王驊

今年以來，貨幣基金的收益率逐步下滑，債券基金的收益整體上揚，然而信用債層面受去杠桿、緊信用的監(jiān)管環(huán)境影響存在較大不確定性，因此風(fēng)險偏好較低的投資者紛紛將目光轉(zhuǎn)向了短債基金。

因此，這類產(chǎn)品的規(guī)模大幅攀升，基金公司紛紛通過上報發(fā)行以及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型布局短債基金。下半年以來，共有15家基金公司上報了18只短債基金，此外10只基金申請向短債基金轉(zhuǎn)型。考慮到未來資金面可能持續(xù)寬松，短期成為“爆款”的短債基金還有投資價值嗎？

短債基金投資價值漸現(xiàn)

短債基金是一種短期純債型基金，投資的固收類資產(chǎn)也以流動性較好、剩余期限在三年內(nèi)的中短期債券為主。從收益上看，2018年前成立的短債產(chǎn)品今年以來的平均收益率為4.27%，鵬揚利澤和博時安盈的收益率分別達到5.27%和5.02%，而與之形成鮮明對比的貨幣基金今年以來平均收益率僅為2.95%。

短債基金能夠獲得相對較高的收益主要源于今年寬松的貨幣環(huán)境：在溫和去杠桿的環(huán)境下，違約事件頻發(fā)，市場避險情緒太重，使得債券市場短端收益率較為陡峭，貨幣基金主要配置的三個月期限的產(chǎn)品收益率一直處在下行通道中，發(fā)行利率一度跌破3%；而短債基金主要配置的9個月至1年標的的收益率處在相對較高的位置。

此外，貨幣基金投資受到諸多限制，比如組合平均剩余存續(xù)期受流動性新規(guī)制約，不得超過120天限制；持有資產(chǎn)的信用等級通常較高，禁止投資AA+以下債券和存單，這些限制最終也限制了貨幣基金通過配置低評級、低流動性和高收益資產(chǎn)來拉高收益率的可能。而短債基金作為債券型基金，組合期限和信用等級沒有過多受限制的影響，整體投資相對比較靈活，因此今年以來收益率有明顯優(yōu)勢。

在緊信用的環(huán)境下，信用風(fēng)險事件頻發(fā)導(dǎo)致機會集中在中短久期的利率債、存單和高評級信用債，中短端債券市場收益率未來可能進一步下行。銀行理財新規(guī)發(fā)布后，短期理財品種是銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型趨勢下的主要發(fā)力點，短久期資產(chǎn)將持續(xù)有需求支撐。綜合債券市場走勢和流動性環(huán)境來看，短債基金仍具備一定優(yōu)勢，一方面能在短端利率波動不大的情況下通過杠桿賺取穩(wěn)定的票息收入；另一方面產(chǎn)品本身久期較短，組合具備一定安全性。

短債基金如何選擇？

雖然目前市場上的短債基金產(chǎn)品不多，但是從投資期限和投資標的的角度看，當前產(chǎn)品還是存在較大差異。

從投資期限看，光大超短債和創(chuàng)金合信恒利超短債主要投資于剩余期限在270天以內(nèi)的債券資產(chǎn)，這兩只基金是“超短債基金”。博時安盈、大成景安短融、融通同源短融及平安大華短融基金合同中規(guī)定債券組合久期在0.5-1年之間，屬于“短債基金”，而需要注意的是嘉實超短債雖然從名稱中看屬于超短債基金，但實際上組合久期也同樣在0.5-1年之間，屬于“短債基金”。金鷹添瑞中短債、鵬揚利澤等主要投資于剩余期限在3年以內(nèi)的中短債券，這幾只產(chǎn)品為“中短債基金”。

通過季報可見，短債基金定位不同，造成了今年以來短債基金的收益分化：今年收益領(lǐng)先的鵬揚利澤上半年重倉券平均久期為1.5年左右，博時安盈久期均在半年左右，金鷹添瑞中短債雖然合同中約定債券久期在3年內(nèi)，但重倉券剩余期限也不到一年，可見鵬揚利澤通過相對靈活的久期管理獲得了較好的收益。博時安盈的半年報顯示，其債權(quán)杠桿率達到133.27%，遠高于同類產(chǎn)品，在券種配置相差不多的情況下，適當增加的杠桿水平是該產(chǎn)品表現(xiàn)突出的關(guān)鍵。此外，嘉實超短債在債券配置比例不高的情況下收益依然不錯，可能是在篩選個券上面下了功夫。由于短債投資組合的久期較短，受利率變動影響較小，從目前的短債資產(chǎn)配置來看，主要是以企業(yè)短期融資券和中票為主，久期、杠桿率和個券選擇都會影響最終收益，投資者需要綜合判斷。

在當前寬松的市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟低增長預(yù)期支撐下，預(yù)計債市慢牛將繼續(xù)，在此背景下，中短期債券投資價值明顯提升。短債基金目前收益較好，同時具備不錯的流動性，但也會受資金面、經(jīng)濟預(yù)期等宏觀因素影響，在投資過程中，建議關(guān)注歷史業(yè)績優(yōu)異、規(guī)模較大的產(chǎn)品。