石萬(wàn)佳

每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)金融夢(mèng)，不想做金融的企業(yè)，也許能稱得上是好企業(yè)，但一定稱不上是最受關(guān)注的企業(yè)。

算上這次，京東金融至少是兩年內(nèi)第三次被傳要上市了，而且，這次的“泡沫”來(lái)得比任何一次都更大。

5月28日，據(jù)彭博社報(bào)道，京東金融計(jì)劃2019～2020年在A股實(shí)現(xiàn)上市，預(yù)計(jì)市值將達(dá)到4000～5000億元人民幣，是此前“千億市值”說(shuō)法的4倍。

彭博社還援引知情人士消息稱，京東金融目前正在進(jìn)行一輪募資，計(jì)劃募集規(guī)模9000萬(wàn)元人民幣，將以換購(gòu)現(xiàn)有股東持股的方式進(jìn)行。該輪募資完成后，京東金融的估值為1000億元人民幣。

當(dāng)天，京東金融幾乎立即回應(yīng)稱，該信息不實(shí)，京東金融目前沒(méi)有上市時(shí)間表《財(cái)經(jīng)天下》周刊又針對(duì)估值對(duì)京東金融進(jìn)行求證，其表示一切以上述回應(yīng)為準(zhǔn)，無(wú)更多信息可以透露。

但《財(cái)經(jīng)天下》周刊獲得的一份京東募資文件的內(nèi)容，與彭博社報(bào)道一致，其中還提到京東金融擬申報(bào)IPO，并且會(huì)走專為獨(dú)角獸公司設(shè)立的“即報(bào)即審”快車道。

目標(biāo)明確，估值存疑

早存2015年，京東就已明確在國(guó)內(nèi)上市的目標(biāo)。

2015年12月，京東金融完成股東變更，由“北京京東叁佰陸拾度電子商務(wù)有限公司”變更為“宿遷利貿(mào)東弘投資管理有限公司”，將外資股權(quán)架構(gòu)拆除，為境內(nèi)IPO掃清一大障礙。

2016年1月，京東金融宣布完成A輪融資66.5億元，投前估值400億，投后估值466.5億，均為人民幣而非美元，印證其后續(xù)資本運(yùn)作是在國(guó)內(nèi)而非境外。而融資計(jì)劃書(shū)顯示，京東金融擬2017年于A股戰(zhàn)略新興板上市；若無(wú)法滿足A股上市條件，不排除赴海外上市可能；若京東5年內(nèi)未能完成合格IPO上市，最后的保底是大股東京東集團(tuán)回購(gòu)條款。

2016年11月，京東宣布擬將京東金融剝離，明確提出“此次重組的主要目的是將京東金融轉(zhuǎn)型為只有中國(guó)投資者作為股東的企業(yè)，以便在中國(guó)開(kāi)展某些需要政府許可的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，并更好地利用中國(guó)資本市場(chǎng)的資金?！?017年6月30日，京東金融重組完成交割，估值約500億人民幣。

2018年4月，京東啟動(dòng)新一輪130億元融資，其中中金、中糧兩大國(guó)資機(jī)構(gòu)出資100億元，投后估值約1260億人民幣，接近兩年前的3倍。

而在前述募資文件中，京東正在進(jìn)行的新一輪募資將投后估值定為1000億元，比上月下降近20%。某投資基金內(nèi)部人士表示，這種換購(gòu)現(xiàn)有股東持股的融資與外部融資不同，權(quán)利可能有瑕疵，也可能是老股東缺乏現(xiàn)金流而急需脫手，因此該估值參考意義不大。

另一位接近京東金融的人士也表示，京東金融的估值一直參照螞蟻金服估值的七分之一到六分之一之間，而螞蟻金服的最新估值約為1500億美金，所以京東金融1260億人民幣的估值是有可能的。這個(gè)數(shù)字比此前一些渠道釋放出來(lái)的1900億、1600億人民幣，都要小不少。

至于上市后的市值，或許還需參考螞蟻金服上市后的市值進(jìn)行判斷。目前看來(lái)，可能存在泡沫。

貸款業(yè)務(wù)是主要收入來(lái)源

公開(kāi)信息顯示，京東金融集團(tuán)于2013年10月開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，目前有供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、支付、財(cái)富管理、眾籌、保險(xiǎn)、證券、金融科技等十一大業(yè)務(wù)板塊。

在此前媒體曝光的京東金融融資材料中，京東金融的主要收入來(lái)源是三大業(yè)務(wù)網(wǎng)板塊——消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融和支付業(yè)務(wù)。

其中供應(yīng)鏈金融是京東金融的起家業(yè)務(wù)，也是一直以來(lái)都保持盈利的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊。官方數(shù)據(jù)顯示，供應(yīng)鏈金融早在2015年便已實(shí)現(xiàn)盈利，京東供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)服務(wù)京東體系外客戶營(yíng)收2017年增長(zhǎng)超過(guò)300%。

此外，消費(fèi)金融是京東金融的主要收入來(lái)源，其消費(fèi)金融產(chǎn)品京東白條，更是京東金融的明星產(chǎn)品，憑借京東商城這一天然的巨大流量人口，自上線以來(lái)亦獲得迅速發(fā)展。京東金融官方數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)在2017年收入錄得近200%的同比增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)盈利；京東體系內(nèi)外的消費(fèi)金融以及供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)累計(jì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)450億元。

從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融這兩部分貸款業(yè)務(wù)構(gòu)成了京東金融總收入的66%，可以說(shuō)是京東金融的支柱性收入。但究其收入構(gòu)成，主要還是與傳統(tǒng)金融和貸款機(jī)構(gòu)類似的息差收入。

這樣的收入構(gòu)成也引來(lái)了一些業(yè)內(nèi)分析人士的不同看法。有意見(jiàn)認(rèn)為，從收入來(lái)看，京東金融在估值上對(duì)標(biāo)螞蟻金服、騰訊金融可比性較弱。螞蟻金服和騰訊金融已經(jīng)依托支付這一基礎(chǔ)工具，成長(zhǎng)為平臺(tái)型公司，而京東金融的支付主要還是在體系內(nèi)，并不是一個(gè)生態(tài)型公司；與此同時(shí)，螞蟻金服和騰訊金融的主要收入來(lái)源是技術(shù)收入，而非息差收入。以此來(lái)看，京東金融是一家比較地道的金融公司，服務(wù)于京東的電商場(chǎng)景產(chǎn)生的金融需求，按科技公司來(lái)估值是否合適，值得商榷。

支付、理財(cái)業(yè)務(wù)落后

支付作為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，尤其是理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和起點(diǎn)，一直備受京東金融重視。2017年，京東金融與中國(guó)銀聯(lián)達(dá)成合作，欲從支付寶與微信支付手上搶奪市場(chǎng)份額，并且投入巨大成本在線上線下進(jìn)行推廣。

這當(dāng)然起到了一定的效果。截至2017年第三季度，京東錢包累計(jì)綁卡用戶數(shù)超過(guò)1.8億，累計(jì)交易額超3萬(wàn)億，支付業(yè)務(wù)的外部活躍商戶數(shù)單季同比增長(zhǎng)40倍。

從京東錢包自身來(lái)看，截至2016年底已實(shí)現(xiàn)盈利；但從市場(chǎng)份額來(lái)看，京東金融的巨大投入可以說(shuō)打了水漂。根據(jù)易觀發(fā)布的《中國(guó)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)報(bào)告2017年第3季度》，支付寶與微信支付在該季度的市場(chǎng)份額分別為超50%與近40%，另外有6家企業(yè)瓜分約8%，其中百度錢包占比0.21%，而京東錢包被列入最后的“其它”部分，與其它企業(yè)共同占據(jù)2.28%的市場(chǎng)份額，第四季度依然如此。

另一方面，在貸款端優(yōu)勢(shì)明顯的京東金融，在理財(cái)端的財(cái)富管理、眾籌、保險(xiǎn)、證券四大板塊目前則顯得存在感較弱。

其中，京東眾籌比較特殊，自2014年7月上線以來(lái)一度成為京東金融的明星產(chǎn)品之一，亦是業(yè)內(nèi)佼佼者。但隨著整個(gè)眾籌行業(yè)的衰落與萎靡，京東眾籌的聲音也逐漸減弱，雖然目前網(wǎng)站還在運(yùn)營(yíng)，也有產(chǎn)品上線，但用戶活躍度已經(jīng)有較大幅度下降，審核上似乎也開(kāi)始放松——《財(cái)經(jīng)天下》周刊注意到，有一款名為“美人計(jì)智能男性功能按摩器”的產(chǎn)品已經(jīng)籌集超272萬(wàn)元。

而財(cái)富管理、保險(xiǎn)和證券業(yè)務(wù)更是發(fā)展緩慢。業(yè)內(nèi)人士分析稱，京東金融一直沒(méi)有放棄理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，甚至讓奶茶妹妹親自負(fù)責(zé)高端理財(cái)品牌東家財(cái)富，但無(wú)奈其相比螞蟻金服與騰訊金融的劣勢(shì)在于，沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的自產(chǎn)流量入口，這也是內(nèi)部比較頭痛的問(wèn)題。

“因此，京東金融或許會(huì)比后兩者更加重視P2P這一領(lǐng)域?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出。

2013年至2017年間，京東金融曾公開(kāi)招聘網(wǎng)貸相關(guān)崗位；2017年底，廈門市金融工作辦公室官網(wǎng)披露了5家網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)備案，京東金融間接全資控股的京東旭航赫然在列；2018年5月10日，京東旗下P2P平臺(tái)小金投被報(bào)道已投入內(nèi)并上線3款產(chǎn)品。

“在BATJ四大巨頭中，前三家都沒(méi)有自己的P2P平臺(tái)。所以京東如果做了，只要產(chǎn)品收益率不算太低，很有可能會(huì)吸引一大批投資人，如果效果好，甚至可以彌補(bǔ)京東在理財(cái)端的流量短板，成為一個(gè)很好的切人口，為其它理財(cái)業(yè)務(wù)導(dǎo)流?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士分析稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，眾籌和財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。

牌照獲取難，轉(zhuǎn)型科技輸出

在今年的博鰲論壇上，京東金融CRO陳生強(qiáng)高調(diào)宣布，未來(lái)京東金融將把資產(chǎn)和資金等一系列金融業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)直接去做資產(chǎn)、資金以及用戶運(yùn)營(yíng)，京東金融本身不再持有這些資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為科技輸出的角色，業(yè)務(wù)形態(tài)由“BBC”轉(zhuǎn)變?yōu)椤癇BB2C”。

據(jù)了解，目前京東金融所連接的合作伙伴涵蓋400多家銀行，120多家保險(xiǎn)公司，110家多基金公司，40多家證券、信托和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

這成為京東金融今年及此后最重要的戰(zhàn)略重點(diǎn)及方向，由陳生強(qiáng)親自帶頭。京東金融還為此進(jìn)行了一次組織架構(gòu)大調(diào)整，將To C業(yè)務(wù)和To B業(yè)務(wù)明確劃分，從個(gè)人用戶和企業(yè)用戶兩大方向組建事業(yè)群，前者由消費(fèi)者金融部、財(cái)富管理部、證券業(yè)務(wù)部、眾籌業(yè)務(wù)部、農(nóng)村金融部農(nóng)村渠道部、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部與支付業(yè)務(wù)部等C端業(yè)務(wù)部門組成，組長(zhǎng)由許凌擔(dān)任；后者由供應(yīng)鏈金融部、金融科技業(yè)務(wù)部、農(nóng)村金融部農(nóng)村信貸部、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部與支付業(yè)務(wù)部等B端業(yè)務(wù)部門組成，組長(zhǎng)由姚誠(chéng)彰擔(dān)任。兩位組長(zhǎng)直接向陳生強(qiáng)匯報(bào)，原各部門負(fù)責(zé)人均向事業(yè)群組組長(zhǎng)匯報(bào)。

此次架構(gòu)調(diào)整意味著直接向陳生強(qiáng)匯報(bào)的人數(shù)減少了，這是一種放權(quán)，也是一種減負(fù)，他本人則有更多精力去思考京東金融的戰(zhàn)略方向；而整個(gè)京東金融的授權(quán)被前移，有助于減少溝通成本和決策周期，提升運(yùn)營(yíng)效率。

業(yè)內(nèi)對(duì)京東金融這一轉(zhuǎn)型普遍持正面評(píng)價(jià)，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，非金融機(jī)構(gòu)提供科技服務(wù)顯然比直接從事金融業(yè)務(wù)更加安全合規(guī)。另一方面，這或許也是京東金融在謀求牌照方面一直不算順利后的一種“妥協(xié)”。

目前，京東金融已獲得的金融牌照有——第三方支付牌照、商業(yè)保理牌照、小額貸款牌照、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照等。此前據(jù)36氪報(bào)道，在京東金融去年上半年拆分完成后就打算繼續(xù)謀求5張金融牌照——銀行、保險(xiǎn)、證券、消費(fèi)金融和個(gè)人征信。目前來(lái)看，似乎依然沒(méi)有進(jìn)展。

但BAT的牌照配置都已比較齊全，僅以銀行牌照為例，百度有百信銀行，阿里巴巴有網(wǎng)商銀行，騰訊有微眾銀行，甚至連小米和老冤家蘇寧都有了自己的互聯(lián)網(wǎng)銀行，京東卻遲遲沒(méi)有消息。

對(duì)此，有京東金融離職員工對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱，京東金融獲取牌照不順利的原因“比較復(fù)雜”。首先企業(yè)開(kāi)始重視牌照的時(shí)候已經(jīng)比較晚了，比螞蟻金服晚了2到3年，剛好趕上國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域強(qiáng)監(jiān)管的階段。

36氪分析稱，銀行和消費(fèi)金融兩張牌照對(duì)京東金融尤其重要。一方面，京東金融能從銀行獲得的流動(dòng)性資金貸款一直有限，而這兩張牌照能夠給京東金融帶來(lái)更為豐富的資金渠道；另一方面，獲得這兩張牌照后，京東金融即可采用同業(yè)拆借以及聯(lián)合放貸等方式，享受接近于銀行類金融機(jī)構(gòu)的資金成本，大幅提升利潤(rùn)空間。

因此，在宣布新的戰(zhàn)略方向后，陳生強(qiáng)依然強(qiáng)調(diào)“不會(huì)放棄謀求金融牌照”。但目標(biāo)何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)，沒(méi)有人能給出答案。

何時(shí)能持續(xù)三年盈利

按照京東金融的規(guī)劃，A股成為其上市的不二選擇，然而在A股上市有一個(gè)硬性要求——持續(xù)三年盈利。

目前，京東金融距離持續(xù)三年盈利至少還有三年。數(shù)據(jù)顯示，京東金融2015年、2016年及2017年?duì)I業(yè)收入分別為2028億元、44.65億元、超100億元；凈虧損分別為12.56億元、10.73億元、約7億元。從成立以來(lái)，京東金融已經(jīng)連續(xù)四年虧損。

持續(xù)虧損也是京東金融從京東集團(tuán)拆分出來(lái)的理由之一。在宣布拆分京東金融時(shí)，京東給出的另一個(gè)理由是集團(tuán)受其財(cái)務(wù)拖累較大。2016年一季度，京東集團(tuán)經(jīng)營(yíng)虧損8.65億元，其中以京東金融等為代表的新業(yè)務(wù)虧損6億元。因此，此消息公布之后，京東股價(jià)隨后大漲11.39%。

不過(guò)，在2018年初的時(shí)候，《財(cái)經(jīng)天下》周刊獲悉，2017年第二季度京東金融實(shí)現(xiàn)單季盈利1200萬(wàn)元。另?yè)?jù)36氪獲得的京東金融內(nèi)部測(cè)算的盈利模型顯示，京東金融將在2018年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

2014年，劉強(qiáng)東曾預(yù)計(jì)稱，10年后京東70%的凈利潤(rùn)來(lái)自金融業(yè)務(wù)板塊，現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去4年，京東金融或許剛剛實(shí)現(xiàn)盈利，而京東一季度凈利潤(rùn)約為15億，距離70%（10.5億）的目標(biāo)應(yīng)該還有一段距離。

故事將如何書(shū)寫？

京東金融這兩年也在努力與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，力圖賦能金融機(jī)構(gòu)，自己轉(zhuǎn)型去做一個(gè)科技公司。這也是京東金融CEO陳生強(qiáng)在博鰲亞洲論壇上喊出“不做金融”的原因。

在陳生強(qiáng)看來(lái)，未來(lái)京東金融的收入，將來(lái)源于服務(wù)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的服務(wù)性收入，而不是擁有資產(chǎn)所獲得的收益。

整體而言，京東金融在國(guó)內(nèi)規(guī)模僅次于螞蟻金服、騰訊金融。但從另一個(gè)角度講，京東金融自成立以來(lái)在業(yè)務(wù)體系等方面一直在對(duì)標(biāo)螞蟻金服，而劉強(qiáng)東創(chuàng)業(yè)開(kāi)始，也一直是一種轉(zhuǎn)型+追趕者的姿態(tài)，戰(zhàn)略眼光相對(duì)落后，哪怕是對(duì)戰(zhàn)略方向的調(diào)整，也是晚了螞蟻金服一年。

如果京東金融真的能如期上市的話，相關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都將不再神秘，我們也將終于有機(jī)會(huì)一探究竟。

金融夢(mèng)還在繼續(xù)，一切的結(jié)局，都讓資本市場(chǎng)說(shuō)話。