黃華艷

騰訊和阿里在新零售領(lǐng)域的PK熱度還沒降下來，騰訊當(dāng)家人馬化騰以453億美元的身價(jià)成了新晉的中國(guó)和亞洲首富。而筆者關(guān)注的是馬化騰今年在“兩會(huì)”上的提案內(nèi)容。梳理他6年來的“兩會(huì)”提案，與市場(chǎng)發(fā)展熱點(diǎn)重合度很高。此外，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前大票弱、小票強(qiáng)的背景下，價(jià)值投資仍需堅(jiān)守，也是投資最為穩(wěn)妥的方式。

小票強(qiáng)勢(shì)，如何堅(jiān)守價(jià)值投資？

每年“兩會(huì)”，我都會(huì)重點(diǎn)關(guān)注馬化騰的提案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，他6年內(nèi)提了30份建議，每一年的提案都契合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)。比如2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)剛啟動(dòng)，其提案關(guān)注行業(yè)本身的發(fā)展前景；2015年他又提出了互聯(lián)網(wǎng)+推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的建議，成了當(dāng)年牛市的主題詞，該建議也納入國(guó)家五年計(jì)劃在各地實(shí)施。而今年“兩會(huì)”他提出了8份建議，分別涉及數(shù)字中國(guó)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字文化、金融安全、醫(yī)療健康、教育里青少年創(chuàng)新人才培養(yǎng)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。從這些領(lǐng)域看，都是值得去做價(jià)值投資的。

回到股市上，“兩會(huì)”召開之際，大盤雖總體表現(xiàn)平穩(wěn)，但量能沒有明顯增加，大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)調(diào)整回撤，創(chuàng)業(yè)板卻強(qiáng)勁反彈，體現(xiàn)出“大票弱，小票強(qiáng)”的格局。那么這種現(xiàn)象是否意味著價(jià)值投資的失效？我們?cè)撊绾螆?jiān)守價(jià)值投資呢？

當(dāng)前大盤藍(lán)籌在市場(chǎng)長(zhǎng)周期來看，還處于一個(gè)上升的通道中。今年上證指數(shù)開盤3314.03點(diǎn)，目前年線低點(diǎn)3062.74點(diǎn)，高于2017年的最低點(diǎn)3016.53點(diǎn)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。技術(shù)上若股指不創(chuàng)新低維持震蕩向上，則后市還可謹(jǐn)慎樂觀，但成交量沒有繼續(xù)有效放大，反映出資金蹺蹺板效應(yīng)。

場(chǎng)內(nèi)存量資金博弈，從權(quán)重出來的資金布局了一部分主題小票，而這些主題小票也跟著“兩會(huì)”的相關(guān)提案走，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、獨(dú)角獸相關(guān)題材、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和粵港澳大灣區(qū)等，如果能踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)奏，這些主題小票短期收益也頗為可觀。

而從基本面來分析，隨著年報(bào)陸續(xù)密集發(fā)布，財(cái)務(wù)指標(biāo)具有高毛利低負(fù)債的上市公司則會(huì)表現(xiàn)良好。站在價(jià)值投資的角度，這些上市公司具有高護(hù)城河、高壁壘、現(xiàn)金流充裕、在細(xì)分領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有很強(qiáng)的安全邊際。投資者如果能夠有一個(gè)良好的心態(tài)，在保持本金安全的前提下，集中投資這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，不管是大盤藍(lán)籌還是主題小票，那么長(zhǎng)期堅(jiān)持下來，投資回報(bào)是很可觀的。

優(yōu)質(zhì)股票低估，顯長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)

李克強(qiáng)總理工作報(bào)告中提到的幾個(gè)數(shù)據(jù)也令人倍感鼓舞。一個(gè)是GDP總量，目前我國(guó)GDP總量82.7萬億，占世界經(jīng)濟(jì)比重從11.4%增加到15%左右，給世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)30%多的增長(zhǎng)。記得巴菲特提出過一個(gè)判斷市場(chǎng)估值高低的原則：市場(chǎng)總市值與GDP之比的高低，反映了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)度。如果所有上市公司總市值占GDP的比率在70%～80%之間，則買入股票長(zhǎng)期而言可能會(huì)讓投資者有相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬。按照巴菲特的解釋，總市值與GDP存在某種穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)與GDP生產(chǎn)過程處于一個(gè)統(tǒng)一的整體中，是同一系統(tǒng)中的不同方面，受同一系統(tǒng)這個(gè)基礎(chǔ)條件的約束，二者必須保持某種穩(wěn)固的聯(lián)系，否則就會(huì)使系統(tǒng)失恒。另一方面，在一定的GDP生產(chǎn)規(guī)模下，一個(gè)社會(huì)的流動(dòng)資金和可用來投資的資金是一定的，當(dāng)這些規(guī)模一定的資金都被吸引到了資本市場(chǎng)后，就沒有增量資金了，從而無力推升股價(jià)了，于是市場(chǎng)的總市值與資金的總規(guī)模形成了一種確定的聯(lián)系。具體來看，2017年年底兩市A股總市值約為54.5萬億元，那么2017年年底總市值與GDP的比大概在66%左右，這樣按照巴菲特的原則，目前買入這些具有價(jià)值投資的股票長(zhǎng)期持有顯然是一個(gè)低估的機(jī)會(huì)。

另外，居民個(gè)稅起征點(diǎn)提高也是“兩會(huì)”期間的一個(gè)熱點(diǎn)話題。除了個(gè)稅起征點(diǎn)，在個(gè)稅稅前扣除上的其他一些安排，比如基本養(yǎng)老、醫(yī)療、住房公積金等也值得關(guān)注。財(cái)政部部長(zhǎng)肖捷表示，大家都將是今年個(gè)人所得稅改革的受益者。今年還會(huì)適時(shí)推出健康養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅前扣除的政策。今年我們將會(huì)感受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶給我們的實(shí)惠，我們會(huì)有更多的閑錢來投資消費(fèi)。投資消費(fèi)的增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，形成良性循環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無憂，那么價(jià)值投資才有希望。

價(jià)值投資才是最穩(wěn)妥的投資方式

目前“大票弱，小票強(qiáng)”這種現(xiàn)象總是會(huì)以這樣或那樣的形式存在，風(fēng)格切換，主題輪動(dòng)永遠(yuǎn)有。那投資者該如何避免價(jià)值投資出現(xiàn)回撤呢？拋開心態(tài)這種投資境界，從資金管理角度來看，首先要保持本金不虧損，即是懂得止損。其次是要看下注的比例。這個(gè)比例可以從凱利公司f*=（bp-q）/b得出，可是沒有人能戰(zhàn)勝凱利公司，所以下注比例不好掌握，這就要判斷所下注的標(biāo)的股票是否具有投資價(jià)值。只有選擇優(yōu)秀的企業(yè)，一起陪伴它，這樣勝算才高。如果通過預(yù)測(cè)大盤，判斷市場(chǎng)才決定投資，是很容易犯錯(cuò)誤的。

對(duì)于已經(jīng)有頭寸、且處在盈利水平的投資，那么只要上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，不管大票小票，都值得持有。對(duì)于空倉(cāng)的資金，則應(yīng)該擇時(shí)而入，盡量做到不虧損。而有價(jià)值的企業(yè)能讓你獲得確定性收益的概率顯然更大。此外，通過均線、K線、形態(tài)和波浪理論等技術(shù)指標(biāo)來選股時(shí)也是仁者見仁，智者見智。在我看來，通過技術(shù)指標(biāo)選股容易滯后，因?yàn)槿菀资艿饺诵缘母蓴_，而讓投資效果大打折扣?；谶@一點(diǎn)來看，堅(jiān)守價(jià)值投資還是很有必要的，也是具有實(shí)際指導(dǎo)意義的。