上市公司退市制度修改意見公布，交易所將成一線執(zhí)法者？

謝瑋

3月2日，證監(jiān)會就修改《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》內容（下稱“《新退市意見》”向社會公開征求意見。

一直以來，A股退市率偏低，上市公司“只進不出”的痼疾廣受詬病。較之以往，《新退市意見》有何亮點？A股市場的退市機制將迎來怎樣的變化？代表委員們又提出了怎樣的觀點？

強化交易所一線監(jiān)管職能

《新退市意見》中明確規(guī)定，“上市公司構成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應當制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規(guī)則”。刪除了原來有關上市公司因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法暫停上市、終止上市具體情形的規(guī)定，以及相應的終止上市例外情形、恢復上市、重新上市的規(guī)定。

證監(jiān)會表示，下一步工作中，將指導滬深交易所進一步嚴格落實退市決策主體責任，切實做到“出現(xiàn)一家、退市一家”。

3月2日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會原主席肖鋼在接受媒體采訪時表示：“退市制度的改革與發(fā)行制度改革一樣，是一個不斷完善的過程。這么多年證監(jiān)會一直在逐步推進退市制度建設，退市制度也應該進一步改進和完善。”

3月3日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋在接受媒體采訪時表示，《證券法》賦予了交易所權力，交易所要加強一線監(jiān)管。此次征求意見結束后，交易所還會制定具體的規(guī)則，對重大違法作出具體的規(guī)則安排。

平安證券認為，《新退市意見》一是較為寬泛地兜底了所有可能出現(xiàn)的重大違法情形，范圍較原來更廣；二是不再允許重大違法終止上市的例外情形出現(xiàn)，足見監(jiān)管層對上市公司重大違法行為的零容忍和強硬態(tài)度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《中國經濟周刊》記者說，“由證交所獨立制定退市標準與規(guī)則，并由證交所獨立執(zhí)行退市決定權和處置權，是本次修訂內容中的亮點，它不僅與證監(jiān)會強調發(fā)揮證交所一線監(jiān)管功能的要求相符合，而且也與注冊制改革的配套制度要求相適應?！?/p>

董登新分析說，加強證交所退市決策主體責任，證監(jiān)會將不再直接干預退市規(guī)則的具體制定與執(zhí)行流程，不僅有利于市場層次細分以及證交所自律，更有利于提高退市程序的工作效率。

“只要達到退市條件，我們會堅決讓它退?！比珖舜蟠怼⑸罱凰偨浝硗踅ㄜ姳硎?，退市制度的改革是一個漸進的過程，當前退市制度盡管在交易、價格等方面設置了退市指標，但由于交易比較活躍等因素，退市制度的作用未充分發(fā)揮。

現(xiàn)有退市制度未打到痛點

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，滬深兩市上市公司達3485家，卻只有90余家上市公司因各種原因被退市，數(shù)量不足全部上市公司3%，而歐美成熟資本市場退市的上市公司比重達10%～20%。

2014年，證監(jiān)會發(fā)布被稱為“史上最嚴退市新規(guī)”的《退市意見》。《退市意見》發(fā)布后，退市個股數(shù)量較此前略有增加，但整體退市率仍顯不足。2017年，共有438家企業(yè)登陸國內資本市場，而退市的上市公司僅欣泰電氣、新都酒店兩家。

“退市機制改革的目的，就是優(yōu)勝劣汰，不能只進不出?！倍切聦Α吨袊洕芸酚浾哒f，優(yōu)勝劣汰是股市資源配置功能的重要體現(xiàn)，在A股退市制度設定上，退市制度與IPO制度必須相互呼應、相互制衡。

“低退市率并不說明我們A股上市公司質量較高，反而說明現(xiàn)有的退市制度沒有打到資本市場‘僵尸公司與‘不死鳥的痛點?！敝袊ù髮W教授李曙光指出，中國目前資本市場已經基本實現(xiàn)上市機制的常態(tài)化，但由于處在政策、法律規(guī)定過渡階段，各方均未形成資本市場穩(wěn)定進出的預期，上市公司一旦被實施“退市風險警示”處理，各方仍舊抱有“保殼”心理，造成退市制度的實施情況離成熟資本市場的標準還有一定差距。

李曙光建議，為實現(xiàn)資本市場退出機制常態(tài)化，應考慮4個問題：第一，進一步改革上市公司退市制度，可以考慮股票交易標準，對上市“僵尸企業(yè)”細化明確財務指標要求，根據(jù)不同行業(yè)特點增加經營收入、資產規(guī)模等最低持續(xù)經營條件，改進上市標準考核指標，如加入上市公司分紅要求等；第二，強化信息披露違法違規(guī)強制退市標準，只要屬于信息披露嚴重違規(guī)也可考慮強制退市；第三，強化對造假重組的監(jiān)管，落實頂格對價處罰，對于各項退市情形的標準需要落實“穿透式監(jiān)管”；第四，對該破產的上市公司應堅決按照《破產法》規(guī)定執(zhí)行。