王驊

今年以來，A股市場整體表現(xiàn)相對疲軟，但是機(jī)構(gòu)資金卻通過ETF不斷抄底：截至三季度末，市場上537只指數(shù)基金（不含ETF聯(lián)接基金）資產(chǎn)規(guī)模共計5382.5億元，較二季度末增加了490.6億元，環(huán)比增加10.03%。

10月凈申購趨勢更加明顯，截至10月31日收盤，權(quán)益ETF市場147只ETF基金10月總成交量達(dá)到2210.11億元，環(huán)比增長45.49%。看好中長線投資機(jī)會的機(jī)構(gòu)投資者的積極布局，釋放出投資者適當(dāng)配置寬基指數(shù)ETF的重要信號。

機(jī)構(gòu)資金的ETF配置邏輯

股市漲跌是對宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的反映，中國經(jīng)濟(jì)增長的波動幅度較大是A股市場大幅波動的主要原因。2018年的房地產(chǎn)限購政策、經(jīng)濟(jì)去杠桿的進(jìn)一步深化等將使得市場流動性繼續(xù)偏緊；美聯(lián)儲加息節(jié)奏、中美貿(mào)易爭端也對金融市場形成壓制。

但從十月以來監(jiān)管層陸續(xù)公布的信息來看，未來金融去杠桿將更依賴監(jiān)管規(guī)則升級而非持續(xù)緊縮流動性。隨著股票回購新規(guī)的逐漸落實，當(dāng)股票價格低于凈資產(chǎn)值或股息率高于借款利率的情況下，股票回購均會對股價構(gòu)成利好，以中國平安為代表的價值龍頭已經(jīng)開始了回購，預(yù)計未來自有現(xiàn)金流充裕、ROE較高、前期估值調(diào)整幅度較大的上市公司均會因此受益，而這些企業(yè)集中在上證50、滬深300之中。因此藍(lán)籌風(fēng)格的ETF中，個別產(chǎn)品備受資金關(guān)注：華泰柏瑞滬深300ETF和華夏上證50ETF今年以來場內(nèi)流通份額的增長也分別達(dá)到59.66億份和49.94億份，其場內(nèi)總份額分別為109.5億份和183.15億份。

此外，A股市場的估值水平較低，未來一段時間A股市場的機(jī)會將大于風(fēng)險，基本面改善的傳統(tǒng)行業(yè)有望重新成為市場的熱點，十月市場不斷下行，但華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF10月的月成交量卻分別增長236.96億和150.92億。

同樣受到資金青睞的還有創(chuàng)業(yè)板和中盤風(fēng)格的中證500，南方中證500ETF今年以來場內(nèi)流通份額增加了50億份，11月5日華安創(chuàng)業(yè)板ETF和易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF單日凈流入近10億元。整體來看，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板觸及平倉的市值占比顯著高于主板，而當(dāng)前政策對股票質(zhì)押問題的紓解有利于修復(fù)創(chuàng)業(yè)板前期的估值壓縮。而隨著科創(chuàng)板的成立和IPO的持續(xù)發(fā)行，市場上成長股數(shù)量增多，未來成長板塊內(nèi)部可能出現(xiàn)分化，從華安創(chuàng)業(yè)板50ETF相比年初份額增長超過70倍也可以看出，目前資金更加青睞創(chuàng)業(yè)板中部分優(yōu)質(zhì)公司，而這些公司的估值在3年多的下跌行情中已經(jīng)大幅下殺，繼續(xù)向下空間不大。

機(jī)構(gòu)入場提供了配置良機(jī)

隨著A股數(shù)量的增多，缺乏經(jīng)驗與信息優(yōu)勢的投資者想要從茫茫股海中挑出具有超額收益的個股的難度還是很大的。而在市場反彈時期，即使專業(yè)的基金管理人也未必能夠獲得超越指數(shù)的表現(xiàn)，自10月19日市場反彈以來，滬深300和上證50分別上漲6.53%和5.51%，而主動管理的偏股型基金的平均收益率僅為4.82%，漲幅超過滬深300的基金數(shù)僅占總數(shù)的32.45%。

ETF規(guī)避了人為“畏高情緒”的影響，往往成為牛市中漲幅最佳的品種，2017年以來，以上證50、滬深300等為代表的市場指數(shù)基金，已戰(zhàn)勝了全市場絕大多數(shù)投資者，凸顯出指數(shù)化投資的魅力，而同期主動股票管理型以及偏股混合型基金僅有不到40%能夠超越業(yè)績比較基準(zhǔn)。投資者通過購買代表整體市場的ETF，也能夠有效避免“賺了指數(shù)不賺錢”的尷尬處境。

然而ETF之間也存在差異，比如滬深300指數(shù)就有多個ETF進(jìn)行跟蹤，在跟蹤指數(shù)相同的情況下，選擇基金更需要關(guān)注ETF的波動性和流動性。以當(dāng)前總體規(guī)模最大的滬深300ETF為例，華泰柏瑞滬深300ETF能夠?qū)崿F(xiàn)T+0交易，因此對于參與套利交易的投資者吸引力更大；而嘉實滬深300ETF由于完全實物申贖，實行“T+2”基金份額和成交股交割制度，使得基金能夠充分減少跟蹤誤差。

但是因為今年以來華泰柏瑞滬深300ETF場內(nèi)份額不斷增長，流動性優(yōu)勢也彌補了產(chǎn)品設(shè)計時產(chǎn)生的誤差問題，今年以來兩者與跟蹤指數(shù)的誤差相差無幾。同樣的情況也適用于跟蹤創(chuàng)業(yè)板的ETF，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF年初僅有2.89億份，但截至11月6日收盤，其份額增長超過200億份，增幅超過70倍，無論是份額增量還是增長倍數(shù)，均在股票ETF中排名首位；易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF今年以來流通份額增長132億份，總份額增長163億份左右，份額迅猛增長的同時也給基金操作帶來了便利，近期華安創(chuàng)業(yè)板50ETF的日均波動率明顯小于年初?？梢钥吹?，資金入場并沒有“雨露均沾”，剔除年內(nèi)新上市的ETF，僅有一成的基金今年以來份額增長超過10億份。較大的規(guī)模是保證基金波動性和流動性的關(guān)鍵，在ETF馬太效應(yīng)加劇的情況下，這些大規(guī)模的基金還是投資者的首選。

寬基指數(shù)具有普適性強(qiáng)、市場代表性突出、周期性較弱等特點，更適合一般投資者進(jìn)行投資：一方面經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下市場對企業(yè)盈利基本面關(guān)注的市場風(fēng)格仍會持續(xù)，各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司更有機(jī)會能夠證明自己的相對競爭力；另一方面隨著IPO持續(xù)發(fā)行，市場上的成長股數(shù)量增多，新興成長類個股存在去偽存真的壓力。在目前政策頻出的“政策底”背景下，跟隨機(jī)構(gòu)的配置思路，通過滬深300ETF、上證50ETF來追求價值股平均收益或者通過創(chuàng)業(yè)板ETF期待成長股的反彈行情都是相對較好的選擇。