陶丹

·主持人語·

近日，兩退市股申請重新上市的消息引發(fā)市場各方極大關(guān)注。退市股還能重新上市？將會給市場帶來怎樣的影響？相關(guān)話題引發(fā)網(wǎng)友熱議，支持者認(rèn)為“有進(jìn)有退才是一個正常的市場”“給羸弱的A股市場中風(fēng)險偏好資金一個巨大鼓勵”;不同的觀點認(rèn)為“不能開這個先例”“退市之后再上市，那還要退市制度干什么”……

本周市場另一大熱點就是“獨角獸基金”的火速獲批。近日，南方、華夏、易方達(dá)等6家基金公司齊齊上報“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”，從產(chǎn)品申報到獲批僅僅用了9天時間，創(chuàng)新產(chǎn)品火速獲批也正是為了迎接獨角獸企業(yè)回歸A股做準(zhǔn)備。未來獨角獸打新的暴利不再是少數(shù)幸運(yùn)兒或大機(jī)構(gòu)的專利，普通投資者可借助“獨角獸基金”分享參與“獨角獸”回歸A股的投資機(jī)會。

從盤面來看，股指在連續(xù)三日反彈后再度呈現(xiàn)震蕩格局。熱點方面，以貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥為代表的消費白馬股逆市走強(qiáng)，茅臺股價再創(chuàng)歷史新高，市值一度突破萬億大關(guān)。此外，受《CDR發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布，以及“獨角獸基金”獲批等消息刺激，獨角獸概念股再度活躍，可立克、華自科技、路暢科技等上演漲停潮。那么，CDR試行將會對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？CDR獨角獸能誕生中國的“漂亮50”嗎？投資“獨角獸基金”何時出手勝算高？本期欄目將就相關(guān)話題展開討論。主持人 龐丹

“獨角獸”是近期新股IPO的熱詞，首家上市的“獨角獸”公司藥明康德更在上市之后一口氣拉出16個漲停板，最高價138.87元比發(fā)行價21.60元上漲5.43倍，打新中簽1000股理論上可獲利10萬元以上，對絕大部分股票賬戶資金在10萬以下的散戶來說，這是一筆不小的數(shù)字，甚至可以用“三年不開張、開張吃三年”來形容。但面對只有區(qū)區(qū)0.06%的中簽率，絕大部分散戶只能望洋興嘆。而就在近期，6家基金公司發(fā)起“戰(zhàn)略配售靈活基金”，主要以參加新股戰(zhàn)略配售為主，投資門檻和一般公募基金一樣低至千元，一般投資者都可以參與，“獨角獸”打新的暴利不再是少數(shù)幸運(yùn)兒或大機(jī)構(gòu)的專利。

看起來相當(dāng)不錯的一款創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，參與價值有多大？回答這個問題之前，先要來看看何謂“戰(zhàn)略配售”。由于“獨角獸”不少是大盤股，為了減少一次性大批量新股上市對股價形成沖擊，因此有“戰(zhàn)略配售”的機(jī)制，讓持股量較大的戰(zhàn)略投資者鎖定12個月以上的時間再上市流通，而作為鎖定不能流通的補(bǔ)償，戰(zhàn)略配售的部分另外劃出，享受“百分之百的中簽率”。比如工業(yè)富聯(lián)，其戰(zhàn)略配售部分為5.908億股，占發(fā)行總量的30%，參與戰(zhàn)略配售的機(jī)構(gòu)投資者陣容豪華，除了中央?yún)R金公司等央企、國企之外，還有民營的互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭“BAT”。如果這六大公募基金成立，也將成為未來“獨角獸”戰(zhàn)略配售部分的參與者，投資者借道公募基金實現(xiàn)“百分之百中簽”將不再是夢想。

不過，“百分之百中簽”是否意味著投資者“百分百賺錢”？二者不能簡單劃上等號。

首先，盡管打新中簽不成問題，但鎖定期到了之后能否以成本價之上的價格順利賣出套現(xiàn)，則不是百分百確定的事情。如果新股發(fā)行價定得太高或上市之后市場低迷，等12個月甚至更長時間解禁期到了的時候，破發(fā)也不是不可能的事情。況且，戰(zhàn)略配售部分比重并不小，持股也比較集中，如果和“大小非”限售股解禁形成迭加效應(yīng)，“獨角獸”的價格將承受更大的壓力。雖然目前A股市場炒新慣性仍在，“獨角獸”也受到熱烈追捧，但未來眾多“獨角獸”逐步上市之后，其稀缺性將會減少，龐大的市值也不利于市場持續(xù)炒作。因此，對于未來上市之后是否破發(fā)導(dǎo)致盈利化為泡影，投資者仍需要謹(jǐn)慎看待。

此外，由于“獨角獸基金”有最長三年的封閉期，封閉期間雖然可以在交易所掛牌買賣，但由于無法按照凈值贖回，將會形成流動性折價。即使“獨角獸基金”掛牌上市時已經(jīng)有浮盈，也有可能因為流動性折價的因素，讓二級市場的交易價格將浮盈全部抹去。這點和定增主題基金類似，定增基金投資的定向增發(fā)股票和戰(zhàn)略配售一樣，都存在不能流通的鎖定期，在二級市場上的交易價格普遍比凈值低許多。比如，2021年8月到期，距今三年出頭的九泰銳益基金6月5日的凈值為0.987元，當(dāng)天二級市場的價格僅有0.753元，折價率高達(dá)23.70%。

當(dāng)然，“獨角獸基金”和定增基金以及普通封閉式基金有所不同，它的投向十分明確，就是“獨角獸”的戰(zhàn)略配售，不像其他封閉式基金的投向受到基金公司的主觀操作影響。而從近期“獨角獸”公司的發(fā)行價來看，依然受限于23倍市盈率的窗口指導(dǎo)紅線，這在無形中為“獨角獸基金”的投資提供了一定的安全邊際。而如果“獨角獸基金”在發(fā)行之后半年到交易所掛牌上市，極有可能是參與了多家“獨角獸”新股配售，在股價大幅上漲的階段，基金凈值也會因此水漲船高。在這種情況下，即使出現(xiàn)預(yù)期中的流動性折價，也很有可能讓參與認(rèn)購的基民取得正收益。這種情況在以往并不少見，如2017年8月成立的銀華明擇基金，去年11月24日在上交所掛牌時凈值為1.0991元，雖然場內(nèi)交易價格出現(xiàn)流動性折價，但當(dāng)天收盤仍有1.036元，雖然比凈值折價5.74%，但卻比1元的認(rèn)購價上漲了3.6%（見圖1）。筆者認(rèn)為，未來這6只“獨角獸基金”如果運(yùn)作順利，有較大概率出現(xiàn)類似的表現(xiàn)。

也有另一種可能是，由于“獨角獸”新股的大幅炒高，“獨角獸基金”成為市場關(guān)注的另類對象，導(dǎo)致在交易所掛牌首日不僅沒有折價，反而出現(xiàn)大幅溢價。這種情況對于發(fā)起成立時參與認(rèn)購的基民固然是福音，但對于二級市場買入的投資者卻極有可能是一次被收割的陷阱。如2014年底成立、2015年掛牌上市的嘉實元和，當(dāng)時頂著中石化銷售公司原始股的光環(huán)亮相，上市首日開盤價溢價高達(dá)14%，此后價格同樣也是由溢價快速轉(zhuǎn)為折價，如果在上市當(dāng)天開盤價買入的投資者，需要用整整15個月才解套，而幾經(jīng)沉浮，目前價格復(fù)權(quán)之后和當(dāng)時的開盤價相差無幾，三年多加上分紅之后，基金凈值增長約14%，而價格卻在原地不動（見圖2）。因此，高溢價“逆天而行”炒作封閉式基金，早晚需要回歸到凈值表現(xiàn)和流動性折價的制約，盲目追高買入風(fēng)險較大。

總體來說，“獨角獸基金”的投資分為兩個階段，第一個階段是近期的發(fā)行申購，對于關(guān)注“獨角獸”公司投資機(jī)會，且愿意中長期投資忍受較長封閉期的投資者，可以拿出部分閑錢參與申購，但這部分資金不宜占比過高，導(dǎo)致自身的資金流動性需求受到影響。第二個階段則是成立之后在交易所掛牌時，此時如果出現(xiàn)大幅溢價，參與申購的投資者可考慮逢高賣出、見好就收，更好的買點則在折價率擴(kuò)大到一定階段，至少不低于類似興全合宜這類封閉式基金的“年化折價率”的水平，如能向高折價的定增基金看齊則更佳，屆時將孕育更好的中長期投資機(jī)會。

因此，投資者在第一個階段投石問路少量參與申購，第二個階段等待折價擴(kuò)大跌出投資價值再介入，則勝算將比較大。