王煒

·編者按·

進(jìn)入6月，消息面上，“入摩”、“獨(dú)角獸”上市、CDR細(xì)則等逐步“靴子落地”，但從大盤(pán)表現(xiàn)來(lái)看，依然孱弱，上證指數(shù)圍繞3100點(diǎn)做窄幅震蕩。那上證指數(shù)在5月29日下探的3041點(diǎn)是否又是大盤(pán)底部，未來(lái)行情將如何開(kāi)展？在本刊特約作者童第軼和王磊看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，估值見(jiàn)底，但A股在反彈的過(guò)程不會(huì)一蹴而就，重心小幅抬升的區(qū)間震蕩將是大概率事件。機(jī)會(huì)方面，除了近日表現(xiàn)搶眼的醫(yī)藥生物和食品飲料，還可關(guān)注有望受益于夏日用電量大增而帶來(lái)價(jià)格上漲的煤炭板塊投資機(jī)會(huì)。

為什么A股被稱為“賭場(chǎng)”？因?yàn)锳股不是基本面決定的市場(chǎng)，A股3500多家上市公司，有基本面支撐的不過(guò)幾百家，大部分股票價(jià)格是“韭菜指數(shù)”支撐，即極高的估值是靠股民帶來(lái)資金撐住股價(jià)高低，這就是所謂的韭菜指數(shù)支撐股價(jià)高低！

股價(jià)是錢(qián)堆起來(lái)的

2001年，我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉先生研究股市與賭場(chǎng)之間在本質(zhì)、運(yùn)營(yíng)和操作、盈虧波動(dòng)、利益風(fēng)險(xiǎn)等方面演變規(guī)律，提出的兩者趨同的一種理論，即著名的A股“賭場(chǎng)論”。每個(gè)投資者都在股市規(guī)則尚很朦朧狀態(tài)下憑靠運(yùn)氣博弈以贏取利益，類(lèi)似賭場(chǎng)博弈。同時(shí)許小年先生在2001年上半年發(fā)表著名的“千點(diǎn)論”，即上證指數(shù)從2000點(diǎn)將跌到1000點(diǎn)，市場(chǎng)一片嘩然。許小年先生觀點(diǎn)是A股不是基本面決定的市場(chǎng)，走勢(shì)65%和基本面無(wú)關(guān)，市場(chǎng)沒(méi)有“救世主”，會(huì)跌到1000點(diǎn)。

為什么A股賭場(chǎng)論觀點(diǎn)對(duì)很多投資者感同身受呢？許小年先生“千點(diǎn)論”能準(zhǔn)確預(yù)言股市未來(lái)呢？筆者的看法是：A股是資金市，即股價(jià)是資金多少程度決定。同一只股票前后一年時(shí)間股價(jià)能相差3-10倍，區(qū)別就是市場(chǎng)資金供給的程度。例如“一帶一路”概念股，在2014年6月為每股2-5元，2015年6月很多漲到每股20元，完全是資金供給爆發(fā)搶購(gòu)導(dǎo)致。隨后一年，股價(jià)跌回幾元錢(qián)，因?yàn)槭袌?chǎng)資金被三輪崩盤(pán)和下跌重創(chuàng)后，無(wú)法支撐高價(jià)格大幅下跌。通過(guò)這一事件，我們可以看到：A股絕大部分股票價(jià)格是“韭菜指數(shù)”決定股價(jià)高低！即資金供給和需求程度決定股價(jià)高低，通俗的說(shuō)股價(jià)是錢(qián)堆起來(lái)的！沒(méi)錢(qián)啥都不行，有錢(qián)豬都能飛起來(lái)。

當(dāng)然少部分股票是基本面決定，“熊市”機(jī)構(gòu)依然有錢(qián)，他們會(huì)抱團(tuán)在基本面好的股票里面，所以在“熊市”基本面好的股票價(jià)格慢慢會(huì)凸顯出來(lái)，基本面差的股票必然會(huì)一路下跌（散戶沒(méi)錢(qián)）?；久婧玫挠谢鸨F(tuán)取暖，機(jī)構(gòu)資金堆在里面撐起股價(jià)，這就是白馬股在“熊市”容易走強(qiáng)的原因。沒(méi)有基本面的股票，投機(jī)資金越來(lái)越少，能支撐價(jià)格的力量越來(lái)越小，所以無(wú)基本的股票會(huì)不斷下跌，價(jià)格下行沒(méi)有底線！

“韭菜指數(shù)”支撐A股牛熊轉(zhuǎn)變

A股3500多家上市公司，其中有基本面支撐的不過(guò)幾百家，大部分股票價(jià)格是“韭菜指數(shù)”支撐，即極高的估值是靠股民帶來(lái)資金撐住股價(jià)高低，這就是所謂的“韭菜指數(shù)”支撐股價(jià)高低！

“韭菜指數(shù)”是如何形成的呢？A股1996、2006和2015年都出現(xiàn)過(guò)十年一次的牛市，不是巧合而是規(guī)律。中國(guó)經(jīng)濟(jì)M2增速較大，從而能形成大量存款，十年時(shí)間會(huì)形成規(guī)模巨大的存款。股市行情不好資金主要是存款，等股市暴跌許多年后股價(jià)極低，有外因誘發(fā)下大漲幾個(gè)月，更多的存款被吸引會(huì)快速進(jìn)入股市形成更大的上漲，快速消耗存款結(jié)束后又大跌。整個(gè)大漲到下跌到需要十年，存款形成也大致需要十年時(shí)間。十年一次消耗存款（存款形成正好和一代人成長(zhǎng)需要十年匹配，新股民就此誕生），其實(shí)十年一次牛市就是一次“殺新殺生手”的資源配置過(guò)程。

十年一次牛市，其實(shí)也是新股民存款或老股民新進(jìn)存款通過(guò)股市進(jìn)行資源再配置給其他人或上市公司的過(guò)程！每十年一次的牛市都伴隨暴漲和崩盤(pán)，這絕非偶然，而是資金眼紅暴利，瘋狂從銀行搬家追買(mǎi)，然后頂不住高股價(jià)，追買(mǎi)資金后續(xù)不足直接崩潰的結(jié)果（三次牛市都出現(xiàn)過(guò)崩盤(pán)絕非巧合）。在筆者看來(lái)，2015-2025年依然是存款搬家支撐的股市，一樣會(huì)暴漲一樣會(huì)崩盤(pán)！

這也就不難理解，3500家上市公司基本面，達(dá)不到機(jī)構(gòu)重倉(cāng)鎖倉(cāng)的有3000家以上，為何這3000多只個(gè)股還能上漲?！芭Ｊ小敝饕强可糍Y金在支撐，“熊市”走勢(shì)自然跌跌不休，外場(chǎng)進(jìn)駐資金不足越跌越熊進(jìn)入死循環(huán)！

這就是吳敬璉先生的賭場(chǎng)論和許小年先生“千點(diǎn)論”的本質(zhì)原因，絕大部分股票靠投機(jī)資金供給支撐股價(jià)，而不是靠基本面吸引資金長(zhǎng)期鎖倉(cāng)支撐股價(jià)。

兩三年內(nèi)不要奢望牛市！

理解A股絕大部分股票運(yùn)行靠投機(jī)資金支撐的現(xiàn)實(shí)后，筆者得出幾個(gè)結(jié)論：

一是，沒(méi)有基本面的股票難以吸引機(jī)構(gòu)鎖倉(cāng)，未來(lái)跌跌不休概率大。絕大部分股票估值過(guò)高，即使估值合理，沒(méi)有高增長(zhǎng)等條件也難以吸引機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，3000家股票價(jià)格走勢(shì)將以下跌為主。二是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)鎖倉(cāng)的一定是高壁壘高增長(zhǎng)基本面極好的個(gè)股，機(jī)構(gòu)資金依然龐大，縮板炒少數(shù)股票仍是未來(lái)主基調(diào)（就剩機(jī)構(gòu)有錢(qián)，股民用投機(jī)模式都虧的沒(méi)錢(qián)了）三是，指數(shù)主要運(yùn)行模式依然是下行趨勢(shì)，兩三年內(nèi)沒(méi)有牛市，指數(shù)級(jí)別30%的反彈就是最大的漲幅！因?yàn)?015年牛市消耗存款太多，短期不可能再如此大幅度生成大量能進(jìn)入股市的存款。

此外，未來(lái)隨著“獨(dú)角獸”大量回歸A股上市，也對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生巨大的影響。

首先，“獨(dú)角獸”需求資金數(shù)量龐大，假設(shè)工業(yè)富聯(lián)開(kāi)盤(pán)價(jià)每股20-30元之間，那么實(shí)際需要400億-600億在二級(jí)市場(chǎng)承接才能穩(wěn)住價(jià)格。A股無(wú)法承受大量“獨(dú)角獸”上市對(duì)資金的抽離，短期市場(chǎng)將因?yàn)椤蔼?dú)角獸”大量上市流動(dòng)性會(huì)大降，指數(shù)走勢(shì)更容易偏弱。其次，大部分“獨(dú)角獸”基本面還是極好的，也許這些公司在未來(lái)能有長(zhǎng)期牛市，所以“獨(dú)角獸”上市或許能給市場(chǎng)帶來(lái)新的博弈模式。未來(lái)也許指數(shù)波動(dòng)全看權(quán)重股，機(jī)構(gòu)力量繼續(xù)大增，散戶力量繼續(xù)大降。投機(jī)交易模式盈利概率大幅降低，基本面交易模式地位越來(lái)越重要，市場(chǎng)去散戶投機(jī)化步伐加快！最后，隨著在國(guó)外上市的BATJ的回歸，外盤(pán)走勢(shì)將嚴(yán)重影響其在A股CDR的價(jià)格波動(dòng)，A股和外盤(pán)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。這是一個(gè)新變化，對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)要習(xí)慣隔夜后第二天高開(kāi)或低開(kāi)的走勢(shì)，A股自身定價(jià)權(quán)會(huì)有所喪失！

總體上而言，理解“韭菜指數(shù)”支撐3000家基本面一般股票走勢(shì)，基本可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)很多個(gè)股將進(jìn)入跌跌不休模式。也能準(zhǔn)確理解為何部分個(gè)股依然有行情（基金等機(jī)構(gòu)還有錢(qián)，他們交易理念是抱團(tuán)鎖倉(cāng)基本面增速極好的公司）。未來(lái)，精選基本面極佳的模式是較好的生存之道。