巴菲特為何在三季度清倉沃爾瑪

靖開誠

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公司的最新持倉顯示，在沃爾瑪股價走勢良好的當(dāng)下，“股神”巴菲特已經(jīng)悄然清倉。

此前，筆者用三率（銷售凈利率、銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)增長率）判定法判斷伯克希爾公司將會賣出IBM，其結(jié)果是巴菲特對IBM不斷減持并最終清倉。那么，如果用三率判定法對沃爾瑪進行分析，我們會有哪些最新發(fā)現(xiàn)呢？

沃爾瑪雪球停止變大且開始融化

三率判定法與巴菲特的“滾雪球”理論相對應(yīng)。巴菲特清倉沃爾瑪一定是發(fā)現(xiàn)沃爾瑪?shù)摹把┑馈背霈F(xiàn)了問題。用三率判定法體系的排除功能，就是出現(xiàn)了持續(xù)的三率下降。

三率判定法最看重“雪道”濕潤“積雪”多少，即銷售凈利潤率的高低。如表1所示，沃爾瑪?shù)膬衾麧櫬式?年出現(xiàn)了顯著持續(xù)的下降，幅度也非常驚人。2016年的凈利潤率為3.05%，目前最新的凈利潤率則是1.02%，下滑幅度將近70%。僅憑借這一數(shù)據(jù)，巴菲特即可斷定，沃爾瑪?shù)馁嶅X能力極度萎縮，雪球變大的速度呈下降趨勢，沃爾瑪?shù)摹皾L雪球”游戲玩不長久。

與此同時，沃爾瑪?shù)拿时憩F(xiàn)倒是問題不大，但銷售、管理及行政費用拉長來看卻有增加趨勢。

費用增加幅度不大，主營業(yè)務(wù)成本穩(wěn)定，凈利率縮水的必然原因是主營業(yè)務(wù)增長速度下滑（就是雪道發(fā)生了變化，雪球滾動速度變慢，或者行業(yè)競爭格局改變了）。通過觀察表2，結(jié)論將非常明晰：在營業(yè)收入一欄里，2018年和2017年的同比增長率負(fù)增長，而且加速惡化——從-5.56%變?yōu)?10.22%。3年平均增長率也是如此，從2016年的-5.38%迅速下滑到-9.03%。

費用變化加上主營業(yè)務(wù)增長率的快速下滑將會引發(fā)可怕的凈利潤增長率的放大效應(yīng)：2018年，該指標(biāo)為-27.71%，3年平均凈利潤增長率更是滑落到驚人的-15.53%。沃爾瑪?shù)摹把┣颉辈粌H在停止變大，甚至已經(jīng)開始融化。

沃爾瑪雪球融化背后是電商崛起

“三率”顯著變化的背后必然發(fā)生了基本面的顯著變化。讓我們再看看美國電商巨頭亞馬遜的數(shù)據(jù)（筆者早在兩年前曾通過三率判定法指出亞馬遜將會成為牛股），就會一目了然：亞馬遜和沃爾瑪相反，發(fā)生了顯著的“三率”齊升（見表3）。

而且，既定的事實還在繼續(xù)印證著沃爾瑪?shù)淖兓８鶕?jù)沃爾瑪發(fā)布的最新財報，2018財年前三財季公司營業(yè)收入3756.12億美元，同比增長3.17%，盈利29.83億美元，同比下降61.19%；第三財季營業(yè)收入1248.94億美元，同比增長1.39%；盈利17.1億美元，同比下降2.23%。

在沃爾瑪出現(xiàn)頹勢的同時，亞馬遜卻在零售領(lǐng)域迅猛擴張，在線上和線下業(yè)務(wù)不斷蠶食市場份額。根據(jù)市場研究機構(gòu)eMarkete此前發(fā)布的報告，2017年亞馬遜的電商業(yè)務(wù)收入占到美國全部在線零售業(yè)務(wù)的44%。相比之下，沃爾瑪?shù)氖杖敕蓊~只有3.7%。線下業(yè)務(wù)方面，亞馬遜去年以137億美元的價格收購了全食超市，強力進軍實體零售行業(yè)。據(jù)悉，全食超市在美國大約有400多家實體店。

一直以來，巴菲特都在強調(diào)零售商的脆弱性。他曾指出，“百貨之王”西爾斯、食品巨頭伍爾沃斯等傳統(tǒng)零售商已經(jīng)失去了市場主導(dǎo)地位。事實證明，巴菲特的判斷是對的。2018年10月15日，西爾斯宣告破產(chǎn)。而與此對應(yīng)，沃爾瑪股價今年以來累計上漲2.8%，而亞馬遜的同期漲幅則高達(dá)37%。

在沃爾瑪“三率”變化的背后，電商崛起引領(lǐng)零售行業(yè)出現(xiàn)革命性變化。不僅在美國市場，中國市場電商的崛起過程更加迅猛，阿里、京東、拼多多、美團風(fēng)起云涌，傳統(tǒng)零售業(yè)處境艱難，這也是筆者一直以來否定大商集團、蘇寧易購等標(biāo)的的原因。