關(guān)鍵詞：歐盟經(jīng)濟復蘇CPI量化寬松適度收緊

一、歐洲經(jīng)濟運行情況

（一）經(jīng)濟復蘇勢頭強勁

自2016年下半年歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟逐漸復蘇以來，2017年歐元區(qū)及歐洲經(jīng)濟繼續(xù)保持較為強勁的復蘇勢頭。前兩季度GDP環(huán)比折年率都保持在2%以上，而最新公布的2017年第三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率繼續(xù)保持高于2%的增長，達到25%，高于預期的24%和前值23%（圖1）。從國別來看，德國、法國、意大利、西班牙這四個歐元區(qū)主要經(jīng)濟體在2017年都保持較好的增長趨勢，有力推動了歐元區(qū)經(jīng)濟增長。此外，包括希臘在內(nèi)的其他國家也都擺脫衰退開始增長，表明此次經(jīng)濟復蘇幾乎覆蓋了整個歐元區(qū)國家。

德國的GDP環(huán)比折年率變動比歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率變動滯后約一個季度，但都保持在1%以上。法國的經(jīng)濟波動趨勢與歐元區(qū)總體波動趨勢基本保持同步。從2016年下半年起進入強勢復蘇，并保持2%以上的增速。意大利借助制造業(yè)和內(nèi)需拉動，經(jīng)濟穩(wěn)步回升，并從2016年下半年起保持1%以上的增長。英國在經(jīng)過脫歐公投后，曾憑借英鎊貶值拉動出口和消費，促使經(jīng)濟達到2%以上。但隨著脫歐談判不確定性增加，企業(yè)擔憂英國于2019年3月正式脫歐后貿(mào)易條款不再優(yōu)惠而減少投資，英鎊受挫又不得不加大通脹，英國經(jīng)濟承受較大壓力。2017年1季度GDP環(huán)比折年率僅為09%。二季度環(huán)比折年率僅有12%，遠低于歐元區(qū)的23%（圖2）。根據(jù)10月31日歐洲統(tǒng)計局的預測，三季度歐元區(qū)GDP年率增長將達到25%，而英國將僅增長15%，這也暗示英國2019年正式脫歐后與歐盟大陸經(jīng)濟的差異將繼續(xù)保持。圖1歐元區(qū)及歐盟27國GDP季調(diào)環(huán)比折年率（%）數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局圖2歐洲四國GDP季調(diào)環(huán)比折年率（%）數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局（二）歐元區(qū)PMI表現(xiàn)良好

歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）較為直觀地反映了經(jīng)濟復蘇勢頭（圖3）。2017年初，歐元區(qū)PMI持續(xù)保持增長。受制造業(yè)訂單增長和需求強勁的影響，綜合PMI指數(shù)不斷上升，截至2017年4月，不斷刷新2011年以來的綜合PMI新高，其后小幅下跌，7月份終止下跌勢頭并在9月份重新上升。制造業(yè)PMI在2017年6月份達到上半年高點，并創(chuàng)近14個月來的新高，在7月份歐元區(qū)經(jīng)濟擴張意外減速的情況下小幅下跌，隨后再次強勢反彈。服務業(yè)PMI變動情況類似于綜合PMI，在經(jīng)歷8月份的半年之內(nèi)低點后，9月份重回增長態(tài)勢。分國別來看，歐元區(qū)幾個主要經(jīng)濟體表現(xiàn)不一。德國的制造業(yè)PMI一路攀升，從1月份的564攀升至9月份的606，反映了世界經(jīng)濟復蘇對其制造業(yè)的影響。法國的綜合PMI、制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI也都經(jīng)歷了先升后降，并在9月份轉(zhuǎn)頭向上，且保持在54之上?？傮w而言，幾大經(jīng)濟體的PMI中，除意大利的服務業(yè)PMI表現(xiàn)不佳外，其他經(jīng)濟體均有較好的表現(xiàn)。

（三）失業(yè)率連創(chuàng)新低

隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，歐元區(qū)及歐盟的失業(yè)率延續(xù)2016年的趨勢保持穩(wěn)步下降。歐元區(qū)2017年2月份的失業(yè)率降至95%，再創(chuàng)2009年5月以來的最低水平。此后，失業(yè)率不斷降低，并多次出現(xiàn)新低，截至今年9月份已降至89%。而且，25歲以下年輕人的失業(yè)率也在不斷降低，反映了經(jīng)濟不斷向好（圖4）。歐元區(qū)幾大經(jīng)濟體的就業(yè)水平也有較好表現(xiàn)，截至2017年9月份，德國、法國、意大利的失業(yè)率分別為55%、

圖3歐元區(qū)綜合PMI、制造業(yè)PMI及服務業(yè)PMI趨勢數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局97%和111%;截至第三季度，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體西班牙的失業(yè)率為164%，雖然仍偏高，但已是2008年以來的最低水平。德國20歲以下、法國25歲以下、意大利25歲以下人口失業(yè)率分別為4%、225%、357%，都保持了持平或下降的趨勢。圖4歐元區(qū)和歐盟失業(yè)率及25歲以下失業(yè)率（%）數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局（四）貿(mào)易同比增長較高，波動性逐漸降低

今年以來，歐元區(qū)對外貿(mào)易同比增幅較大，是歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的主要因素之一。但出口波動幅度較大，2017年1—8月，出口同比增速的最高和最低值相差高達15個百分點（圖5）。劇烈的波動也使制造業(yè)的訂單與出口出現(xiàn)一定的震蕩。歐元區(qū)的進口和出口同比增速在今年表現(xiàn)出較高的一致性，進口增速略快于出口。進入下半年，出口同比增速的振動幅度降低，并均為正增長，顯示出歐元區(qū)內(nèi)部復蘇勢頭以及外部經(jīng)濟環(huán)境都趨于穩(wěn)定。圖5歐元區(qū)19國進口及出口同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局（五）通脹水平升高，仍未達到預期

歐元區(qū)各項經(jīng)濟指標中，通脹水平對歐洲央行進行貨幣政策調(diào)整影響較大。相比于2016年消費者價格指數(shù)（CPI）長期在0上下徘徊，2017年的通脹水平在13%—2%之間，已出現(xiàn)升高趨勢，反映出量化寬松政策產(chǎn)生一定的效果，但尚未達到歐洲央行設(shè)定的CPI略低于2%的退出量化寬松政策的標準。截至9月份，歐元區(qū)僅有2月份的CPI數(shù)值達到2%，其后出現(xiàn)下滑，特別是4月份后，歐元區(qū)CPI持續(xù)于15%上下徘徊，10月份的CPI僅有14%，低于預期的15%（圖略）。從國別來看，德國的CPI持續(xù)保持在15%及以上，意大利的CPI持續(xù)在12%之上，法國的CPI在5月馬克龍當選新總統(tǒng)后驟降至1%以下，后于7月起開始增長，體現(xiàn)出馬克龍的經(jīng)濟政策產(chǎn)生了一定效果（圖略）。

二、影響2017年歐洲經(jīng)濟的主要因素

（一）全球經(jīng)濟復蘇，國際貿(mào)易增長

今年以來，無論是發(fā)達國家還是以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體均出現(xiàn)了復蘇反彈的現(xiàn)象。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟保持強勁的基礎(chǔ)，第二季度GDP環(huán)比年率達到31%，達到2015年一季度以來最高值;三季度該值雖僅為25%，但已經(jīng)有專家認為若無颶風影響，該季度本可超過4—6月水平。日本截至2017年三季度，已經(jīng)保持6個季度正增長。在新興經(jīng)濟體中，中國經(jīng)濟穩(wěn)健增長，三季度同比增長68%。今年以來，資源價格觸底反彈，俄羅斯第二季度同比增長25%，巴西經(jīng)濟增長勢頭也較為強勁。這些主要的經(jīng)濟伙伴形勢好轉(zhuǎn)，對歐元區(qū)的進出口增長起到了推動作用。2017年以來，歐元區(qū)對各主要經(jīng)濟伙伴的進出口總額在多個月份為正增長，其中，特別是對中國、俄羅斯等新興經(jīng)濟體，出口增長同比達20%—30%，對美國出口也在多個月份出現(xiàn)同比增長5%—10%的現(xiàn)象。

不僅進出口受到推動，制造業(yè)PMI也因此受到提振。數(shù)據(jù)表明，今年歐元區(qū)生產(chǎn)端強勢擴張，制造業(yè)PMI已連創(chuàng)2011年9月以來的最高水平，這與強烈的出口市場需求和訂單增長有較強的關(guān)系。制造業(yè)PMI的提高，在歐元區(qū)內(nèi)部刺激了實體經(jīng)濟投資，提高了薪資水平從而促進了消費，共同推動歐元區(qū)經(jīng)濟強勢復蘇。

綜合看來，發(fā)達經(jīng)濟體日趨活躍，以及以中國為代表的新興經(jīng)濟體強勁增長，共同促進全球經(jīng)濟活躍，推動國際貿(mào)易增長，為主張國際貿(mào)易自由化的歐元區(qū)提供了良好的外部環(huán)境。

（二）政治風險化解，經(jīng)濟影響較小

2017年歐洲的政治波動曾被認為會對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，歐盟多國進入大選年，歐洲各國領(lǐng)導人在競選前，紛紛呼吁選民要理性對待之前歐元區(qū)出現(xiàn)的經(jīng)濟困難，也對一些極右翼傾向的政黨提出批評。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟在今年也出現(xiàn)了較為強勁的復蘇，生產(chǎn)端、消費端都有大幅提振，民眾自身生活改善，體會到融入全球經(jīng)濟，開放發(fā)展的重要性，也減少了對極端保守力量的支持。法國的馬克龍成功阻擊勒龐當選總統(tǒng)，德國默克爾無懸念地連任總理，都對穩(wěn)定歐盟的政治形勢起到了重要作用。雖然他們在競選階段都受到過質(zhì)疑，馬克龍在當選后，法國經(jīng)濟還一度向下調(diào)整，但隨著經(jīng)濟政策推動，德法作為歐盟及歐元區(qū)發(fā)展的主要推動力，經(jīng)過調(diào)整后經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)，也降低了政治風險帶來的影響。

（三）加強去杠桿，利于經(jīng)濟反彈

在今年的經(jīng)濟增長中，德國以相對穩(wěn)定的政局，雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)和強大的制造業(yè)保持穩(wěn)定增長。而西班牙則自2016年底開始，也進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，發(fā)展動力十足。兩國的經(jīng)濟增長，在一定程度上得益于包括去杠桿在內(nèi)的經(jīng)濟改革。在2002—2005年期間，德國前總理施羅德于第二個任期中進行改革，實行經(jīng)濟緊縮，壓低個人和企業(yè)部門的杠桿率，增加政府福利支出。2005年默克爾緩和了緊縮狀態(tài)，但通過抑制房價和薪酬減弱加杠桿的動力，并減少政府福利支出，降低政府杠桿率。相較于大企業(yè)，中小企業(yè)資金利用率相對較高，且資金不易集中，因此德國對中小企業(yè)的金融支持，降低了企業(yè)部門加杠桿的可能和沖動，并使之在經(jīng)濟復蘇階段可以較快反彈。由于經(jīng)濟受挫，西班牙在一定程度上較為被動地實施了去杠桿政策。薪資增速緩慢，房貸負增長，居民主動去杠桿。企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，內(nèi)部融資增加，外部融資更多轉(zhuǎn)向股票，降低了企業(yè)的杠桿率。2016年底拉霍伊政府上臺后，將醫(yī)院等私有化、削減福利支出，降低了政府杠桿率。隨著2016年底歐央行保持量化寬松以及出口形勢轉(zhuǎn)好，西實體經(jīng)濟獲益，企業(yè)擴張速度上升，帶來經(jīng)濟的快速增長。

（四）其他影響因素

1資源價格上漲。世界經(jīng)濟強勁復蘇，帶動世界資源價格上漲，對推高歐元區(qū)通脹水平起到一定作用。價格上漲反過來促進巴西、南非等資源出口國經(jīng)濟發(fā)展，又為歐元區(qū)出口市場和訂單增加提供了支撐。特別是原油價格方面，今年以來，OPEC及俄羅斯都認真履行限產(chǎn)決定，并在最近俄羅斯和沙特兩國會晤后，OPEC聲明延續(xù)限產(chǎn)決定，油價一度沖至60美元/桶的近年高位，也為推高歐元區(qū)通脹水平提供支持。

2美聯(lián)儲加息及縮表沖擊性影響有限。2016年年底以來，美聯(lián)儲加息及縮表預期不斷升溫，被認為是歐洲經(jīng)濟的風險因素之一。但隨著全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，加息預期的影響被市場逐步消化，縮表操作則較為溫和。這雖然引起資金流向美國，但對歐元區(qū)經(jīng)濟的沖擊性影響有限，而美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)還促進了美歐貿(mào)易額的提高。

3貿(mào)易協(xié)定順利簽訂。2016年11月，歐盟與加拿大達成《全面經(jīng)濟貿(mào)易協(xié)定》。經(jīng)測算，該協(xié)定如果獲批，通過廢除幾乎所有的進口關(guān)稅，歐洲的工業(yè)和農(nóng)業(yè)商品出口商每年將節(jié)省最多5億歐元（約合549億美元）。今年7月，歐盟與日本簽訂自由貿(mào)易協(xié)議綱領(lǐng)，為雙方商品的無關(guān)稅貿(mào)易鋪路。該協(xié)議將是歐盟最大規(guī)模的雙邊貿(mào)易協(xié)定，占全球貿(mào)易的25%，將可能超過世界最大的北美自由貿(mào)易區(qū)。

三、2018年歐洲經(jīng)濟展望

（一）經(jīng)濟保持增長

自2016年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟增長好于預期，保持強勁復蘇勢頭。同時，政治形勢總體趨穩(wěn)，復蘇勢頭具有普遍性，覆蓋幾乎所有歐元區(qū)國家。除德法經(jīng)濟回升的帶動作用外，通過勞動力市場改革的西班牙正成為新的復蘇增長點。同時，各國就業(yè)水平逐漸提高，反映出區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟增長勢頭堅實。這一輪周期性經(jīng)濟回升可能會更強、更持久。預計2018年歐元區(qū)經(jīng)濟增長動能更加穩(wěn)健。而且，在全球經(jīng)濟復蘇的情況下，IMF提高了美、日、中等多國的經(jīng)濟預期，將會為歐元區(qū)未來一段時間內(nèi)的增長帶來拉動作用。綜合多方的預估，歐元區(qū)2017年GDP增長為19%—21%，2018年GDP增長為18%—19%。

（二）貨幣政策適度收緊

歐洲央行在經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)的情況下，開始考慮退出量化寬松（QE）政策。目前采取的措施是降低債務購買量，延長購買時間。但明年可供購買的合格債券或?qū)⑸儆?000億歐元，并從2018年1月起降至300億歐元，且購債計劃也較難維持太長時間。退出QE計劃是否能夠完成也需要考慮幾個方面。一是歐元區(qū)的通脹指標仍未達標。歐元的強勢令歐洲央行略微下調(diào)了今明兩年的通脹預期，分別調(diào)至15%和12%。二是目前歐元區(qū)經(jīng)濟內(nèi)部尚不穩(wěn)定，外部英國脫歐談判可能帶來負面影響，貿(mào)然退出QE有可能打壓近年來稍有起色的經(jīng)濟增長。三是過快收緊貨幣政策可能會引發(fā)動蕩。意大利的公共債務水平占其GDP的135%，如果缺乏來自歐洲央行的支持，可能導致市場產(chǎn)生恐慌情緒。

（三）風險與挑戰(zhàn)猶存

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟在2017年有強勁復蘇勢頭，并在2018年仍有較好的增長預期，但在經(jīng)濟增長過程中仍存在諸多風險。主要包括：一是各國復蘇水平不一，外圍國家仍受歐債危機困擾。德法等國復蘇向好，但一些外圍國家仍需接受歐洲央行的支持，銀行體系依然較為脆弱，政府債務水平仍處于高位。二是需要討論統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政聯(lián)盟之間配合不力的問題。美國在當前形勢下，可以較為有效地配合使用貨幣政策和財政政策，但歐元區(qū)各國財政空間分配不均。為了能使財政政策溫和發(fā)展，有財政空間的國家可以利用它來支持公共投資和結(jié)構(gòu)性改革，以促進潛在增長，而沒有財政空間的國家應該降低債務比率。三是不穩(wěn)定的國內(nèi)政治和地緣政治沖突風險。德國總理默克爾組閣進程艱難，可能選擇成立少數(shù)派政府、大聯(lián)盟模式乃至重新選舉，都可能對德國的政治穩(wěn)定與經(jīng)濟造成影響。英國脫歐談判的不確定性可能會削弱相關(guān)國家的投資和消費，西班牙加泰羅尼亞獨立公投可能影響有所起色的西班牙經(jīng)濟，即將到來的意大利大選只有一個政黨支持歐元區(qū)，主張脫歐的右翼“五星運動黨”支持率上升較快，這些風險都可能會在2018年對歐元區(qū)的穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展帶來沖擊。

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（王灝晨，國家信息中心經(jīng)濟預測部。）