仲貴華

6月6日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等文件，對(duì)存托憑證發(fā)行、上市、交易、信息披露等機(jī)制作出了具體安排，標(biāo)志著中國(guó)存托憑證（CDR）正式落地。而同日早上，南方、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、匯添富、招商六大基金公司的“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”全部獲得批文，這6只基金的投資方向均為戰(zhàn)略配售以CDR形式回歸A股的獨(dú)角獸企業(yè)，募集資金約在數(shù)千億左右。管理層通過(guò)資本市場(chǎng)大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的決心和意圖可見(jiàn)一斑。CDR試行后，將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？將會(huì)給投資者帶來(lái)哪些新的投資機(jī)會(huì)？CDR獨(dú)角獸能誕生中國(guó)的“漂亮50”嗎？下面筆者談些個(gè)人看法和思考。

CDR試行標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，例如規(guī)定：公司上市當(dāng)年就虧損的，保薦機(jī)構(gòu)將被暫停保薦資格3個(gè)月，并撤銷(xiāo)保薦人資格。首批試點(diǎn)企業(yè)都是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格把關(guān)篩選的，其中不乏像BAT、小米這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和獨(dú)角獸企業(yè)。這些優(yōu)秀企業(yè)回歸后將提高A股市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量，同時(shí)能讓投資者享受到這些優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展成果，這將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展有積極而深遠(yuǎn)的意義。

CDR試點(diǎn)的股票質(zhì)地優(yōu)良，那么怎樣才能做好CDR獨(dú)角獸股票的投資呢？筆者認(rèn)為首先要認(rèn)真閱讀招股說(shuō)明書(shū)，通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)了解公司的行業(yè)、戰(zhàn)略、產(chǎn)品等基本信息，并和同行業(yè)已上市公司對(duì)比分析。例如：獨(dú)角獸寧德時(shí)代是動(dòng)力電池銷(xiāo)量世界排名第一位，公司的專(zhuān)利數(shù)是國(guó)內(nèi)行業(yè)第一位，研發(fā)投入更是遙遙領(lǐng)先同行業(yè)公司，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。只有認(rèn)真閱讀公司招股說(shuō)明書(shū)，然后與同類(lèi)型上市公司作對(duì)比，才能明白公司為什么是行業(yè)獨(dú)角獸，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么，優(yōu)勢(shì)有多大，能不能保持這種優(yōu)勢(shì)。這樣投資者才能更全面地了解公司，并作出正確的投資決策。

其次，投資獨(dú)角獸要注意估值和成長(zhǎng)性的匹配，在估值相對(duì)合理的情況下投資獨(dú)角獸，不可盲目追高，也不要片面尋求低價(jià)，畢竟A股市場(chǎng)優(yōu)秀公司稀缺。有些投資者沒(méi)有時(shí)間和精力選股，可以投資上面介紹的6只戰(zhàn)略配售基金。由于參與戰(zhàn)略配售，基金的持股成本比較低，而新股上市后一般都會(huì)暴漲，長(zhǎng)時(shí)間處于高溢價(jià)狀態(tài)。再加上CDR試點(diǎn)公司質(zhì)地優(yōu)良，成長(zhǎng)性好，基金的組合投資方式能有效降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

CDR試行后可能將會(huì)對(duì)同行業(yè)同類(lèi)型存量股票產(chǎn)生一定的沖擊，由于過(guò)去我國(guó)資本市場(chǎng)上市制度的規(guī)定，類(lèi)似于BAT等優(yōu)秀企業(yè)無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市，只能尋求在海外上市。國(guó)內(nèi)上市的一些互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)論是規(guī)模還是質(zhì)量與BAT等海外上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯的差距。目前A股互聯(lián)網(wǎng)上市公司平均市盈率在70倍左右，但新上市公司發(fā)行市盈率一般不超過(guò)23倍，優(yōu)秀的龍頭企業(yè)有一定的溢價(jià)。在目前的存量博弈市場(chǎng)，有些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)拋售質(zhì)地較差的老股票，然后配置質(zhì)地較好估值相對(duì)便宜的新股票。例如去年華大基因上市后一枝獨(dú)秀不斷上漲，而其他老基因股則跌跌不休，這應(yīng)引起投資者的注意。

上世紀(jì)60、70年代美國(guó)資本市場(chǎng)誕生一系列成長(zhǎng)性好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的股票，其中有50只藍(lán)籌股備受市場(chǎng)追捧，被人稱(chēng)之為“漂亮50”。直到今天“漂亮50”中的許多公司仍然是美國(guó)著名的藍(lán)籌股，比如巴菲特青睞的可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、通用電氣等股票。甚至有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為在過(guò)去幾十年里任何時(shí)候買(mǎi)入“漂亮50”持有到現(xiàn)在都穩(wěn)賺不賠。那么，在CDR獨(dú)角獸中能誕生中國(guó)的“漂亮50”嗎？以前由于A股市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定，一些股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊但業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀的公司只能到海外上市，CDR試點(diǎn)解決這了個(gè)難題，將使本土最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司和獨(dú)角獸企業(yè)能夠在國(guó)內(nèi)A股上市。如果百度、阿里巴巴、騰訊、小米等這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭和獨(dú)角獸企業(yè)通過(guò)CDR回歸A股，相信在這些CDR獨(dú)角獸中也會(huì)誕生中國(guó)的“漂亮50”。