曹勐 龍捷 梁志兵

摘 要：面對(duì)運(yùn)作中存在的一系列問(wèn)題及資管新規(guī)的要求，銀行系基金需要著手對(duì)存量基金推倒重來(lái)、卸掉信貸思維重生、銀行系基金穿透重構(gòu)和基金資產(chǎn)形態(tài)重建等工作；保障和促進(jìn)銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金的健康發(fā)展，銀行系基金要苦練內(nèi)功、因勢(shì)而動(dòng)，政府類(lèi)基金要量力而行、因地制宜，監(jiān)管部門(mén)要各司其職、因勢(shì)利導(dǎo)，銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金要不忘初心、牢記使命。

關(guān)鍵詞：銀行 政府 基金①

“銀行”代表信貸、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，“政府”代表規(guī)劃、宏觀調(diào)控和最高信用主體，“基金”代表專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)化資金配置方式。當(dāng)中國(guó)金融系統(tǒng)的核心板塊+政府信用+創(chuàng)新投融資工具這三個(gè)詞關(guān)聯(lián)到一起，引發(fā)出一輪數(shù)萬(wàn)億級(jí)的資金流動(dòng)，即：由銀行理財(cái)為主的資金，參與政府發(fā)起設(shè)立的基金，主要投資于國(guó)家鼓勵(lì)和支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。但最近半年多來(lái)，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為核心的一系列金融“去杠桿”政策的密集出臺(tái)，已基本打破了過(guò)去幾年銀行參與政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的主要模式，這輪資金流動(dòng)的舊通道即將關(guān)閉。

一、銀行參與政府產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程

從2005年底國(guó)家發(fā)改委批復(fù)設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)歷了由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，乃至于完全市場(chǎng)化自主發(fā)起設(shè)立的過(guò)程。期間，銀行也逐漸參與其中，各銀行最大限度的發(fā)揮其信用優(yōu)勢(shì)，選擇預(yù)期收益率這一最具性價(jià)比方式募集資金，并將匯集的資金以資產(chǎn)配置的方式投資于各類(lèi)包括基金在內(nèi)的資產(chǎn)，賺取投資收益和資金成本間的利差。之后受幾家銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響，監(jiān)管部門(mén)要求銀行將表外理財(cái)資產(chǎn)納入總行統(tǒng)一授信管理，基金資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始趨同于信貸。在可投資產(chǎn)有限，信貸避險(xiǎn)思維下，資金大量涌入有背后信用支撐的政府和國(guó)企類(lèi)資產(chǎn)，各地政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模開(kāi)始狂奔，由幾百億快速步入萬(wàn)億級(jí)別，部分基金作為融資工具特征明顯，產(chǎn)業(yè)屬性被削弱，專(zhuān)向、專(zhuān)業(yè)之初心不在。

二、銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金存在的主要問(wèn)題和矛盾

（一）“批量融資”和“穿透項(xiàng)目”間的矛盾

近幾年政府對(duì)投資保增長(zhǎng)的需求越來(lái)越強(qiáng)，在地方事權(quán)和財(cái)權(quán)尚不匹配的大背景下，地方政府手中財(cái)政性資金不足，只得追求各類(lèi)創(chuàng)新融資工具。原融資平臺(tái)和BT模式難以為繼，PPP本身復(fù)雜且立法尚不成熟，遠(yuǎn)水難解近渴，于是各地政府把政府產(chǎn)業(yè)基金視為新的批量融資工具，省級(jí)數(shù)千億基金，地市級(jí)數(shù)百億基金全國(guó)各地比比皆是。為最大限度發(fā)揮政府財(cái)政資金的撬動(dòng)作用，很多地方政府紛紛推出“母子雙層”和“高杠桿”的激進(jìn)基金招標(biāo)方案。期間銀行資金端流動(dòng)性泛濫，為維系政府客戶關(guān)系，銀行只得主動(dòng)迎合地方政府各類(lèi)基金簽約和招標(biāo)活動(dòng)。粗略估算全國(guó)各地意向簽約的政府基金規(guī)模已超10萬(wàn)億，這一規(guī)模已遠(yuǎn)超出部分地方政府的實(shí)際產(chǎn)業(yè)融資需求，簽約后又無(wú)法找到大量符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求的可投資項(xiàng)目。于是由前期盲目簽約演變成后期政府盲目兜底，但在嚴(yán)明重塑財(cái)政紀(jì)律環(huán)境下，此類(lèi)增信方式在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行穿透審批時(shí)無(wú)法自圓其說(shuō)，最終導(dǎo)致實(shí)際投資落地率極低。

（二）“股權(quán)思維”和“信貸思維”間的矛盾

股權(quán)投資思維方式是看企業(yè)的價(jià)值，通過(guò)專(zhuān)業(yè)投資能力承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、獲取高收益，因此地方政府期望通過(guò)股權(quán)基金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但銀行信貸思維方式是看風(fēng)控手段，通過(guò)足額的抵押、擔(dān)保、信用支持等措施獲取低風(fēng)險(xiǎn)下的低收益。銀行系基金也并非未在股權(quán)投資領(lǐng)域開(kāi)展嘗試，但前文所提各類(lèi)原因，同時(shí)在面對(duì)過(guò)去幾年間由政府和國(guó)企信用支撐資產(chǎn)的較高“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”，銀行開(kāi)展股權(quán)投資動(dòng)力不足，不愿在真股權(quán)投資能力方面進(jìn)行積累和實(shí)質(zhì)性制度創(chuàng)新，僅在股權(quán)投資形式上進(jìn)行變化，由此引發(fā)介于股權(quán)和信貸間的名股實(shí)債問(wèn)題。

（三）項(xiàng)目地域分散與基金管理機(jī)構(gòu)分布集中之間的矛盾

雖然項(xiàng)目遍布全國(guó)，但大量有歷史業(yè)績(jī)、具備募資和管理能力的機(jī)構(gòu)都集中在北京、上海和深圳。各地政府計(jì)劃拿出巨額財(cái)政性資金時(shí)并未實(shí)事求是地考慮其中的項(xiàng)目資質(zhì)對(duì)這些專(zhuān)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)吸引力，最終實(shí)際中標(biāo)多為優(yōu)質(zhì)管理機(jī)構(gòu)的邊緣或外包團(tuán)隊(duì)，或者僅僅是工商注冊(cè)在一線城市的偽專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，其募資能力不足導(dǎo)致還需依賴銀行網(wǎng)絡(luò)，并陷入信貸思維和明股實(shí)債的循環(huán)中。

（四）基金功能異化與遵守基金客觀發(fā)展規(guī)律之間的矛盾

基金是一個(gè)募投管退不斷正向循環(huán)發(fā)展的金融工具，專(zhuān)業(yè)的基金管理人的成長(zhǎng)和成熟是基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力。募資屬性決定了投資偏好，專(zhuān)向投資偏好才能培養(yǎng)實(shí)際專(zhuān)業(yè)管理能力和行業(yè)內(nèi)資源整合能力，投資后有價(jià)值的增值服務(wù)才能提升基金退出時(shí)的投資收益，優(yōu)秀的歷史投資收益才能吸引更多資金的募集。如此規(guī)模由小到大，能力由弱變強(qiáng)，名氣從無(wú)到有，管理人通過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)的鍛煉和考驗(yàn)，依靠市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，將社會(huì)大量資金交至最優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)，由其選擇資金的投資方向和標(biāo)的，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。部分基金無(wú)視此規(guī)律，其結(jié)果只能是將基金異化為融資工具，管理公司淪為低價(jià)通道機(jī)構(gòu)，無(wú)法體現(xiàn)管理人的能力和價(jià)值，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金通過(guò)基金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

三、資管新規(guī)對(duì)銀行系基金的巨大影響

（一）存量基金推倒重來(lái)

之前大量已簽約或中標(biāo)的政府基金，如使用銀行理財(cái)資金，受制于此次資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿的相關(guān)要求，在募資方式上需從剛性兌付回歸凈值型產(chǎn)品，在募資來(lái)源、期限、杠桿率、交易結(jié)構(gòu)等方面均需要符合新的要求。再結(jié)合財(cái)政系統(tǒng)對(duì)地方政府融資的規(guī)范，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)明股實(shí)債的聲明，資管增值稅問(wèn)題等政策組合拳，幾乎所有的銀行理財(cái)參與政府產(chǎn)業(yè)基金都面臨重組問(wèn)題。

（二）卸掉信貸思維重生

資管新規(guī)是對(duì)過(guò)去幾年依附于銀行信貸體系下資管行業(yè)的精準(zhǔn)打擊。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品提高了老百姓投資收益，又為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了低成本的股權(quán)資金，但其發(fā)展速度（過(guò)快）、發(fā)展模式（過(guò)于隱蔽）、發(fā)展規(guī)模（過(guò)大）、發(fā)展方向（過(guò)于集中）在（高隱形債務(wù)）政府和（高杠桿）國(guó)企領(lǐng)域，最終對(duì)系統(tǒng)性金融安全形成威脅，因此監(jiān)管層此次定點(diǎn)爆破清除的態(tài)度是堅(jiān)決的。筆者認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這恰是對(duì)提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力（而非形式）初心的一次回歸。作為專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)向和資源整合的的基金金融工具，在卸去了信貸緊箍咒后，必將在銀行新的全能型資管體系的建立中發(fā)揮舉足輕重的作用。

（三）銀行系基金穿透重構(gòu)

基金是最直接將閑置資金和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)互聯(lián)的工具，但歷經(jīng)十余年發(fā)展，在銀行政府基金領(lǐng)域，受各階段歷史和現(xiàn)實(shí)因素影響，資金和項(xiàng)目中間出現(xiàn)了一層又一層中介通道，卻忽視了尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并挖掘最大投資價(jià)值的基金管理能力。新規(guī)出臺(tái)打破了中間嵌套的層層迷霧，也撇開(kāi)了簡(jiǎn)單粗暴的政府信用和銀行信用，讓資金得以穿透項(xiàng)目資質(zhì)，以管理人為核心，正本清源的募投管退正循環(huán)需在各地基金中重構(gòu)。

（四）基金資產(chǎn)形態(tài)重建

基金雖多以股權(quán)投資為主，但受明股實(shí)債影響，銀行參與政出資產(chǎn)業(yè)投資基金常與非標(biāo)掛鉤。新規(guī)下非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)已是大勢(shì)所趨，通過(guò)提高對(duì)資產(chǎn)公開(kāi)信息披露的要求，無(wú)論是通過(guò)ABS、類(lèi)REITS或各形式，都是倒逼政府公開(kāi)其融資行為和支出責(zé)任規(guī)模，并接受全社會(huì)的監(jiān)督，這有助于評(píng)估和區(qū)分各地政府、各級(jí)政府的信用狀況和發(fā)展?jié)摿?，有利于增?qiáng)資產(chǎn)可估值性和流動(dòng)性，為普通投資者提供更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

四、銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金的未來(lái)發(fā)展方向

（一）銀行系基金：苦練內(nèi)功、因勢(shì)而動(dòng)

銀行資管行業(yè)需重新校訂自身定位，發(fā)揮自身實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛、客戶粘性高、風(fēng)控能力強(qiáng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)間，深度挖掘客戶當(dāng)前和未來(lái)的合理資金需求，針對(duì)這些需求在各細(xì)分領(lǐng)域中苦練內(nèi)功，根據(jù)各行優(yōu)勢(shì)培養(yǎng)自主基金管理能力，眼光放的遠(yuǎn)一些，耐心放的久一些。由之前萬(wàn)金油式人才培養(yǎng)模式轉(zhuǎn)為向細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)、專(zhuān)向的基金文化靠攏，讓有理想、有潛力的員工通過(guò)構(gòu)建基金思維，立身專(zhuān)業(yè)能力參與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）政府類(lèi)基金：量力而行、因地制宜

新規(guī)下政府產(chǎn)業(yè)基金必將提質(zhì)縮量，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域大干快上時(shí)期已過(guò)，未來(lái)各地政府需在教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、環(huán)保等民生領(lǐng)域加大投資，同時(shí)在對(duì)人口、人才、產(chǎn)業(yè)引入上加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，這要求地方政府將有限的財(cái)政資金精打細(xì)算的花在可持續(xù)提升地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力民生和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，地方負(fù)責(zé)基金的部門(mén)也要尊重發(fā)展規(guī)律，合理制訂基金方向和規(guī)模。

（三）監(jiān)管的方向：各司其職、因勢(shì)利導(dǎo)

十九大對(duì)金融形勢(shì)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)判斷是清晰明確的，因此當(dāng)前政府產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管部門(mén)對(duì)遏制該領(lǐng)域亂象的決心也是高度統(tǒng)一的。但在嚴(yán)監(jiān)管步調(diào)一致之余，應(yīng)注意對(duì)于符合中央精神，切實(shí)存在的合理投融資需求給予一定發(fā)展空間。在突然發(fā)覺(jué)超速行駛時(shí)，切勿一腳剎車(chē)踩到底。因此與政府產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)的發(fā)改、財(cái)政、證監(jiān)等部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，根據(jù)職責(zé)分工制定符合當(dāng)前客觀現(xiàn)狀和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的政策，建立完善基金管理行業(yè)信用評(píng)價(jià)和績(jī)效評(píng)價(jià)體系，依據(jù)基金募投管退的發(fā)展規(guī)律引導(dǎo)資金向真正專(zhuān)業(yè)有實(shí)力的管理機(jī)構(gòu)集中，齊心協(xié)力促進(jìn)政府產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)健康發(fā)展。

（四）銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金：不忘初心、牢記使命

新形勢(shì)、新背景為銀行和政府間的金融業(yè)務(wù)合作給出了更加廣闊的空間，新資管領(lǐng)域的基金作為連接資金和項(xiàng)目最直接、專(zhuān)業(yè)的金融工具，必將發(fā)揮更大的作用。所有基金從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員一定要不忘基金專(zhuān)向、專(zhuān)業(yè)的初心，用好基金資源整合的特有優(yōu)勢(shì)，回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)、回歸項(xiàng)目本源、回歸專(zhuān)業(yè)能力。面對(duì)當(dāng)前的政策調(diào)整困難期，各方也應(yīng)抱以積極開(kāi)放的心態(tài)，重整旗鼓開(kāi)啟回歸初心的新征程。