趙培羽

參考中國(guó)人民大學(xué)人民幣國(guó)際貨幣研究所構(gòu)建的RII指數(shù)指標(biāo)體系，采用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)貨幣國(guó)際化程度進(jìn)行定量研究；通過(guò)對(duì)人民幣國(guó)際化的路徑分析和理論分析確定人民幣國(guó)際化的測(cè)度；最后根據(jù)人民幣國(guó)際化指數(shù)的計(jì)算結(jié)果分析人民幣國(guó)際化程度低的原因并提出政策建議。

隨著世界經(jīng)濟(jì)、政治格局的不斷深化，人民幣國(guó)際化的程度也在日益增加。尤其在2015年中國(guó)政府發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快。

根據(jù)中國(guó)”一帶一路”官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年亞投行成員數(shù)增至84個(gè)，42個(gè)為沿線國(guó)家。6家中資銀行在沿線19個(gè)國(guó)家設(shè)立分行、子行、代表處等，中國(guó)銀聯(lián)卡覆蓋沿線50多個(gè)國(guó)家、超過(guò)400萬(wàn)商戶和40萬(wàn)臺(tái)ATM。為人民幣國(guó)際化提供了良好的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)。投資貿(mào)易方面，2017年，中國(guó)與”一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口總額實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，達(dá)14403.2億美元，占中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額的36.2%，其中進(jìn)口總額6660.5億美元，出口總額7742.6美元。通過(guò)與沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)，逐步形成以人民幣為主要流通與結(jié)算職能貨幣的人民幣貿(mào)易圈，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。同時(shí)，”一帶一路”的互利性保證沿線國(guó)家與中國(guó)之間的依存度加深，隨著”一帶一路”進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)于人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，投資儲(chǔ)備等貨幣職能的需求勢(shì)必大大增加?？傮w而言，”一帶一路”倡議將成為推進(jìn)人民國(guó)國(guó)際化進(jìn)程的重要有效途徑。

在“一帶一路”背景下，人民幣國(guó)際化的速度有所加快，通過(guò)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行測(cè)度分析，根據(jù)計(jì)算結(jié)果結(jié)合“一帶一路”的背景對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化提出政策建議。

一、測(cè)度變量選取分析

目前，國(guó)際上以國(guó)際貨幣職能來(lái)度量貨幣國(guó)際化程度。根據(jù)張英梅[1]的研究，國(guó)際化貨幣主要具有三項(xiàng)職能，即支付手段、記賬單位和貯藏手段，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，國(guó)際化貨幣的支付手段主要是貨幣作為媒介用于商品交易支付，記賬單位體現(xiàn)為計(jì)價(jià)貨幣，貯藏手段表現(xiàn)為投資用貨幣，對(duì)政府而言，支付手段體現(xiàn)在貨幣的干預(yù)，而記賬單位體現(xiàn)在盯住貨幣，貯藏手段體現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣。

RII指數(shù)指標(biāo)體系[2]是中國(guó)人民大學(xué)人民幣國(guó)際貨幣研究所根據(jù)國(guó)際貨幣的基本職能構(gòu)建的衡量人民幣國(guó)際化水平的指標(biāo)，研究所認(rèn)為，人民幣國(guó)際化的國(guó)際貨幣功能主要體現(xiàn)在人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算、直接對(duì)外投資和國(guó)際債券交易貨幣的職能，因此，參考RII指數(shù)指標(biāo)體系，結(jié)合國(guó)際貨幣基本職能在個(gè)人和政府兩方面貨幣使用的體現(xiàn)，考慮在“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的路徑，對(duì)貨幣國(guó)際化的測(cè)度和指數(shù)計(jì)算主要從結(jié)算職能、投資職能和儲(chǔ)備職能三方面選取指標(biāo)，結(jié)算職能使用BIS每三年公布一次的報(bào)告中OTC市場(chǎng)各種貨幣交易量份額替代，投資職能使用BIS報(bào)告中利率衍生工具交易份額和國(guó)際債券貨幣發(fā)行份額代替，儲(chǔ)備職能使用IMF的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣代替。

人民幣當(dāng)前的國(guó)際化進(jìn)程還處于待國(guó)際化階段，“一帶一路”的建設(shè)對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的具有重要意義，為了更全面地分析“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響因素，因此選取貨幣國(guó)際化程度較高的美國(guó)、歐元區(qū)及未完全國(guó)際化和待國(guó)際化的中國(guó)、印度等19個(gè)國(guó)家及2001——2016年的歷史數(shù)據(jù)，并出于科學(xué)、客觀確定各因素權(quán)重的考慮，使用熵權(quán)法確定各指標(biāo)的權(quán)重。該方法基于歷史數(shù)據(jù)，根據(jù)各指標(biāo)的變異程度，得到包含信息的熵值，從而計(jì)算出相應(yīng)熵權(quán)，即可得到各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。最后將權(quán)重與各指標(biāo)占世界的百分比相乘得到貨幣國(guó)際化指數(shù)。

二、貨幣國(guó)際化指數(shù)構(gòu)建

（一）建立決策矩陣

對(duì)M年里，對(duì)D個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建決策矩陣，則參與評(píng)價(jià)的對(duì)象集為M=（M1 ， M2，...， M16）指標(biāo)集D=（D1， D2， D3， D4）評(píng)價(jià)對(duì)象Mi對(duì)指標(biāo)Dj的值記為xij，其中M為2001至2016年各年份，D1， D2， D3， D4分別為OTC市場(chǎng)外匯交易量、OTC市場(chǎng)利率衍生工具、國(guó)際債券市場(chǎng)所有發(fā)行商發(fā)行債券和國(guó)際儲(chǔ)備幣種份額，以此形成原始數(shù)據(jù)決策矩陣X。

X=（xij M×D （i=1，2，…，16；j=1，2，3，4）

（二）標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣

考慮到指標(biāo)量綱不同會(huì)對(duì)方案決策帶來(lái)影響，因此對(duì)決策矩陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，對(duì)指標(biāo)處理的計(jì)算公式為：

（三）計(jì)算特征比重

記第j項(xiàng)指標(biāo)下，第i個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的特征比重為p_ij，則

（四）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值e_ij

當(dāng)pij=0或者pij=1時(shí)，認(rèn)為pij ln（pij）=0

（五）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)dj

觀察熵值的計(jì)算公式，對(duì)于某一項(xiàng)指標(biāo)Dj， gij的差異越小，ej越大，表明該指標(biāo)反應(yīng)的信息量越大。因此，定義差異系數(shù)dj=1-ej

（六）確定個(gè)指標(biāo)的熵權(quán)

熵值和熵權(quán)[3]

（七）計(jì)算熵權(quán)賦予4項(xiàng)指標(biāo)不同的權(quán)重得出貨幣國(guó)際化綜合指數(shù)

得到計(jì)算結(jié)果如下：

從計(jì)算的結(jié)果看，按照貨幣國(guó)際化指數(shù)水平的不同，可以將貨幣國(guó)際化程度分為三個(gè)層次。第一個(gè)層次是以美元?dú)W元為代表的完全國(guó)際化貨幣，國(guó)際化指數(shù)大于15%，國(guó)際化程度非常高；第二個(gè)層次以日元和英鎊為主，雖然實(shí)現(xiàn)了貨幣國(guó)際化，但國(guó)際化程度低于層次一，國(guó)際化指數(shù)位于5%到10%之間；第三個(gè)層次是以中國(guó)以及”一帶一路”沿線國(guó)家為代表的未完全國(guó)際化和待國(guó)際化貨幣，國(guó)際化指數(shù)低于5%，國(guó)際化程度較低。從當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，美國(guó)貨幣國(guó)際化程度最高，歐元緊跟其后。人民幣自2007年以來(lái)，國(guó)際化速度不斷加快呈上升趨勢(shì)。

三、結(jié)論和政策建議

通過(guò)對(duì)比18個(gè)國(guó)家的貨幣國(guó)際化指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，美元、歐元等第一層次貨幣的國(guó)際化指數(shù)一直處于較高水平，“一帶一路”沿線國(guó)家盡管貨幣的國(guó)際化都有一定發(fā)展，但國(guó)際化程度依然較低，其中，中國(guó)在2007年以后，人民幣國(guó)際化發(fā)展迅猛，但國(guó)際化程度仍遠(yuǎn)低于國(guó)際化程度較高的美元等貨幣，由于模型中四項(xiàng)指標(biāo)的熵權(quán)一致，因此認(rèn)為人民幣國(guó)際化程度低的原因主要是貨幣國(guó)家的四項(xiàng)指標(biāo)份額較低，說(shuō)明人民幣的OTC市場(chǎng)外匯交易量、OTC市場(chǎng)利率衍生工具、國(guó)際債券市場(chǎng)所有發(fā)行商發(fā)行債券和國(guó)際儲(chǔ)備幣種份額在世界范圍都處于較低水平，而這四項(xiàng)指標(biāo)又能反映出人民幣在發(fā)揮國(guó)際化貨幣的三項(xiàng)基本職能方面仍存在不足，因此，從貨幣的三項(xiàng)基本職能出發(fā)，得到“一帶一路”建設(shè)中推動(dòng)人民幣國(guó)際化的啟示。

第一，從結(jié)算職能來(lái)看，人民幣國(guó)際化可以借助“亞投行”平臺(tái)，在”一帶一路”范圍內(nèi)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資[4]的支付結(jié)算功能和清算功能，同時(shí)，在“一帶一路”建設(shè)中應(yīng)注重“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易交流，加強(qiáng)人民幣貿(mào)易投資中的計(jì)價(jià)結(jié)算功能，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

第二，從投資職能來(lái)看，應(yīng)穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，金融市場(chǎng)的雙向開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化有重要影響，逐漸推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易投資自由化便利化，擴(kuò)大人民幣投資需求，以形成人民幣貨幣慣性，拓展資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的深度和廣度。由于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此政府要發(fā)揮好監(jiān)管、主導(dǎo)作用，深化金融改革，完善金融體系，構(gòu)建高效率、多層次、多元化資本市場(chǎng)。提高金融市場(chǎng)抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力，維持人們對(duì)于人民幣投資的持久信心。

第三，從儲(chǔ)備職能來(lái)看，貨幣國(guó)際化的儲(chǔ)備職能主要體驗(yàn)在貨幣的安全性和貨幣的保值增值，而實(shí)現(xiàn)貨幣的安全和保值增值需要國(guó)家強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為依托，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，在重視“一帶一路”建設(shè)的同時(shí)也需關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為人民幣國(guó)際化提供強(qiáng)有力的保障。（作者單位為安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

注釋：

[1]張英梅. 人民幣國(guó)際化測(cè)度及對(duì)策研究——基于Matlab主成分分析[J]. 上海金融，2013（02）：32-37+117.

[2]涂永紅. RII——衡量人民幣國(guó)際化真實(shí)水平的新指標(biāo)[A]. .《國(guó)際貨幣評(píng)論》2014年合輯[C].：，2014：13.

[3]范祚軍，夏文祥，陳瑤雯.人民幣國(guó)際化前景的影響因素探究 [J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017（10）.

[4]林樂(lè)芬，王少楠.“一帶一路”進(jìn)程中人民幣國(guó)際化影響因素的實(shí)證分析[J].國(guó)際金融研究，2016（2）.