玄鐵

最近，一系列非常規(guī)救市組合拳出手，主基調(diào)是紓困和治市雙管齊下，滬綜指未能應(yīng)聲暴漲，近期重回震蕩尋底格局。中長期來看，政策托底意圖是拆解金融風(fēng)險，而非夯實股市泡沫，更不是重回2015年的所謂“國家牛市”泡沫。

大盤股為何不漲？

在始于10月19日的本輪反彈行情中，大盤股和小盤股板塊指數(shù)冰火兩重天。截至11月29日，大盤股指數(shù)僅比10月19日最低位漲1.7%，市盈率為10倍。小盤股指數(shù)則大漲25%，市盈率高達(dá)83.5倍。

上漲25%！這意味著小盤股指數(shù)在技術(shù)上已進(jìn)入牛市。究其根源，一是過度超跌帶來的“死貓?zhí)毙星?。和歷史高位相比，該指數(shù)最大跌幅達(dá)71.7%。二是拯救民企政策緩解了績差股仙股化憂慮。三是證券監(jiān)管松綁延伸至再融資、回購、市場交易行為等領(lǐng)域，一度坐壁上觀的游資卷土重來。最為關(guān)鍵的因素是，當(dāng)下仍是存量市場，熱炒小盤股+超跌概念更符合游資的短炒策略，通過高換手率和高振幅，實現(xiàn)割韭菜收益最大化操作迅捷化。

至于大盤股緣何原地徘徊，則是“內(nèi)憂外患”所致。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)增速還是企業(yè)盈利預(yù)期，都在轉(zhuǎn)差。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測明年中國經(jīng)濟(jì)增速在6.3%—6.5%，較今年有所放緩。10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長3.6%，增速為今年3月以來最低。類似數(shù)據(jù)使得藍(lán)籌權(quán)重股上漲乏力，上證50指數(shù)四季度下跌約8%，大型機(jī)構(gòu)資金仍在離場。

更大的“外患”在于美股大概率進(jìn)入熊市，或令A(yù)股雪上加霜。據(jù)德銀統(tǒng)計，截至2018年11月中旬，華爾街所有資產(chǎn)類別表現(xiàn)是近100年來最差的一年，超過90%以上資產(chǎn)類別出現(xiàn)負(fù)收益。本周，美股牛市龍頭指標(biāo)納指的50日均線近3年來首次跌穿200日均線，形成死亡交叉，是短期動能快速惡化的信號。

制度熊市弱化流動性溢價

垃圾股炒作死灰復(fù)燃，小盤股指數(shù)暴漲，制度熊市有所緩解。創(chuàng)投、券商和虧損股等熱門板塊上漲，從本質(zhì)上是去殼化監(jiān)管政策暫時性回擺所致。

績差題材股炒作曾是A股散戶市的標(biāo)志之一，全流通和注冊制則是其終結(jié)者。2007年10月16日出現(xiàn)6124點是A股全流通牛市的巔峰。當(dāng)日，滬市A股流通市值僅為6.09萬億元，不到總市值23萬億的三成。滬市當(dāng)日估值為71.44倍，單日換手率達(dá)3%，這歸因于流動性溢價，亦為散戶市紅利。截至今年11月29日，滬市A股流通市值達(dá)23.7萬億元，占滬市總市值的七成以上；當(dāng)日11.4倍的市盈率和0.44%的換手率，預(yù)示散戶市特征萎縮，游資炒作僅能支撐短期和局部行情。

明顯的例證是，滬市和創(chuàng)業(yè)板的單日成交額，均已回到10月19日行情啟動前的低迷狀態(tài)。最近4個交易日里，深滬融資余額連續(xù)遞減，單日余額為年內(nèi)極低水平。顯然，政策利好未能吸引場外資金加盟，場內(nèi)資金亦在逢高減持。

本周港強(qiáng)滬弱的格局，或許是A股救市效應(yīng)失靈的縮影。所謂的政策底短期或難成市場鐵底。

紓困式減持是政策套利

目前，深證綜指年內(nèi)暴跌逾三成，熊市陰霾難在短期內(nèi)遠(yuǎn)離。歷史經(jīng)驗顯示，終結(jié)大級別深度熊市，需要宏觀面、資金面和技術(shù)面逆轉(zhuǎn)的共振效應(yīng)，以及一個自我驗證和強(qiáng)化的新概念神話。終結(jié)2001—2005年的熊市是全流通紅利、終結(jié)2007—2008年熊市的是國家振興計劃，終結(jié)2009至2014年熊市的是國家牛市預(yù)期。

類似跨年度概念至今未現(xiàn)蹤影。就連時下最紅的利創(chuàng)板概念炒作，亦隱藏著巨大的風(fēng)險?？苿?chuàng)板注冊制試點改革不僅分流主板題材股的炒作資金，更可能沖淡創(chuàng)業(yè)板的稀缺性，使得A股長期估值中樞下移。

作為目前市場最大的利空，一些民企上市公司出現(xiàn)紓困式減持，無疑是自身利益最大化的政策套利行為。11月以來，A股上市公司共發(fā)出363份重要股東減持公告，較上月數(shù)量幾乎翻倍。

博天環(huán)境一邊接受地方政策的巨額紓困基金，一邊推出清倉式減持計劃，類似現(xiàn)象是部分民企長期持股信心動搖的縮影。因監(jiān)管層干預(yù)，博天環(huán)境大股東無奈承諾半年內(nèi)不減持，但更多的大小非仍在借市場“升機(jī)”離場。

統(tǒng)計顯示，11月12日至16日創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢沖高，全周累計上漲6.06%，A股市場累計凈減持19.22億元。按下葫蘆浮起瓢，預(yù)示著多數(shù)股票估值仍未到長期可持續(xù)水平。盲目動用財政資金救市，無疑是為大小非的高位套現(xiàn)買單。