經(jīng)濟增長值（EVA）對企業(yè)財務(wù)決策的應(yīng)用研究：基于資本成本視角

鐘清凱

摘要：資本成本的視角探析EVA在企業(yè)財務(wù)決策中的應(yīng)用領(lǐng)域，EVA能夠讓管理者更加掌握企業(yè)真實的經(jīng)營狀況，促進企業(yè)達成股東財富最大化目標，也能夠?qū)蟾闹坪蟮纳鲜泄就度谫Y財務(wù)決策進行研究。

關(guān)鍵詞：資本成本；EVA；經(jīng)濟增加值；財務(wù)決策

自MM理論推出后，不少學者不斷通過實證檢驗和模型推演來更新和完善資本成本的理論研究。但是在國內(nèi)企業(yè)的實踐中，運用資本成本作為財務(wù)決策的依據(jù)仍存在著不少的局限性，比如在計算資本成本時含糊地用短期貸款利率來替代，無公認有效的方法來估算權(quán)益成本，無法理清資本成本、資金成本、融資成本幾個概念等。同時，企業(yè)進行分析和評價的指標繁雜，無法用統(tǒng)一的度量衡來進行企業(yè)經(jīng)營成果的判斷。通過引入經(jīng)濟增長值（EVA）理念，為企業(yè)和投資者找到了新的方式。企業(yè)以獲得更高的EVA作為在競爭激烈的資本市場上占取更大份額的籌碼，投資者也可以通過分析EVA指標的高低來判斷某家公司的業(yè)績好壞。

一、資本成本的概述

資本成本是投資項目要求的最低回報率，主要含債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本。企業(yè)的債務(wù)成本一般是長短期債務(wù)成本的確定，這種成本不僅包括顯性成本，還包括在運用融資手段時對企業(yè)市值造成的影響。股權(quán)成本的確定在業(yè)內(nèi)一直沒有統(tǒng)一公認的計算方法，除了上世紀末流行的CAPM模型被用來計算股權(quán)的資本成本之外，還有貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、股利成長模型等方法，但現(xiàn)階段學者對其應(yīng)用仍具有分歧。在企業(yè)進行財務(wù)決策時，資本成本只能作為一種靜態(tài)權(quán)衡方法進行預(yù)測，難以適用于充斥著多元化和瞬息萬變的資本市場。

二、EVA的研究背景和概述

自Stern Stewart咨詢公司提出經(jīng)濟增長值（EVA）這個創(chuàng)新性的價值觀念之后，隨著金融系統(tǒng)市場化的加強和市場競爭性的逐步投入，企業(yè)經(jīng)理逐漸將目光從受制于會計穩(wěn)健性準則的賬面利潤轉(zhuǎn)移到企業(yè)的剩余經(jīng)濟利潤上。經(jīng)濟增長值（EVA）計算如下：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=投資報酬-投資總額×（加權(quán)資本成本率）

從以上公式可以看出，EVA是投資報酬扣除資本成本之后的差額。影響EVA的因素包括投資報酬、投資總額及加權(quán)資本成本率。這項指標可以用來衡量企業(yè)創(chuàng)造的價值是否足以補償投入的風險。和傳統(tǒng)會計利潤不同的是，EVA代表的是經(jīng)濟利潤，只要企業(yè)產(chǎn)生的稅后凈利潤低于資本成本，就表示股東價值被損害。但是當企業(yè)的EVA為正值時則結(jié)余，這代表企業(yè)在扣除掉全部資本成本之后能補償為了投資而承受的最低風險，企業(yè)股東價值則增加。在EVA被逐步引入企業(yè)后，企業(yè)從過去只注重賬面利潤而忽略了股東價值的評價體系中脫離出來，從經(jīng)濟意義上而非會計意義來評價經(jīng)營管理狀況。

三、EVA在財務(wù)決策中的應(yīng)用

EVA以嶄新的方式揭示企業(yè)否遵循了股東財富最大化，運用扣減資本成本后的EVA指標能激勵企業(yè)做出更有利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的財務(wù)決策，使企業(yè)能夠提高資本效率，避免無效和無用投資。

（一）揭示企業(yè)價值，進行業(yè)績評價

EVA扣減了權(quán)益同債務(wù)資本成本，以判斷資本成本是否能被獲得的經(jīng)濟報酬補償。此時資本成本更被認為是投資者為進行此項投資而放棄其他項目的機會成本。EVA越大，企業(yè)在經(jīng)營管理中創(chuàng)造的價值越高，投資越有效；當企業(yè)沒有創(chuàng)造出真正的價值甚至減損了股東價值時，EVA為負值，企業(yè)看似獲得了報酬，實際上損害了股東利益和市值，這意味著隨著企業(yè)的投資是無效的。EVA使公開發(fā)行股票等同于不必償還的長期免費資本的觀念開始被打破。而作為一項可靠的指標，在財務(wù)決策中EVA能及時檢測企業(yè)的業(yè)績情況，對業(yè)績進行評價并及時對出現(xiàn)的錯誤進行挽救，來提高資本的運用配置效率。

（二）為企業(yè)股東創(chuàng)造價值

從股權(quán)資本成本的視角看，過去對權(quán)益資本成本的確定并不全面，導(dǎo)致會計意義上的利潤計算發(fā)生誤差。公開發(fā)行股票一直為認為是一種免費的融資方式，只要企業(yè)不破產(chǎn)清算就永遠不需要償還，這導(dǎo)致了財務(wù)人員在計算資本成本時僅僅考慮了債務(wù)成本而忽略權(quán)益成本，事實上股東的機會成本也會影響企業(yè)市值。EVA理念被引入企業(yè)后，填補了過去會計報表沒有體現(xiàn)資本成本的缺陷，更加真實地反映了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)運用EVA理念進行決策時考慮了對股東的價值創(chuàng)造，修正了傳統(tǒng)的利潤指標，剔除了計算股權(quán)資本成本帶來的問題。股東通過研究會計利潤無法證明企業(yè)真正創(chuàng)造了價值，但是通過研究EVA可以證明企業(yè)真正獲得了良性發(fā)展。EVA的研究和運用使企業(yè)經(jīng)營者更加注重在增加利潤時提升股東價值，促進股東財富最大化的目標實現(xiàn)。

（三）對企業(yè)管理者進行有效的激勵

以EVA為核心的績效考核方式使管理者能融合自我價值實現(xiàn)與公司價值創(chuàng)造，將管理者的利益與公司捆綁起來。EVA在面對競爭強烈的產(chǎn)品市場時激勵企業(yè)的管理者做出正確的決策，通過改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)和革新績效獎勵方式來使企業(yè)順應(yīng)資本市場，以締造更高的企業(yè)價值。由于利益趨同，各部門管理者之間為增加本部門的EVA建立了目標，間接推動了整個企業(yè)EVA的增加。管理者在公司的長期財務(wù)決策中進行自我激勵，使管理者和股東之間成為協(xié)作伙伴關(guān)系而不再是單純的雇傭關(guān)系。

（四）對企業(yè)的成長性進行預(yù)測，促使資本結(jié)構(gòu)更加合理

企業(yè)通過分析一段時期內(nèi)的資本成本和EVA來判斷未來發(fā)展趨勢進而做出正確的財務(wù)決策。當公司的EVA為正值且不斷上升時，該公司的市場價值會上升，反映了企業(yè)未來成長性良好；如果EVA為負值或呈下降趨勢，即使有關(guān)考核指標顯示其獲利狀況為良好且存在賬面利潤，該公司實際市值仍然會下降并可能暗示企業(yè)未來的發(fā)展并不樂觀。為了達到預(yù)期市場價值，企業(yè)會調(diào)整資本成本、投融資結(jié)構(gòu)、資本投入總額以達到預(yù)期EVA，在一定程度上使資本都能得到合理配置。

四、結(jié)論

資本成本是評估企業(yè)市場價值的重要要素，由于存在種種局限無法真正運用到具體的企業(yè)決策與實踐中，而EVA能作為核心考核指標和價值評判標準應(yīng)用于企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的過程中。而自2010年中央企業(yè)按國資委要求全面實施（經(jīng)濟增加值） EVA考核體系后，上市公司和改制國企都在積極思考和探索合適的管理系統(tǒng)并投入實踐，EVA在企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)劃、業(yè)務(wù)布局、薪酬制度創(chuàng)新、內(nèi)部控制上發(fā)揮了不可或缺的作用。盡管目前國內(nèi)資本市場尚不成熟，盡管EVA還存在著一定的局限性，但EVA作為發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向，在國內(nèi)上市公司間將成為一種趨勢，它能幫助企業(yè)進行合理的財務(wù)決策，促進企業(yè)內(nèi)部積極提升資本使用效率，改善公司治理，更有效地促進企業(yè)發(fā)展。

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（作者單位：惠州市技師學院）