào)控。

跨境融資交易稅，來源于“托賓稅”，即對外匯交易的征稅，跨境融資交易顧名思義即僅對跨境融資項下的流入征收交易稅。這一政策工具適用于管理非金融機構(gòu)的跨境融資。目前，非金融機構(gòu)的跨境融資需要開立“外債專戶”，跨境融資交易稅可針對“外債專戶”的提款額征收，稅率的調(diào)整可以影響跨境融資的成本，進而逆周期防范跨境融資風險。

綜上所述，風險導向的宏觀審慎管理政策工具目前以數(shù)量型工具為主，輔以價格型工具，通過構(gòu)建宏觀、中觀、微觀多層次的指標體系，對跨境融資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行逆周期調(diào)控，防范系統(tǒng)性風險的發(fā)生。

（三）動態(tài)穩(wěn)定的宏觀審慎管理運行機制

在管理的主體和工具確定后，跨境融資宏觀審慎政策要有效的實施還需要合理的運行機制，既能約束微觀主體的融資行為，又能根據(jù)宏觀形勢及時調(diào)控總量和結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)不同經(jīng)濟環(huán)境下跨境融資活動的動態(tài)穩(wěn)定和風險可控。

1.跨境融資的約束機制

跨境融資約束機制即微觀主體的融資規(guī)模的限制條件，在現(xiàn)有政策框架的基礎上，結(jié)合風險導向的政策工具，將行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)和利率風險折算因子納入約束條件，完善的跨境融資約束機制可表述為：

（1）跨境融資風險加權(quán)余額≤跨境融資風險加權(quán)余額上限；

（2）跨境融資風險加權(quán)余額=∑本外幣跨境融資余額×期限風險轉(zhuǎn)換因子×類別風險轉(zhuǎn)換因子+∑本外幣跨境融資余額×|合同利率-同期境內(nèi)基準利率|×利率風險折算因子+∑外幣跨境融資余額×匯率風險折算因子；

（3）跨境融資風險加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)×行業(yè)風險調(diào)節(jié)參數(shù)。

2.宏觀審慎的預警機制

宏觀審慎管理政策有效實施的關鍵，在于管理主體要根據(jù)宏觀經(jīng)濟熱度、國際收支狀況和金融調(diào)控需要對各個政策工具的賦值進行準確調(diào)整，及時、正確地將宏觀管理的意圖反映到微觀主體的行為中去，這就需要建立一個跨境融資宏觀審慎預警機制。一是運用相應的預警指標開展宏觀審慎分析，通過系統(tǒng)性風險的壓力測試，度量系統(tǒng)的脆弱性，判斷跨境融資整體風險。二是當一項預警指標超出閥值時，管理主體應做出政策反應，并對該項指標進行持續(xù)監(jiān)測。三是評估當前政策工具賦值的有效性和調(diào)整賦值的必要性，確?？缇橙谫Y的整體風險可控。

宏觀審慎預警指標可粗略分為“宏觀經(jīng)濟發(fā)展指標”、“外匯市場運行指標”和“跨境融資風險指標”。宏觀經(jīng)濟發(fā)展指標主要監(jiān)測國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況，可關注經(jīng)濟增長、物價水平、利率水平等；外匯市場運行指標主要衡量國際收支狀況、結(jié)售匯規(guī)模和匯率變動等；跨境融資風險指標則重點從宏觀層面對跨境融資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行分析。

3.跨境融資宏觀審慎管理的實施路徑

目前，跨境融資宏觀審慎管理政策的覆蓋面還不夠完整，行政管理工具依然存在。為發(fā)展和完善宏觀審慎管理框架，政策的實施應遵循合理的路徑。首先，統(tǒng)一管理政策，弱化行政工具；其次，引入價格型工具，提供多項選擇；最后，逐步取消數(shù)量限制，以價格型調(diào)控作為管理的核心。

第一階段：統(tǒng)一境內(nèi)主體跨境融資政策。目前，外資企業(yè)仍可選擇按照“投注差”管理方式的開展跨境融資，部分特殊類型的外資企業(yè)可融資額度相當大，在一定程度上突破了宏觀審慎管理政策，削弱了政策的宏觀調(diào)控功能。因此，宏觀審慎管理政策的完善，應首先將對各類主體的管理規(guī)則進行統(tǒng)一，便于宏觀調(diào)控，實現(xiàn)管理目標。

第二階段：引入價格型工具，提供更多政策選擇。在適當區(qū)域范圍內(nèi)對價格型調(diào)控政策進行試點，允許部分凈資產(chǎn)不足但現(xiàn)金流健康、發(fā)展前景良好的企業(yè)在繳納“跨境融資稅”的前提下開展跨境融資活動，允許部分銀行在繳納“無息風險準備金”的前提下突破跨境融資上限對外負債。

第三階段：推進價格型工具作為調(diào)控主要手段。除對限制類行業(yè)的相關企業(yè)繼續(xù)實行跨境融資數(shù)量控制以外，基本取消數(shù)量型管理工具，將價格型工具作為主要的調(diào)控手段，通過影響交易成本對跨境融資活動進行精準的宏觀審慎管理。

五、結(jié)語

跨境融資宏觀審慎管理政策的本質(zhì)是宏觀地、逆周期地防范由跨境融資引發(fā)或通過其表現(xiàn)的系統(tǒng)性風險。本文認為當前我國跨境融資宏觀審慎管理政策較好實現(xiàn)了本外幣跨境融資的一體化管理，通過數(shù)量型為主的管理工具體系，構(gòu)建了宏觀審慎規(guī)則下的微觀主體跨境融資約束機制，在拓寬境內(nèi)機構(gòu)融資渠道的同時也提升了我國對跨境融資風險的監(jiān)管能力，但當前政策在多頭監(jiān)管的協(xié)調(diào)、價格型工具的使用和跨境融資行業(yè)風險的防控方面仍然存在一定的問題，制約了政策的有效實施。為此，本文嘗試完善管理框架，認為全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架應包括三大核心支柱，即全面協(xié)調(diào)的宏觀審慎管理多元主體、風險導向的宏觀審慎管理政策工具和動態(tài)穩(wěn)定的宏觀審慎管理運行機制。概括而言，首先，協(xié)調(diào)好管理主體權(quán)力與責任、分工與合作；其次，通過構(gòu)建宏觀、中觀、微觀多層次數(shù)量型工具，引入價格型工具，進一步完善、優(yōu)化跨境融資約束機制和風險預警機制；最后，跨境融資宏觀審慎管理政策要立足現(xiàn)狀、循序漸進，逐步完善。

（責任編輯：夏凡）

參考文獻：

[1]馬勇，陳雨露.宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)與搭配：基于中國的模擬分析[J].經(jīng)濟研究，2013（8）：57-69.

[2]王愛儉，王璟怡. 宏觀審慎政策效應及其與貨幣政策關系研究[J].經(jīng)濟研究，2014（4）：17-31.

[3]李偉，喬兆穎，吳曉利.宏觀審慎視角下短期跨境資本流動風險防范研究[J].金融發(fā)展研究，2013（4）：40-46.

[4]中國人民銀行上?？偛靠缇橙嗣駧艠I(yè)務部課題組.開放環(huán)境下跨境資金流動宏觀審慎管理政策框架研究——基于上海自貿(mào)區(qū)的實踐思考[J].上海金融，2016（6）：64-73.

[5]中國人民銀行天津分行營管部課題組.我國外債宏觀審慎監(jiān)管核心框架與實施路徑[J].華北金融，2015（11）：37-40.

[6]國家外匯管理局江蘇省分局課題組.跨境資本流動宏觀審慎管理分析框架研究[J].中國外匯，2016（4）：42-44.