期貨市場(chǎng)宏觀環(huán)境及其影響分析

周儒

黨的十九大確定了我國社會(huì)主義建設(shè)進(jìn)入新時(shí)代，提出了我國社會(huì)主義建設(shè)的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駥?duì)美好生活的追求與發(fā)展不平衡和不充分的矛盾，明確了經(jīng)濟(jì)增長由原來的重速度轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭|(zhì)量。這些新的論點(diǎn)必將對(duì)包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。不久前召開的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2018年的工作作出了具體部署，這些重要部署將影響到今年甚至今后幾年期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

加快對(duì)外開放和擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)期貨市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)

無論是十九大還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，均表示將加大對(duì)外開放，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入。這必將對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。

相對(duì)于其他資本市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)體量較小，國內(nèi)期貨市場(chǎng)又和境外市場(chǎng)存在著千絲萬縷的自然聯(lián)系，因此，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的對(duì)外開放很有可能從期貨市場(chǎng)開始。盡管起步比較晚，但一旦起步，將會(huì)以更快的節(jié)奏面向國際市場(chǎng)。有關(guān)方面已經(jīng)明確，將提高外資控股期貨公司的控股比例到51%。這是一個(gè)十分重要的信號(hào)，這意味著包括期貨公司在內(nèi)的金融行業(yè)對(duì)外開放已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性新階段，可能會(huì)產(chǎn)生以下幾點(diǎn)影響：

一，期貨行業(yè)的競(jìng)爭將更加激烈。外資期貨公司憑借其管理優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)等，將在市場(chǎng)上異軍突起，期貨行業(yè)和期貨公司可能面臨著洗牌。這次向外資開放期貨公司控股比例，會(huì)否引發(fā)外資對(duì)期貨公司的增資潮，會(huì)否引發(fā)期貨公司新的收購兼并高潮，會(huì)否引發(fā)第二次洗牌，我們拭目以待。

二.推進(jìn)國內(nèi)期貨市場(chǎng)和國際期貨市場(chǎng)的互相融通。首先，國際期貨市場(chǎng)和國內(nèi)期貨市場(chǎng)相互和雙向影響空前加強(qiáng)。以前國際期貨市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國內(nèi)期貨市場(chǎng)的影響比較大，期貨市場(chǎng)對(duì)外加大開放力度后，國內(nèi)期貨市場(chǎng)也將對(duì)國際期貨市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響；其次，為了爭奪某些商品的定價(jià)權(quán)，增加國內(nèi)期貨市場(chǎng)在國際上的影響力，一些國際上目前尚沒有的而在中國又具有一定地位的期貨品種可能會(huì)加快上市；第三，一些國際上比較成熟的產(chǎn)品，如原油等，對(duì)國內(nèi)外投資者開放并采用以人民幣計(jì)價(jià)等較為獨(dú)特的方式在國內(nèi)上市，相信其他國際上的成熟品種也會(huì)在國內(nèi)期貨市場(chǎng)上以類似的方式上市；第四，對(duì)股指期貨交易限制將將進(jìn)一步解除。去年，有關(guān)方面已經(jīng)逐步解除了對(duì)股指期貨的交易限制，但是，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足包括QFII在內(nèi)的境內(nèi)外投資者的需要，隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，股指期貨的交易限制的進(jìn)一步松綁和解除應(yīng)該指日可待。

堅(jiān)持“脫虛向?qū)崱钡姆较蚪o期貨市場(chǎng)帶來新機(jī)會(huì)

“十九大”再次明確了“脫虛向?qū)崱保谪浶袠I(yè)作為金融行業(yè)，將進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。這意味著將有更多的期貨和期權(quán)品種上市。

在目前期貨品種覆蓋面比較全和比較廣的背景下，有關(guān)方面可能在吸取去年白糖和豆粕期權(quán)品種上市經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，今年可能會(huì)加快推出更多的期權(quán)品種，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的需要。

從需求的角度來看，在脫虛向?qū)嵉拇蟊尘跋拢絹碓蕉嗟膶?shí)體企業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。我們注意到上市公司的公開信息中，越來越多的上市公司在成本管理、現(xiàn)金流管理、股權(quán)管理和市值管理等方面已經(jīng)接受期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理空間已經(jīng)被大大開拓。

期貨公司的收入結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生改變。從上市券商的2017年中報(bào)，券商系期貨公司的收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生微妙變化，重新加大對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴。不可否認(rèn)，理財(cái)業(yè)務(wù)也是期貨公司的一個(gè)重要收入來源，但是，片面追求高收益將失去市場(chǎng)，期貨公司的理財(cái)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步正本清源，回到風(fēng)險(xiǎn)管理的正道上去。期貨公司的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)還其風(fēng)險(xiǎn)管理的本色，追求穩(wěn)定的、持續(xù)的收益。

期貨公司也積極探索服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新模式，目前開展的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)+期貨業(yè)務(wù)均是在脫虛向?qū)嵄尘跋路?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新模式的積極探索，我們相信今后將有更多更新的服務(wù)模式產(chǎn)生。

深化供給側(cè)改革為期貨市場(chǎng)注入新動(dòng)能

所謂的供給側(cè)改革就是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補(bǔ)短板，期貨市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)完全能為深化供給側(cè)改革提供更多和更好的服務(wù)和支持。

健康、穩(wěn)定的期貨市場(chǎng)將在供給側(cè)改革上給相關(guān)行業(yè)、企業(yè)及時(shí)傳遞正確的包括供求關(guān)系及其趨勢(shì)在內(nèi)的各種市場(chǎng)信息，幫助相關(guān)行業(yè)和企業(yè)制定宏觀發(fā)展戰(zhàn)略和微觀策略，推動(dòng)行業(yè)重組和升級(jí)，推動(dòng)企業(yè)重組和革新。期貨市場(chǎng)在為行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補(bǔ)短板上大有可為。

“十九”大提出，將進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革，把我國經(jīng)濟(jì)從原來的高速度增長推進(jìn)到高質(zhì)量增長的新階段。我們貼別注意但，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出要在十九大精神的指導(dǎo)下，站在更高的戰(zhàn)略上深化供給側(cè)改革的思路。會(huì)議指出“要推進(jìn)中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變”；“要深化要素市場(chǎng)化配置改革，重點(diǎn)在破、立、降上下功夫，大力破除無效供把處置僵尸企業(yè)作為重要抓手，推動(dòng)化解過剩產(chǎn)能，大力培育新產(chǎn)能，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)，積極推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展，大力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，降低制度性交易成本，繼續(xù)清理涉企收費(fèi)，加大對(duì)軟收費(fèi)的查處和整頓力度，深化電力、石油天然氣和鐵路等行業(yè)改革，降低用能，物流成本”。由此可以看出，供給側(cè)改革的重點(diǎn)已經(jīng)從上游行業(yè)轉(zhuǎn)到中游的制造業(yè)和下游的服務(wù)行業(yè)上來。

制造業(yè)供給側(cè)改革很可能成為今后幾年的核心。在美國等西方國家要重振制造業(yè)的背景下，推進(jìn)以制造業(yè)為核心的供給側(cè)改革意義重大。制造業(yè)供給側(cè)改革的核心就是降低成本和費(fèi)用，加快推動(dòng)具有國際競(jìng)爭力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興行業(yè)的發(fā)展。

深化供給側(cè)改革也必將對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供新動(dòng)能。促進(jìn)期貨市場(chǎng)和期貨公司推出更多的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理工具。隨著供給側(cè)改革從上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中下游行業(yè)，也會(huì)給中下游的一些期貨品種帶來一定的機(jī)會(huì)。也有可能會(huì)有一些新的期貨品種或者是金融衍生品會(huì)上市和開放。如為了幫助企業(yè)控制和管理物流成本，我們可以開發(fā)相關(guān)物流指數(shù)的期貨品種。

期貨行業(yè)和期貨公司面臨著防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要任務(wù)和挑戰(zhàn)

防控金融風(fēng)險(xiǎn)是今年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防控金融風(fēng)險(xiǎn)提高到空前的高度，明確指出：“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)”。

2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防范資產(chǎn)泡沫”精神的指導(dǎo)下，一年多來，在金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面取得了重要進(jìn)展，如今年一季度，將把銀行同業(yè)存單納入MPA考核，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》也將在征求意見的基礎(chǔ)上逐步實(shí)施，這些均將對(duì)市場(chǎng)的資金面和資本市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。

在風(fēng)險(xiǎn)管理和防范方面，一是要全面把握“十九大精神”，不能把風(fēng)險(xiǎn)防范和金融市場(chǎng)的對(duì)外開放與金融發(fā)展和創(chuàng)新簡單的對(duì)立起來，在開放中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在金融創(chuàng)新中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)也是為了進(jìn)一步金融創(chuàng)新和對(duì)外開放。二是要充分認(rèn)識(shí)到期貨公司作為風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)，期貨行業(yè)作為風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)在防范和管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面是大有可為的。如債券期貨對(duì)管理利率風(fēng)險(xiǎn)方面大有作為。三是要高度重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重視期貨公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)方面可能進(jìn)一步完善對(duì)期貨公司的分級(jí)評(píng)價(jià)制度。四是期貨市場(chǎng)的過度投機(jī)之風(fēng)不可能在短期內(nèi)徹底消除，但必須警惕某些品種的爆炒對(duì)供給側(cè)改革、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來的消極影響。

國內(nèi)物價(jià)水平基本有望穩(wěn)定，關(guān)注生豬、原油期貨和物價(jià)的關(guān)系及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

今年物價(jià)水平控制難度可能高于去年，但是，總體物價(jià)水平仍然會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

首先，央行堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，并明確地指出將“管住”貨幣總閘門，并指出要“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模的合理增長”，這是一種全新的提法。刪掉了去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的“努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”的提法，在措辭上更加堅(jiān)決和強(qiáng)硬。因此，貨幣政策中性偏緊，M2的增長將受到嚴(yán)格控制，通脹性的物價(jià)上漲不存在發(fā)生的土壤。其次，從最近幾個(gè)月的PPI和CPI水平看，黑色金屬和有色金屬等上游產(chǎn)品回落明顯，上游行業(yè)前期的上漲，由于中下游缺乏有力需求，物價(jià)從上游向下游轉(zhuǎn)移乏力，PPI向CPI轉(zhuǎn)移也表現(xiàn)出乏力。第三，從去年的CPI走向情況看，存在著結(jié)構(gòu)性問題，占比較高的食品價(jià)格上漲總體比較溫和，特別是在食品中占有較高比例的畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品等價(jià)格漲幅輕微。但服務(wù)行業(yè)特別是醫(yī)藥服務(wù)行業(yè)由于醫(yī)改，價(jià)格上漲比較大，交通費(fèi)用由于油價(jià)上漲漲幅也相對(duì)比較大，總體推動(dòng)了物價(jià)水平的走高，但醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲幅近月出現(xiàn)回落，因此，推動(dòng)物價(jià)水平上漲有限。

國內(nèi)物價(jià)水平的總體趨穩(wěn)，有利于今年期貨價(jià)格的穩(wěn)定。供給側(cè)改革深入到中下游，也有利于上游品種價(jià)格的回落和穩(wěn)定。

但是，另一方面，由于在CPI的構(gòu)成中，最重要的權(quán)重是食品，而在影響食品價(jià)格方面，生豬存在著所謂的“豬周期”，有比較長的儲(chǔ)存期和生產(chǎn)期，其價(jià)格是影響食品價(jià)格最重要和最穩(wěn)定的的因素之一。而原油在工業(yè)與交通中的地位不言而喻，因此，今年生豬和原油期貨品種上市必將對(duì)物價(jià)產(chǎn)生一定的預(yù)期作用，物價(jià)水平受到期貨價(jià)格的影響將有所上升，反過來，物價(jià)總水平的波動(dòng)也將加大對(duì)期貨價(jià)格的預(yù)期。正因?yàn)檫@兩個(gè)品種影響重大，因此，預(yù)計(jì)有關(guān)方面對(duì)這兩個(gè)品種的監(jiān)管也將相當(dāng)嚴(yán)格。

人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定

在人民幣匯率問題上，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上稱；“保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這一表述與以前是有所刪除的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之所以去掉“增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)”的表述，我們認(rèn)為是與目前人民幣匯率貶值預(yù)期的改變有很大關(guān)系，所以去掉了“增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)”的表述。但這并不等于人民幣匯率不波動(dòng)，在合理水平上保持相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)是今年的目標(biāo)。

當(dāng)前盡管存在著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的有利因素，但是，也應(yīng)該看到美國持續(xù)加息、貿(mào)易保護(hù)主義、各國減稅等不利因素，因此，維持人民幣在合理水平上的相對(duì)穩(wěn)定，管理好外匯風(fēng)險(xiǎn)依舊任務(wù)艱巨。

人民幣匯率的穩(wěn)定還和中國的對(duì)外開放度有關(guān)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“擴(kuò)大對(duì)外開放，大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，加快形成全面開放新格局”。并指出：“促進(jìn)貿(mào)易平衡，更加注重提升出口質(zhì)量和附加值，積極擴(kuò)大進(jìn)口，下調(diào)部分產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅。大力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易。繼續(xù)推進(jìn)自由貿(mào)易區(qū)改革試點(diǎn)。有效引導(dǎo)支持對(duì)外投資”。這些新的提法必將影響到我國的國際收支平衡，影響到人民幣的合理匯率水平。

盡管在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上沒有特別談到人民幣匯率的市場(chǎng)化和國際化，但是，其方向是肯定的。在外部條件好的情況下，推動(dòng)快一點(diǎn)，在外部條件差的時(shí)候，也可以慢點(diǎn)。

在人民幣匯率市場(chǎng)化和國際化方面，期貨市場(chǎng)是可以大有作為的，推出人民幣匯率期貨為“一帶一路”保駕護(hù)航的呼聲也日益高漲。在匯率期貨推出方面，包括中金所、期貨公司在內(nèi)的有關(guān)方面也正在積極準(zhǔn)備。

致力于解決發(fā)展不平衡和不充分問題，期貨市場(chǎng)基本建設(shè)將有望得到強(qiáng)化

在黨的“十九大”上，提出了社會(huì)主義的新時(shí)代的主要矛盾是發(fā)展不平衡和不充分問題。相對(duì)于證券、貨幣、基金等其他資本市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)是發(fā)展相對(duì)不充分的市場(chǎng)，也發(fā)展相對(duì)不平衡的市場(chǎng)。因此，期貨市場(chǎng)的基本建設(shè)面臨著補(bǔ)課的艱巨任務(wù)。

從宏觀來看，期貨市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面、在風(fēng)險(xiǎn)管理方面也存在著種種發(fā)展不平衡和不充分的問題，如期貨品種不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，有些品種，如股指期貨還因認(rèn)知等問題存在著種種限制，等等。期貨市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略也不能滿足國際競(jìng)爭的需要，在法律監(jiān)管方面還存在著許多空缺，如《期貨法》還未制定等等。

從微觀的角度看，期貨公司的資本金、人才儲(chǔ)備、業(yè)務(wù)品種、收入來源等等方面也存在著發(fā)展不充分不平衡的問題，難以滿足客戶的需要。

因此，在“十九大”精神的指導(dǎo)下，為解決發(fā)展不平衡、不充分問題，期貨市場(chǎng)的方方面面大有可為，期貨市場(chǎng)的基本建設(shè)有望得到大大推進(jìn)和強(qiáng)化。

境外的一些不穩(wěn)定因素可能對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響

從國際上看，依舊有一些不確定因素會(huì)影響國內(nèi)的期貨市場(chǎng)。如朝鮮問題、以巴問題等等。最為關(guān)注的還是美國的加息、減稅以及特朗普的貿(mào)易保護(hù)措施等帶來的影響。去年美聯(lián)儲(chǔ)盡管加息三次，但美元對(duì)主要西方貨幣卻出現(xiàn)貶值。今年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)提高利率，美國也將實(shí)施大幅度的減稅，在從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)變中，美元的走勢(shì)是不是還會(huì)對(duì)歐元等西方貨幣貶值呢？這是個(gè)很大的問號(hào)，一旦美元走強(qiáng)，一定會(huì)給包括黃金在內(nèi)的國際商品產(chǎn)生一定的影響。盡管世界經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，但是，美國加緊推行貿(mào)易保護(hù)主義和以鄰為壑的對(duì)外投資政策，這對(duì)期貨市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。