童第軼

回顧上半年，美股市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)以及中美貿(mào)易摩擦的反復(fù)博弈無疑是影響A股市場(chǎng)的最大不確定性因素。一方面，美股市場(chǎng)于1月底見頂后劇烈殺跌，牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)隨之共振，A股市場(chǎng)未能幸免，期間上證指數(shù)最大跌幅14.6%。另一方面，從3月份至今，大國之間的博弈反復(fù)持續(xù)，市場(chǎng)情緒也被反復(fù)支配。

拐點(diǎn)已至：估值見底

當(dāng)前來看，最悲觀的時(shí)點(diǎn)或許已經(jīng)過去。首先，市場(chǎng)對(duì)中美博弈的持續(xù)已經(jīng)有所預(yù)期，其邊際影響將趨于弱化，市場(chǎng)運(yùn)行將逐漸回歸自身節(jié)奏。其次，從市場(chǎng)自身來看，無論是橫向比較還是縱向比較，估值均已見底。橫向看，當(dāng)前上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率13.9倍，滬深300滾動(dòng)市盈率12.8倍，作為對(duì)比，美國標(biāo)普500滾動(dòng)市盈率24.5倍，日本日經(jīng)225滾動(dòng)市盈率17.2倍。縱向看，當(dāng)前萬得全A指數(shù)滾動(dòng)市盈率17.4倍，與2016年1月底上證指數(shù)下探到2638點(diǎn)大底時(shí)處于同一水平?？傮w來說，在跌無可跌之后，下半年的市場(chǎng)有望逐漸走出泥濘，但在經(jīng)濟(jì)和貨幣雙雙求穩(wěn)的背景下，趨勢(shì)性向上的力量尚不具備，重心小幅抬升的區(qū)間震蕩是大概率事件。

消費(fèi)之春：大眾品牌崛起

落實(shí)到行業(yè)上，整體偏弱的市場(chǎng)中并不乏結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)?；诹己玫臉I(yè)績或愈發(fā)確定的改善趨勢(shì)，年初至今，涪陵榨菜、桃李面包、青島啤酒、白云山等大眾消費(fèi)領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)龍頭漲幅均超過30%。低線城市、農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)疊加品牌渠道下沉，大眾消費(fèi)品牌的崛起正在成為今年以來的新趨勢(shì)。

從增量改善的角度來看，精準(zhǔn)扶貧&棚戶改造將帶來大量消費(fèi)增長。《“十三五”脫貧攻堅(jiān)規(guī)劃》提出：要在2020年實(shí)現(xiàn)貧困人口全部脫貧，從扶貧資金支持上來看，2018年國家扶貧資金支出將為12000億元左右。精準(zhǔn)扶貧和棚戶區(qū)改造使得居民收入差距縮窄，成為消費(fèi)需求擴(kuò)擴(kuò)張的新動(dòng)能。

從供給端來看，渠道霸權(quán)將成為消費(fèi)類上市公司的長期護(hù)城河。線上渠道高增長使得品牌商愿意在天貓、京東要付出高額的推廣費(fèi)得到一個(gè)廣告位，得到一個(gè)靠前的排名，同時(shí)建立了線上渠道護(hù)城河，以保持較長時(shí)間內(nèi)的高增速。線下渠道也正在進(jìn)行變革，一方面，隨著租金成本提升，逐步開啟供給側(cè)改革，向頭部集中;另一方面，部分品牌開始自建銷售渠道，管理水平不斷提高。隨著三四五線城市的消費(fèi)需求的全面爆發(fā)，無論是傳統(tǒng)零售還是新零售，都在全面收割縣鎮(zhèn)市場(chǎng)，加速渠道下沉。

業(yè)績+估值，構(gòu)建高價(jià)值組合

從中期的角度看，消費(fèi)無疑是值得持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，但是從行業(yè)到公司再到股票需要一個(gè)篩選的過程。這里面有兩個(gè)核心指標(biāo)：業(yè)績、估值。

業(yè)績分三類：強(qiáng)的、一般的、差的。強(qiáng)的如涪陵榨菜、白云山一季報(bào)這樣的，明顯超預(yù)期，增速同比、環(huán)比均明顯上臺(tái)階;一般的一如貴州茅臺(tái)一季報(bào)這樣的，符合預(yù)期，在一個(gè)較高的平臺(tái)保持平穩(wěn)，二如承德露露一季報(bào)這樣的，增速雖不高，但較之前出現(xiàn)了明顯的改善;差的就是那些持續(xù)虧損、下滑或明顯低于預(yù)期的，如老板電器的一季報(bào)。

估值也分三類：高的、合理的、低的。高的如恒瑞醫(yī)藥，公司雖好，但市盈率已經(jīng)70倍了，追高顯然是有風(fēng)險(xiǎn)的;合理的如貴州茅臺(tái)市盈率25倍，伊利股份市盈率22倍等;低的如格力電器，市盈率只有11倍，明顯低于同類型公司。

兩者之間，最理想的狀態(tài)是業(yè)績好、估值低，次之的是業(yè)績好、估值合理，或業(yè)績一般、估值低，再次是業(yè)績一般、估值合理。構(gòu)建高價(jià)值組合，并長期持有，是盈利的關(guān)鍵。