王霏

隨著近些年我國房地產(chǎn)業(yè)迅速金融化，房價飆升，大量的資金涌入房地產(chǎn)業(yè)，與此同時我國的制造業(yè)卻面臨著結(jié)構(gòu)性供需失衡的局面，資金的缺乏和創(chuàng)新不足使得制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級舉步維艱。因此研究房地產(chǎn)業(yè)對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的擠出效應(yīng)就具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。

房地產(chǎn)業(yè) 制造業(yè) 擠出效應(yīng)

2017年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的三個失衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性供需失衡、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡、房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。自從我國90年代實(shí)行住房制度改革以后，房地產(chǎn)業(yè)迅速繁榮并拉動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而08年后為了解決金融危機(jī)實(shí)行的量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致的流動性更是助力了我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國的房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，但是隨著房地產(chǎn)業(yè)迅速金融化，投機(jī)屬性飆升，越來越多的資金不斷涌人，推動房地產(chǎn)泡沫的形成。而金融的自由化導(dǎo)致了金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，監(jiān)管部門對部分金融子行業(yè)放開，影子銀行迅速崛起，監(jiān)管套利盛行，商業(yè)銀行利用監(jiān)管漏洞將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，降低了資本約束要求，并且通過各種渠道，把資金貸給了房地產(chǎn)企業(yè)和各種融資平臺，銀行理財(cái)和信托等也趁機(jī)發(fā)展了起來，金融部門杠桿不斷攀升，金融行業(yè)也逐漸脫離了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的初衷。這些勢必造成對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用的制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級的困難，我國制造業(yè)在急需向高科技AJ轉(zhuǎn)型的過程中，由于房地產(chǎn)業(yè)的擠出效應(yīng)，融資難度加大，研發(fā)資金不足，轉(zhuǎn)型升級嚴(yán)重滯后。因此筆者將從企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和個人四個方面來研究這一擠出效應(yīng)的作用機(jī)制。

房地產(chǎn)業(yè)對制造業(yè)擠出效應(yīng)的作用機(jī)制

從企業(yè)的角度來看，在我國當(dāng)前的利率雙軌制情況下，存在著由基準(zhǔn)利率決定的信貸市場的存貸款利率和貨幣債券市場上由市場決定的利率，但是我國的金融體系是由銀行主導(dǎo)的，這就決定了我國的融資方式是以間接融資為主。國有企業(yè)在信貸方面受到國家的扶持，他們獲取資金主要受管制利率的影響，可以獲得較低成本的資金，這就擠占了民營制造業(yè)的融資，他們只能通過銀行的通道業(yè)務(wù)或從民間信貸中獲取資金，極大地增加了融資成本。而國有企業(yè)會將資金的一部分用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和促進(jìn)技術(shù)升級上，但是在企業(yè)面臨著還貸壓力和各種經(jīng)營考核的情況下，它們也會尋找具有高回報的投資渠道，資金就流向了房地產(chǎn)業(yè)。再加上08年金融危機(jī)后我國政府的4萬億刺激計(jì)劃，作為財(cái)政刺激貸款的主要發(fā)放對象，國企為了配合刺激經(jīng)濟(jì)的政策，快速的將資金投人了市場，而很大的一部分都流向了樓市。這些非地產(chǎn)業(yè)為主的國企因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大的融資能力和較低的融資成本，它們在進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)后，迅速推高了地價，房地產(chǎn)投資開始出現(xiàn)泡沫。近年來，我國的金屬制品業(yè)、電氣機(jī)械、通用設(shè)備等許多行業(yè)都出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，這些行業(yè)中不可避免的包含著與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)，因此就會造成資源的浪費(fèi)，與此同時也擠占了投入到制造業(yè)中的資源，資源就得不到較好的配置，最終制造業(yè)企業(yè)的投資被擠占，擴(kuò)大生產(chǎn)、增強(qiáng)創(chuàng)新就沒有了資金來源，因此在房地產(chǎn)業(yè)的高額利潤和制造業(yè)低利潤的局面下，面臨著高收益高回報的誘惑，制造業(yè)企業(yè)就會將其用于研發(fā)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場，這也造成了制造業(yè)創(chuàng)新動力的喪失。

從政府的角度來看，我國城市的建設(shè)用地是由政府壟斷的，近些年，地方政府為了更高的GDP和政績考核指標(biāo)，加上對土地財(cái)政的依賴不斷加強(qiáng)，都以高價出讓土地，導(dǎo)致土地價格迅速上漲，地價的上漲又推進(jìn)了房價的上漲，形成了一種“征地一賣地一收稅收費(fèi)一抵押貸款一再征地”的畸形運(yùn)作過程。在這一運(yùn)行的過程中，土地價格的上漲在微觀的層面上擠出了個人的部分消費(fèi)的有效需求，產(chǎn)業(yè)的層面上對制造業(yè)企業(yè)的用地成本產(chǎn)生了向上的推動作用，進(jìn)一步的惡化了制造業(yè)的投資環(huán)境，增加了其經(jīng)營成本，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品和服務(wù)的價格也就勢必會上升，企業(yè)的競爭力就會有所下降。在區(qū)位理論影響下，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局都會產(chǎn)生不利的影響。另一方面，土地財(cái)政收入已經(jīng)成為了地方政府的財(cái)政收入的主要來源。因此房地產(chǎn)投資的增加并沒有因?yàn)樵黾恿松唐贩康墓┙o而使價格下降，相反大量的資金涌入有限的建設(shè)用地市場，推高了地價，使得房價不斷上升，這就擠出了制造業(yè)的投資，根據(jù)中國上市公司的數(shù)據(jù)，我國的稍具規(guī)模的各類所有制企業(yè)的大部分幾乎都涉及了房地產(chǎn)的開發(fā)和經(jīng)營。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來看，以前由于融資渠道相對單一，主要渠道就是銀行貸款，因此當(dāng)央行提高存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行的可貸資金就會減少，而商業(yè)銀行沒有可以取得資金的其他渠道，所以就會減少放貸，從而政策效果就傳遞到了企業(yè)，影響企業(yè)的總產(chǎn)出。反之企業(yè)容易得到貸款，就會增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是隨著金融脫媒和影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展，銀行的表外業(yè)務(wù)對資金配置渠道產(chǎn)生了影響。首先是表外金融產(chǎn)品和融資工具的創(chuàng)新，對表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)形成了替代效應(yīng)；其次是表外業(yè)務(wù)監(jiān)管難度大，從而金融業(yè)務(wù)變得復(fù)雜；再次是表外業(yè)務(wù)不能體現(xiàn)在貨幣統(tǒng)計(jì)中，也就無法正確反映資金流量。融資渠道擴(kuò)大，人們就會把資金投入到收益率比較高的金融資產(chǎn)即房地產(chǎn)上，大量的信貸資金停留在金融市場上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)即制造業(yè)企業(yè)的融資難度變大，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新就受到了阻力。

從個人的角度來看，在房地產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的階段，房價的迅速上升會扭曲居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，居民一是會為了購房加強(qiáng)儲蓄，減少消費(fèi)，二是會投資于房地產(chǎn)業(yè)以求獲得高額的回報，在這種情形下，必然會減少用于購買市場上那些蘊(yùn)含創(chuàng)新的高新技術(shù)產(chǎn)品，“內(nèi)需所引致的創(chuàng)新，就會失去動力。此外，房地產(chǎn)熱也使得大量的資本進(jìn)入房地產(chǎn)股，基于我國的房地產(chǎn)現(xiàn)狀，國內(nèi)居民普遍認(rèn)為房價只漲不降，在利益的驅(qū)使下，他們會將資金投資于房地產(chǎn)股，而制造業(yè)就很難從證券市場上獲得足夠的資金來進(jìn)行創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

反觀我國制造業(yè)的現(xiàn)狀，自主創(chuàng)新能力弱，過度依賴外國技術(shù)；人力資本匱乏；隨著人口紅利的消失，制造業(yè)的利潤下降；結(jié)構(gòu)性供求不平衡，在消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入多樣化，定制化階段時，供給仍然是中低端，低質(zhì)量的，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。但由于我國房地產(chǎn)業(yè)的金融負(fù)外部性，推高了制造業(yè)企業(yè)的用地成本，惡化了制造業(yè)的投資環(huán)境，提高了制造業(yè)的經(jīng)營成本，擠占了制造業(yè)的資源使用，使得制造業(yè)融資難，研發(fā)資金不足，限制了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加大了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的難度，這也必然會影響到我國整體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，造成資金和資源配置效率低下，在國際上也沒有競爭力和話語權(quán)。

結(jié)論與政策建議

從上文可知，房地產(chǎn)業(yè)對制造業(yè)的擠出效應(yīng)，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是資本的逐利性使得房價的上漲和資金的不斷涌入形成了一個惡性循環(huán)，房地產(chǎn)業(yè)過多的投資對制造業(yè)就產(chǎn)生了擠出作用，制造業(yè)的資本投入就下降，從而影響到了企業(yè)對生產(chǎn)要素的購買，相應(yīng)的產(chǎn)出就會減少。創(chuàng)新的動力也會下降。二是房價跟地價之間的相互抬升這一惡性循環(huán)，房價的繁榮推動了地價的上漲，地價的上漲和地方政府的土地財(cái)政政策又反過來促使房價的上漲，進(jìn)而提高了企業(yè)的用低成本，降低了企業(yè)的利潤，制造業(yè)的生產(chǎn)意愿降低，產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。三是房價的提高對于個人的影響，它不僅使得剛需者將大量的資金用于購房，還使得投機(jī)者投資房地產(chǎn)從而獲得高額利潤，制造業(yè)的融資難度就會加大，發(fā)展受到限制。

因此針對房地產(chǎn)業(yè)對制造業(yè)的擠出效應(yīng)，我國要不斷促進(jìn)房地產(chǎn)市場的良性發(fā)展，深化金融市場改革，促進(jìn)制造業(yè)資源配置效率的提升，切實(shí)落實(shí)《中國制造2025》的發(fā)展戰(zhàn)略，建立促進(jìn)制造業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的機(jī)制，推進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。首先要促進(jìn)我國房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展，政府要控制房地產(chǎn)過快的發(fā)展勢頭，對于房地產(chǎn)業(yè)不合理發(fā)展而造成的資源的不合理配置要予以糾正，從而緩解房地產(chǎn)業(yè)對于制造業(yè)的發(fā)展的擠出效應(yīng)，為制造業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的市場環(huán)境。其次要重視中國金融發(fā)展的滯后和金融抑制的現(xiàn)象，金融體系中的不規(guī)范使得金融與房地產(chǎn)業(yè)之間形成了利益的結(jié)合體，他們使得資金不斷涌入房地產(chǎn)，從而對以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新產(chǎn)生了明顯的抑制作用。再次，要管理房地產(chǎn)供給，降低空置率，提高房地產(chǎn)的有效供應(yīng)，更好的滿足居住和商用的需求，促進(jìn)房地產(chǎn)的有效投資，更好的達(dá)到調(diào)控效果。最后，政府可以為制造業(yè)建立專項(xiàng)資金支持其自主創(chuàng)新。核心競爭力的缺乏會使得企業(yè)只能處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，因此政府為制造業(yè)設(shè)立專項(xiàng)資金支持制造業(yè)的創(chuàng)新可以為制造業(yè)營造更好的創(chuàng)新環(huán)境，激勵制造業(yè)的穿心，提高制造業(yè)的核心競爭力，促進(jìn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

[1]羅知，張川川.信貸擴(kuò)張、房地產(chǎn)投資與制造業(yè)部門的資源配置效率[J].金融研究，2015（07）.

[2]張杰，楊連星、新夫房地產(chǎn)阻礙了中國創(chuàng)新么？——基于金融體系貸款期限結(jié)構(gòu)的解釋[J].管理世界，2016（05）.

[3]中國人民銀行莆田市中心支行.房地產(chǎn)泡沫對制造業(yè)和金融業(yè)的溢出效應(yīng)探析[J].福建金融，2017（08）.