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中國經(jīng)濟(jì)正在從重化工業(yè)拉動向高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)拉動的階段過渡，而未來主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)向工業(yè)高級化和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的拉動，高端制造業(yè)和消費升級勢不可擋。

金融板塊作為一個強(qiáng)周期行業(yè)，目前銀行/保險股的估值還沒有泡沫化。此外，消費升級概念也被看好，譬如大型白酒企業(yè)、醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)的業(yè)績增長確定性也很大。

宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健 企業(yè)業(yè)績回升可期

剛剛過去的2017年是中國經(jīng)濟(jì)不平凡的一年，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2016年以來的筑底走勢、重心抬升，年度GDP增速有望達(dá)到6.8%、高于2016年的6.7%。美國、歐洲多國經(jīng)濟(jì)增速亦創(chuàng)出金融危機(jī)以來新高，受此利好刺激，多國股市在2017年接連創(chuàng)出新高。各大投行對2018年的全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持樂觀，高盛、摩根士丹利、JP摩根對2018年全球GDP增速的預(yù)期分別為4%、3.8%、3.2%，高于2017年的3.7%、3.6%、3.2%；就國內(nèi)而言，“十九大”指出“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，不久前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也表示，推動高質(zhì)量發(fā)展是當(dāng)前和今后一個時期確定發(fā)展思路，表明GDP滑坡的風(fēng)險已基本消弭，2018年中國經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)速增長的態(tài)勢。各界對中國2018年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測也高度一致，高盛、摩根士丹利、JP摩根對GDP的預(yù)測均為6.5%。

“自2016年4月開始，我們的基本判斷是中國經(jīng)濟(jì)的下行周期已經(jīng)結(jié)束，未來將是4-5年的上行周期階段。本輪上行并不會突出表現(xiàn)在GDP增速上，但是會比較顯著地體現(xiàn)在企業(yè)盈利和ROE的回升上?！比A安基金投資研究部高級總監(jiān)楊明向《紅周刊》記者表示，中國經(jīng)濟(jì)正在從重化工業(yè)拉動向高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)拉動的階段過渡，清理重化工業(yè)景氣消退的沖擊是過去幾年經(jīng)濟(jì)下行的主導(dǎo)因素，而未來主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)向工業(yè)高級化和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的拉動，高端制造業(yè)和消費升級勢不可擋。

總體而言，2018年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中有進(jìn)，但也需警惕內(nèi)外兩方面的風(fēng)險。楊明向《紅周刊》記者稱，2018年國內(nèi)的主要風(fēng)險是通脹，“CPI和PPI春節(jié)后可能開始回升，2018年通脹形勢會繼續(xù)發(fā)酵，核心原因在于過剩產(chǎn)能和庫存出清后供求缺口趨勢性逆轉(zhuǎn)，疊加勞動力紅利繼續(xù)消退形成物價上行壓力”，如通脹超預(yù)期，可能形成滯脹，進(jìn)而刺激貨幣政策緊縮、資本市場面臨全面調(diào)整的風(fēng)險；外部風(fēng)險方面，美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入景氣后期，隨著工資增長逐漸加速和美聯(lián)儲縮表進(jìn)程加快，以及特朗普政府的變數(shù)加大，處于高位的美股存在著顯著回調(diào)的風(fēng)險，并將傳染到A股和港股。

此外，恒普金融基金張忠良告訴《紅周刊》記者，“受2015年IPO小高峰、以及2016-2017年減持政策推遲減持洪峰的影響，這一壓力將在2018年釋放，A股面臨空前的解禁壓力”，據(jù)華安基金的數(shù)據(jù)，2018年全年預(yù)計有4萬億元市值的解禁規(guī)模，僅次于2009年的4.9萬億元、2010年的5.1萬億元的解禁規(guī)模，其中2018上半年解禁就有2.5萬億元，接近2017全年規(guī)模。

分化繼續(xù) 業(yè)績?yōu)橥?/p>

宏觀環(huán)境的穩(wěn)定，有助于A股價值投資風(fēng)格的繼續(xù)生長。獲得2017年新財富策略組第一名的海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，2018年A股的投資核心是“價值龍頭攜手成長龍頭”。就行業(yè)而言，隨著企業(yè)盈利回升、自主品牌崛起，消費白馬仍有配置價值，預(yù)計2018年白酒板塊的凈利潤同比增速為25%、家電板塊同比增速為25%；大金融板塊方面，荀玉根預(yù)計，2018年銀行股的凈利潤增速為10%、高于2017年，保險股2018年凈利潤增速更是有望達(dá)到45%、遠(yuǎn)高于2017年10%左右的增速，且公募基金對大金融的配置倉位較低、有著較大的提升空間。他表示，美國銀行業(yè)的ROE僅8%、PB為1.3倍，“四大國有行才1倍左右PB，ROE維持13%-14%左右”，A股銀行股的估值還有修復(fù)空間；此外，以品牌化、服務(wù)化為核心的消費升級概念也受到荀玉根的看好，其中龍頭企業(yè)、新零售企業(yè)、醫(yī)療服務(wù)和創(chuàng)新藥行業(yè)將優(yōu)先受益于國內(nèi)的城市化和消費升級。

楊明向《紅周刊》記者表示：“我對2018年的市場并不悲觀，但與2017年相比，投資的難度有所上升。首先從基本面看，2018年保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的狀態(tài)，但受到通脹以及資管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力，流動性會比較緊張；從市場層面看，優(yōu)質(zhì)股票在2017年已經(jīng)漲了很多，估值已經(jīng)不算便宜。”落實到選股上，“我們不會拘泥于具體行業(yè)和板塊，而是從兩端來考慮，一端是宏觀經(jīng)濟(jì)和政策，另一端則是自下而上的選股。2018年的投資邏輯是在經(jīng)濟(jì)回暖的市場環(huán)境下，去尋找價值尚未充分體現(xiàn)的行業(yè)和個股。具體來說，2017年漲幅較大的藍(lán)籌/成長股，一部分在經(jīng)歷了近期的調(diào)整后，已回調(diào)到位；得益于銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、息差逐漸穩(wěn)定，金融股也有投資機(jī)會，而且金融股的估值也整體偏低；此外，目前大家對經(jīng)濟(jì)看法還比較謹(jǐn)慎，如果2018年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于市場預(yù)期，周期股的業(yè)績就會有超預(yù)期表現(xiàn)?！?/p>

機(jī)構(gòu)多路徑掘金績優(yōu)股

多位私募基金經(jīng)理也表達(dá)了類似的觀點?！拔覀?018年的A股策略跟2017年是一致的，核心還是發(fā)掘有基本面支撐、業(yè)績有望持續(xù)改善的企業(yè)，同時尋找新興行業(yè)中的潛在龍頭股；就流動性而言，我們2018年更青睞市值中上、流動性好的個股，中小創(chuàng)缺乏整體性的投資機(jī)會，總之，2018年A股依舊是分化的行情、結(jié)構(gòu)化的投資機(jī)會?！备窭踪Y產(chǎn)總經(jīng)理張可興向《紅周刊》進(jìn)一步闡述，2018年將會在2017年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分化，績優(yōu)股領(lǐng)漲的局面不會改變，但驅(qū)動有所不同，“2017年藍(lán)籌普漲的核心邏輯是估值回歸，目前藍(lán)籌股估值已基本回到合理水平，2018年的驅(qū)動將切換到業(yè)績增長，即比如某公司ROE增長10%，那么股價也會上漲差不多的幅度，而缺乏業(yè)績的藍(lán)籌股整體上將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。”

張可興表示，目前A股中的低估值股票已經(jīng)非常少了，“就行業(yè)/主題而言，我們主要看好消費升級主線，尤其是企業(yè)具有提價權(quán)、消費者對價格不敏感的龍頭品牌，譬如大型白酒企業(yè)；另外，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的壟斷局面還未完全形成、仍然存在較大的發(fā)展空間，我們還看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的潛在龍頭股；醫(yī)藥/醫(yī)療行業(yè)的業(yè)績增長確定性也很大。”

深圳廣匯緣資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理趙鵬認(rèn)為，2017年領(lǐng)漲股的共同點就是低估值，“性價比越高的股票，上漲預(yù)期越大，2018年這一邏輯也會延續(xù)，資金還會尋找估值洼地”。

趙鵬表示，“以2017年納入MSCI為標(biāo)志，A股已進(jìn)入全球定價時代”，從與國外成熟市場的估值差的角度來看，外資眼中的A股股票池基本都是市值500億元以上的公司，2018年市值低于100億元的公司蘊(yùn)含的殼價值會繼續(xù)縮水，1000億元以上市值的藍(lán)籌股經(jīng)過一年多上漲后，2018年的整體收益會比2017年下降，但個別股票還是有絕對收益。談到大金融板塊，趙鵬認(rèn)為，金融板塊作為一個強(qiáng)周期行業(yè)，目前銀行/保險股的估值還沒有泡沫化，“譬如保險股龍頭中國平安，目前1.2的動態(tài)PEV并不算貴；銀行股的發(fā)展則根本上受制于宏觀經(jīng)濟(jì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，銀行股由于杠桿效應(yīng)，呆壞賬率低的銀行率先受益，目前有些銀行股估值仍然低于1倍PB，也是可以接受的”。

“總之，我們認(rèn)為，2018年的投資核心是尋找低估值和確定性，只要公司業(yè)務(wù)有壁壘、增長確定性強(qiáng)，估值也沒有達(dá)到高位，就會受到資金的青睞?！壁w鵬表示。