王桂晨

隨著我國經(jīng)濟(jì)在近年的商質(zhì)量發(fā)展，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的需求隨之增大。然而受限于投融資模式單一，地方政府債務(wù)率居高不下等因素的影響，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展受到了一定程度的約束。本文首先歸納小結(jié)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式，在結(jié)合國外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投融資模式特點(diǎn)的分析的基礎(chǔ)_，分析城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的變化趨勢，井為我國在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的發(fā)展提供建議。

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

投融資模式 變化趨勢 建議

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的理論分析

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式，即政府在保證城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)性綠色發(fā)展的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的性質(zhì)，所采用的合理適用的投融資方案的總稱。其構(gòu)成要素包括投融資主體、投融資渠道、投融資方式以及投融資制度。

首先，投融資主體指的是資金增值保值并向資金提供者支付權(quán)益的主體，具體可分為政府部門和私人部門。投融資渠道主要針對(duì)的是投融資的資金來源，本文按照投融資主體也將其分為政府部門和私人部門兩個(gè)部門。投融資方式表現(xiàn)為融人資金的具體方式。具體分類包括：債權(quán)融資，如銀行貸款、公募、私募債券、市政債券等；股權(quán)融資，如IPO、非上市股權(quán)合作、股權(quán)信托等；投資基金如基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)建設(shè)基金、私募投資基金等以及包括項(xiàng)目融資、PPP項(xiàng)目、資產(chǎn)證券化、特許經(jīng)營等在內(nèi)的創(chuàng)新型投融資方式。而投融資制度則是政府為了確保政府部門和私人部門投融資方案的順利展開所制定的一系列相關(guān)法律法規(guī)，以及為了鼓勵(lì)私人部門投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而給予的各種優(yōu)惠政策的總稱。

國外城市建設(shè)投融資模式的特點(diǎn)介紹及理論分析

（1）日本模式：債權(quán)為主，法制完善

日本的政府部門在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。日本政府不僅每年將大量的財(cái)政資金直接注入投融資領(lǐng)域，還通過各種性質(zhì)的政府基金來進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的財(cái)力支撐，隨之而來的便是大量的財(cái)政收支缺口問題。針對(duì)這種情況，日本通過成立國有背景的開發(fā)銀行，輸出銀行及各種公庫銀行，提供低息的長期貸款，借助金融機(jī)構(gòu)發(fā)行長期金融債券等渠道，激勵(lì)私人部門的資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。此外，日本在相關(guān)投融資制度上也有所建樹，不僅通過實(shí)施“租稅特別措施”來促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的資本積累，還允許政府部門及部分大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)私人部門提供擔(dān)保，促進(jìn)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

相比于其他國家，日本在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：首先，日本投融資的法律體系相對(duì)比較完善。二戰(zhàn)后由于戰(zhàn)后重建的需求以及國家發(fā)展的需要，日本先后頒布了20多部與財(cái)政投融資相關(guān)的法律法規(guī)，如《開發(fā)銀行法》等。其次，日本對(duì)于財(cái)政投融資資金的應(yīng)用有著詳細(xì)的規(guī)定。對(duì)于用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的總體規(guī)模、資金來源、資金投向等細(xì)化方面都有著規(guī)范的說明。再次，日本的資本市場，尤其是債券市場比較成熟，政府和金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行長期低息貸款來獲得穩(wěn)定的資金來源。例如二十世紀(jì)九十年代日本的跨東京高速公路項(xiàng)目，就是日本模式下非常成功的案例。該項(xiàng)目的建造成本為6.98億美元，其項(xiàng)目性質(zhì)為公益性項(xiàng)目，投融資主體為政府部門，所采取的投融資方式為債權(quán)融資，具體投融資渠道包括：政府擔(dān)保債券占40%；日本國內(nèi)商業(yè)銀行30年長期貸款占20%；政府貸款占26%，其中有50%部分為無息貸款。為了配合項(xiàng)目的進(jìn)行，日本政府制定了一系列的投融資制度，包括大藏省及建設(shè)部依單行特別法籌集資金以及在項(xiàng)目完工后，由JH（日本高速道路公團(tuán)）收費(fèi)運(yùn)營，并分30年償還TTB（跨東京灣高速公路公司）等相關(guān)措施來協(xié)助項(xiàng)目的進(jìn)行。

（2）波蘭模式：廣泛應(yīng)用的市政債券

由于社會(huì)主義制度的關(guān)系，波蘭在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，在一些方面與我國有一定的相似度。而波蘭政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的過程中，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域也在積極尋求除了銀行貸款之外的長期融資途徑。然而受限于不完善的銀行體系，再加上地方政府為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過度舉債，導(dǎo)致了短時(shí)間內(nèi)波蘭的地方政府債務(wù)急劇增加。因此，從1993年開始，波蘭政府通過立法手段開始限制地方政府債務(wù)的限額，并開始了發(fā)行債券購買公共服務(wù)的嘗試，由此波蘭市政債券登上歷史舞臺(tái)。波蘭各地方政府對(duì)于這種市政債券都產(chǎn)生了濃厚的興趣，畢竟有地方政府及其代理機(jī)構(gòu)所提供的政府信用進(jìn)行長期資金融資，再加上對(duì)于債券承銷商的嚴(yán)格選擇制度，社會(huì)公眾對(duì)于市政債券的還款來源有著相對(duì)較大的確定性。因此短時(shí)間內(nèi)市場債券的需求和發(fā)行量都急劇增加?？墒怯捎跊]有大規(guī)模債券發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，再加上債券二級(jí)市場的流動(dòng)性不強(qiáng)，市政債券的快速擴(kuò)張并沒有從根本上解決波蘭政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中所遇到的債務(wù)問題。

通過對(duì)英美等發(fā)達(dá)國家債券市場的深入分析研究，波蘭政府結(jié)合各中小城市在市場債券實(shí)際操作中所遇到的成本過高的問題，將市政債券的發(fā)行方式從公募發(fā)行逐漸向私募方向進(jìn)行轉(zhuǎn)變，以進(jìn)一步降低包括利息成本和組織發(fā)行成本在內(nèi)的債券成本。而通過對(duì)地方政府市政債券發(fā)行的限額、方式等各方面的進(jìn)一步規(guī)范，其地方政府債務(wù)率得到了控制，波蘭市政債券模式也因此成為了發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中一個(gè)典型成功方式。

對(duì)于波蘭市政債券模式在我國是否適用，筆者認(rèn)為，我國在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，資本市場建設(shè)，整體財(cái)政能力上都遠(yuǎn)優(yōu)于波蘭，在債權(quán)市場之外的融資渠道上也大大豐富于波蘭?？紤]到目前我國地方政府債務(wù)整體可控的情況，在部分地區(qū)展開市政債券發(fā)行的試點(diǎn)不失為一種嘗試。而對(duì)于債券市場的發(fā)展來說，在國債之外，這種以地方政府信用為擔(dān)保的市政債券也可以在豐富我國債券二級(jí)市場品種的同時(shí)，進(jìn)一步解決地方政府在城市建設(shè)投融資領(lǐng)域中資金缺口的問題。此外，對(duì)于市政債券的發(fā)行方式，由于我國的債券二級(jí)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)達(dá)于波蘭，再加上我國公募債券的整體債券收益率遠(yuǎn)低于私募債券，因此我國市政債券的發(fā)行也不必受限于非公開發(fā)行這一種方式。但是由于我國對(duì)于市政債券市場并不熟悉，再加上相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于市政債券的具體情況會(huì)出現(xiàn)的不匹配的情況，短時(shí)間內(nèi)，該模式在全國范圍內(nèi)施行的可能性有待商榷。此外，對(duì)于市政債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)以及為其擔(dān)保的地方政府的信用評(píng)級(jí)，我國目前并沒有一套行之有效的信用評(píng)級(jí)體系。這對(duì)于市政債券在二級(jí)市場的流動(dòng)性也會(huì)有相對(duì)負(fù)面的影響。

（3）英法模式：以項(xiàng)目為導(dǎo)向，配合特許經(jīng)營。

在歐洲的發(fā)達(dá)國家中，英法兩國對(duì)于城市基礎(chǔ)設(shè)施的投融資建設(shè)的模式和特點(diǎn)一直都是其他各國參考和學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。英國政府在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域相較于其他國家的特色在于其對(duì)于私人資本投資融資功能的充分利用，并建立政府監(jiān)督管理下私人資本對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“融資一設(shè)計(jì)一建設(shè)一經(jīng)營一移交”一體化的管理模式。具體而言，針對(duì)一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、市政服務(wù)設(shè)施、純公共物品性質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目這三種不同的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，英國政府分別采用不參與投資和管理的自由競爭方式、為提高建設(shè)和服務(wù)質(zhì)量的補(bǔ)貼方式以及政府采購這三種不同的方式進(jìn)行匹配。

而這種政府根據(jù)不同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目性質(zhì)發(fā)揮不同作用的模式也同樣適用在法國的基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域建設(shè)中。但是與英國有所區(qū)別的是，法國政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，政府仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。這一點(diǎn)首先體現(xiàn)在特許經(jīng)營權(quán)的授予上。法國政府在自然壟斷行業(yè)上通過私人部門之間的公平競爭，結(jié)合不同的管理模式進(jìn)行選擇，最終賦予最合適的企業(yè)并給予其特許經(jīng)營的權(quán)利。對(duì)城鐵等非經(jīng)營性企業(yè)嚴(yán)格進(jìn)行成本核算，嚴(yán)格界定其補(bǔ)貼范圍和數(shù)額；對(duì)于污染物處理等借助收費(fèi)補(bǔ)償?shù)耐顿Y，采用補(bǔ)償與收費(fèi)掛鉤的方法，僅僅提供少量運(yùn)營費(fèi)，由私人部門通過自身努力程度來獲取合法利潤；對(duì)于收益性較強(qiáng)的經(jīng)營性企業(yè)，法國政府在允許自由競爭的前提下，為防止可能出現(xiàn)的暴利行為，以成本為基礎(chǔ)制定價(jià)格，將其定位在保本微利的水平上。

由此不難看出，同為在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的發(fā)達(dá)國家，英法兩國也存在著種種差異。而兩國的這些特點(diǎn)和差異，在英法海底隧道BOT項(xiàng)目這個(gè)項(xiàng)目里，都有所體現(xiàn)。該項(xiàng)目是一個(gè)經(jīng)營性項(xiàng)目，其建造成本為120億美元，由政府部門和社會(huì)資本方（通過成立項(xiàng)目公司）共同作為項(xiàng)目投融資主體，其投融資渠道具體可分為20%的自有資本金出資以及占80%的來自于209家跨國銀行聯(lián)合貸款的85億美元。為了確保項(xiàng)目的進(jìn)一步進(jìn)行，英法兩國政府不僅通過了海下隧道法案，還通過長達(dá)99年的特許經(jīng)營期以及50%運(yùn)量的最低運(yùn)營收入保障來促進(jìn)項(xiàng)目的落地。為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，英法兩國更是動(dòng)用了政府擔(dān)保的手段，其具體措施包括：在30年內(nèi)不再修建連接海峽的其它設(shè)施；項(xiàng)目公司決定收費(fèi)定價(jià)的商務(wù)自主權(quán)以及兩國政府為項(xiàng)目公司的運(yùn)營發(fā)展所提供的一切必要的基礎(chǔ)設(shè)施。

項(xiàng)目建設(shè)期間，受設(shè)計(jì)變更、安保要求變化、進(jìn)展拖延、通貨膨脹等一系列不利因素影響，項(xiàng)目投資大幅度增加。在建設(shè)結(jié)束后，英法兩國項(xiàng)目公司運(yùn)營許可證書的發(fā)放上出現(xiàn)了分歧，項(xiàng)目的運(yùn)營時(shí)間因此推遲了一年，增加了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。項(xiàng)目投入運(yùn)營后，盡管英法兩國政府承諾33年內(nèi)不興建第二條固定的海底通道，但是迫于運(yùn)輸業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)影響，迫項(xiàng)目公司的運(yùn)營收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。2006年8月，由于巨額的債務(wù)危機(jī)，項(xiàng)目公司申請破產(chǎn)保護(hù)。2007年6月，該公司成功進(jìn)行了債務(wù)重組，并在巴黎和倫敦證券交易所上市。2008年首次實(shí)現(xiàn)凈盈利，盈利額約為3500萬英鎊。

通過分析這個(gè)英法兩國聯(lián)合建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，我們不難發(fā)現(xiàn)：這其中成立項(xiàng)目公司對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行整體管理運(yùn)營，這無疑帶有強(qiáng)烈的英國基建色彩；而特許經(jīng)營期的賦予配合相關(guān)政府擔(dān)保措施的制定，也將法國基建中政府主導(dǎo)的思路有所表現(xiàn)。但是該項(xiàng)目的曲折進(jìn)程，也帶給我們一些反思和啟示。首先，對(duì)于規(guī)模龐大的交通設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，其管理和監(jiān)督程度應(yīng)該規(guī)范嚴(yán)格；其次，對(duì)于采取項(xiàng)目融資模式的項(xiàng)目，應(yīng)在其市場需求量及持久性等方面是否具有競爭優(yōu)勢給予客觀評(píng)價(jià)。再次，在任何基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目中，嚴(yán)格又謹(jǐn)慎的貫穿全生命周期的財(cái)務(wù)預(yù)算都是至關(guān)重要的。英法海底隧道的項(xiàng)目因?yàn)樨?cái)務(wù)預(yù)算的差距，導(dǎo)致了近一倍的資金缺口。如果不是強(qiáng)大的國際銀團(tuán)在背后支持，配合英法兩國政府的隱性擔(dān)保的話，項(xiàng)目很可能由于后續(xù)資金不夠而擱淺。

目前我國政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中，在參考英國的PFI模式以及法國的特許經(jīng)營的思路的基礎(chǔ)上，為了不加重地方政府債務(wù)的負(fù)擔(dān)，推出了PPP模式。但是在具體實(shí)施過程中，受限于我國監(jiān)管制度的不完善，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資領(lǐng)域的相關(guān)法律法規(guī)體系有效性不強(qiáng)等諸多因素，造成了近兩年P(guān)PP項(xiàng)目規(guī)模爆發(fā)，質(zhì)量堪憂的現(xiàn)狀，甚至于成為了地方政府隱性債務(wù)的來源之一。不過隨著國家有關(guān)部門相繼出臺(tái)92號(hào)文、192號(hào)文、23號(hào)文等相關(guān)法律制度監(jiān)管文件，結(jié)合正在進(jìn)行的PPP項(xiàng)目庫對(duì)于不規(guī)范項(xiàng)目的清理行動(dòng)，相信PPP模式會(huì)成為我國在快速發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)有效控制地方政府債務(wù)的有效途徑。

（4）美國模式：政府監(jiān)管，成熟資本市場支持

不同于英法日等其他發(fā)達(dá)國家，美國的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是以私人部門為主體進(jìn)行的。，政府部門在那些能夠由私人部門自主定價(jià)的市場化較高的行業(yè)中，將自身角色定位在引導(dǎo)者和監(jiān)管者上，充分發(fā)揮私人部門的積極性來提高城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率，降低自身投入成本。其主要做法包括提供市場優(yōu)惠、給予特許經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)、政府隱性信用擔(dān)保等一系列措施。但是，政府部門對(duì)于市政債券的發(fā)行進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管，規(guī)定發(fā)行市政債券必須由律師出具法律意見書且債券的合法性及其償付都要得到保證。除此之外，市政債券的舉債規(guī)模也受到嚴(yán)格的監(jiān)督和約束。

數(shù)據(jù)表明，美國聯(lián)邦政府的財(cái)政支出以及各地方政府財(cái)政預(yù)算僅占總投入的25%。政府部門占主導(dǎo)地位的僅僅只是純公共物品城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。在有關(guān)醫(yī)療、教育、軌道交通以及收益性不高的公用事業(yè)等項(xiàng)目中，政府部門只負(fù)責(zé)為市政債券的發(fā)行提供必要的支持。而涉及到經(jīng)營性非常強(qiáng)的公共服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域，政府完全放權(quán)給私人部門，鼓勵(lì)私人部門借助美國成熟發(fā)達(dá)的資本市場，在股權(quán)、債權(quán)融資的傳統(tǒng)方法之外，利用資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新型項(xiàng)目融資方式來實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資所需資金的融通。

這其中最典型的案例，莫過于1985年奧林匹亞公司以辦公樓為抵押物，借助發(fā)行資產(chǎn)支持證券方式，以資產(chǎn)證券化的方式融資進(jìn)行項(xiàng)目融資了。該項(xiàng)目的具體信息如下：

事實(shí)證明，項(xiàng)目通過資產(chǎn)證券化的方式獲得了經(jīng)濟(jì)效益。奧林皮亞邁德蘭公司因此每年減少資金支出高達(dá)98萬美元。而作為該資產(chǎn)支持證券的主承銷商，所羅門兄弟國際有限公司不僅獲得了不菲的承銷收入，更在此過程中在國際范圍內(nèi)提高其在資本市場中的信譽(yù)，取得明顯的競爭優(yōu)勢，為該公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

國外投融資建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)借鑒和啟示

（1）經(jīng)驗(yàn)借鑒：

1.投融資主體多元化：從國有化到私有化再到市場化

20世紀(jì)70年代之前，大多數(shù)國家都把城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域視為具有自然壟斷的社會(huì)福種性產(chǎn)品，側(cè)重于對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)行國有化管理。因此，政府部門不僅僅承擔(dān)了超過90%的投資資金支出，更承擔(dān)了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資中所有的風(fēng)險(xiǎn)，連發(fā)達(dá)國家也不例外。但是，隨著世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的財(cái)政收入與支出的缺口越來越大，既無法滿足日益增長的需求，更無限制地加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入低迷。

從20世紀(jì)70年代末開始，大多數(shù)國家都開始了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的改革“私有化運(yùn)動(dòng)”開始逐漸興起。該運(yùn)動(dòng)首先從英國開始，英國政府以出售國有控股城投公司的股票為開端，將這場運(yùn)動(dòng)迅速擴(kuò)展到了通信、能源、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施行業(yè)，進(jìn)而又將這種高效率的經(jīng)營模式普及到供水、供電、供氣等領(lǐng)域。這場運(yùn)動(dòng)極大程度地緩解了政府的財(cái)政壓力，打破了城市化發(fā)展的瓶頸，為社會(huì)發(fā)展提供了新的動(dòng)力。

但私有化運(yùn)動(dòng)也存在著弊端，這其中以壟斷問題最為嚴(yán)重。因此，自20世紀(jì)80年代后期開始，出于打破壟斷的考慮，各國政府在私有化的基礎(chǔ)上，開始了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的市場化進(jìn)程。通過各種措施，引導(dǎo)私人部門加入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，在部分經(jīng)營性較強(qiáng)的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、建設(shè)和運(yùn)營環(huán)節(jié)中引入競爭機(jī)制，放權(quán)給私人部門已達(dá)到減少財(cái)政壓力的作用。通過各種創(chuàng)新機(jī)制，政府不僅可以加快自身職能的多元化轉(zhuǎn)變，更可以借助社會(huì)資本的力量，讓其對(duì)發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施起更大的協(xié)同作用。

截至目前，這種以政府調(diào)控為主，市場化輔助的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式逐漸成為主流。市場機(jī)制打破了壟斷，私人部門的進(jìn)入使整個(gè)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的生產(chǎn)效率得到了極大的提高，產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的大幅下降更完善了基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。因此，在各種相關(guān)研究報(bào)告中，基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體多元化得到了推崇。

2.投融資渠道發(fā)展多元化：

這種多元化首先可以體現(xiàn)在投融資渠道銀行信貸的專業(yè)化：針對(duì)不同的情況，采取不同的銀行信貸手段。如：針對(duì)項(xiàng)目長期貸款建設(shè)時(shí)間長、前期投入資金大的大型項(xiàng)目采取項(xiàng)目長期貸款；為方便建設(shè)資金的靈活應(yīng)用采用項(xiàng)目流動(dòng)性貸款。此外，也可以借鑒發(fā)達(dá)國家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在適當(dāng)情況下引入過橋貸款。

其次，通過基金融資這種渠道也是多元化發(fā)展的一種體現(xiàn)。借鑒澳大利亞在基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域所采取的產(chǎn)業(yè)投資基金的模式，可以對(duì)國家扶持產(chǎn)業(yè)的壯大和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整起到積極的推動(dòng)作用。除此之外，在資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)的國家，私募股權(quán)基金也比較常用。該基金通常針對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行一次性融資英美兩國的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司，往往以這種方式注入城建資金，既減輕了公司債務(wù)，也降低了投融資成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國外主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)中，有超過60%都用于城市基礎(chǔ)設(shè)施投資。

再次，與國內(nèi)債券市場相比，國外債券市場相對(duì)更加普及和成熟，其融資占到了城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的30%以上。以成熟的資本市場為基礎(chǔ)設(shè)施融資，這是發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家最顯著的區(qū)別。例如在2009年，美國政府僅通過“建設(shè)美國債券”就為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集到270億美元。在西方發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的外源融資構(gòu)成中，美國的債券融資比例高達(dá)90%，股權(quán)融資比例為0.8%。而在英國、日本和德國等國家，雖然股權(quán)融資比重略高于債券融資，但他們其他融資所占的比重也很高，分別為8.2%、13%、15.2%，超過了股權(quán)融資的3.8%、3.4%、2.2%。最后則是以項(xiàng)目融資為首的融資新渠道快速發(fā)展：如BOT、ABS、PPP等

3.投融資方式的變遷與成熟：

多年以來，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式中的方式變化可以概括為以下幾個(gè)方面：第一種是通過現(xiàn)有企業(yè)的股份制改革，將部分或全部的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給私人部門的所有權(quán)參與方式；第二種則是以簽訂各類承包經(jīng)營合同，形成公共部門和私營部門共同擔(dān)負(fù)某項(xiàng)服務(wù)的責(zé)任為核心的經(jīng)營權(quán)參與。最后才是包含項(xiàng)目融資、特許經(jīng)營、融資租賃、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新型的投融資方式的出現(xiàn)。其中，項(xiàng)目融資是指一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的，為特定項(xiàng)目而進(jìn)行的一次性融資方式，通過發(fā)起人成立項(xiàng)目公司，并以此為主體與銀行、開發(fā)商、出口商簽訂協(xié)議，進(jìn)行資金融通。而特許經(jīng)營模式則更適用于具有自然壟斷性的城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，給予私人承包商更多的投資責(zé)任和收益分配權(quán)。以公開競標(biāo)方式配合政府控制收費(fèi)價(jià)格的方式來實(shí)施。

（2）啟示：

通過對(duì)國外城市建設(shè)領(lǐng)域投融資模式特點(diǎn)的分析，結(jié)合這些國家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域發(fā)展中所出現(xiàn)的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)：雖然在投融資模式的具體內(nèi)容上，各國基于其不同的國情有著各自的特色，但是一個(gè)成功的投融資模式，其必備的條件要素卻是相通的。因而，筆者認(rèn)為，通過對(duì)這些要素的總結(jié)，可以為我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的選擇提供一定程度的參考價(jià)值：

1.完善規(guī)范的法律法規(guī)體系：

無論是日本發(fā)達(dá)的債券市場，波蘭的市政債券發(fā)行，還是英法兩國BOT項(xiàng)目的順利進(jìn)行，在項(xiàng)目開始之前，各國在該領(lǐng)域的相關(guān)法律法規(guī)早已成熟完備。在項(xiàng)目進(jìn)行的每一個(gè)環(huán)節(jié)，都有配套的監(jiān)管制度和評(píng)價(jià)體系對(duì)其進(jìn)行全生命周期的監(jiān)控。而在我國，由于各級(jí)政府部門之間對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法律法規(guī)的口徑及監(jiān)管部門不清晰等問題的存在，至今為止我國未形成一套完整普適的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的制度體系。我國應(yīng)盡快出臺(tái)與城市建設(shè)中涉及投融資方面的相關(guān)法規(guī)條文，規(guī)范投融資模式涉及的資金的來源、規(guī)模、用途等一系列問題，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中投融資領(lǐng)域的發(fā)展提供制度保障。

2.多元化發(fā)展，引入市場機(jī)制：

在我國現(xiàn)行的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式中，投融資渠道單一，投融資方式簡單一直是最大的癥結(jié)所在。究其原因，我國資本市場在投融資領(lǐng)域中的作用并沒有完全地發(fā)揮出來，人們過度地關(guān)注于其二級(jí)市場買賣價(jià)差的收益，其資金融通的高效并未如發(fā)達(dá)國家般體現(xiàn)出來。也正因如此，政府部門在投融資領(lǐng)域中的負(fù)擔(dān)才與日俱增?；谖覈?jīng)濟(jì)體制的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，在投融資渠道上，政府部門應(yīng)建立完善市場機(jī)制，通過競爭、激勵(lì)等多種手段，鼓勵(lì)私人部門在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮更大的作用，盡快完成自身向監(jiān)管者角色的轉(zhuǎn)變。此外，在投融資方式上，我國可以借鑒日本和波蘭的經(jīng)驗(yàn)，從債券市場人手，逐步拓寬資本市場融資的渠道。再參考英美兩國以項(xiàng)目融資所采取的投融資創(chuàng)新模式的案例，在部分地區(qū)開展創(chuàng)新模式的試點(diǎn)，以求多角度多途徑拓寬融資渠道。

3.科學(xué)分類，對(duì)癥下藥：

不同的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，其性質(zhì)和收益來源的不同必然導(dǎo)致了具體的投融資模式的差異。而在我國現(xiàn)實(shí)發(fā)展中，由于各種不確定性因素的影響，“一刀切”的情況時(shí)有發(fā)生，即某一種或某一些特定的模式會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式的規(guī)模發(fā)展，卻又因種種不適應(yīng)性及其他問題的出現(xiàn)而最終擱淺。如二十世紀(jì)九十年代末的債轉(zhuǎn)股，以及前兩年的PPP熱潮等等?；诎l(fā)達(dá)國家在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，我國政府部門應(yīng)根據(jù)不同類型的項(xiàng)目，選擇適應(yīng)性最好的投融資模式來主導(dǎo)項(xiàng)目的進(jìn)行。在這個(gè)匹配過程中，政府部門應(yīng)時(shí)刻關(guān)注自己的定位，在不同的項(xiàng)目中選擇不同的角色，以此來提高城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的效率，從而完成我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的發(fā)展和壯大。

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