張茉楠

“一帶一路”倡議是全新的國際合作思路與范式。從中國發(fā)展角度看，勢(shì)必為人民幣國際化帶來貿(mào)易結(jié)算、項(xiàng)目融資與直接投資、貨幣互換和人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)的重大機(jī)遇。通過建立更順暢的資金流動(dòng)機(jī)制與通道，有助于在這條世界上跨度最長的經(jīng)濟(jì)走廊中形成“人民幣區(qū)”。

擴(kuò)大沿線國家雙邊本幣互換、結(jié)算的范圍和規(guī)模

貨幣互換可以減少國際貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，也有利于維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，是許多國家金融合作的新模式。事實(shí)上，近年來，在全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易出現(xiàn)區(qū)域化聯(lián)盟之后，金融和貨幣領(lǐng)域也出現(xiàn)以“貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”為代表的區(qū)域化聯(lián)盟新趨勢(shì)，全球掀起了貨幣互換的熱潮。特別是美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)波及越來越多的國家和地區(qū)的時(shí)候，各國中央銀行之間的貨幣互換協(xié)議簽署更加頻繁，這種以貨幣互換網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)正成為一種新趨勢(shì)。貨幣互換是人民幣國際化的重要一步，采用人民幣與合作國家本幣互換，可以規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，除了進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣互換范圍外，下一步重點(diǎn)是人民幣與更多貨幣進(jìn)行直接兌換和交易。重點(diǎn)是應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)沿線各國企業(yè)更多使用人民幣結(jié)算，這在能源資源、勞務(wù)合作、工程設(shè)備等方面有著巨大需求和市場(chǎng)。開展外匯市場(chǎng)貨幣直接交易，實(shí)現(xiàn)人民幣匯兌直通車，減少匯率中間套算，降低匯兌成本。各經(jīng)濟(jì)體央行之間應(yīng)當(dāng)開辟和擴(kuò)大人民幣貨幣互換規(guī)模，開發(fā)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，為商業(yè)銀行和企業(yè)的融資提供保障和便利。

逐步形成“一帶一路”人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)體系

目前中國香港、新加坡、倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡等都在爭當(dāng)或已成為具有一定實(shí)力的人民幣離岸中心。中國應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，促進(jìn)人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)體系的建設(shè)，在具備條件的國際和地區(qū)金融中心加快建立人民幣離岸中心或結(jié)算中心。

根據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2016年12月底，已批準(zhǔn)177家人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII），累計(jì)獲得可投資總額度5284.75億元。截至2016年12月28日，RQFII試點(diǎn)擴(kuò)大到18個(gè)境外國家和地區(qū)，可投資額度達(dá)15100億元。隨著離岸人民幣清算中心全球開花，內(nèi)地自貿(mào)區(qū)齊頭并進(jìn)以及國內(nèi)資本賬戶開放進(jìn)程的加快， 2016年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生5.23萬億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生2.46萬億元，規(guī)模保持高速增長。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院報(bào)告顯示，預(yù)測(cè)2016-2020年在“一帶一路”影響下，貿(mào)易項(xiàng)目人民幣結(jié)算累計(jì)增加約58000-60000億元，對(duì)外投資人民幣結(jié)算額累計(jì)增加約5500-11500億元人民幣，外來直接投資人民幣結(jié)算累計(jì)增加約3400-9000億元。

在這樣的發(fā)展趨勢(shì)下，須穩(wěn)步擴(kuò)充中國香港離岸人民幣資金池。通過挖掘海外機(jī)構(gòu)持有離岸人民幣的交易動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)香港人民幣資金池的穩(wěn)步拓展。從戰(zhàn)略設(shè)想角度看，可以在“一帶一路”背景下積極發(fā)掘海外機(jī)構(gòu)基于貿(mào)易需求持有離岸人民幣的交易動(dòng)機(jī)。在“一帶一路”綱領(lǐng)性文件中提到要促進(jìn)中國和海外各個(gè)國家貿(mào)易暢通，解決中國投資貿(mào)易便利化問題，消除投資和貿(mào)易壁壘，構(gòu)建區(qū)域內(nèi)和各國良好的營商環(huán)境，積極同沿線國家和地區(qū)共同商建自由貿(mào)易區(qū)。在此過程中積極推動(dòng)和安排海外人民幣的使用，香港可以扮演人民幣跨境結(jié)算中心的角色，借此機(jī)會(huì)逐步擴(kuò)充離岸人民幣資金池。

此外，增加向香港離岸人民幣資金池補(bǔ)充流動(dòng)性的途徑。在中國資本賬戶尚未完全開放的條件下，可以嘗試將部分QDII額度改為人民幣形式，增加在岸人民幣市場(chǎng)支持中國香港離岸人民幣市場(chǎng)的力度。還可以通過加強(qiáng)香港人民幣離岸中心和其他人民幣離岸中心的聯(lián)動(dòng)，在地理位置和時(shí)區(qū)上形成與亞洲市場(chǎng)的互補(bǔ)，解決人民幣交易的時(shí)差問題。同時(shí)，兩地基金互認(rèn)不僅是對(duì)滬港通和深港通的這兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通渠道的重要補(bǔ)充，其更使得跨境證券投資一級(jí)市場(chǎng)開放（集合類產(chǎn)品跨境發(fā)行及銷售）邁出了重要的一步，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放奠定了基礎(chǔ)。2016年以來，除滬港通制度升級(jí)、深港通開通在望外，試點(diǎn)個(gè)人境外投資制度也可能落地，而未來，除滬港通和深港通外，滬倫通、滬紐（紐約）通和滬新（新加坡）通也可能逐漸浮出水面，由區(qū)域互聯(lián)互通延伸至全球互聯(lián)互通，真正成為國際金融市場(chǎng)的一部分。

全面完善“一帶一路”框架內(nèi)人民幣清算制度安排

當(dāng)前，中國與歐洲、亞洲各國建立人民幣清算安排、核準(zhǔn)人民幣格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII），協(xié)定貨幣互換協(xié)議都是人民幣國際化進(jìn)程中的重要步驟。未來從推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)角度，中國將更加積極地構(gòu)建人民幣互換基金池，這樣可以有效地防范全球外部風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣“一對(duì)多”的互換、清算系統(tǒng)中，籌建互換資金池，可以極大地?cái)U(kuò)大這個(gè)系統(tǒng)，從而推進(jìn)清算功能的發(fā)展。要允許沿線國家和個(gè)人在我國境內(nèi)銀行直接開立人民幣賬戶，保障人民幣回流國內(nèi)的渠道暢通。中國不斷拓展人民幣既在亞洲之后，進(jìn)一步擴(kuò)大在歐洲的跨境使用。2014年以來，中國已經(jīng)與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協(xié)議，與英國、德國和法國還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度。研究將沿線國家更多有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者納入人民幣合格境外投資者（QFII）試點(diǎn)范圍。統(tǒng)籌人民幣清算安排，加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)統(tǒng)籌安排人民幣清算行為，加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的建設(shè)。發(fā)展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，建立人民幣離岸市場(chǎng)體系，通過在岸與離岸頭寸互相彌補(bǔ)，建立在岸與離岸間的資金鏈，提升人民幣在國際市場(chǎng)上作為其他國家外匯儲(chǔ)備的地位。鼓勵(lì)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人使用人民幣進(jìn)行跨境直接投融資，允許更多的境外人民幣通過外商直接投資或RQFII的方式，投資境內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或證券市場(chǎng)；鼓勵(lì)境內(nèi)外銀行為跨境項(xiàng)目提供人民幣貸款，采用人民幣進(jìn)行對(duì)外投資和援助。

探索構(gòu)建“人民幣區(qū)”，助推人民幣國際化進(jìn)程

從發(fā)展趨勢(shì)看，這也意味著未來人民幣國際化路徑可能由跨境貿(mào)易結(jié)算推動(dòng)下的人民幣國際化路徑而轉(zhuǎn)向更多通過計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備貨幣驅(qū)動(dòng)國際化路徑轉(zhuǎn)型。2016年10月1日人民幣已經(jīng)正式加入SDR，這是人民幣國際化進(jìn)中的重要節(jié)點(diǎn)，隨著一帶一路貿(mào)易投資的加速，人民幣在“一帶一路”區(qū)域的認(rèn)可度大大提升，將有助于在這條世界上跨度最長的經(jīng)濟(jì)走廊中形成“人民幣區(qū)”。一方面，提高人民幣在全球金融交易中的份額。由于歷史和自然條件的雙重原因，中亞各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，突出表現(xiàn)為資本短期、基礎(chǔ)設(shè)施不足，而中國在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、資金供給方面具有明顯的國際競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，可以依托基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、境外經(jīng)濟(jì)合作區(qū)、邊境合作區(qū)等模式，建立以人民幣貸款、直接投資為主的“一帶一路”投融資體系，擴(kuò)大人民幣在亞洲地區(qū)的使用范圍。

另一方面，未來如果發(fā)行SDR債券用人民幣結(jié)算，那么人民幣在金融結(jié)算中的使用也會(huì)相應(yīng)增加，倘若人民幣匯改與資本項(xiàng)目開放進(jìn)程得以順利推進(jìn)，市場(chǎng)主導(dǎo)的力量將逐漸提升，匯率彈性將進(jìn)一步加強(qiáng)，將繼續(xù)提高金融市場(chǎng)市場(chǎng)深度和活躍度。受此影響，“一帶一路”各類人民幣國際貸款，國際債券，以及貿(mào)易融資都會(huì)快速發(fā)展，形成一帶一路框架下的“人民幣區(qū)”。

（作者系中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員）