科創(chuàng)板下A股面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

周俊生

本周，關(guān)于在A股市場建立科創(chuàng)板的消息不僅成為中國資本市場的熱門話題。與之前已經(jīng)建立的中小創(chuàng)不同，科創(chuàng)板將引入注冊制。以全新的姿態(tài)進(jìn)入A股市場的科創(chuàng)板，在給A股市場帶來巨大機(jī)遇的同時(shí)，也會(huì)給市場帶來不容忽視的挑戰(zhàn)。

助推上海金融中心建設(shè)

正在努力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的中國，對(duì)于以科技創(chuàng)新帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定增長寄予了熱切的期待，建立科創(chuàng)板，利用資本市場的力量推動(dòng)科技創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，保證經(jīng)濟(jì)增長，具有十分重要的意義。

而最近十多年來，在深圳證交所先后設(shè)立了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板以后，深圳由此成為多層次的市場，更受投資者青睞，而只有主板市場的上海明顯地與深圳拉開了距離，漸漸失去了投資魅力。近幾年來，上海曾經(jīng)致力于開設(shè)各種板來給市場增加熱點(diǎn)，如國際板、戰(zhàn)略新興板等，但由于種種原因都未能落地。

作為一個(gè)正在努力推進(jìn)國際金融中心的大城市，股市的趨冷明顯是與這個(gè)目標(biāo)不匹配的?，F(xiàn)在中央決定把科創(chuàng)板放在上海，可以重新喚起市場對(duì)上海股市的投資熱情，而上海股市的活躍對(duì)于上海建設(shè)國際金融中心無疑是一個(gè)重要的機(jī)遇。

特別要指出的是，科創(chuàng)板將作為我國推行注冊制改革的“試驗(yàn)田”，保證了科創(chuàng)板從降生伊始就能煥發(fā)出全新面貌。注冊制改革是我國資本市場發(fā)展的一個(gè)方向，近幾年由于股市行情相對(duì)低迷，這項(xiàng)改革遲遲未能推出，對(duì)資本市場的制度改革拖了后腿。A股市場長期實(shí)行審核制，不僅管理層，即使是普通投資者，對(duì)此都已比較適應(yīng)，如果在目前全面實(shí)施注冊制，它對(duì)大盤所引起的沖擊難以估量。在科創(chuàng)板先行先試，讓注冊制可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍，在科創(chuàng)板取得成功的基礎(chǔ)上再全面推廣，顯示了管理層的謹(jǐn)慎態(tài)度，也可以使進(jìn)入的企業(yè)接受市場的檢驗(yàn)，有助于真正優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)脫穎而出。

用制度創(chuàng)新化解科創(chuàng)板風(fēng)險(xiǎn)

那么，撤去了管理層審核之后，科創(chuàng)板是否會(huì)出現(xiàn)良莠不齊的情況，從而給投資者帶來莫測風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)令市場各方擔(dān)心的問題?？苿?chuàng)板建立以后，由于實(shí)行了注冊制，是否會(huì)導(dǎo)致大量企業(yè)打著“科創(chuàng)”的旗號(hào)搞IPO，以致市場再度出現(xiàn)不堪承受之重，這是一個(gè)需要認(rèn)真對(duì)待的問題?？苿?chuàng)板和主板市場并不是截然分割的，如果大量資金涌入科創(chuàng)板，勢必會(huì)對(duì)主板市場造成“抽血”效應(yīng)，使A股大盤進(jìn)入更低區(qū)域。更重要的是，由于科創(chuàng)板實(shí)行的是注冊制，管理層難以運(yùn)用“窗口指導(dǎo)”等形式在上市節(jié)奏上給予均衡把握，這更會(huì)加重大盤的資金壓力。

對(duì)于這種挑戰(zhàn)，管理層必須在科創(chuàng)板建立之前就有精心謀劃，并提出對(duì)策。注冊制改革不等于完全放棄市場管理，不等于企業(yè)可以為所欲為?？苿?chuàng)板也要建立起嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)，都更加注重信息披露真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。

科創(chuàng)板需要制度創(chuàng)新，才能有生命力，才能對(duì)科創(chuàng)投資起到實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用。今年，香港證交所已經(jīng)對(duì)此進(jìn)行了改革，促成“獨(dú)角獸”企業(yè)在港上市成功，而內(nèi)地由于制度框架未有突破，只能推出CDR制度來讓這些企業(yè)變通上市?？苿?chuàng)板建立以后，應(yīng)該像境外同類市場一樣，對(duì)“同股不同權(quán)”公司打開上市大門，從而使科創(chuàng)板發(fā)揮出增強(qiáng)市場包容性、強(qiáng)化市場功能的獨(dú)特作用。

科創(chuàng)板是為科技創(chuàng)新服務(wù)的，它自身也需要積極進(jìn)行創(chuàng)新，才能有發(fā)展前途，并為主板和其他板探索出可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。只有用積極的制度創(chuàng)新，才能化解科創(chuàng)板可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，讓科創(chuàng)板煥發(fā)出源源不斷的市場活力。最近召開的中央政治局會(huì)議對(duì)資本市場提出了激發(fā)市場活力的要求，證監(jiān)會(huì)也表示了優(yōu)化交易監(jiān)管、減少交易阻力的積極態(tài)度。科創(chuàng)板建立以后，還應(yīng)該在交易監(jiān)管上積極進(jìn)行制度創(chuàng)新，嚴(yán)格杜絕出現(xiàn)各種超越法律的“清規(guī)戒律”，使這個(gè)新生市場展現(xiàn)出旺盛活力和勃勃生機(jī)。