文/陳志武

元青花鬼谷下山圖罐

為什么這些年藝術(shù)品投資這么火熱？我們將借助清朝精英的投資理財(cái)邏輯來做些解讀。

2010年，北宋黃庭堅(jiān)的書法《砥柱銘》卷以3.9億元落槌，加上12%的傭金，總成交價(jià)達(dá)4.368億元，遠(yuǎn)超2005年倫敦佳士得拍賣會(huì)上創(chuàng)造的2.3億元中國藝術(shù)品成交紀(jì)錄，那次拍的是瓷器《元青花鬼谷下山圖罐》。接下來的幾年，中國藝術(shù)品拍賣雖然不像2010年前后那么火爆，但還是很熱。在中國嘉德國際拍賣行的2015年春季拍場(chǎng)上，20世紀(jì)山水畫家潘天壽的《鷹石山花之圖》以4306萬美元（約合人民幣2.79億元）的價(jià)格成交。作于1916年的梁?jiǎn)⒊指濉对绖P之解剖》，也以713萬元的拍價(jià)成交。

此外，諸如“近代瓷器成搶手貨，五年價(jià)格翻了十倍”、“黃龍玉6年價(jià)格飆升數(shù)千倍”等，這樣關(guān)于藝術(shù)品投資的火熱報(bào)道也層出不窮。

書法、山水畫、瓷器、玉石等藝術(shù)投資為什么這么火呢？

當(dāng)然，在貨幣政策寬松、房地產(chǎn)調(diào)控和A股不景氣的大背景下，包括傳統(tǒng)藝術(shù)品的其他投資市場(chǎng)自然要受益。從實(shí)際回報(bào)數(shù)據(jù)看，也會(huì)增加藝術(shù)投資的吸引力。根據(jù)兩位紐約大學(xué)教授、藝術(shù)品市場(chǎng)專家——梅建平和Michael Moses——構(gòu)建的全球藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)計(jì)算，過去30年藝術(shù)品投資的年化收益5.7%，過去60年為8.8%，只比美國標(biāo)普500股票指數(shù)低1%左右，但藝術(shù)品回報(bào)跟股市相關(guān)性很低，相關(guān)系數(shù)為-0.12，所以具有很好的對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)的效果。雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心對(duì)2014年前中國藝術(shù)品市場(chǎng)的投資收益率估算顯示，書畫藝術(shù)品平均年化收益率19%，持有5到10年的藝術(shù)品年化收益率更高。

這些業(yè)績(jī)指標(biāo)提升了投資者對(duì)藝術(shù)品的興趣，把藝術(shù)看成很重要的另類投資品。可是，藝術(shù)品的投資價(jià)值就這些嗎？是否還有超越經(jīng)濟(jì)回報(bào)的價(jià)值呢？

清朝精英的理財(cái)之道

對(duì)于富有家庭而言，如果是生活在人治社會(huì)并且財(cái)產(chǎn)安全隨時(shí)有可能被挑戰(zhàn)，那么，古董和其他珍貴藝術(shù)品還具有不露富、輕便易帶的優(yōu)點(diǎn)，一旦哪天聽聞要被抄家了，可以隨時(shí)攜帶古董貴畫跑路，但股票投資、銀行儲(chǔ)蓄等卻沒有這種便利。

我們就來看看清代精英家庭是如何安排家庭資產(chǎn)的。大約在2006年，當(dāng)時(shí)我希望研究一下古代中國家庭的投資理財(cái)手段，具體想知道那時(shí)候的家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是什么樣的，有多少土地田產(chǎn)、多少房產(chǎn)、多少金融資產(chǎn)、多少古董藝術(shù)品。正好有經(jīng)濟(jì)史博士后云妍在清華大學(xué)跟我做研究，就要她去查找歷史檔案，最好是找到眾多家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大樣本數(shù)據(jù)。后來，找來找去，其它史料都不能提供所需要的詳細(xì)信息，只有清朝對(duì)官員和商人的抄家書可以用。最后，找到178個(gè)非常詳細(xì)的樣本，這些抄家書詳細(xì)記錄了被抄家庭的所有資產(chǎn)，包括房屋、田產(chǎn)、家奴、牲畜、古玩、瓷器、衣物等等。

在傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)里，以前的有錢人，包括大官僚，一旦有錢了就要置業(yè)，坐擁大量田地與房產(chǎn)，因此，在過去的研究中，通常會(huì)認(rèn)為土地與房屋是有錢人的最主要甚至唯一的資產(chǎn)形式，比今天中國家庭房產(chǎn)占比還要高。例如，二十世紀(jì)五六十年代學(xué)者在研究盛宣懷私人資本的著作中，開篇即提出，“他的資本和一般地主、官僚、商人的資本一樣，在土地、高利貸和商業(yè)方面的活動(dòng)是很顯著的。這種資本可以說是地主的資本，或原始資本”。

但是，從我們所研究的178個(gè)樣本案例中，資產(chǎn)總價(jià)值排在前幾位的“富豪”，田地與房屋加起來（即不動(dòng)產(chǎn)類）占家庭總財(cái)富的比重大多不超過10%。最富的和珅，其不動(dòng)產(chǎn)比重僅4.6%，家產(chǎn)總值達(dá)24萬兩銀子、排名第19位的錢受椿，田地房屋的比重僅0.9%。就全部的178個(gè)案例，田房?jī)身?xiàng)平均占家庭總資產(chǎn)的比重為43.8%，中位數(shù)值為40%。最為重要的是，當(dāng)我們依照家庭資產(chǎn)規(guī)模把這些案例排序時(shí)，我們看到，隨著資產(chǎn)總量的增加，田房不動(dòng)產(chǎn)的比重顯著地下降。一般而言，隨著家庭財(cái)富的增加，理財(cái)?shù)慕M合結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，早期以田房為主，積累至一定水平后則轉(zhuǎn)向金銀、古董、瓷器、寶玉和非實(shí)物性質(zhì)的金融資產(chǎn)。例如，1782年閩浙總督陳輝祖被抄家，他的家產(chǎn)值47萬兩銀，其中只有4%在田產(chǎn)，金玉銅磁、古董字畫等各類物品占44%，典當(dāng)錢莊金融資產(chǎn)占51%。

鷹石山花之圖

北宋黃庭堅(jiān)的書法《砥柱銘》卷以3.9億元落槌

為何規(guī)避抄家風(fēng)險(xiǎn)？

這就引出一個(gè)問題：為什么有更多錢之后不買更多田地房產(chǎn)，而是往藝術(shù)品和金融方向轉(zhuǎn)移？

答案還是在于，這些清代官員和商人不單純?yōu)榱俗畲蠡貓?bào)而理財(cái)，也是為了規(guī)避家產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、抄家風(fēng)險(xiǎn)?！安宦陡弧笔侵匾瓌t。

錢度是江蘇常州人，乾隆元年進(jìn)士，歷任安徽徽州知府、云南布政使、廣東和廣西巡撫。后來因?yàn)楸慌e報(bào)貪污降職，重新做云南布政使兼云南銅礦總監(jiān)，接下來利用職權(quán)倒賣官銅，大量賺取差價(jià)。1772年被抄家。從錢度的抄家書中看到，他家的黃金器皿、玉器珠石、古董賞玩等值106,682兩，占家產(chǎn)66.8%，而老家常州等地的田房，值25,850兩，占比20.2%；另外，還有在籍奴仆子女23名、典婢10名，官方給予估值261兩銀。為什么他不買更多田房呢？他兒子供稱：“伊父寄信回來總囑慎密收藏，不可露出寬裕之象”！他兒子供出了人治社會(huì)的理財(cái)要義。

在清朝，被抄家是后果嚴(yán)重之事。那時(shí)的抄家皆稱“籍沒”或“籍沒入官”，特征是家口、財(cái)產(chǎn)一起被沒收入官，妻子、兒女都被視為重要家產(chǎn)一起沒收，供其他官員使用。清代“抄家政治”始于雍正時(shí)期，把抄家作為政治手段，打擊異己勢(shì)力和懲處官員。也是此時(shí)期把抄家的重心轉(zhuǎn)移至社會(huì)上層，特別是大量針對(duì)權(quán)貴顯要和高官階層。從《清實(shí)錄》中，我們找到清代1077個(gè)抄家案例，多數(shù)集中在雍正和乾隆兩朝，其中，215例發(fā)生在1700-1749年間（尤其是1725年雍正做皇帝之后），596例在1750-1799年，135例在1800-1849年，只有84次抄家是在1850-1899年之間。當(dāng)然，這些都是重案要案，更多的抄家和官商懲治案沒有包括進(jìn)來。

抄家風(fēng)險(xiǎn)是人治社會(huì)的現(xiàn)實(shí)存在。對(duì)于家庭理財(cái)來說，追求投資回報(bào)當(dāng)然最重要，但不同的投資安排所蘊(yùn)含的行政懲治風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)各異。這就是為什么藝術(shù)投資，尤其是那些體積小、價(jià)值高的藝術(shù)品，有它們獨(dú)特的吸引力。

但是，也要記住藝術(shù)品投資的成本高。藝術(shù)品與股票、債券、銀行理財(cái)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)相比，有幾個(gè)不同特點(diǎn)。第一，藝術(shù)品信息不透明，假貨也多。藝術(shù)品不是每天有交易價(jià)格等信息，只有不定期的拍賣數(shù)據(jù)。即使是拍賣數(shù)據(jù)，也有假拍和拍假貨等問題。第二，藝術(shù)品的流動(dòng)性差，尤其是比股票、基金的流動(dòng)性差。藝術(shù)品價(jià)值受個(gè)人喜好決定，一般很小眾，也沒有固定的每天營業(yè)的交易市場(chǎng)。第三，拍賣市場(chǎng)的傭金手續(xù)費(fèi)很高，在交易額的10%-15%左右，比股票和債券的交易成本高太多。

袁世凱之解剖

當(dāng)然，好處是藝術(shù)品投資也可以帶給你精神層面的回報(bào)。特別是如果你喜歡藝術(shù)，那么，藝術(shù)品投資可以帶給你經(jīng)濟(jì)回報(bào)、文化享受，也可以帶給你更好的財(cái)產(chǎn)安全。

下面，我們總結(jié)一下今天的要點(diǎn)。第一，藝術(shù)品投資熱有其道理，經(jīng)濟(jì)回報(bào)接近藍(lán)籌股，回報(bào)波動(dòng)率也接近，而且跟股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的相關(guān)性很低，是一種好的分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。第二，在人治的清朝時(shí)期，精英家庭并非把財(cái)富都投入田地房產(chǎn)中，而是財(cái)富越多，田房投資占比就越低，古董玉瓷等藝術(shù)品、金融資產(chǎn)的占比就越高。之所以是這樣，部分是為了“不露富”，也便于攜帶流動(dòng)。規(guī)避抄家風(fēng)險(xiǎn)是藝術(shù)品投資的非經(jīng)濟(jì)價(jià)值。最后，2013年西南財(cái)大甘犁教授團(tuán)隊(duì)的問卷調(diào)查中，最富20位家庭里的土地房產(chǎn)占比33%，經(jīng)營性工商資產(chǎn)占42%，金融資產(chǎn)占18%。由此看到，今天富人的藝術(shù)品投資占比還不高。