運用凈現(xiàn)值法對陸金所的幾種理財產(chǎn)品的投資決策分析

摘 要： 貨幣的時間價值在投資理財中非常重要，卻因種種原因常被人忽略。在投資理財?shù)倪^程中，人們往往被眼花繚亂的廣告迷惑，又被銷售人員誘人的收益率所吸引，搞不清理財產(chǎn)品的真實收益，做出錯誤的選擇。本文以陸金所提供的幾種典型理財產(chǎn)品為例，如活期、定期和P2P產(chǎn)品，運用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析，并做出投資決策建議。

關(guān)鍵詞： 凈現(xiàn)值；投資理財；陸金所；投資決策

序言

日常生活中，無論是公司還是個人，都有投資理財?shù)男枨螅夹枰獙碛械腻X財進(jìn)行有效打理，這樣才能使其保值、增值。但投資標(biāo)的眾多，在看上去都不錯的投資機會之間，該如何進(jìn)行選擇呢？投資決策包含很多方面，比如違約風(fēng)險、機會成本、流動性等。本文選取其中的一個方面進(jìn)行討論——一個投資項目的真實回報率。根據(jù)真實回報率，結(jié)合風(fēng)險等其他因素，做出正確選擇，最大化利益。

那么，如何評估項目的真實回報率，并把不同的項目回報率放在一個標(biāo)準(zhǔn)下來進(jìn)行比較。這里就要談到貨幣的時間價值。貨幣是具有時間價值的，考慮到今天持有的貨幣可以進(jìn)行投資取得收益，并且考慮到可能的通貨膨脹，因此今天的100元錢會比明天的100元錢更值錢。所以當(dāng)我們在進(jìn)行投資理財時，我們不能忽視貨幣的時間價值，也即貨幣經(jīng)過投資和再投資后所增加的價值。如何對貨幣的時間價值進(jìn)行衡量和計算，這里要先引入幾個基本概念。

運用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析

凈現(xiàn)值（Net Present Value）。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（net present value， NPV）。凈現(xiàn)值是一項投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項目投資成本之間的差值。在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。計算公式：凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資現(xiàn)值。凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：若投資項目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項目；如果投資項目的凈現(xiàn)值小于零，放棄該項目；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，選取凈現(xiàn)值最大的投資項目。凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了投資項目資金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟價值，是一個比較好的投資決策指標(biāo)。

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時該項目收益不足以償還本息。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤來確定。

人們在投資上面臨著很多選擇，存入銀行獲取利息，或者購買債券、股票、不動產(chǎn)，或者進(jìn)行實業(yè)投資等。不同投資選擇周期和收益率也不同，因此，資金每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)循環(huán)次數(shù)越多，增值額也就越大。加入投資總能獲得正的回報，那么隨著時間的推進(jìn)，貨幣總量會在周轉(zhuǎn)循環(huán)中按幾何級數(shù)增大，這就是復(fù)利的效果。因此，衡量貨幣的時間價值的方法有很多種，但一般主要按復(fù)利的方法來計算。

對單個項目來說，應(yīng)用復(fù)利來衡量貨幣的時間價值。對多個項目一般可以靜態(tài)和動態(tài)方法兩種。靜態(tài)方法是不考慮貨幣時間價值的投資決策方法，包括會計報酬率法、回收期法等，在此不做討論。動態(tài)方法是考慮貨幣時間價值的投資決策方法，主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等。本文只討論通過凈現(xiàn)值法來對多個項目進(jìn)行投資決策分析。對投資理財來說，我們需要將多個項目不同時點的資金換算到相同時點，再進(jìn)行比較分析，從而得出投資決策的結(jié)論。

下面通過一個簡單的例子說明對兩個投資項目進(jìn)行投資決策分析，用靜態(tài)方法（回收期法）和動態(tài)方法（凈現(xiàn)值法）是如何得到不同結(jié)果的。

假設(shè)有兩個互斥項目A和B，在項目開始時（第0期）均投入100萬元，項目A將在第一年（第1期）回收20萬元，第2年（第2期）收回80萬元，第3年（第3期）回收20萬元。而項目B，將分別于第1、2、3年收回80萬元、10萬元、30萬元。那么，該選擇哪個項目進(jìn)行投資？

首先用靜態(tài)方法—回收期法進(jìn)行分析。兩個項目都是在開始時投入100萬元，在第3年收回120萬元。賬面收益都是20萬元。但項目A在兩年內(nèi)就收回了成本，而項目B要3年才能收回成本。因此，如果采用回收期法進(jìn)行決策，那么應(yīng)該選擇項目A來進(jìn)行投資。

接下來我們再用動態(tài)方法—凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。項目A和項目B的現(xiàn)金流量分別如上圖。

項目A的凈現(xiàn)值（NPVA）為：

NPVA = 未來報酬的總現(xiàn)值 – 初始投資現(xiàn)值

= 20/（1+10%） + 80/（1+10%）2 + 20/（1+10%）3 – 100 = 99.32 – 100 = -0.68（萬元）

項目B的凈現(xiàn)值（NPVB）為：

NPVB = 未來報酬的總現(xiàn)值 – 初始投資現(xiàn)值

= 80/（1+10%） + 10/（1+10%）2 + 30/（1+10%）3 – 100 = 103.531 – 100 = 3.531（萬元）

通過凈現(xiàn)值法分析，我們得到了和回收期法完全不同的結(jié)論。項目A不僅在凈現(xiàn)值上少于項目B，甚至項目A的凈現(xiàn)值是負(fù)的！也就是說，以凈現(xiàn)值法來看，項目A雖然在賬面上有20萬元的盈余，但考慮到10%的市場機會成本，項目A其實是個虧損的項目。因此，我們應(yīng)該投資項目B。

應(yīng)用凈現(xiàn)值法對陸金所的幾種理財產(chǎn)品進(jìn)行投資決策分析

下面我們將凈現(xiàn)值法應(yīng)用到實際生活銷售的各類理財產(chǎn)品，如商業(yè)銀行、保險公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司等，并用凈現(xiàn)值法對它們進(jìn)行投資決策分析。選用行業(yè)中比較著名的陸金所平臺所銷售的幾個典型的理財產(chǎn)品來進(jìn)行分析。

陸金所旗下網(wǎng)絡(luò)投融資平臺2012年3月正式上線運營，是中國平安集團打造的平臺，Lufax結(jié)合全球金融發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，在健全的風(fēng)險管控體系基礎(chǔ)上，為中小企業(yè)及個人客戶提供專業(yè)、可信賴的投融資服務(wù)，幫助他們實現(xiàn)財富增值。截至2016年10月末，注冊用戶已逾2600萬。陸金所是上海唯一一家通過國務(wù)院交易場所清理整頓的金融資產(chǎn)交易信息服務(wù)平臺。

陸金所平臺現(xiàn)在提供活期、定期、P2P等幾種類型的理財產(chǎn)品，為了統(tǒng)一周期，方便比較，我們從活期、定期、P2P中各選一個典型項目，統(tǒng)一按照12個月的投資周期來計算收益，據(jù)此計算凈現(xiàn)值，并進(jìn)行投資決策分析。

P2P項目，選擇“穩(wěn)贏-安e”項目，投資額10萬元，投資期限12個月，預(yù)期年化利率7.84%，收益方式為每月等額本息。

穩(wěn)贏-安e項目的收益方式為每月等額本息，因此它本質(zhì)上是一個年金，可以采用年金的方式進(jìn)行簡化計算。當(dāng)投資10萬元，投資期限為12期時，該項目的回款情況如下表所示：

假設(shè)貼現(xiàn)率為銀行一年期的定期存款利率1.5%，由于該項目是把一年分成了12期，因此折算成每個月的貼現(xiàn)率為1.5%/12=0.125%。那么，據(jù)此可計算該項目的凈現(xiàn)值（NPVP2P）為：

該項目的現(xiàn)金流量圖如下：

NPVP2P = 未來報酬的總現(xiàn)值 – 初始投資現(xiàn)值

= 8691.45/（1+0.125%） + 8691.45/（1+0.125%）2 + 8691.45/（1+0.125%）3 +…… + 8691.45/（1+0.125%）10 + 8691.45/（1+0.125%）11 + 8691.41/（1+0.125%）12 – 100000

= 103456.03 – 100000 = 3456.03元

我們得到的凈現(xiàn)值為3456.03元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元穩(wěn)贏-安e投資一年后的收益有將近4300元，收益率為約4.3%，但實際從凈現(xiàn)值的角度來看，該項目的凈現(xiàn)值只有3456.03元。

當(dāng)然，對該項目只進(jìn)行凈現(xiàn)值分析有一定的片面性，不能完全真實地反應(yīng)該項目的價值。因為該項目的收益方式為每月等額本息，那么收回的錢可以再進(jìn)行投資，在原12個月的投資期限內(nèi)，產(chǎn)生多重收益，因此其真實的凈現(xiàn)值取決于再投資的項目而定，可能會更高。但這不在本文的討論范圍之內(nèi)。

定期項目，選擇“財富匯”項目，投資額10萬元，投資期限365天（實際期限為362天，為了方便計算，在此按365天計算），預(yù)期年化收益率為5.65%，收益方式為一次性還本付息。

財富匯項目的收益方式為一次性還本付息，在投資額為10萬元、投資期限為365天（1年）的情況下，該項目的回款情況是1年后收回本金和利息共105650元。該項目的現(xiàn)金流量表如下圖：

因此該項目的凈現(xiàn)值（NPV活期）為：

NPV活期 = 未來報酬的總現(xiàn)值 – 初始投資現(xiàn)值

= 105650/（1+1.5%） – 100000 = 104088.67 – 100000 = 4088.67元

我們得到的凈現(xiàn)值為4088.67元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元財富匯投資一年后的收益有將近5650元，收益率為約5.65%，但實際從凈現(xiàn)值的角度來看，該項目的凈現(xiàn)值只有4088.67元。

活期項目，選擇“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目，投資額10萬元，投資期限365天，預(yù)期年化收益率隨投資期限增加而階梯上升，為3.65% ～ 5.25%，收益方式為每日結(jié)轉(zhuǎn)分配收益，前一日投資收益計入當(dāng)日本金，T+1日收益起始計算/提取到賬。

“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目的基準(zhǔn)預(yù)期年化收益率為3.65%，獎勵比率的階梯上升表如下：

“零活寶-芝麻開花理財計劃”項目的凈現(xiàn)值計算方法將會比較復(fù)雜。因為它的6段階梯利率，使它的一年投資周期被分成了6個投資子周期，每次投資子周期的利率階梯上升，每個投資子周期的終值，都是下一個投資子周期的初始投資額。又因為它的收益方式為每日結(jié)轉(zhuǎn)分配收益，且前一日投資收益計入當(dāng)日本金，T+1日收益起始計算/提取到賬。它的每一次投資周期內(nèi)部則是復(fù)利。因此，凈現(xiàn)值的計算方法是先分別計算每個子周期的終值，然后算出整個1年后的終值，再把該終值貼現(xiàn)，算出現(xiàn)值，然后得到凈現(xiàn)值。

該項目的終值（FV零活寶）為：

FV子周期1 = 初始投資*（1+i）61 = 100000*（1+4.25%/365）61 = 100712.8

FV子周期2 = FV子周期1*（1+i）30 = 100712.8*（1+4.45%/365）30 = 101081.8

FV子周期3 = FV子周期2*（1+i）30 = 101081.8*（1+4.65%/365）30 = 101468.8

FV子周期4 = FV子周期3*（1+i）29 = 101081.8*（1+4.85%/365）29 = 101860.5

FV子周期5 = FV子周期4*（1+i）29 = 101081.8*（1+5.05%/365）29 = 102270

FV零活寶 = FV子周期6 = FV子周期5*（1+i）181 = 101081.8*（1+5.25%/365）181 = 104967.3

PV零活寶 = FV零活寶/（1+1.5%） = 104967.3/（1+1.5%） = 103416.1

NPV零活寶 =未來報酬的總現(xiàn)值 – 初始投資現(xiàn)值 = PV零活寶 – 初始投資

= 103416.1 – 100000 = 3416.1元

我們得到的凈現(xiàn)值為3416.1元，因此可知，雖然從賬面上來看，10萬元零活寶投資一年后的收益將近4967.3元，收益率為約4.97%，但實際從凈現(xiàn)值的角度來看，該項目的凈現(xiàn)值只有3416.1元。

總結(jié)以上三種陸金所典型理財產(chǎn)品的賬面收益、凈現(xiàn)值，以及投機決策分析如下表：

總結(jié)

通過對陸金所金融平臺的實際理財產(chǎn)品進(jìn)行凈現(xiàn)值法的分析，得到投資決策分析結(jié)論。證明了通過凈現(xiàn)值法分析，可以過濾各種奪人眼球的理財產(chǎn)品營銷手法，避開充滿誘惑的標(biāo)稱預(yù)期收益率，從而得到從貨幣時間價值角度來看的收益的真實面貌：項目的凈現(xiàn)值。這給我們的理財投資決策分析提供了更加理性的依據(jù)，能夠幫助我們做出更正確的選擇。

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：1、對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)，考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價 2、考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。3、考慮了投資風(fēng)險性，風(fēng)險大則采用高折現(xiàn)率，風(fēng)險小則采用低折現(xiàn)率。4、凈現(xiàn)值能夠明確地反映出從事一項投資會使企業(yè)增值（或減值）數(shù)額大小，正的凈現(xiàn)值即表示企業(yè)價值的增加值。

另一方面，任何一種分析方法都有自己的缺點和局限性。凈現(xiàn)值法也不例外。它有以下缺點：1、計算較麻煩，難掌握。2、凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率較難確定。3、不能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平，不能反映出方案本身的報酬率。4、項目投資額不等時，無法準(zhǔn)確判斷方案的優(yōu)劣，不能用于獨立方案之間的比較。

作為對項目的投資分析，還有很多其他方法，各自適用于不同場合，如折現(xiàn)回收期法、IRR法等。

參考文獻(xiàn)

[1]斯提芬 A.羅斯，（美）倫道夫 W.威斯特菲爾德，杰弗里 F.杰富，2016年5月第一版第13次印刷，《公司理財》（原書第9版），機械工業(yè)出版社.

作者簡介：姓名：安思宇；性別：男；出生年份月份：1977.5.13；民族：漢；籍貫（省、市）：湖南省衡陽市；學(xué)歷；主要研究方向（學(xué)生則填在校學(xué)習(xí)的方向）：金融學(xué)。