張桔

港股的大幅回調(diào)也讓鏖戰(zhàn)香江的內(nèi)地機(jī)構(gòu)們叫苦不迭，特別是滬港深基金。Wind資訊顯示，截至9月13日收盤，陸港通基金（內(nèi)地）中，若將A、C類分開計(jì)算的話，今年以來回報(bào)低于-20%的產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到19只，今年以來回報(bào)在-10%～-20%區(qū)間的產(chǎn)品達(dá)到124只，另外還有129只目前的年內(nèi)回報(bào)為負(fù)值;而年內(nèi)回報(bào)為正值的產(chǎn)品僅有24只。在這份榜單中，銀華估值優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)滬港深精選、東吳雙三角暫時(shí)排在了倒數(shù)前三位。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，中郵基金相關(guān)人士分析，在港股方面，滬港深基金上半年明顯增持了保險(xiǎn)、醫(yī)藥和石化行業(yè)，重倉(cāng)股票也主要集中在騰訊、友邦保險(xiǎn)、石藥集團(tuán)、中國(guó)生物醫(yī)藥等大市值企業(yè);而滬港深基金近期的配置思路一定是盡量避開手機(jī)設(shè)備、汽車等首當(dāng)其沖受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的行業(yè)，多配置一點(diǎn)在防守性的公用行業(yè)上。

開年迄今滬港深基金收益慘淡

2017年全年，香港股市氣勢(shì)如虹，滬港深基金也因此獲益而賺得盆滿缽盈。但2018年，港股的大幅回調(diào)讓多數(shù)滬港深基金措手不及。滬港深基金所重倉(cāng)持有的品種都出現(xiàn)大幅回調(diào)。如騰訊控股開年以來的下跌幅度已經(jīng)超過了20%，融創(chuàng)中國(guó)、碧桂園等去年領(lǐng)漲的內(nèi)房股均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。

再比如一度是東方紅系滬港深基金所獨(dú)家青睞的重倉(cāng)股品種的復(fù)星醫(yī)藥，今年基金一季報(bào)時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥（A＼H）還同時(shí)位列于東方紅滬港深的十大重倉(cāng)股之列;然而該股A股和港股開年迄今分別跌幅已經(jīng)超過了35%和40%。當(dāng)然“受挫”復(fù)星醫(yī)藥某種程度上只是拖累東方紅系滬港深基金的一個(gè)縮影，去年年終排名居前的滬港深基金今年幾乎遭遇集體滑鐵盧。例如，中海滬港深價(jià)值精選2017年憑借全年44.33%的凈值增長(zhǎng)率在同類基金中排名居前，但2018年迄今凈值增長(zhǎng)率卻僅為-13.18%;富國(guó)滬港深價(jià)值精選的情況稍好，去年全年的凈值增長(zhǎng)率約為41.59%，但2018年迄今凈值增長(zhǎng)率卻僅為-9.58%;嘉實(shí)滬港深精選去年全年的凈值增長(zhǎng)率約為51.43%，殺入年終十強(qiáng)，但今年迄今凈值增長(zhǎng)率約為-23.51%，其在281只同類基金中僅僅排在了第221位。

有趣的是，《紅周刊》記者注意到，2017年一度因?yàn)樯倥浠蛘吡闩涓酃稍庥鲈嵅〉臏凵罨?，它們今年的業(yè)績(jī)也是一樣滿目狼藉。例如創(chuàng)金合信滬港深研究精選，從去年三季報(bào)到今年二季報(bào)的四份季度報(bào)表顯示，公司十大重倉(cāng)股未曾出現(xiàn)過一只港股，2017年，該基金全年實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)率僅約為2.90%，在同類基金中排名靠后;而2018年迄今，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為-15.17%，其在同類基金中的排名同樣在千名開外。

當(dāng)然，也確有滬港深基金因?yàn)檩p倉(cāng)或空倉(cāng)而表現(xiàn)稍強(qiáng)。如前海開源滬港深匯鑫和前海開源滬港深優(yōu)勢(shì)精選躲過了今年的調(diào)整，兩基金股票倉(cāng)位分別為0.65%和0.09%，其大部分資產(chǎn)投資于債券、銀行存款上。

此外，《紅周刊》記者也注意到，泰康興泰回報(bào)滬港深對(duì)股票投資也比較保守，但是二季報(bào)中還是持有20%左右的倉(cāng)位;從行業(yè)上看，其主要配置了食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等防御性較好的板塊，但是基金主要收益來源還是在今年以來不斷增配的利率債和高等級(jí)信用債上。

“榜尾”基金緣何業(yè)績(jī)不佳？

從目前的榜單來看，銀華估值優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)滬港深精選、東吳雙三角暫時(shí)排在了倒數(shù)前三位，而這三只產(chǎn)品今年以來凈值增長(zhǎng)率下跌均超過了22%，三只基金業(yè)績(jī)落伍的原因?qū)嶋H各不相同。

嘉實(shí)滬港深精選基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理是張金濤和張丹華，而2017年基金的業(yè)績(jī)亮麗很大程度上是沾了港股走牛的光，從去年三季報(bào)以來的逐季季報(bào)看，在基金重倉(cāng)股中出現(xiàn)過的港股包括了中國(guó)糧油控股、中國(guó)太平、騰訊控股、瑞聲科技、廣汽集團(tuán)、比亞迪電子、中國(guó)軟件國(guó)際、中國(guó)東方航空、工商銀行、新華保險(xiǎn)等等，可以說港股投資占據(jù)了其中相當(dāng)大的份額。

值得注意的是，在該基金經(jīng)理今年一季報(bào)總結(jié)中表示：“H股跟隨美國(guó)的調(diào)整幅度有所超出我們的預(yù)期，疊加港幣的弱勢(shì)也對(duì)投資港股資金的收益率造成了一定的不利影響;而港股經(jīng)過調(diào)整后，估值吸引力重現(xiàn)，尤其是大金融行業(yè)。”照此邏輯分析，二季報(bào)中，中信銀行、紫金礦業(yè)、中國(guó)軟件國(guó)際、工商銀行、中國(guó)東方航空、中國(guó)太平、新華保險(xiǎn)等7只港股仍然齊刷刷地出現(xiàn)在重倉(cāng)之列;但在二季報(bào)總結(jié)中，基金經(jīng)理未再對(duì)港股的投資邏輯和投資得失發(fā)表只言片語(yǔ)的見解。

有魚基金高級(jí)研究員王驊對(duì)《紅周刊》表示，就該基金調(diào)倉(cāng)分析，在二季報(bào)的前十大重倉(cāng)股里，已經(jīng)找不到騰訊控股、瑞聲科技的身影，取而代之的是華東醫(yī)藥、中國(guó)東方航空股份，同時(shí)格力電器獲得了大幅增持;但基金的股票倉(cāng)位卻有所減少，從一季度末的91.28%降至二季度末的85.21%。調(diào)倉(cāng)的思路是對(duì)前期漲幅較大的個(gè)股及時(shí)獲利了結(jié)，港股中的騰訊控股和瑞聲科技都是屬于這種情況。不過，基金持倉(cāng)的整體邏輯并沒有變化，重點(diǎn)仍在低估值的價(jià)值股和穩(wěn)定成長(zhǎng)的消費(fèi)和醫(yī)藥股。

對(duì)比來看，東吳雙三角的情況則并不相同：從成立時(shí)間上推測(cè)，這只成立于2017年12月5日的次新基金或許僅在建倉(cāng)期趕上了港股牛市的末尾而已。值得注意的是，從今年的兩份季報(bào)來看，該基金在港股重倉(cāng)股的選擇上發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變：一季度，瑞聲科技和騰訊控股進(jìn)入了十大重倉(cāng)之列;而二季度，雖然這兩只股票退出了十大重倉(cāng)之列，但結(jié)合該基金半年報(bào)來看，上半年該基金曾買入蒙牛、五礦資源、比亞迪、騰訊、瑞聲科技、紫金礦業(yè)、周黑鴨等港股，累計(jì)買入這些股票的金額均超出期初基金資產(chǎn)凈值的2%。

對(duì)此，有不愿具名的基金分析師向《紅周刊》記者指出，從凈值走勢(shì)上看，東吳雙三角在建倉(cāng)后便經(jīng)歷了騰訊的大跌，隨后雖然減持了騰訊在內(nèi)的港股，但基金經(jīng)理幾乎沒有踩中過任何的熱門板塊，僅打新而來的深信服獲得了明顯收益。

滬港深基金配置難題如何化解？

那么，對(duì)于內(nèi)地的滬港深基金來說，接下來面對(duì)的首要難題就是如何在三個(gè)市場(chǎng)中合理地配置資源了。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，新浪倉(cāng)石基金策略設(shè)計(jì)師戴彤彤建議，首先可以在基金約定的投資比例范圍內(nèi)，適當(dāng)降低或平衡配置內(nèi)地和香港市場(chǎng)的股票;其次就是要加大對(duì)上市公司基本面的研究，香港市場(chǎng)和A股上市公司主體雖然大體相同，但兩地的投資者結(jié)構(gòu)差異明顯。香港市場(chǎng)基本以境外機(jī)構(gòu)為主，是非?？粗鼗久娴?雖然也會(huì)有內(nèi)地的資金參與、 有一些短期機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期的投資邏輯還是要重點(diǎn)看公司的營(yíng)收增長(zhǎng)、管理層、治理結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和行業(yè)景氣程度等等。

而在滬港深基金上發(fā)力較早的富國(guó)基金則對(duì)此持有類似的觀點(diǎn)。接受記者采訪的某位人士指出，對(duì)未來市場(chǎng)整體環(huán)境，H股與A股是可以聯(lián)動(dòng)看待的。目前，市場(chǎng)受制于中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱兩大因素壓制，但估值層面的“便宜”仍然給予了一定的“安全墊”。這兩大因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓制，但從絕對(duì)估值上看，目前是足夠的便宜，無(wú)論是PE、PB均處在歷史低位，港股恒生指數(shù)PE估值處在歷史中樞負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，故目前對(duì)市場(chǎng)整體觀點(diǎn)偏中性。對(duì)未來行情的判斷，需要更多的信息出現(xiàn)“更可測(cè)性”后再做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

“在市場(chǎng)震蕩、波動(dòng)性增加的情況下，需要適當(dāng)控制倉(cāng)位。就富國(guó)滬港深價(jià)值精選基金來說，2018年二季報(bào)顯示，基金倉(cāng)位69%，其中港股倉(cāng)位40%左右，A股倉(cāng)位29%左右。”他進(jìn)一步向記者表示。

而相比上述兩位的出言謹(jǐn)慎，前述接受采訪的中郵基金人士則更具信心?！岸唐谖覀儾]有過分看淡，配置思路方面，正如之前所說，配置仍偏向高股息和價(jià)值投資，主要投資行業(yè)龍頭企業(yè)，為防止市場(chǎng)短期震蕩做好保護(hù);因?yàn)辇堫^企業(yè)占有率正在快速提升，環(huán)保成本提高了行業(yè)的門檻，資源和市場(chǎng)進(jìn)一步向龍頭集中。我們會(huì)完全避開川普關(guān)稅有關(guān)的股票，行業(yè)方面以消費(fèi)必需品、銀行、公用股為主?！彼颉都t周刊》記者如是表示。