吳燕琴

業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾制度是證監(jiān)會(huì)根據(jù)我國(guó)的特殊市場(chǎng)體制，借鑒國(guó)外對(duì)賭協(xié)議而在我國(guó)的創(chuàng)新應(yīng)用，所以國(guó)外井無該制度，因此也沒有業(yè)績(jī)承諾的相關(guān)外文文獻(xiàn)。業(yè)績(jī)承諾是應(yīng)股改需要產(chǎn)生的，是我國(guó)一項(xiàng)創(chuàng)新的監(jiān)管工具，具有中國(guó)特色。我國(guó)上市公司大規(guī)模的業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)象始于股權(quán)分置改革，當(dāng)時(shí)引入業(yè)績(jī)承諾主要是為了保護(hù)流通殷股東的利益并保障股改的順利開展。業(yè)績(jī)承諾成為股權(quán)分置改革的重要組成部分。在股權(quán)分置改革結(jié)束以后，證監(jiān)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管方式依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的偏好。2008年5月出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》就開始正式地以法律形式將業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾安排引入并購(gòu)重級(jí)中。

業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾

股權(quán)分置 并購(gòu)重組

股權(quán)分置改革中業(yè)績(jī)承諾的研究

許年行，張華和吳世農(nóng)（ 2008）基于信號(hào)理論，利用標(biāo)準(zhǔn)事件研究法分析了股改中附加承諾的信號(hào)傳遞效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)股改方案中“附加承諾輕重程度”與累積超常收益CAR呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明“附加承諾輕重程度”具有顯著的正向信號(hào)傳遞效應(yīng)；而“是否有附加承諾”和“附加承諾種數(shù)”與CAR值都不存在顯著關(guān)系，不具有信號(hào)傳遞效應(yīng)。劉浩，楊爾稼和麻樟城（2011）針對(duì)我國(guó)上市公司盈余管理的主要?jiǎng)右蚴菨M足監(jiān)管要求的特殊情況，以股權(quán)分置改革為研究契機(jī)，深入分析股改中證監(jiān)會(huì)所偏好的業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管方式對(duì)企業(yè)盈余管理產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明，股改中做出業(yè)績(jī)承諾的上市公司存在顯著的盈余管理行為，并且傾向于采用非經(jīng)常性交易操控利潤(rùn)；同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，大股東在業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)時(shí)承諾送股的比例越高，上市公司盈余管理越嚴(yán)重，且在民營(yíng)企業(yè)中更明顯。

并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的研究

（1）業(yè)績(jī)承諾的屬性及會(huì)計(jì)處理

對(duì)于業(yè)績(jī)承諾的屬性，有學(xué)者認(rèn)為它就是一種對(duì)賭協(xié)議，而又有學(xué)者持反對(duì)觀點(diǎn)。寧靜，楊景巖等（ 2013）認(rèn)為業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議具有對(duì)賭協(xié)議的某些特點(diǎn)，但是兩者也存在較明顯的區(qū)別，他們分別從簽約主體，協(xié)議的具體評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，賭注，權(quán)利與義務(wù)，執(zhí)行后果和目的等六個(gè)方面進(jìn)行闡述，指出業(yè)績(jī)承諾不同于對(duì)賭協(xié)議。而呂長(zhǎng)江、韓慧博（ 2014）則認(rèn)為業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾本質(zhì)就是一種對(duì)賭協(xié)議，是交易雙方基于未來的不確定性共同達(dá)成的合約。潘愛玲、邱金龍和楊洋（ 2017）也認(rèn)為業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議其實(shí)就是事后調(diào)整并購(gòu)定價(jià)的契約安排。

對(duì)于業(yè)績(jī)承諾的屬性界定不同會(huì)導(dǎo)致不同的會(huì)計(jì)處理。關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臅?huì)計(jì)處理，學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)有三種：估值調(diào)整觀、權(quán)益交易觀和損益交易觀。謝紀(jì)剛，張秋生（ 2016）利用多案例研究方法，對(duì)五宗非同一控制下控股合并案例的業(yè)績(jī)補(bǔ)償會(huì)計(jì)處理進(jìn)行比較，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)理論兩方面出發(fā)，總結(jié)了其中的各種分歧。當(dāng)然也有學(xué)者持其他的觀點(diǎn)，趙國(guó)慶（ 2013）認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償是資產(chǎn)出讓方向上市公司出售的一份歐式看跌期權(quán)，可以作為一種衍生金融工具使用.

（2）業(yè)績(jī)承諾的政策效果或經(jīng)濟(jì)后果

1.業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)恼?yīng)

首先，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾可以在一定程度上保護(hù)中小股東的利益。高闖等（ 2010）以蘇寧環(huán)球和世榮兆業(yè)這兩家企業(yè)為研究對(duì)象，比較分析了股份補(bǔ)償方式和現(xiàn)金補(bǔ)償方式對(duì)中小股東利益的保護(hù)作用，研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)重組中股份補(bǔ)償方式相較現(xiàn)金補(bǔ)償方案對(duì)大股東形成更強(qiáng)的約束力，更能保護(hù)中小股東的利益。趙立新和姚又文（ 2014）指出業(yè)績(jī)承諾安排強(qiáng)制誠(chéng)信機(jī)制，減少了利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)，能在一定程度上維護(hù)中小股東的權(quán)益。其次，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾具有信號(hào)作用，能提高并購(gòu)的效率和效益。呂長(zhǎng)江，韓慧博（ 2014）理論推導(dǎo)了業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的信號(hào)作用和激勵(lì)效應(yīng)，分析出業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并提高并購(gòu)效率；他們分別使用并購(gòu)溢價(jià)率和股票累積超長(zhǎng)收益CAR衡量目標(biāo)公司股東的收益和收購(gòu)方股東的收益，進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示業(yè)績(jī)承諾可以顯著提升并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)水平，并且這種協(xié)同效應(yīng)的提升主要得益于承諾補(bǔ)償協(xié)議的信號(hào)作用。最后，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)具有激勵(lì)效應(yīng)。潘愛玲、邱金龍和楊洋（ 2017）也發(fā)現(xiàn)了激勵(lì)作用，他們將研究視角聚焦于標(biāo)的企業(yè)，運(yùn)用目標(biāo)設(shè)定理論分析了業(yè)績(jī)承諾的激勵(lì)效應(yīng)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也表明業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾確實(shí)具有激勵(lì)作用，同時(shí)發(fā)現(xiàn)股份補(bǔ)償方式優(yōu)于現(xiàn)金補(bǔ)償方式，但是并沒有發(fā)現(xiàn)雙向承諾方式對(duì)標(biāo)的企業(yè)有更強(qiáng)的激勵(lì)作用。

2.業(yè)績(jī)承諾的負(fù)效應(yīng)

首先，在實(shí)踐中業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾會(huì)損害中小股東的利益。劉建勇，董晴（ 2014）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金補(bǔ)償類的業(yè)績(jī)承諾不僅沒有保護(hù)中小投資者，反而損害了中小股東的利益，他們以海潤(rùn)光伏為例，證實(shí)在資產(chǎn)重組中大股東存在利用高額派現(xiàn)向自己輸送利益的行為，如此一來，不僅當(dāng)初的承諾沒對(duì)其形成約束，反而嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。其次，業(yè)績(jī)承諾可能扭曲交易定價(jià)，導(dǎo)致高估值。趙立新，姚又文（ 2014）指出并購(gòu)交易中高股價(jià)會(huì)推升盈利預(yù)測(cè)和業(yè)績(jī)補(bǔ)償，而且高盈利預(yù)測(cè)和高業(yè)績(jī)承諾又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步的高企，破壞了業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度初始的監(jiān)管和約束目的。張冀（ 2017）對(duì)2014-2016年深市重大資產(chǎn)重組中業(yè)績(jī)承諾及商譽(yù)情況進(jìn)行分析，特別指出業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)導(dǎo)致商譽(yù)大額減值的現(xiàn)象，且該現(xiàn)象在高估值的輕資產(chǎn)行業(yè)更為明顯。

文獻(xiàn)評(píng)價(jià)

根據(jù)上述文獻(xiàn)整理可以發(fā)現(xiàn)：一是，現(xiàn)有文獻(xiàn)表明業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾既存在正效應(yīng)，也有負(fù)面影響，對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的總體實(shí)施效果尚無定論。二是，就并購(gòu)重組而言，現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒有很好結(jié)合業(yè)績(jī)承諾相關(guān)監(jiān)管政策的變化，區(qū)分不同階段對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的實(shí)施效果進(jìn)行分析。

[1]劉建勇，董晴.資產(chǎn)重組中大股東承諾、現(xiàn)金補(bǔ)償與中小股東利益保護(hù)一一基于海潤(rùn)光伏的案例研究[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì).2014（1）

[2]呂長(zhǎng)江，韓慧博.業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾、協(xié)同效應(yīng)與并購(gòu)收益分配[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2014 （6）：3-13.

[3]潘愛玲，邱金龍，楊洋.業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)研究一來自中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究，2017（3）：46-52.

[4]許年行，張華，吳世農(nóng).附加承諾具有信號(hào)傳遞效應(yīng)嗎？[J].管理世界，2008（ 03）.

[5]趙立新，姚又文.對(duì)重組盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償制度的運(yùn)行分析及完善建議[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2014 （4）：4-8.