資本市場(chǎng)亟須加大雙向開放力度

董登新

近日，A股市場(chǎng)走勢(shì)低迷。筆者認(rèn)為，從短期來(lái)看，導(dǎo)致A股波動(dòng)的主要因素包括：

（1）美股長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，在經(jīng)歷了“特朗普行情”的瘋狂泡沫后，隨時(shí)可能暴跌萬(wàn)點(diǎn)，即從26000多點(diǎn)跌回15000點(diǎn)左右，這在2018年下半年或2019年應(yīng)該是大概率事件，美股暴跌將是全球股市的一種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）美歐國(guó)家正式結(jié)束量化寬松時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)加息按貫例至少應(yīng)有10次以上，這將對(duì)世界股市產(chǎn)生重大負(fù)面影響。

（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存是一個(gè)艱巨的過(guò)程，絕不可能一蹴而就，在短時(shí)期內(nèi)完成也是不現(xiàn)實(shí)的。

（4）A股市場(chǎng)存在明顯的結(jié)構(gòu)性泡沫，新經(jīng)濟(jì)概念價(jià)貴而量少。截至2018年6月2（）日收盤，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率仍接近40倍。在3500只A股中，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍的股票多達(dá)1060只（含虧損股），1元股儀有24只，其中，一半是ST股，另一半則是長(zhǎng)期虧損或微利股。

（5）上證綜指雖是A股市場(chǎng)漲跌的風(fēng)向標(biāo)，但由于它是傳統(tǒng)大盤股左右的一個(gè)綜合指數(shù)，在很大程度上受制于工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行，以及中石油、中石化等國(guó)企權(quán)重股的影響，但由于中國(guó)股民偏好炒小、炒新、炒差，這直接導(dǎo)致小盤股、垃圾股、新股次新股泡沫沖天，而大盤股、權(quán)重股卻無(wú)人問(wèn)津而遭嚴(yán)重低估。

筆者看來(lái)，以上五個(gè)因素都是制約目前A股上行的主要壓力。

缺乏優(yōu)秀“新經(jīng)濟(jì)”概念股和大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者群體

有人說(shuō)，A股市場(chǎng)差錢，主要原因就是新股發(fā)行太多。這一觀點(diǎn)當(dāng)然是錯(cuò)誤的：一些人不僅跨省炒房囤房，而且還跨國(guó)炒房囤房，中國(guó)城市中等收入家庭大多擁有兩套及兩套以上的房產(chǎn)，有的家庭甚至擁有上十套房子。此外，中國(guó)人錢多任性，他們出國(guó)已沒(méi)有季節(jié)差異和身份限制，他們出國(guó)旅游到哪里就會(huì)將中國(guó)購(gòu)買力帶到哪里。

中國(guó)人不差錢，市場(chǎng)就不存在“差錢”問(wèn)題，那么，A股還差什么？

筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)缺乏大批優(yōu)秀的“新經(jīng)濟(jì)”概念股。

我們常說(shuō)“上市公司是股市的基石和生命線”。隨著滬港通、深港通、滬倫通開通，以及A股進(jìn)入MSCI指數(shù)成份股，A股能否提供豐富而多樣化的投資選擇，成為境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股的重要條件。

美國(guó)最大市值股票全是新經(jīng)濟(jì)概念股，例如，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook等，它們個(gè)個(gè)都是世界知名的、一流的大品牌新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。相反，中國(guó)的A股市場(chǎng)前十大市值股卻只有傳統(tǒng)銀行業(yè)、石油及白酒，貴州茅臺(tái)成為了A股標(biāo)桿，而最能代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)水平的世界知名大品牌，比如阿里巴巴、騰訊、百度、京東、微博、網(wǎng)易、小米等，目前卻仍只能在境外掛牌，我們期待它們以ADR或A+H、A+N的形式回歸A股，為A股投資者提供不一樣的投資標(biāo)的。

眾所周知，A股市場(chǎng)自成立以來(lái)，上市資源單一，上市公司主要以傳統(tǒng)重化工業(yè)和國(guó)有企業(yè)為主，直到2004年中國(guó)推出了中小板，2009年中國(guó)又推出了創(chuàng)業(yè)板，才讓A股市場(chǎng)擁有了民營(yíng)企業(yè)IPO的專屬通道及市場(chǎng)平臺(tái)。盡管如此，中國(guó)的IPO審核依然比照傳統(tǒng)工業(yè)版IPO標(biāo)準(zhǔn)，“以大為美”，尤其注重發(fā)行人過(guò)去的財(cái)務(wù)指標(biāo)和過(guò)去的盈利水平，這樣，就使得代表新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)的業(yè)態(tài)和企業(yè)喪失了A股IPO的資格，它們被拒之門外，被迫遠(yuǎn)走境外市場(chǎng)掛牌，這是A股市場(chǎng)的重大損失，同時(shí)中國(guó)的投資者也錯(cuò)失了分享這些新業(yè)態(tài)企業(yè)高成長(zhǎng)的紅利。

因此，為了提升A股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力和鎖定力，中國(guó)必須改革陳舊的IPO體制，大幅提升A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的包容性和開放度，從而提升A股市場(chǎng)的國(guó)際地位。自今年3月以來(lái)，“試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)”的IPO及CDR回歸，以及戰(zhàn)略配售基金的橫空出世，正是IPO體制改革的初心與創(chuàng)新。這一系列重大改革舉措的實(shí)施，將會(huì)極大地改善A股上市公司結(jié)構(gòu)與生態(tài)，優(yōu)化投資環(huán)境，吸引境內(nèi)外增量資金進(jìn)場(chǎng)，從而提升A股市場(chǎng)人氣與牛氣。

滬指暴跌、大量股票飄綠，引發(fā)了人們新一輪思考。圖/視覺(jué)中國(guó)

此外，筆者還認(rèn)為A股市場(chǎng)缺乏大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者群體。

在歐美發(fā)達(dá)股市，機(jī)構(gòu)投資者交易額占比高達(dá)80%左右，有的高達(dá)90%，這些市場(chǎng)是典型的“機(jī)構(gòu)市”;與此相反，在中國(guó)A股市場(chǎng)，散戶交易額占比卻高達(dá)90%，中國(guó)是標(biāo)準(zhǔn)的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者群體十分弱小。

散戶偏好短炒搏殺，有的甚至押上整個(gè)家當(dāng)，也有的將工資全部交給股市，還有的股民職業(yè)炒股，沒(méi)有其他工作，整天泡在股市，24小時(shí)盯盤押賭。這不叫投資，而稱為“短炒”，他們過(guò)度追逐超短期收益率，比方，今天是否漲停了，連拉了幾個(gè)漲停板？他們從不讓資金“閑置”，只要股票賬戶上有現(xiàn)金，他們隨時(shí)都會(huì)出手買入。炒股就像搓麻將，停不下來(lái)。他們從不相信長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

在“散戶市”中，因?yàn)槊刻斐山涣康?0%是由股民（小散）完成的，個(gè)股炒作并非取決于機(jī)構(gòu)投資者，而是取決于散戶的投資偏好，大多數(shù)散戶只炒小、炒新、炒差，不炒大盤股，因此，在26只銀行股中，有23只銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率低于10倍，此外，市盈率低于10倍的個(gè)股還包括：16只化工股、14只鋼鐵股、14只煤炭股、5只汽車股、5只電力股、5只造紙股。這些市盈率低于10倍的個(gè)股，基本上都是傳統(tǒng)重化工業(yè)大盤股，它們大多是上證綜指的大盤權(quán)重股，而股民對(duì)這些大盤股沒(méi)興趣、也炒不動(dòng)，這使得上證綜指經(jīng)常被拉低。相反，股民偏好炒小、炒新、炒差的標(biāo)的，都是一些小盤股，這些小盤股卻根本不在上證綜指覆蓋之列，即便這些小盤股得道升天、泡沫飛揚(yáng)，上證綜指根本無(wú)法反映市場(chǎng)的“結(jié)構(gòu)性泡沫”。

加大雙向開放力度

從世界股市發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，私人養(yǎng)老金是最典型的長(zhǎng)期資金;股票型基金才是最穩(wěn)健的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)政府是巨型赤字政府，美國(guó)人是透支消費(fèi)的杰出代表，但3億美國(guó)人卻擁有世界最龐大的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備，總額超過(guò)28萬(wàn)億美元（不含社保），這是美國(guó)人重視養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老投資的必然結(jié)果，這正是美國(guó)家庭理財(cái)?shù)淖罡呔辰纾簽轲B(yǎng)老而投資。

美國(guó)龐大的私人養(yǎng)老金，持有一半以上的美國(guó)共同基金，二者相互做大做強(qiáng)，進(jìn)而支撐美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)十年之久的“慢?！?。這就是美國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的內(nèi)在聯(lián)系。

反觀中國(guó)家庭，理財(cái)觀大多急功近利，過(guò)度追逐短炒收益率，老百姓不愿將家庭財(cái)富變成長(zhǎng)期性的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與養(yǎng)老投資，他們更愿意囤房，或親自進(jìn)入股市搏殺。中國(guó)目前的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備僅為1萬(wàn)多億元，從長(zhǎng)期制度安排來(lái)看，中國(guó)必須大力引導(dǎo)并發(fā)展國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老投資，用龐大的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備固化老百姓的財(cái)富，優(yōu)化中國(guó)家庭理財(cái)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為公募基金與股市提供保質(zhì)足量的長(zhǎng)期資金。反過(guò)來(lái)，由資本市場(chǎng)反哺養(yǎng)老金保值增值，這是一種可持續(xù)的良性循環(huán)，這一過(guò)程也是A股“去散戶化”的過(guò)程。

但從眼前來(lái)看，中國(guó)還有必要加大資本市場(chǎng)的雙向開放力度，一方面可引入境外成熟機(jī)構(gòu)投資者，改善A股“散戶市”的短炒風(fēng)格;另一方面也為國(guó)內(nèi)資本提供跨市場(chǎng)組合投資的通道。

總而言之，要想化解A股“散戶市”及A股“短牛慢熊”之困局，則必須大力發(fā)展國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與養(yǎng)老投資，讓私人養(yǎng)老金強(qiáng)力支撐中國(guó)公募基金做大做強(qiáng)，只有養(yǎng)老金與公募基金的強(qiáng)壯，才能真正有效解決A股“散戶市”及“短牛慢熊”的結(jié)癥與尷尬。