張啟

【摘 要】企業(yè)融資是企業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，企業(yè)發(fā)展需要大量資金，同時(shí)又需要降低融資成本和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。公司債券作為一種直接融資渠道，被越來越多具有實(shí)力雄厚的企業(yè)采用。很多實(shí)力強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)高的大企業(yè)，都青睞于發(fā)行公司債券進(jìn)行直接融資，但是發(fā)行公司債券畢竟是一項(xiàng)債務(wù)融資，發(fā)行人面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等，如何有效地進(jìn)行公司債券發(fā)行人所面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分析，并針對(duì)性地采取有效措施，對(duì)企業(yè)所有者和管理層都至關(guān)重要。文章主要是對(duì)公司債券發(fā)行人所面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策進(jìn)行深入探析，力求有效預(yù)防、降低或避免公司債券發(fā)行人面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】融資;公司債券;相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)策

【中圖分類號(hào)】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2018）12-0225-02

0 引言

在不斷完善金融體制改革的大背景下，如何有效融資，降低融資成本，增加凈利潤，值得企業(yè)思考。近年來，公司債券發(fā)展迅速，被很多股份公司采用，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債券進(jìn)行了良好的監(jiān)管，公司債券在我國雖然發(fā)展時(shí)間不長，仍存在諸多短板，但是總體而言，我國公司債券逐漸走向健康發(fā)展。

積極推進(jìn)債券類型的創(chuàng)新，推進(jìn)收益較高的債券和股債相互結(jié)合，創(chuàng)新融資方式，不斷摸索公司債券發(fā)行和交易管理的科學(xué)路徑意義重大。深入分析公司債券的發(fā)行人相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，找到造成風(fēng)險(xiǎn)的原因，并探索降低風(fēng)險(xiǎn)的路徑尤為重要，對(duì)探索我國公司債券發(fā)行人相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策有著重要的實(shí)踐意義和代表作用。

1 公司債券發(fā)行人面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司債券發(fā)行人主要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有償付風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。償付風(fēng)險(xiǎn)主要是指到期無法支付的風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)主要有主營業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

1.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

如果公司債券發(fā)行人不能及時(shí)或拒絕提供有關(guān)信用評(píng)級(jí)的相關(guān)信息，評(píng)級(jí)單位將根據(jù)有關(guān)情況進(jìn)行分析，根據(jù)這些分析結(jié)果來確認(rèn)或調(diào)整主體、債券信用等級(jí)或公告信用等級(jí)暫時(shí)失效，那么，公司債券發(fā)行人將面臨著信用評(píng)級(jí)失效或者信用等級(jí)降低等信用風(fēng)險(xiǎn)。如果無法按時(shí)支付本息，將會(huì)對(duì)公司債券發(fā)行人信用造成不利影響。

1.3 利率風(fēng)險(xiǎn)

由于債券期限較長，債券的投資價(jià)值在存續(xù)期內(nèi)可能隨著市場利率的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)，因此公司債券發(fā)行人在發(fā)行時(shí)確定的債券利率因固定不變，不能隨著市場利率而變動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)在較低的市場利率下，仍然按照約定支付相對(duì)較高的債券利息。

1.4 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、行業(yè)周期的風(fēng)險(xiǎn)。二是經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)目前情況，我國的土地、原材料及勞動(dòng)力成本逐漸上升，公司債券發(fā)行人面臨著經(jīng)營成本壓力。由于一般公司發(fā)行債券所使用的項(xiàng)目開發(fā)周期較長，在項(xiàng)目開發(fā)過程中，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力工資等生產(chǎn)要素價(jià)格的波動(dòng)仍然存在，并都會(huì)在一定程度上影響項(xiàng)目的開發(fā)成本，從而影響公司債券發(fā)行人的盈利能力。

1.5 管理風(fēng)險(xiǎn)

一是合并范圍變化頻繁及管理跨度較大風(fēng)險(xiǎn)。如果公司債券發(fā)行人的內(nèi)部管理制度無法發(fā)揮有效作用，公司債券發(fā)行人就會(huì)面臨著管理效率低下，甚至是管理失效的風(fēng)險(xiǎn)。二是其他管理風(fēng)險(xiǎn)。公司債券發(fā)行人面臨人力資源管理風(fēng)險(xiǎn)、安全施工風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易、突發(fā)事件引起的治理結(jié)構(gòu)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.6 政策風(fēng)險(xiǎn)

任何企業(yè)都無法獨(dú)立于國家政策而進(jìn)行發(fā)展，企業(yè)必須在政策允許范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，如果在政策調(diào)控下，政策進(jìn)一步收緊，調(diào)控措施頻率增加，公司債券發(fā)行人面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不能及時(shí)自我調(diào)整，適應(yīng)國家政策，將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)自身發(fā)展。

2 對(duì)策探析

2.1 制定詳細(xì)計(jì)劃，防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司債券發(fā)行人必須將債券償還納入財(cái)務(wù)計(jì)劃，以保障自身信用和投資者權(quán)益。要制定了一系列工作計(jì)劃，形成債券償還工作組，安排專門財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)債券的償付工作，并嚴(yán)格制定和執(zhí)行資金管理、償還計(jì)劃、應(yīng)急預(yù)案，形成一套完善的債券償付和安全支付本息的制度機(jī)制，設(shè)置專項(xiàng)債券償債賬戶，及時(shí)發(fā)布有關(guān)債券的信息，充分發(fā)揮公司債券發(fā)行人債券受托管理人的作用，完善債券的相關(guān)服務(wù)工作，保障債券的安全償付，完善公司債券發(fā)行人的各項(xiàng)金融機(jī)制體制。

2.2 誠信經(jīng)營，積極應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)

建立健全專門信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門，重視企業(yè)信用，維持或提升信用評(píng)級(jí)，管理層要高度重視企業(yè)信用，誠信經(jīng)營，把控風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)營保持穩(wěn)中有進(jìn)。如果受到不利影響，可能發(fā)生影響信用等級(jí)的事件，要及時(shí)跟信用評(píng)級(jí)單位取得溝通，積極應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，誠信提供有關(guān)資料，在信用評(píng)級(jí)單位的調(diào)研和評(píng)估過程中，積極配合其工作，避免信用評(píng)級(jí)失效，防止信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 合理制定債券利率，防控利率風(fēng)險(xiǎn)

公司債券發(fā)行人應(yīng)充分利用自身影響力、品牌價(jià)值和償付能力，在公司債券發(fā)行人債券利率詢價(jià)環(huán)節(jié)，利用自身優(yōu)勢(shì)，爭取遠(yuǎn)低于市場利率的債券利率，在合格投資者接受范圍，盡量降低利息，以降低償付壓力和防止發(fā)生利率風(fēng)險(xiǎn)。市場是有波動(dòng)的，無法準(zhǔn)確預(yù)期未來市場利率，所以，要充分利用自身談判能力，盡量制定較低的債券利率，無論將來市場利率是提高還是降低，都有利于發(fā)行人抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

2.4 轉(zhuǎn)型升級(jí)，防止經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

積極調(diào)整經(jīng)營范圍，制定順應(yīng)調(diào)控、順應(yīng)市場、以政策和市場為導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，積極進(jìn)取，始終保持走在行業(yè)發(fā)展領(lǐng)先地位，積極探索，逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，防止經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。走轉(zhuǎn)型升級(jí)道路，不能僅僅停留在傳統(tǒng)的經(jīng)營模式上，要優(yōu)化服務(wù)業(yè)務(wù)，順應(yīng)政策調(diào)整，積極投資新興產(chǎn)業(yè)，保障企業(yè)基業(yè)長青。

2.5 提高管理能力，防止管理風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

公司債券發(fā)行人應(yīng)提高治理能力，完善委托代理治理制度，提高管理效率，激發(fā)公司債券發(fā)行人管理層動(dòng)力，全身心投入公司債券發(fā)行人治理與管理工作中。合理控制公司債券發(fā)行人經(jīng)營范圍、合并范圍、管理跨度，建立時(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，時(shí)時(shí)把控公司債券發(fā)行人下屬子公司動(dòng)態(tài)，提高內(nèi)部控制有效性。完善內(nèi)部制度，發(fā)揮內(nèi)部制度約束作用，防止管理風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，有促進(jìn)效益提高和凈利潤增加，提高償債能力。

2.6 順應(yīng)調(diào)控，應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)

公司債券發(fā)行人要積極適應(yīng)行業(yè)的宏觀政策、金融政策、稅收政策、節(jié)能環(huán)保政策等變化，避免受到不利影響。公司債券發(fā)行人要建立健全成立專門的宏觀政策研究機(jī)構(gòu)，針對(duì)國家宏觀政策，提出應(yīng)對(duì)宏觀政策的有效措施，提前做好應(yīng)對(duì)政策的戰(zhàn)略規(guī)劃，順應(yīng)時(shí)代，順應(yīng)調(diào)控，緊跟黨和國家政策變化，走在時(shí)代前列，在政策調(diào)控的范圍內(nèi)進(jìn)行高效經(jīng)營和發(fā)展，適當(dāng)拓寬經(jīng)營領(lǐng)域，把業(yè)務(wù)拓展到宏觀政策支持和引導(dǎo)的領(lǐng)域，這樣有利于投資和融資，也有利于得到國家有關(guān)補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，更有利于銷售，在政策鼓勵(lì)和支持的范圍內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營，是明智的做法。管理層應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，順應(yīng)調(diào)控，取得新的發(fā)展，這樣才能更好地應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)，如期償還本期公司債券發(fā)行主體債券本息，增加自身融資信用和能力。

3 結(jié)語

充分發(fā)展公司債券，發(fā)揮企業(yè)自身話語權(quán)，增加股份制企業(yè)融資的靈活性，降低融資成本，縮短融資環(huán)節(jié)，發(fā)展適宜企業(yè)本身的融資模式有著重要作用。眾多成功的公司債券發(fā)行模式和管理制度是值得廣大股份制企業(yè)學(xué)習(xí)和效仿的。但我國公司債券發(fā)行人債券仍在發(fā)展和完善中，還存在一些問題，比如發(fā)行公司債券的條件較高，只有實(shí)力雄厚和信用評(píng)級(jí)較高的企業(yè)才能發(fā)行公司債券，而且目前并不是任何投資者都可以購買公司債券，公司債券發(fā)行對(duì)象的條件還存在許多限制。如何減少融資周期，降低融資成本，同時(shí)又方便投資者購買公司債券，穩(wěn)定投資者收益，企業(yè)和投資者共贏，既為企業(yè)募集到大量資金，又為投資者提供安全、收益高的投資渠道，還需要我們加強(qiáng)研究和實(shí)踐，需要不斷探索和總結(jié)。

參 考 文 獻(xiàn)

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