分別對大盤股和小盤股、漲跌市場進行羊群效應的實證回歸。結果表明：大盤股羊群效應程度更高，上漲市場比下跌市場的羊群行為更顯著；而田箐和夏溪(2018)以至2016年的日收益率數據為樣本數據，得出了不同的結果，其實證表明在股票上漲階段無集群效應，但在下跌階段卻有明顯的集群效應；唐勇等(2020)通過研究投資者對公司層面關注度的變動得出股市下降時集群行為產生的影響強于股市上升時的狀況；劉暢和廖宜靜(2019)用CSAD模型對滬深市的所有A股進行研究，并引入二次項

ETF專注于小盤股的投資，它是在名字中明確“小市值股（Small-Cap）”的全美最大ETF;根據Choice金融終端，截至2022年6月17日，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為580億美元，位列全美第15大ETF，也是iShares旗下的第5大ETF產品。而根據美國網站www.etfchannel.com的數據，截至2022年10月，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為623億美元，短

ETF專注于小盤股的投資，它是在名字中明確“小市值股（Small-Cap）”的全美最大ETF;根據Choice金融終端，截至2022年6月17日，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為580億美元，位列全美第15大ETF，也是iShares旗下的第5大ETF產品。而根據美國網站www.etfchannel.com的數據，截至2022年10月，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為623億美元，短

別的風暴之中，小盤股受到的打擊最為嚴重。過去12 個月里，作為小盤股基準的美國羅素2000 指數下跌近25%，大幅跑輸標普500指數。你是如何度過這種熊市呢？主動調整持倉了嗎？這的確是切合實際的問題。我們是長期投資者，會始終關注優(yōu)質、增長勢頭良好的公司。今年1 月，市場中成長與價值股之間非常劇烈的輪換并非偶然。變化的關鍵時間是俄烏沖突。這個相當大的變化，對市場產生了更長期的結構性影響。我們確實對投資組合進行了積極的調整，但仍在質量-增長這一投資框架內，投資

被壓制多時的中小盤股似乎多了些許機會。申萬宏源日前出了篇深度報告，認為過去小盤股風格弱化，根源確實是自身基本面出現了較大瑕疵，逆境反轉故事不再誘人，然而站在2021年，小盤股基本面正走出泥沼。1）金融去杠桿的沖擊已經逆轉。2020年疫情之后，小盤股籌資凈現金流大幅改善。復盤歷史，歷次籌資凈現金流大幅改善都見證了小盤股高彈性，背后是金融資源向小盤股遷移，幫助有意愿做大的小企業(yè)脫穎而出。2）業(yè)績爆雷可能已經告一段落。2020H1小盤股計提商譽減值首度轉負，減值

外一邊則是無數小盤股市值不斷創(chuàng)出新低。（本文所稱的小盤股特指市值在50億元市值以下的股票）?！都t周刊》統(tǒng)計發(fā)現，截至10月22日，今年以來跌幅排名前100名的上市公司，平均市值規(guī)模僅為44億元;而漲幅排名前100名的上市公司，平均市值規(guī)模則高達296億元（剔除2020年新上市公司）。這種現象折射中國資本市場的巨變——既有制度層面的改革開放，也是經濟轉型結構變化的體現，制度層面的變革驅動投資者結構乃至投資理念發(fā)生重大轉變，這對上市公司的市值走勢產生了重大而深

2000）的小盤股知之甚少，然而這些股票如今正迎來它們的轉機。這是因為近年來經常落后于大盤指數的小盤股指數在2019年秋季開始反彈。羅素指數（Russell）由市值在50億美元或以下的2017只股票組成，該指數12月6日再次接近52周高點。不過，小盤股接近其52周高點的時間，遠遠落后于大盤指數突破紀錄的時間。羅素指數2019年上漲了21.2%，仍落后于標準普爾500指數25.5%的漲幅，但兩者的差距已開始縮小。根據富時羅素指數的亞力克·楊（Alec Yo

，后者則代表了小盤股。一般來說，小盤股對消息的敏感度更高，也更活躍，但卻在此間落后于績優(yōu)藍籌。小盤股這樣的表現不是第一次，三年來，其整體活躍度逐級落后于績優(yōu)藍籌股。國證2000在2016-2018年連續(xù)下行，同期上證50和滬深300領漲市場;2019年（截至本周五）國證2000恢復性上漲19.1%，僅為同期滬深300漲幅的61%。而A股在2007-2016年10年間，跑贏市場平均收益的個股年平均比例在50%以上，但2017年這一比率為84%，2018年為7

吳建明在過去，小盤股指跑贏大盤股指，高收益的興奮感一直讓A股投資者對小盤股情有獨鐘。但最近兩年，A股的投資風格已經發(fā)生了巨變，未來很可能呈現冰火兩重天的現象，A股投資者開始面臨更多的挑戰(zhàn)。曾經的小盤股時代2017年之前，小盤股的漲勢在很長一段時間內優(yōu)于大盤股的漲勢，以國證2000指數為代表的小盤股指數漲幅連續(xù)超越藍籌指數上證50與大盤股指數滬深300。雖然股價漲跌理應由公司價值主導，但是在尚未成熟的股票市場卻難免存在炒作之風，小盤股相對于大盤股而言明顯更適

者在大盤股和中小盤股中持股比例和交易強度對股票價格的波動率的影響。研究發(fā)現，在大盤股中機構投資者的交易強度與股價波動呈負相關關系，起到穩(wěn)定股價的作用;在中小盤股中交易強度和股價波動呈正相關關系，短期內投機動機比較強。而大小盤股中機構投資者的持股比例均與股價波動均呈負相關關系，起到穩(wěn)定股價的作用。Abstract： There have been different opinions on whether institutional investors pl

了轉變？是不是小盤股的春天要來了？我的看法是，小盤股的春天今年內基本不會到來。理由是經過慘烈的下跌，目前小盤股僅僅是減緩下跌，或者個別的開始企穩(wěn)而已。距離春天，還有盤底、整固的過程。而年前有資金從“漂亮50”轉戰(zhàn)小盤股，仍屬試探性建倉的性質。風格不偏向小盤股，是不是就要偏向“漂亮50”？要回答這個問題，要看你在市場中秉承的是什么交易理念。如果只看資金流，信奉漲得多了就會跌，跌得多了就會漲的原則，大盤股最強是個橫盤震蕩行情。如果信奉基本面，堅信國運，大盤股理

聯(lián)想起以前熊市小盤股的輝煌來。過去小盤股為什么會成為炒作對象？一是盤子小控盤容易，需要的炒作資金量少，這樣熊市也可以舉杠鈴，逆市做莊風險不大。二是盤子輕容易引發(fā)跟風，拉高輕松。三是盤子小高送轉希望大，炒高以后多次送轉有利于兌現全身而退。四是盤子小、市值低，殼資源價值高，容易被借殼對象看中，一旦重組股價會一飛沖天，每年的漲幅榜前幾名幾乎都是清一色的重組股。五是盤子小粉飾業(yè)績容易，隨便弄點政策補貼、稅收返還或者賣點資產就可以讓公司年報不虧甚至好看，不明就里的投

被歸入白馬股。小盤股里隨便拿幾只次新股出來，比如集智股份，2017年年初時89元，到2017年3月底77元；萬集科技2017年年初時59元，2017年3月底時48元；博思軟件2017年年初時85元，2017年3月底時77元。小盤股也不是一路下跌的，像萬集科技，期間短時間里還有一波從44元漲到68元的行情。單看這樣的市場格局和走勢，分化雖然已經產生，但反差還不大，應該說還是正常的。但到了2017年年底再一對比，貴州茅臺股價翻倍，小盤股普遍腰斬，這一漲一跌可謂

堂、佛慈制藥等小盤股開始往上走，就是因為它們的基本面確實不錯，估值也很便宜，因此才能在調整中創(chuàng)出新高。所以，我們不要太去關心是大盤股還是小盤股，一切都要看估值。另一方面，很多白馬股票的累積漲幅大了，估值高了之后，即便它再是白馬股，當業(yè)績在高位出現一些波動的時候，股價的反應也會比較激烈，像老板電器的連續(xù)兩個跌停。這說明市場里面的風險和機會都是漲出來和跌出來的，不存在永遠的上漲或者永遠的下跌。資本市場永遠是這樣，最終一定跟公司的基本面和估值結合。不管是小盤股還

超越預期，那么小盤股、新興市場和大宗商品等成長型資產的表現應該會好。曾在中國各行各業(yè)都能看到的，以低成本的規(guī)模競爭為主導的競爭戰(zhàn)略將很快被以質量先行的差異化競爭所取代。2017年可能標志著中國廉價規(guī)模性競爭結束的開始。此前，中國的主要競爭戰(zhàn)略是規(guī)模效應：以增長為核心的經濟模式，但幾乎不考慮增長的質量；以低估的匯率驅動的廉價出口；而國內消費市場與傳統(tǒng)的完全競爭模式十分相似。監(jiān)管者的行動雷厲風行，堅決果斷。例如，影子銀行業(yè)務的增長受到抑制，監(jiān)管新規(guī)幾乎每周發(fā)布

中長期風格轉向小盤股的契機并不在于相對估值的見底，而是需要誕生大故事、大邏輯來支撐。近期的反彈中，大家其實更關注的是結構——除了對龍頭股的抱團，風格是否會轉向此前大幅下跌的小盤股？創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE已經接近底部，而相對PB還在半山腰，到底是看相對PE還是相對PB？目前，創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE為3.0，已經接近歷史最底部，因此部分投資者認為在這個位置買入創(chuàng)業(yè)板已經比較安全了；但是另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB為2.6，其實還在歷史均值附近，距

力緩解可能會使小盤股獲得一個極短期的股價修復，但“減持新規(guī)”疊加“再融資新政”已使小盤股的“外延成長性”喪失，中期來看，小盤股已不能再和“成長股”畫上等號?！俺砷L投資”是市場永恒的主題，任何時候都應該去買市場上最有成長性的股票。只是現在有些投資者已把“成長股”等同于是中小創(chuàng)的小盤股，這是一種“本末倒置”——其實小盤股并不是天然具有成長性，而是因為過去幾年通過大量的兼并收購獲得了極強的“外延成長性”。但是2017年以來，先是出臺“再融資新政”，從“入口”上堵

金王林：下半年小盤股具有投資機會本刊記者 文琪近期，隨著主板周期股和白馬股調整，中小創(chuàng)呈現強勢格局，創(chuàng)業(yè)板指與中小板指創(chuàng)出年內新高，均超越同期上證綜指和深證成指的表現。對于中小創(chuàng)的市場表現，天弘基金基金經理王林認為，下半年相較于大股票，小股票的表現可能更強，投資者可關注相關投資機會。天弘基金王林指出，下半年經濟格局可能會弱一些，包括房地產投資、制造業(yè)投資可能都會下降。在這種情況下，上半年漲幅較大的低估值價值股（如白酒、家電等）表現可能不會再如前期亮眼，而在

們相信新興市場小盤股會繼續(xù)以具吸引力的估值提供強勁的增長潛力。我們還認為這是多數投資者忽略的一類資產類別，其中部分原因是對其波動性、流動性及投資范圍規(guī)模的誤解。新興市場小盤股在結構上和策略上均有若干關鍵的積極屬性，我們認為這些屬性綜合起來會支持我們將該資產類別納入既定的新興市場投資的想法。從結構上來看，通過較小型的新興市場公司，投資者可投資于成百上千家擁有充裕流動性的公司。外國投資者一般對較小的公司研究不足而且持有量偏低，從而造成有可能被開發(fā)的市場無效。另

，以大盤股+中小盤股為主，更側重中小盤。左金保掌舵的長信量化中小盤股票，近一年收益率為5.37%，居同類114只基金第3。該產品主要通過動態(tài)成長因子、估值因子、基本面因子、流動性因子等篩選投資標的。在行業(yè)配置均衡的同時，以中小盤股為主要投資標的，風格偏成長型。據悉，長信基金量化團隊目前老、中、青完美結合，經過8年的沉淀積累，在量化投資領域屢獲嘉獎，為投資者帶來相對穩(wěn)定的回報。endprint

走勢有點異樣，小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板指數跌得比之前還快，由此可見，現階段市場下跌的，都是前期的題材概念股和小票。那些沒有估值優(yōu)勢和凈資產支撐的小盤題材概念股，現在跌得相當厲害。事實上，它們都是在進行價值回歸，但這條路對很多股民來說，太苦了。因為，這又將是一輪災難。本周周一周二，創(chuàng)業(yè)板指數又跌了近10%，而很多小盤股基本上都是2個跌停板。深成指綜合一些，跌幅居中，而滬指則是因為有權重藍籌股的支撐或者拉抬指數，這使得滬指圖形上稍微好看一些，但是這都是粉飾給誰看的呢

式推出來之前，小盤股只有供求的風險，沒有估值的風險。而對于A股這個以中小投資者為主導的市場而言，在小盤股供求沒有失衡之前，高估值并不是真風險;注冊制正式推出之后，隨著新股大批量開閘發(fā)行，尤其是小盤股大批量的供應將會改變目前存量供給有限的供求狀況，而這種供求失衡的徹底轉變才會導致小盤股的估值風險釋放出來。而那時，市場資金又開始朝著藍籌股蜂擁而至，市場風格才會重新轉變。誰都喜歡兩頭都踏準，大小通吃;他們想象自己，無論是藍籌還是小盤股，只要能踏準風格輪換的節(jié)奏，

股票，而這種對小盤股的熱情，甚至已經感染到因為堅守價值投資而遭到投資者厭棄的部分大型股基；與此同時，規(guī)模較大的泛股基（特指股票型基金加含股類混合型基金，不包括封閉式基金，下同）由于不斷遭遇贖回，份額持續(xù)下滑。這兩件看似不相干的事，背后是否存在關聯(lián)，又有哪些值得投資者注意的呢？“小盤因子”獲巨量申購Wind資訊統(tǒng)計數據顯示，在393只開放式普通股票型基金中（不包括2014年6月30日以后新成立基金），共有17只基金的份額在三季度增幅超過100%，其中大部分規(guī)

論是大盤股還是小盤股，長期牛市的根基尚未生成。3月21日，證監(jiān)會批準發(fā)行不可轉優(yōu)先股。受此消息帶動，藍籌股當天表現凌厲。之前市場普遍憂慮新發(fā)行的優(yōu)先股如可轉換為普通股，將攤薄普通股股東的權益。與此同時，新股發(fā)行和IPO融資的新條例簡化了融資的程序。小盤股突然要面對有可能激增的新股供應，令小盤股表現落后于藍籌股。從當天的市場反應看來，市場共識認為，不可轉優(yōu)先股的融資方式改變是有助提升上市公司估值的。對此，我們不能茍同。1958年，諾貝爾獎得主Modiglia

了融資的程序。小盤股突然要面對有可能激增的新股供應，并令小盤股表現落后于藍籌股。去年其中一個戰(zhàn)勝市場的策略是做空滬深300期指同時做多創(chuàng)業(yè)板和其他小盤股以取得最大收益。然而，當市場同時采取同一種交易策略的時候，伴隨的風險也相應上升。目前的問題是市場原來對優(yōu)先股會攤薄股份的憂慮是否合理，以及預期轉變最終會否改變投資風格，使風格輪動開始從小盤股轉向大盤股？從市場上周五的反應看來，市場共識認為不可轉優(yōu)先股的融資方式改變是有助提升上市公司估值的。對此，我們不能茍同

因此，多年來，小盤股一直是資金追逐的對象。而小盤股究竟美在哪里？美在過去傲人的業(yè)績？美在活躍的股性？美在股本的迷你？還是美在漂亮的K 線圖？歸根結底卻是美在小企業(yè)的未來。資金全面傾斜小盤股用“一騎絕塵”來形容今年一些領先的股票型基金表現毫不為過，從凈值增長率看，短短兩個月時間，有一些股票型基金的漲幅已經超過30%，大幅領先同儕，這與他們大幅重倉TMT、醫(yī)藥等中小盤股票有很大關系。“今年的行情與去年有很大的相似之處，但小股票的表現比去年有過之而無不及。”深圳

3)一、引言“小盤股投資策略”是指投資小盤股比投資大盤股可以獲得更高的超額收益率，傳統(tǒng)的資本資產定價模型(CAPM)中的β系數對這一超額收益率缺乏解釋能力，這一現象與CAPM相違背。按照SharpeK-Linter的CAPM模型，股票的β值已經包含了所有的風險信息，不存在別的風險，股票的期望收益率只要求對其β值進行補償。然而，將股票的風險收益補償僅僅歸因于β系數這一個風險因素，實證結果不太理想。事實上，β系數并不能完全解釋預期超額收益率的變化，Banz在《

上漲。在經歷對小盤股的追逐之后，行業(yè)的結構性差異在拉大，從相對估值再平衡的角度分析，銀行、鋼鐵、石化、建筑、水泥、運輸設施、煤炭、地產等將獲得相對估值提升的動力。A股醞釀風格轉換A股市場在運行過程中呈現出比較明顯的風格特征。我們結合基本面對風格轉換的背景加以討論?；仡櫳弦惠喤Ｊ械慕涷灒涸?005年7月到2006年8月，小盤股獲取了持續(xù)的超額收益，此時經濟從周期上看處于復蘇初期，經濟增速回升、通脹仍處于低位；在2006年8月到2007年1月，大盤獲取了階段上