潘亦純

2018年，國(guó)企、央企混改持續(xù)深化與推進(jìn)。在此大背景下，4月19日，銀華基金順勢(shì)而為推出銀華混改紅利靈活配置型基金（以下簡(jiǎn)稱“銀華混改紅利”，基金代碼：005519）。據(jù)了解，該基金將重點(diǎn)挖掘受益于混改而提質(zhì)增效的企業(yè)所蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)，力求為投資者打造分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利的利器。

值得關(guān)注的是，銀華混改紅利基金擬定由金牛基金經(jīng)理賁興振掌舵。資料顯示，賁興振為銀華基金基本面研究投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總監(jiān)。研究員出身的他2007年進(jìn)入公募行業(yè)，至今已有超過11年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其管理的基金曾獲“三年期混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；皙?jiǎng)”和“五年期偏股混合型金牛基金獎(jiǎng)”，而賁興振本人也曾獲評(píng)“最具有人氣金?；鸾?jīng)理”。

同時(shí)，《投資者報(bào)》記者還注意到，銀華混改紅利是一只發(fā)起式基金，銀華基金認(rèn)購了1000萬元，并且持有時(shí)間不低于三年，與投資者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。今年的市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)較大，當(dāng)前正處在風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的水平，北上資金最近持續(xù)凈流入，可以積極樂觀。銀華基金本次通過設(shè)立發(fā)起式基金，在市場(chǎng)情緒過度反應(yīng)悲觀預(yù)期時(shí)，給市場(chǎng)增強(qiáng)信心。

資金將重點(diǎn)投資三類公司

銀華混改紅利基金雖然在名稱里包含了“混改”二字，但與目前市場(chǎng)上20多只混改主題基金還是有很大區(qū)別。

賁興振向《投資者報(bào)》記者介紹道，“目前市場(chǎng)上有20多只和國(guó)企改革相關(guān)的主題基金，我們和其他國(guó)企改革基金最主要的不同是更關(guān)注上市公司內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期變化，不只是事件驅(qū)動(dòng)主題基金。上一輪2013年到2015年國(guó)企改革投資，央企的改革試點(diǎn)公司和地方國(guó)企的一些殼公司有很好的表現(xiàn)，但在市場(chǎng)有波動(dòng)時(shí)回撤也比較大。我們管理的這只混改產(chǎn)品，在追求超額收益同時(shí)嚴(yán)控凈值回撤。重點(diǎn)研究混改給公司治理、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、機(jī)制變革、資本助力和長(zhǎng)期激勵(lì)及管理改善帶來的核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，并關(guān)注公司當(dāng)期和未來主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)兌現(xiàn)。

在這樣的操盤理念下，銀華混改紅利將重點(diǎn)投資三個(gè)方向的公司。將重點(diǎn)布局三個(gè)投資方向：（1）具備資源、渠道等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)但受制于公司體制導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無法得到完全發(fā)揮的國(guó)企標(biāo)的。（2）本身機(jī)制靈活，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)但受限于資源，企業(yè)業(yè)務(wù)開拓受到一定程度的壓制且有望或已經(jīng)得到國(guó)有資本助力的民企。（3）已經(jīng)在一定程度上實(shí)現(xiàn)混改的國(guó)企，包括激勵(lì)機(jī)制改善或引入民企資本的國(guó)企。

注重預(yù)期到業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)

整體來看，有著多年研究員工作經(jīng)驗(yàn)的賁興振，選股邏輯更偏向于通過自下而上的方式，挖掘充分受益混改帶來成長(zhǎng)性變化的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

目前，企業(yè)進(jìn)行混改的模式大概包括整體上市或核心資產(chǎn)上市、引入戰(zhàn)略投資者、引入基金以及改制重組、員工持股。賁興振認(rèn)為，我們選擇的受益混改紅利的投資標(biāo)的本身質(zhì)地就不錯(cuò)，而混改之后，原來被機(jī)制束縛的活力得到充分釋放，加上前瞻布局新產(chǎn)業(yè)方向，所以這些公司整體經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所改善。從這個(gè)角度來看，自下而上選股的成功概率要更高一些。

此外，在混改大背景下，基金經(jīng)理選股一方面要關(guān)注估值和業(yè)績(jī)的匹配；另一方面也需要注重企業(yè)混改預(yù)期與企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)的匹配。

賁興振團(tuán)隊(duì)通過分析過往已經(jīng)實(shí)施混改的公司案例發(fā)現(xiàn)，過往做過混改公司的投資案例，從有混改預(yù)期到落地的過程是股價(jià)持續(xù)上漲的階段，A股估值經(jīng)常把短期事件的影響放大。我們會(huì)動(dòng)態(tài)評(píng)估股價(jià)反映的公司成長(zhǎng)預(yù)期，在股價(jià)上漲的過程中重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)增長(zhǎng)，通過混改優(yōu)化公司治理，資本助力，長(zhǎng)期激勵(lì)和管理機(jī)制改善后，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力會(huì)有哪些實(shí)質(zhì)性提升。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和混改背景下，我們會(huì)更加看重估值和業(yè)績(jī)的匹配，做橫向和縱向的估值體系比較。在堅(jiān)持基本面價(jià)值研究的基礎(chǔ)上，關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

賁興振舉例稱，一部分企業(yè)在公布混改方案之后，股價(jià)迅速上漲，但當(dāng)混改真正落地，股價(jià)即見頂回落；另一部分企業(yè)，不僅預(yù)期樂觀，股價(jià)上漲，在混改落地之后，股價(jià)依然堅(jiān)挺。兩者區(qū)別何在？前者只賺了混改方案預(yù)期到落地的錢，業(yè)績(jī)不符合預(yù)期所以股價(jià)守不??；后者不僅賺了混改方案階段性兌現(xiàn)的錢，還賺了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升的錢，所以才能支撐股價(jià)上漲。

賁興振對(duì)記者稱：“我們爭(zhēng)取抓住后者投資機(jī)會(huì)，在混改大背景下，如果其業(yè)績(jī)是符合預(yù)期或者超預(yù)期的，估值一定會(huì)提升?！?h3>對(duì)后市看法偏樂觀

在深度研究上，得益于銀華基金內(nèi)部強(qiáng)大的行業(yè)研究員團(tuán)隊(duì)強(qiáng)有力的支持。據(jù)了解，銀華基金投研大平臺(tái)，扁平式管理，投資決策凝聚整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的集體智慧。行業(yè)研究充分覆蓋消費(fèi)、TMT、投資品、大宗商品和港股領(lǐng)域。成長(zhǎng)和估值結(jié)合分析的投資理念，成長(zhǎng)性越高的公司，可以給予的估值就越高；在合理估值區(qū)間內(nèi)，買入并持有，賺取企業(yè)成長(zhǎng)過程中的價(jià)值增值；判斷企業(yè)成長(zhǎng)性最為難得，銀華基金強(qiáng)調(diào)深度研究，深刻理解企業(yè)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性做出判斷。本次發(fā)行的混改紅利基金是立足于混改給公司未來成長(zhǎng)性帶來實(shí)質(zhì)變化的公司，深度公司研究將對(duì)投資決策帶來優(yōu)勢(shì)。

實(shí)際上，今年以來A股市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩下行，上證指數(shù)截至4月27日已經(jīng)跌去6.8%。再疊加近期中美貿(mào)易戰(zhàn)、中興通訊“芯片”事件而引發(fā)的負(fù)面心理，目前市場(chǎng)情緒整體偏悲觀。

但在賁興振看來，目前A股的估值水平，無論是價(jià)值板塊，如白電、汽車和大券商，還有新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域高端裝備、5G、軍工信息化、醫(yī)藥、電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電，我們能找到有安全邊際和成長(zhǎng)性好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。今年的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)比較均衡，不會(huì)一種風(fēng)格估值極端化，最重要的還是關(guān)注估值和業(yè)績(jī)匹配、公司內(nèi)生的成長(zhǎng)性。淡化風(fēng)格，重點(diǎn)自下而上挖掘受益混改有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?；旄募t利產(chǎn)品成立后，我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值為本，穩(wěn)中求進(jìn)。重視安全邊際，追求超額收益的原則，力爭(zhēng)為投資者貢獻(xiàn)絕對(duì)收益的基礎(chǔ)上追求超額相對(duì)收益。