張惠 鄒薔薇

摘要：隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力不斷增強(qiáng)，在全球經(jīng)濟(jì)地位不斷上升。為適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)，我國(guó)企業(yè)積極響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)擴(kuò)展企業(yè)版圖更有效的方法是進(jìn)行海外擴(kuò)張，因此企業(yè)海外并購(gòu)被日漸提上日程。但是海外并購(gòu)是一個(gè)相對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言較新的擴(kuò)張策略，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究與應(yīng)用與企業(yè)并購(gòu)熱情并不是亦步亦趨的，反而具有滯后性。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究為基點(diǎn)，探究相關(guān)的成果和限制，通過(guò)各種案例的分析與研究，比對(duì)數(shù)據(jù)，總結(jié)出我國(guó)企業(yè)近幾年的海外并購(gòu)重大案例財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源與構(gòu)成，找出癥結(jié)所在，對(duì)癥下藥。最后分析我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672—3198.2018.07.033

在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，我國(guó)的跨國(guó)貿(mào)易往來(lái)頻繁，從而促使我國(guó)企業(yè)的閑置資金不斷增多。許多企業(yè)為減少貿(mào)易壁壘限制、有效進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張、獲取優(yōu)良資源等，開始大量進(jìn)行海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，但是直到現(xiàn)在有將近70%的海外并購(gòu)都是以失敗告終，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致其失敗的重要原因，因此海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性逐漸體現(xiàn)出來(lái)。但是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)起步較晚，沒有完善的體系支持、系統(tǒng)的研究方案，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)研究較少。所以說(shuō)對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范對(duì)整個(gè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制、開展海外市場(chǎng)、取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有重要意義。

1中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的方式及現(xiàn)狀

海外并購(gòu)是在并購(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行跨國(guó)活動(dòng)。主要是一國(guó)通過(guò)一定的渠道和支付手段，獲取另一國(guó)的目標(biāo)企業(yè)的一定份額的乃至全部的股權(quán)。并購(gòu)方式一般有五種劃分方法：（1）按照并購(gòu)法律和稅收政策劃分為，股票收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)和兼并；（2）按照并購(gòu)雙方所在的行業(yè)劃分為，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)；（3）按照是否利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)劃分為，杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)；（4）按照目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式劃分為，承債式并購(gòu)、承包式并購(gòu)和無(wú)償劃轉(zhuǎn)式并購(gòu)；（5）按照是否有中介機(jī)構(gòu)劃分為，直接收購(gòu)和間接收購(gòu)。在中國(guó)的大背景下，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展不夠全面，所以本文主要研究的是按照法律與行業(yè)劃分的方式來(lái)進(jìn)行。

法律和稅收政策下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)方式分析：（1）股權(quán)收購(gòu)；（2）資產(chǎn)收購(gòu)；（3）兼并并購(gòu)。雙方所處行業(yè)劃分下的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)方式分析：（1）橫向并購(gòu)；（2）混合并購(gòu)；（3）縱向并購(gòu)。

我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀：在中國(guó)改革開放的大背景影響下，自中國(guó)加入WTO之后，我國(guó)急切的需要走向國(guó)際化，來(lái)擴(kuò)大在世界上的商業(yè)版圖。本文通過(guò)數(shù)據(jù)的搜集和整理，對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀有了以下見解：2006～2014年我國(guó)海外并購(gòu)案件成功數(shù)不斷的增加，相應(yīng)的并購(gòu)金額數(shù)也不斷的增加。2006年我國(guó)企業(yè)實(shí)行海外并購(gòu)的只有20家，并購(gòu)的金額僅為58.95億美元，但是到了2011年我國(guó)海外并購(gòu)涉及企業(yè)大到了110家，并購(gòu)金額增長(zhǎng)到280.99億美元。僅僅五年時(shí)間里，其并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)了5倍，金額增長(zhǎng)了大約4.7倍?？傮w來(lái)看中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量、金額總額均呈大體增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)海外并購(gòu)前期的大量工作容易出現(xiàn)決斷失誤的情況，具體指以下兩點(diǎn)。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的確定是海外并購(gòu)的開端，由于地域、國(guó)家體制、企業(yè)本身需要的不同。使得目標(biāo)企業(yè)的選擇對(duì)籌備階段有著領(lǐng)頭的作用；戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的失誤從而給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的情況，企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)雖然不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是戰(zhàn)略上的失敗，最后會(huì)通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上承受損失體現(xiàn)出來(lái)。

2.1.2評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不只是在籌備階段有重要影響，在整個(gè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的影響都是不可忽視的。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)企業(yè)確定海外并購(gòu)成交金額的底線，只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，才能使企業(yè)做出正確的經(jīng)營(yíng)決策。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下兩個(gè)方面：（1）并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱。（2）評(píng)估方式不合理。

2.2實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.2.1融資風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)案件涉及的金額巨大，其主要來(lái)源包括自有資金、發(fā)行有價(jià)證券和銀行貸款。資金的不足很可能導(dǎo)致并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，海外并購(gòu)的成功很大程度上在于企業(yè)是否能夠取得相應(yīng)的融資。融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）企業(yè)運(yùn)用自有資金進(jìn)行海外并購(gòu)具有成本低、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)，但是缺陷也十分明顯，就是很有可能導(dǎo)致其自身的運(yùn)營(yíng)成本不足。（2）企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票融資，融資成本較高，股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)被稀釋。（3）企業(yè)使用外債融資，可以使得資金充足，融資成本相對(duì)較低，但是過(guò)多的外債融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)到期還本付息的壓力大，特別是在企業(yè)并購(gòu)之后經(jīng)營(yíng)效益不好的時(shí)候，會(huì)加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付以及混合支付。這些支付方式導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)有：（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）股權(quán)支付容易產(chǎn)生股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.3利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)

在海外并購(gòu)中，因?yàn)椴①?gòu)雙方處在不同的國(guó)家，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。當(dāng)海外并購(gòu)以外幣計(jì)價(jià)時(shí)，結(jié)算時(shí)匯率的不利變動(dòng)往往會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本。當(dāng)國(guó)際匯率變動(dòng)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的股票等證券的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，其波動(dòng)也有可能并購(gòu)企業(yè)需要承擔(dān)利率損失。海外并購(gòu)的企業(yè)在并購(gòu)時(shí)一般需要到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)募集資金，利率的變化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)支付更多的利息。

2.3整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

整合風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)在海外并購(gòu)?fù)瓿芍蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，主要是由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在處于不同的國(guó)家與地區(qū)，政策、經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化、公司運(yùn)營(yíng)、公司制度難免出現(xiàn)不一致現(xiàn)象。并購(gòu)雙方并不能夠形成一個(gè)真正的整體，內(nèi)部差異加大，有可能使企業(yè)出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

3中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

3.1籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要在于：（1）科學(xué)的選擇目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)只有將目標(biāo)企業(yè)選定之后才能夠針對(duì)目標(biāo)企業(yè)制定出一套完善的戰(zhàn)略計(jì)劃以帶動(dòng)后續(xù)的發(fā)展。（2）合理的戰(zhàn)略制定，是企業(yè)良好發(fā)展的奠基石，并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)當(dāng)以自己的需求為重，進(jìn)行全面考慮。（3）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜而又繁瑣的程序，在我國(guó)許多海外并購(gòu)失敗的案例中，有很大一部分是由于評(píng)估失誤，而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，所以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制尤為重要。

從圖中我們可以看出，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源中評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)占了整個(gè)比例的43.4%，是整個(gè)圖中比例最大的那個(gè)，所以在籌備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。主要的控制方法有：（1）利用中介服務(wù)。（2）與目標(biāo)團(tuán)隊(duì)簽訂其保障目標(biāo)企業(yè)價(jià)值公允的協(xié)議，來(lái)保障其沒有在企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債方面有所隱瞞。（3）有效防止信息不對(duì)稱狀況。

3.2實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要在于：（1）融資風(fēng)險(xiǎn)控制，可以通過(guò)建立一套完整的政策體系、充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)銀行在國(guó)際融資環(huán)節(jié)的穿針引線作用、積極創(chuàng)新發(fā)展我國(guó)融資方式等。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)控制，現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付都存在優(yōu)缺點(diǎn)，要想真正的規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)，只有選擇適合企業(yè)的才是最好的。（3）利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)控制，利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)與融資方式和支付方式的選擇密切相關(guān)，不同的融資和支付方式利率和匯率的影響是不同的，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)所處的金融、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，其發(fā)展態(tài)勢(shì)往往通過(guò)利率變動(dòng)體現(xiàn)，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)股票價(jià)值做好準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，以免出現(xiàn)出價(jià)過(guò)高的情況，導(dǎo)致企業(yè)蒙受虧損。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則可以通過(guò)購(gòu)買金融衍生工具有效的規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.3整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要在于：（1）有形資產(chǎn)整合，一般包括財(cái)務(wù)制度、目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)、債務(wù)等資產(chǎn)的整合，目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度的整合是有形資產(chǎn)整合的基礎(chǔ)工作，主要包括現(xiàn)金、利潤(rùn)、投資、融資等的管理，企業(yè)需要統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)核算制度，才能保證獲取財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性；企業(yè)資產(chǎn)的管理可以減少低效資產(chǎn)的運(yùn)用，增加高效資產(chǎn)的使用，提高產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量和效率，為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益；債務(wù)整合包括目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)重組、資本結(jié)構(gòu)完善，使企業(yè)負(fù)債率趨于合理水平。（2）無(wú)形資產(chǎn)整合：主要是指人力和文化的整合，我國(guó)企業(yè)在完成了企業(yè)海外并購(gòu)的初步活動(dòng)后，人力資源和企業(yè)文化的整合需重視，如發(fā)生問(wèn)題，企業(yè)也會(huì)間接產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在海外并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注核心員工、基層員工的狀態(tài)、制定適合企業(yè)的文化理念等。

4結(jié)論

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，主要是依托于企業(yè)的發(fā)展。如今，越來(lái)越多的企業(yè)野心擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的案例越來(lái)越多，但是由于起步的過(guò)晚，優(yōu)勢(shì)并不明顯，反而容易出現(xiàn)并購(gòu)失誤的情況。要想保證海外并購(gòu)的順利進(jìn)行，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范是必不可少的。

海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要是在并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后，只要將其出現(xiàn)的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)透徹，輔之相對(duì)應(yīng)的措施必定會(huì)事半功倍。其實(shí)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是可控的。妥善的處理好并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析與控制對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。