如何快速梳理財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)鍵信息

郭向非

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是公司基本面分析的基礎(chǔ)，目的有三：1，排除問(wèn)題公司，即使存在主題概念炒作機(jī)會(huì)，也非價(jià)值投資標(biāo)的；2，找出好公司，長(zhǎng)線投資需要研究估值，是否好價(jià)格；中線操作則需進(jìn)一步判斷是否好時(shí)機(jī)，催化因素及趨勢(shì)很重要；3，持倉(cāng)股票基本面惡化時(shí)退出。普通投資者可查看相關(guān)股票軟件的F10，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中關(guān)鍵指標(biāo)的研判，快速梳理出對(duì)投資有用的信息。

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

基本能反映公司經(jīng)營(yíng)狀況

財(cái)報(bào)分析中，F(xiàn)10財(cái)務(wù)分析第一欄是主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)要好：較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大致匹配的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，100%左右的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值）。穩(wěn)定且較高的凈資產(chǎn)收益率ROE（大于15%）是核心，是價(jià)值投資者的最?lèi)?ài)。

在正式財(cái)報(bào)發(fā)布前，企業(yè)一般都會(huì)有業(yè)績(jī)預(yù)告，市場(chǎng)往往會(huì)提前反應(yīng)。正式財(cái)報(bào)發(fā)布后，數(shù)據(jù)是否超預(yù)期，直接影響資金的持倉(cāng)及新進(jìn)決定。

先以片仔癀為例，2017年三季度凈利潤(rùn)及營(yíng)收均大幅增加，分別同比增長(zhǎng)40.26%和68.83%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量也超過(guò)100%，如此好的財(cái)務(wù)面貌導(dǎo)致其股價(jià)在公告后呈現(xiàn)出震蕩盤(pán)升走勢(shì)。

再以東阿阿膠為例，其三季度凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑，相較2016年同期的8.51%下滑至1.69%，而凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量也只有-35.36%，如此不佳的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，使得該股走勢(shì)并不理想。

分析中，如果我們看到一家公司的當(dāng)期凈利潤(rùn)異常高時(shí)，首先要去利潤(rùn)表中查看其投資收益及營(yíng)業(yè)外收支凈額，因?yàn)檫@兩者一般認(rèn)為是一次性非經(jīng)常性損益，因此我們需要重點(diǎn)關(guān)注扣非后凈利潤(rùn)情況，這是企業(yè)主業(yè)經(jīng)營(yíng)真實(shí)表現(xiàn)。以萬(wàn)業(yè)企業(yè)為例，該公司發(fā)布三季報(bào)時(shí)的市盈率雖然僅為5倍左右，15.96億凈利潤(rùn)也為2016年全年利潤(rùn)的兩倍，按理會(huì)有一波很好走勢(shì)，但實(shí)際表現(xiàn)卻很一般。查詢(xún)?cè)摴衫麧?rùn)表，可以發(fā)現(xiàn)其三季度凈利潤(rùn)主要是來(lái)自于投資收益，高達(dá)11.03億，即近七成凈利潤(rùn)是來(lái)自于一次性的非經(jīng)常性損益。

如果凈利潤(rùn)正常，非收入虛增，但凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額/凈利潤(rùn)）較低甚至為負(fù)，這說(shuō)明凈利潤(rùn)只是賬面利潤(rùn)，并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金?，F(xiàn)金積壓在應(yīng)收賬款及存貨中，反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，則是這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的異常增加。應(yīng)收賬款會(huì)導(dǎo)致壞賬損失，存貨有跌價(jià)損失，金額過(guò)大都會(huì)拖累企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)。

以鋰電池板塊中堅(jiān)瑞沃能為例，其在公布三季報(bào)后股價(jià)持續(xù)下跌（現(xiàn)停牌）。該公司雖然三季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)791%，營(yíng)收增速也有645%，但凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量卻為-351%，這種情況說(shuō)明公司賺的都是賬面利潤(rùn)。進(jìn)一步分析還可發(fā)現(xiàn)，該公司應(yīng)收賬款及存貨也均有異常增加，尤其是應(yīng)收賬款增幅明顯。

好公司核心指標(biāo)：ROE，杜邦公式

財(cái)務(wù)指標(biāo)中ROE反映公司內(nèi)生增長(zhǎng)能力，消費(fèi)白馬龍頭貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥都具備穩(wěn)定且較高的ROE；公司擴(kuò)大產(chǎn)品線、新增產(chǎn)能時(shí)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)就有基礎(chǔ)。周期股比如鋼鐵煤炭，過(guò)去投資規(guī)律是行業(yè)波峰低估值時(shí)賣(mài)出，行業(yè)谷底高估值時(shí)買(mǎi)入，就是因?yàn)镽OE不穩(wěn)定，大起大落。這兩年供給側(cè)改革壓縮產(chǎn)能，利潤(rùn)大增且預(yù)期穩(wěn)定，ROE穩(wěn)定性增強(qiáng)，為估值提升奠定基礎(chǔ)。

在估值關(guān)系公式PB=PE*ROE中，PE反映的是預(yù)期溢價(jià)，早于ROE的實(shí)際變動(dòng)；即股價(jià)跟著預(yù)期走，后期財(cái)報(bào)超預(yù)期則繼續(xù)推升股價(jià)，不及預(yù)期被證偽，則股價(jià)及估值下跌。而PB反映的是資產(chǎn)溢價(jià)，相對(duì)同步或稍滯后于ROE的變動(dòng)；ROE提升時(shí)，即使公司因規(guī)模擴(kuò)大、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致PE估值下降，但PB卻反而得到提升。

ROE本身的變化趨勢(shì)是估值的核心要素，多年持續(xù)的高ROE是公司盈利能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，絕大多數(shù)情況下，市場(chǎng)必然給予較高的PB資本溢價(jià)。

增長(zhǎng)率是趨勢(shì)分析，杜邦公式是結(jié)構(gòu)分析，可看出ROE影響因素，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)模式及核心競(jìng)爭(zhēng)力所在：

ROE=（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）*（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

第一項(xiàng)是營(yíng)業(yè)凈利率，在費(fèi)用維持一定比例前提下，主要靠毛利率的提升，這是白酒模式，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。第二項(xiàng)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所謂薄利多銷(xiāo)，快速周轉(zhuǎn)，這是零售模式，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)。第三項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)杠桿率，舉債經(jīng)營(yíng)，這是銀行模式，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。