何巖

由于各類政策的支持以及國(guó)家發(fā)展的需要，最近資本市場(chǎng)最熱的詞匯非“獨(dú)角獸”莫屬。市場(chǎng)中對(duì)于獨(dú)角獸公司的認(rèn)識(shí)還有待深入，而對(duì)于我們新提出來(lái)的“藍(lán)鯨公司”則更需要全面認(rèn)識(shí)。

我們?cè)诖宋闹刑骄恳韵滤膫€(gè)問(wèn)題：1.獨(dú)角獸公司到底長(zhǎng)什么樣？2.獨(dú)角獸公司是最佳投資對(duì)象嗎？3.相對(duì)獨(dú)角獸公司，藍(lán)鯨公司又是什么類型的公司？4.最佳的投資機(jī)遇發(fā)生在哪個(gè)過(guò)程中？

誰(shuí)稱得上是“獨(dú)角獸公司”

存在于西方神話中的獨(dú)角獸形如白馬，額前有一個(gè)螺旋角，代表高貴、高傲和純潔。

由Cowboy Ventures創(chuàng)始人Aileen Lee提出的“獨(dú)角獸公司”也的確有傲視群雄的意思?！蔼?dú)角獸公司”一般成立不超過(guò)10年；估值要超過(guò)10億美元，少部分估值超過(guò)100億美元的企業(yè)則被稱為“超級(jí)獨(dú)角獸”——這類企業(yè)或許會(huì)演變成藍(lán)鯨公司（后面介紹）?！蔼?dú)角獸公司”還要具備行業(yè)朝陽(yáng)、增長(zhǎng)速度較快等特征。它們往往擁有獨(dú)有核心技術(shù)或顛覆性商業(yè)模式；有天使投資經(jīng)歷，也有多輪創(chuàng)投投資經(jīng)歷；是某一個(gè)行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，其中部分公司最終成為某一新興領(lǐng)域的霸主。

截至2013年，在6萬(wàn)多家不錯(cuò)的公司中，也僅僅有39家公司符合以上要求。截至2018年2月底，全球共有230家公司可以稱得上獨(dú)角獸，總市值達(dá)到8019億美元，分布在23個(gè)國(guó)家，美國(guó)、中國(guó)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、金融服務(wù)、電子商務(wù)等領(lǐng)域公司最多。

從另一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2017年12月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，大中華區(qū)獨(dú)角獸公司總數(shù)達(dá)120家，整體估值總計(jì)約3萬(wàn)億；螞蟻金服、滴滴出行、小米公司估值占據(jù)前三。（見表一）

從現(xiàn)實(shí)情況看，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融這三大行業(yè)的獨(dú)角獸占了總數(shù)的一半。而最近監(jiān)管部門大力提倡四大領(lǐng)域如高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技，這四大行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量為29家，占比達(dá)到25%。（見表二）

與獨(dú)角獸企業(yè)行業(yè)特征相匹配，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的地域特征也很顯著。北京有54家，上海28家，廣東15家，浙江13家。都在京津、長(zhǎng)三角、珠三角等中國(guó)最發(fā)達(dá)地區(qū)。

獨(dú)角獸公司代表了新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，引領(lǐng)著社會(huì)創(chuàng)新。而更加重大的意義在于，獨(dú)角獸公司一旦多起來(lái)，尤其是部分獨(dú)角獸一旦演變成行業(yè)巨頭，必然使得一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展?jié)摿Υ蟠笤鰪?qiáng)，往往會(huì)引領(lǐng)一個(gè)國(guó)家的科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。比如，互聯(lián)網(wǎng)+，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的大量應(yīng)用，技術(shù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式會(huì)盛行。

因此我們認(rèn)為，投資獨(dú)角獸類公司，符合社會(huì)進(jìn)步方向，但這其中是不是就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的投資環(huán)節(jié)，還需要辯證看待，全面科學(xué)的評(píng)估。

投資獨(dú)角獸還是藍(lán)鯨

到這里就需要提到“獨(dú)角獸”概念以外的另一個(gè)概念“藍(lán)鯨”。藍(lán)鯨是一種海洋哺乳動(dòng)物，被認(rèn)為是已知的地球上生存過(guò)的體積最大的動(dòng)物。在資本市場(chǎng)中，還沒(méi)有人對(duì)藍(lán)鯨類公司做過(guò)表述。我們認(rèn)為，“藍(lán)鯨”是一個(gè)極好地描述某一類優(yōu)質(zhì)公司的最佳詞匯。它的基本定義如下：在藍(lán)海領(lǐng)域，具有科技創(chuàng)新精神，并占據(jù)無(wú)法撼動(dòng)的霸主地位的大行業(yè)龍頭公司。

藍(lán)鯨公司不是傳統(tǒng)藍(lán)籌類公司，而是新興產(chǎn)業(yè)的超級(jí)藍(lán)籌公司以及少部分大消費(fèi)領(lǐng)域的超級(jí)藍(lán)籌公司，通常都是行業(yè)霸主。一般而言，藍(lán)鯨公司的市值都會(huì)在3000億人民幣以上，很多在萬(wàn)億人民幣以上。比如，我們國(guó)家的BTAJ、華為之類的公司，以及?？低暋⒚┡_(tái)、中國(guó)平安、上汽集團(tuán)等，它們就是我們認(rèn)為的藍(lán)鯨公司。國(guó)際上的互聯(lián)網(wǎng)以及電子產(chǎn)品巨頭，如蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、微軟、英特爾、IBM、三星、甲骨文、思科；大消費(fèi)巨頭，如聯(lián)合健康、強(qiáng)生、摩根大通、沃爾瑪、家得寶、可口可樂(lè)、迪士尼、寶潔等；生物技術(shù)巨頭，如默沙東、羅氏、雅培等；高端制造業(yè)巨頭，如通用電氣、波音、豐田等，都屬于藍(lán)鯨公司。

藍(lán)鯨類公司絕大多數(shù)都是代表本國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心發(fā)展方向。很多傳統(tǒng)藍(lán)籌地位、市值也都很高，但不代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。這是我們看好藍(lán)鯨類公司的最核心原因。

從投資的角度講，藍(lán)鯨公司屬于行業(yè)前景無(wú)憂、地位穩(wěn)固的超級(jí)藍(lán)籌。只要價(jià)格適中，投資藍(lán)鯨公司都會(huì)有長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，適合穩(wěn)健投資者選擇。而獨(dú)角獸公司往往處于高速成長(zhǎng)狀態(tài)，一旦投資得好，可以獲取超額回報(bào)。但獨(dú)角獸公司畢竟還是沒(méi)有發(fā)展到藍(lán)鯨公司的地位，還是有一定的波動(dòng)與震蕩風(fēng)險(xiǎn)，也有被顛覆的可能。比如樂(lè)視體育在2016年還有30多億美元的估值，也被歸類于獨(dú)角獸公司。所以，獨(dú)角獸公司總體上更加適合激進(jìn)的投資者選擇。

我們看到，無(wú)論獨(dú)角獸還是藍(lán)鯨，都是屬于有未來(lái)發(fā)展前景領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。區(qū)別在于生存發(fā)展的時(shí)間，公司的行業(yè)地位，以及品牌、知名度、商譽(yù)度、社會(huì)影響力等。我們的看法是，尋找那些目前是獨(dú)角獸，而大概率會(huì)發(fā)展成為藍(lán)鯨公司的潛力成長(zhǎng)公司，這將是最佳的選擇。目前的藍(lán)鯨哪個(gè)又不是從獨(dú)角獸發(fā)展而來(lái)呢？

尋找能夠漸變?yōu)?/p>

藍(lán)鯨的新時(shí)代中國(guó)獨(dú)角獸

既然我們認(rèn)定最佳的投資選擇就是那些能夠大概率漸變成藍(lán)鯨公司的獨(dú)角獸。那么，我們不妨設(shè)定一下尋找的路徑與條件。

我們主要從以下條件進(jìn)行篩選最優(yōu)秀的獨(dú)角獸公司：行業(yè)屬性、行業(yè)地位、股東評(píng)估、財(cái)務(wù)狀況、估值水平等。這里重點(diǎn)談?wù)勑袠I(yè)方面的選擇（屬性與地位）。行業(yè)層面，最近監(jiān)管層的政策方向其實(shí)已經(jīng)指明了大體的產(chǎn)業(yè)方向：高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技。如果再豐富一點(diǎn)，可以拓展為以下四個(gè)領(lǐng)域：大智能（大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體）、大健康（生物科技以及依托智能技術(shù)的醫(yī)療服務(wù)）、高端制造（包含智慧軍工以及新能源汽車等）、大文化（智能化的文化教育傳媒類）四大類。

我們?cè)诖酥攸c(diǎn)談兩大領(lǐng)域：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與軍工。

1.工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。中國(guó)最具優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域就是用戶優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)上就是大數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)的商業(yè)化體現(xiàn)形式就是依托互聯(lián)網(wǎng)。以往，依托用戶優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)意義的互聯(lián)網(wǎng)以及近幾年大力發(fā)展的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成就了我們國(guó)家世界級(jí)的BTAJ。而工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)更加占據(jù)優(yōu)勢(shì)，不僅僅是人口紅利方面用戶數(shù)據(jù)，還有設(shè)備與工業(yè)控制系統(tǒng)數(shù)量也是中國(guó)最多，這也是龐大的數(shù)據(jù)資源。據(jù)國(guó)家發(fā)改委2016年的預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)數(shù)據(jù)總量將會(huì)超過(guò)8000億PB，占全球數(shù)據(jù)總量比例達(dá)到20%，我國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)8000億元。預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)工業(yè)大數(shù)據(jù)占比將達(dá)到6.64%。而技術(shù)方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括傳感器、芯片提供商、網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備商、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商、中間件開發(fā)商、軟件與系統(tǒng)集成商、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和服務(wù)提供商?？芍攸c(diǎn)關(guān)注擁有龐大用戶群體的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)端企業(yè)?？傮w而言，我們是與歐美站在同一起跑線。未來(lái)，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域同樣會(huì)造就中國(guó)的世界級(jí)企業(yè)。這將是一個(gè)十年以上大周期的新興高速增長(zhǎng)領(lǐng)域。而其中龍頭公司無(wú)論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還是資本市場(chǎng)都已經(jīng)開始崛起。

2.智慧軍工。一個(gè)國(guó)家真正意義的強(qiáng)大，注定要看軍工技術(shù)的強(qiáng)大與否，幾乎所有創(chuàng)新技術(shù)均起源于軍工。我們看到新華網(wǎng)海外版報(bào)道，中國(guó)軍費(fèi)2018年將達(dá)到8.1%的增速，遠(yuǎn)超預(yù)期。結(jié)合今年軍民融合的大發(fā)展，軍工行業(yè)必將再次騰飛。我們將持續(xù)看好海洋防務(wù)、無(wú)人機(jī)、電子對(duì)抗、網(wǎng)絡(luò)安全、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈等核心軍工資產(chǎn)證券化平臺(tái)公司。

其他方面，在關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)領(lǐng)域也注定會(huì)成長(zhǎng)出類似BTA這樣級(jí)別的國(guó)家級(jí)、甚至世界級(jí)平臺(tái)公司。在極為重要、但始終在資本市場(chǎng)相對(duì)弱小的文化教育領(lǐng)域也會(huì)誕生超級(jí)巨無(wú)霸。而新能源汽車領(lǐng)域更將成為中國(guó)的主戰(zhàn)場(chǎng)，藍(lán)鯨輩出。

總之，我們將聚焦以大數(shù)據(jù)為核心基礎(chǔ)，以智能化為手段的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大軍工、大健康、大文教、新能源汽車等幾大核心領(lǐng)域，聚焦真正的具有牢固行業(yè)地位的戰(zhàn)略新興龍頭公司，其中，股東背景強(qiáng)大、現(xiàn)金流充裕的公司更是優(yōu)中之優(yōu)。

期待獨(dú)角獸歸來(lái)，期待獨(dú)角獸崛起，期待更多獨(dú)角獸能夠成長(zhǎng)為中國(guó)新時(shí)代的藍(lán)鯨公司，強(qiáng)大中國(guó)，走向世界。