何娟文 謝晉元 胡瓊

摘 要：通過(guò)建立面板平滑轉(zhuǎn)換模型（PSTR），以資本賬戶開(kāi)放度作為門限變量，以貿(mào)易開(kāi)放度、總國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率和金融發(fā)展程度作為控制變量，研究新興經(jīng)濟(jì)體異質(zhì)性國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：兩者之間存在非線性關(guān)系，且當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度從低體制狀態(tài)向高體制狀態(tài)轉(zhuǎn)變時(shí)，直接投資的促進(jìn)作用越來(lái)越顯著，證券投資的促進(jìn)作用逐漸減小，其他投資的促進(jìn)作用由顯著到不顯著。為此，應(yīng)平穩(wěn)有序地推進(jìn)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放，合理確定吸引國(guó)際資本流入的結(jié)構(gòu)，保持較高的貿(mào)易開(kāi)放度和儲(chǔ)蓄率，以及合適的金融發(fā)展程度。

關(guān)鍵詞： 異質(zhì)性；國(guó)際資本流動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；非線性影響；面板平滑轉(zhuǎn)換模型

中圖分類號(hào)：F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：10037217（2018）03003107

一、引 言

隨著世界經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，流速加快，對(duì)一國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。新興經(jīng)濟(jì)體由于一系列優(yōu)勢(shì)，吸引了大規(guī)模的國(guó)際資本流入。隨著新興經(jīng)濟(jì)體逐步放松資本管制，如何有效地制定經(jīng)濟(jì)政策、發(fā)揮不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就成了新興經(jīng)濟(jì)體必須解決的政策問(wèn)題。

關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外有不少研究。外國(guó)學(xué)者的研究主要有三種觀點(diǎn)：（1）促進(jìn)論。Yasmin（2005）對(duì)巴基斯坦進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際資本的大規(guī)模流入能夠顯著促進(jìn)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)在各種不同性質(zhì)的國(guó)際資本中，直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用最為顯著，證券投資和其他投資的作用并不顯著[1]；Klein等（2008）通過(guò)研究21個(gè)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（OECD）國(guó)家和74個(gè)非OECD國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，證實(shí)國(guó)際資本流動(dòng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[2]；Soltani H等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，直接投資與一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)系密切，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯受到來(lái)自直接投資的正面影響[3]；Sasi Iamsiraroja等（2015）通過(guò)研究全球140個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)直接投資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用非常明顯[4]。（2）無(wú)關(guān)論。Edison、Ricci等（2002）發(fā)現(xiàn)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用并不顯著[5]；Elikplimi Komla等（2014）運(yùn)用非洲國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的結(jié)果表明，外國(guó)直接投資、股票投資以及私人債務(wù)流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也不顯著[6]。（3）不定論。Ding Dinga等（2012）將全球130個(gè)國(guó)家分為高、中、低等收入國(guó)家，分析資本流動(dòng)與收入水平之間是否存在一種非線性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本流動(dòng)對(duì)不同收入國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不同的影響[7]；Natalya Ketenci（2015）研究了2008年全球金融危機(jī)前后歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本流動(dòng)的相互關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)危機(jī)后歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響更為敏感[8]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要從五個(gè)方面展開(kāi)，即國(guó)際資本流動(dòng)總額、外商直接投資、證券投資和其他投資，以及放開(kāi)資本管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。蘇飛（2012）對(duì)東歐、東亞和拉丁美洲三大主要新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，跨境資本流動(dòng)對(duì)東歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制作用，對(duì)東亞產(chǎn)生明顯促進(jìn)作用，對(duì)拉丁美洲不存在顯著關(guān)系[9]。王子博（2015）基于國(guó)際合作角度的研究發(fā)現(xiàn)，金磚國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)沖擊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)取決于其資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程[10]。馮乾等（2015）通過(guò)構(gòu)建包含證券投資變量的面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)新興國(guó)家證券投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)證券投資資本流入和證券投資總開(kāi)放水平有助于促進(jìn)新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但證券投資資本流出在一定程度上削弱了總開(kāi)放水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響[11]。袁仕陳等（2015）的研究發(fā)現(xiàn)，直接投資、其他投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正效應(yīng)，證券投資則產(chǎn)生負(fù)面影響[12]。劉怡婷（2012）將68個(gè)國(guó)家劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、轉(zhuǎn)型國(guó)家，并將國(guó)際資本流動(dòng)分為直接投資、證券投資、其他投資，就不同資本的流入和流出對(duì)三類國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)所有三類國(guó)家而言，國(guó)際資本流出的作用不顯著，流入則有明顯的促進(jìn)作用[13]。孫佳鈞等（2009）比較了中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家放松資本管制、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在資本管制放松條件下，金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響不顯著，在資本賬戶不開(kāi)放條件下，反而其影響十分顯著[14]。

綜上，雖然對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的研究較多，但對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的分類研究較少，且很少?gòu)馁Y本賬戶開(kāi)放水平角度進(jìn)行非線性研究，也很少運(yùn)用面板平滑轉(zhuǎn)換（PSTR）模型進(jìn)行研究。因此，本文將通過(guò)建立PSTR模型，以資本賬戶開(kāi)放度為門限變量，來(lái)探討異質(zhì)性國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，以期為管理當(dāng)向提供理論借鑒。

二、異質(zhì)性國(guó)際資本流動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的理論分析

（一）國(guó)際資本流動(dòng)的分類

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新的分類，金融賬戶下的國(guó)際資本流動(dòng)按照其性質(zhì)可以劃分為直接投資、證券投資、金融衍生工具和雇員認(rèn)股權(quán)、其他投資以及儲(chǔ)備資產(chǎn)等。其中金融衍生工具和雇員認(rèn)股權(quán)這一項(xiàng)是分別從證券投資和直接投資當(dāng)中分列出來(lái)的新項(xiàng)目，在整個(gè)金融賬戶中所占比例較小，另外，儲(chǔ)備資產(chǎn)主要反映官方資本流動(dòng)，因此，這里分析時(shí)主要探討其他三種不同性質(zhì)的國(guó)際資本，即直接投資、證券投資和其他投資①。

（二）引入國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論模型

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)才存在國(guó)際資本流動(dòng)，因此，我們采用建立在新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論AK模型基礎(chǔ)上的開(kāi)放型內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型來(lái)進(jìn)行研究。

1.模型推導(dǎo)。

AK模型是最簡(jiǎn)單的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，它假定人口增長(zhǎng)穩(wěn)定，技術(shù)水平A總是一個(gè)正數(shù)。因此，如果忽略人口因素，一國(guó)收入水平是由技術(shù)和廣義資本決定的。

在AK模型中，總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù)：Qt=AKt。其中，Qt為總產(chǎn)出；A為資本產(chǎn)出率，即技術(shù)系數(shù)；Kt為總資本存量。經(jīng)濟(jì)只生產(chǎn)一種既可消費(fèi)也可投資的可貿(mào)易品，假設(shè)用于投資且折舊率為δ，則t期總投資水平為：It=Kt+1-（1-δ）Kt=ΔKt+δKt。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，東道國(guó)的投資水平是由該國(guó)儲(chǔ)蓄St轉(zhuǎn)化成的投資Idt和資本流入KF形成的投資βKF（0≤β≤1）兩部分組成，即該國(guó)在t期的投資水平可表示為：

It=Idt+βKF=St+βKF（1）

其中，Idt=S（0≤≤1），為金融中介的轉(zhuǎn)化效率，即國(guó)內(nèi)資本形成系數(shù)。

在一個(gè)吸引資本流入的經(jīng)濟(jì)體中，總產(chǎn)出除了用作當(dāng)期收入，還有一部分用于償還外債，即：

Qt=Yt+αQt（2）

其中，Yt為國(guó)民收入，α（0≤α=DFtQt≤1）為當(dāng)期外債償還（DFt）與總產(chǎn)出的比例。設(shè)國(guó)民儲(chǔ)蓄率s為常數(shù)，則：

St=sYt（3）

結(jié)合公式（1）（2）（3）可得：

It=s（1-α）Qt+βKF（4）

因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率：

gt=ΔQtQt=ΔKtKt=It-δKtKt=

St+βKFkt-δ=sYt+βKFKt-δ=

s（1-α）Qt+βKFKt-δ=

As（1-α）+γβ-δ（5）

其中，0<γ=KFKt<1為外資依存度，表示本期資本流入與本期資本存量的比值[15]。

2.模型分析。

由式（5）可得：

g=（As=δ）+（γβ-Asα）（6）

式（6）右端主要包括兩個(gè)方面：一是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)因素，二是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響的外部因素。如果不考慮外債償還因素以及國(guó)內(nèi)因素，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要取決于γβ，即外資依存度以及外資流入轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資的比率。資本流入越多，轉(zhuǎn)化率越高，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快。

（三）不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)理

1.直接投資。

一方面，直接投資通過(guò)促進(jìn)發(fā)展中東道國(guó)資本形成來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外國(guó)投資者在東道國(guó)進(jìn)行投資，給東道國(guó)帶來(lái)了他們急需的資本，特別是帶來(lái)了外匯資金或者帶來(lái)了需要用外匯購(gòu)買的外國(guó)設(shè)備、原材料和零部件等等，從而彌補(bǔ)了東道國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口。這些資本直接或間接投入社會(huì)再生產(chǎn)，促進(jìn)了東道國(guó)的資本形成。而且這些外國(guó)直接投資者在東道國(guó)開(kāi)展生產(chǎn)，要向東道國(guó)政府繳納各種稅費(fèi)，增加了東道國(guó)的財(cái)政收入，從而也直接或者間接促進(jìn)了東道國(guó)的資本形成。另一方面，直接投資通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和人力資源來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。直接投資帶來(lái)的不僅僅是資本，還有伴隨著現(xiàn)代技術(shù)、管理手段和人才的一系列資源的引進(jìn)和轉(zhuǎn)移，有助于促進(jìn)東道國(guó)管理和技術(shù)的現(xiàn)代化，提升東道國(guó)資本產(chǎn)出率，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。另外，直接投資還可以通過(guò)促進(jìn)東道國(guó)政府提高工作效率、改進(jìn)工作作風(fēng)等渠道來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是最顯著的。

2.證券投資。

證券投資在國(guó)際資本流動(dòng)中所占的比例日益增大。其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在：（1）證券投資通過(guò)降低企業(yè)融資約束進(jìn)而降低融資成本來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。證券投資項(xiàng)目的開(kāi)放使得更多的外國(guó)資本變得可用，融資成本的下降可以直接刺激企業(yè)投資支出的增加，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）證券投資通過(guò)提高東道國(guó)資本產(chǎn)出率來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外國(guó)投資者在東道國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，一般會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)原則來(lái)選擇投資對(duì)象，會(huì)傾向于選擇收益率高、成長(zhǎng)性高、技術(shù)水平高且公司治理結(jié)構(gòu)良好的企業(yè)進(jìn)行投資。一方面，這些企業(yè)的這些特點(diǎn)保證了他們較高的資本產(chǎn)出率，本身直接導(dǎo)致整個(gè)資本產(chǎn)出率的提高；另一方面，他們的成功引資及其帶來(lái)的資本產(chǎn)出率的提高還會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成示范效應(yīng)，促使其他企業(yè)、行業(yè)提高技術(shù)水平、公司治理水平、管理水平等等，從而帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)資本產(chǎn)出率的提高。（3）證券投資通過(guò)刺激東道國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格上升來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外國(guó)證券資本的流入使得一國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格上升，有助于降低整個(gè)市場(chǎng)的融資成本，從而刺激投資；另一方面，證券市場(chǎng)價(jià)格的上升還很容易產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)支出的增加，從而達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。但是，因?yàn)樽C券資本流動(dòng)性非常高，經(jīng)常隨經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)狀況的變化在國(guó)際間轉(zhuǎn)移，有的投機(jī)性還非常明顯，其頻繁、快速的出入很有可能對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，從而整個(gè)宏微觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊和影響。因此，面對(duì)大規(guī)模證券資本的放開(kāi)，東道國(guó)很可能面臨貨幣危機(jī)和金融危機(jī)的沖擊，從而抑制其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3.其他投資。

其他投資中最為常見(jiàn)的是國(guó)際借貸資本。國(guó)際借貸資本主要是國(guó)際商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的借款人進(jìn)行的借貸活動(dòng)。東道國(guó)通過(guò)借入資本同樣可以緩解國(guó)內(nèi)融資約束，降低融資成本，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是因?yàn)閲?guó)際借貸資本對(duì)投資項(xiàng)目并沒(méi)有明確規(guī)定，因此，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)不很確定。這些資本有可能用于該國(guó)國(guó)內(nèi)投資，也有可能用于該國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，或者用于該國(guó)政府支出或從外國(guó)進(jìn)口商品，無(wú)法確保國(guó)際借貸資本一定能用于東道國(guó)的實(shí)際投資，因此，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)很難確定。

三、實(shí)證分析

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取30個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體2000-2015年的年度數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為被解釋變量，以實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率來(lái)代理。同時(shí)，將不同性質(zhì)國(guó)際資本分為直接投資、證券投資、其他投資，資本凈額流動(dòng)方向用正負(fù)號(hào)表示，資本凈流入記為正值，資本凈流出記為負(fù)值。分別將直接投資、證券投資和其他投資凈額與樣本國(guó)當(dāng)年GDP的比值作為自變量，預(yù)期直接投資、證券投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響為正，而其他投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不確定。

同時(shí)，選擇貿(mào)易開(kāi)放度、金融發(fā)展程度、總國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率作為控制變量，資本賬戶開(kāi)放度作為門限變量，來(lái)研究新興經(jīng)濟(jì)體不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。各變量見(jiàn)表1所示。

其中，總國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率（tsavit）表示一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄與國(guó)民總收入（GNI）的比值。儲(chǔ)蓄是投資的重要來(lái)源，儲(chǔ)蓄如果能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資，將會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。開(kāi)始時(shí)儲(chǔ)蓄率的提高會(huì)促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是當(dāng)儲(chǔ)蓄率達(dá)到一定水平后，過(guò)度儲(chǔ)蓄可能會(huì)導(dǎo)致社會(huì)需求減少，反而會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，儲(chǔ)蓄對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)不確定。貿(mào)易開(kāi)放度（openit）用一國(guó)貨物和服務(wù)進(jìn)出口總額占GDP的比重來(lái)衡量。在全球化的今天，一國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放度越高，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平越快，其對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正效應(yīng)越強(qiáng)。金融發(fā)展程度（fiddit）用一國(guó)國(guó)內(nèi)信貸與該國(guó)GDP的比值來(lái)衡量。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其國(guó)內(nèi)金融發(fā)展程度也較高，國(guó)際資本流量也相對(duì)穩(wěn)定，往往會(huì)受到國(guó)際資本流動(dòng)的正向影響。相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展不完善、資本流量不穩(wěn)定、波動(dòng)較大，國(guó)際資本流動(dòng)的促進(jìn)作用很不確定。因此，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)是不確定的。

借鑒IMF《匯率安排和匯兌限制年報(bào)》（AREAER）資本交易項(xiàng)目中對(duì)資本賬戶管制情況的分類，根據(jù)Johnston和Tamirisa的計(jì)量方法來(lái)計(jì)算一國(guó)的資本賬戶開(kāi)放度kaoit，得出資本賬戶開(kāi)放指標(biāo)：

kaoit=1-ktcn （n=1，2，…，30）（7）

由此計(jì)算的kaoit值在0～1之間，數(shù)值越大，表明該國(guó)資本賬戶管制程度越低，資本賬戶開(kāi)放度越高。

（二）面板平滑轉(zhuǎn)換模型②構(gòu)建

1.Hausman檢驗(yàn)。

選擇隨機(jī)效應(yīng)還是固定效應(yīng)模型是面板數(shù)據(jù)研究首先需要考慮的問(wèn)題。這里通過(guò)Hausman檢驗(yàn)來(lái)選擇。原假設(shè)H0：選擇隨機(jī)效應(yīng)模型；備擇假設(shè)H1：選擇固定效應(yīng)模型。其結(jié)果如表2所示，p值為0.0000，表明強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，因此采用固定效應(yīng)模型。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

運(yùn)用FisherADF單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢測(cè)各變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知：在一階差分的情況下，P值都小于0.01，說(shuō)明在1%的顯著性水平下解釋變量和被解釋變量都強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，所有變量都服從1階單整I（1）。

為了檢驗(yàn)被解釋變量與解釋變量的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，需要對(duì)所有變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知：P值為0，說(shuō)明在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即被解釋變量與解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.非線性檢驗(yàn)及模型的建立。

在確定具體模型之前，首先要檢驗(yàn)表示國(guó)際資本流動(dòng)凈額、資本賬戶開(kāi)放度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的面板數(shù)據(jù)模型究竟是否滿足非線性關(guān)系的要求。由于模型中含有無(wú)法識(shí)別的參數(shù)γ、c，非線性檢驗(yàn)無(wú)法直接進(jìn)行。借鑒Hurlin、Golletaz的做法，轉(zhuǎn)換函數(shù)g（qit；γ；c）在γ=0處通過(guò)一階泰勒展開(kāi)，構(gòu)造輔助回歸方程[16]：

Yit=μi+β*0Xit+β*1Xitqit+…+β*mXitqmit+ε*it（8）

將輔助回歸方程中的原假設(shè)設(shè)為H0：β*0=β*1=…=β*m=0，然后通過(guò)構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量來(lái)檢驗(yàn)原假設(shè)，這個(gè)統(tǒng)計(jì)量主要是將線性固定效應(yīng)所估計(jì)的殘差平方和與輔助回歸方程所估計(jì)的殘差平方和聯(lián)合起來(lái)，如果拒絕原假設(shè)，表示模型不滿足線性關(guān)系，即存在非線性關(guān)系。之后為了確定轉(zhuǎn)換函數(shù)的個(gè)數(shù)，需要對(duì)模型進(jìn)行“無(wú)剩余異質(zhì)性檢驗(yàn)”。在檢驗(yàn)過(guò)程中，首先對(duì)原假設(shè)H0：r=r*以及相應(yīng)的備擇假設(shè)H1：r=r*+1進(jìn)行檢驗(yàn)，如果拒絕原假設(shè)，則繼續(xù)對(duì)H0：r=r*+1以及相應(yīng)的備擇假設(shè)H1：r=r*+2進(jìn)行檢驗(yàn)，以此類推，直到無(wú)法拒絕原假設(shè)為止。

由表5的檢驗(yàn)結(jié)果可知：將資本賬戶開(kāi)放度作為門限變量檢驗(yàn)直接投資、證券投資和其他投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性關(guān)系，當(dāng)m=1時(shí)，LM、LMF、LRT檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的p值分別為0.001、0.002、0.000，顯著地拒絕了線性模型的原假設(shè)。說(shuō)明了資本賬戶開(kāi)放度、不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是非線性的，應(yīng)該采用非線性的PSTR模型。

9.765（0.135） 注：（1）括號(hào)內(nèi)的數(shù)據(jù)為1%顯著水平下的p值；（2）LM、LMF、LRT分別表示LM統(tǒng)計(jì)量、F統(tǒng)計(jì)量、似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。LM=TN（SSR0-SSR1）SSSR0，LMF=（SSR0-SSR1）/mKSSR0/（TN-N-mK），LRT=-2[log （SSR1）-log （SSR0）]，其中，LM和LRT服從χ2（mK）分布，LMF近似服從F（mK，TN-N-mK）分布。

確定了使用非線性的PSTR模型后，還需確定模型中轉(zhuǎn)換函數(shù)的最優(yōu)個(gè)數(shù)，表5的檢驗(yàn)結(jié)果表明：當(dāng)r=2時(shí)，在1%顯著水平下的LM、LMF、LRT檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的p值分別為0.139、0.183、0.135，說(shuō)明無(wú)法拒絕原假設(shè)，即接受原假設(shè)r=1，所以，非線性PSTR模型中轉(zhuǎn)換函數(shù)的個(gè)數(shù)為1，即r=1。

接著，依據(jù)AIC和BIC準(zhǔn)則選擇最優(yōu)位置參數(shù)的個(gè)數(shù)，表6結(jié)果證明門限變量kaoit的最優(yōu)位置參數(shù)為1。

綜上，將不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)凈額、資本賬戶開(kāi)放度對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性PSTR模型設(shè)為：

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

進(jìn)行參數(shù)估計(jì)時(shí)，首先，通過(guò)去均值的方法消除固定效應(yīng)；然后，用該方法得到模型殘差平方和最小時(shí)對(duì)應(yīng)的參數(shù)γ、c，即為最優(yōu)的參數(shù)估計(jì)；確定了平滑參數(shù)和位置參數(shù)后，最后，運(yùn)用非線性最小二乘法估計(jì)模型[16]。通過(guò)MATLAB7.9編程得出以資本賬戶開(kāi)放度（kaoit）作為門限變量的PSTR模型各參數(shù)的估計(jì)結(jié)果如表7所示。

第一，由表7可知，PSTR在高資本賬戶開(kāi)放度體制與低體制之間平滑轉(zhuǎn)換的斜率參數(shù)γ值為1.9131e+04，說(shuō)明從低體制向高體制轉(zhuǎn)換的速度較快。PSTR模型的位置參數(shù)也即門限值c取值為0.8156，其中，資本賬戶開(kāi)放度處在低于門限值（kaoit<0.8156）的觀測(cè)值共有313個(gè)，占全部觀測(cè)值的比重約為65%；處在高于門限值（kaoit≥0.8156）的觀測(cè)值共有167個(gè)，占全部觀測(cè)值的比重為35%。

如圖1所示：當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度低于0.8156時(shí)，模型處于低資本賬戶開(kāi)放度區(qū)制，此時(shí)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的系數(shù)為β0；當(dāng)開(kāi)放度高于0.8156時(shí)，模型處于高資本賬戶開(kāi)放度區(qū)制，此時(shí)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的系數(shù)為β0+β1，轉(zhuǎn)換函數(shù)在從低區(qū)制向高區(qū)制過(guò)渡時(shí)呈現(xiàn)出快速轉(zhuǎn)變的特征。

第二，在不同資本賬戶開(kāi)放度下，不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度是不同的。一方面，當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度低于0.8156，即處于低體制狀態(tài)下時(shí)，直接投資、證券投資、其他投資凈額能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)分別為0.1576、0.2707、0.1457，并且在1%的水平下顯著，其中三者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)都較大。另一方面，當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度高于0.8156，即處于高體制狀態(tài)下，直接投資、證券投資、其他投資流入凈額也能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是直接投資凈額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向作用明顯提高到0.3805，在5%的水平下顯著，這意味著當(dāng)一國(guó)逐步放松對(duì)資本賬戶的管制，且該國(guó)資本賬戶開(kāi)放程度較高時(shí)，直接投資凈額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著加強(qiáng)；證券投資凈額也會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其正向作用減小，系數(shù)減少0.1883，變?yōu)?.0842；其他投資凈額也能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其正向作用也減小，其系數(shù)減少0.0677，變?yōu)?.0780，但它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向作用并不顯著。這就意味著，當(dāng)一國(guó)逐步放松對(duì)資本賬戶的管制，且該國(guó)資本賬戶開(kāi)放度較高時(shí)，證券投資凈額和其他投資凈額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向作用逐漸減弱，且它們的促進(jìn)作用不顯著。

第三，當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度門限變量從低于0.8156的低體制狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦唧w制狀態(tài)時(shí)，各個(gè)控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也發(fā)生了相應(yīng)變化：（1）貿(mào)易開(kāi)放度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)由0.0698變成了0.0113，促進(jìn)作用有所減弱，但都能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)由0.0070變?yōu)?.0150，這就意味著，剛開(kāi)始時(shí)一國(guó)的國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄率能夠顯著促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，隨著該國(guó)逐步放松對(duì)資本賬戶的管制，且該國(guó)資本賬戶開(kāi)放度較高時(shí)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的促進(jìn)作用還會(huì)逐漸增大。（3）金融發(fā)展程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)由-0.0693變?yōu)?0.0431，說(shuō)明現(xiàn)階段新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的金融體系發(fā)展程度會(huì)抑制本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是抑制作用逐漸減小。

以上結(jié)果說(shuō)明：（1）主要新興經(jīng)濟(jì)體剛開(kāi)始長(zhǎng)期處于資本賬戶開(kāi)放度比較低的情況，然后由于追趕和學(xué)習(xí)等方面的原因，突然較快速度地打開(kāi)國(guó)門，形成了較高的資本賬戶開(kāi)放度，因此其轉(zhuǎn)換速度較快。（2）在資本賬戶開(kāi)放度比較低的時(shí)期，由于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)資金短缺等原因，有限的資本流入，不論是直接投資、證券投資還是其他投資都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的促進(jìn)作用。而一旦大幅度提高資本賬戶開(kāi)放度，一方面，資本稀缺程度下降；另一方面，大量證券資本和信貸資本的進(jìn)入有可能擾亂新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反而產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，因而，直接投資的正面效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，而證券投資和其他投資的效果不明顯，甚至下降。

五、對(duì)策建議

從實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看：新興經(jīng)濟(jì)體在不同的資本賬戶開(kāi)放體制下，直接投資、證券投資、其他投資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是不同的。因此，如何合理利用資本流入，最大限度地發(fā)揮不同性質(zhì)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，是一國(guó)引資中應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

第一，當(dāng)資本賬戶開(kāi)放度從低體制狀態(tài)向高體制狀態(tài)迅速轉(zhuǎn)換時(shí)，三種不同性質(zhì)資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響發(fā)生了較大變化，使得一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大波動(dòng)，因而應(yīng)平穩(wěn)有序地推進(jìn)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放以保持整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。第二，從我國(guó)目前資本賬戶開(kāi)放度來(lái)看，雖然與西方國(guó)家相比仍然有一定差距，但已經(jīng)處于一個(gè)較高的狀態(tài)，因此，有必要合理確定吸引國(guó)際資本流入的結(jié)構(gòu)，多吸引外商直接投資，相應(yīng)減少證券投資和其他投資的比例。第三，隨著資本賬戶開(kāi)放度的逐漸增加，貿(mào)易開(kāi)放度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用逐漸下降，但仍然產(chǎn)生促進(jìn)作用，作為開(kāi)放社會(huì)的主要成員，建議仍然保持較高的貿(mào)易開(kāi)放程度。第四，隨著資本賬戶開(kāi)放度的逐漸增加，總國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率促進(jìn)作用更加明顯，建議保持較高的儲(chǔ)蓄率，較高的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率還有可能起到改善一國(guó)國(guó)際收支的作用。第五，隨著資本賬戶開(kāi)放度的逐漸增加，金融發(fā)展程度雖仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起抑制作用，但其抑制作用下降，因此，作為經(jīng)濟(jì)金融大國(guó)，有必要保持一個(gè)合適的金融發(fā)展程度，不應(yīng)過(guò)分限制金融的發(fā)展。

注釋：

①直接投資是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的居民（直接投資者）通過(guò)投資對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的居民企業(yè)（直接投資企業(yè)）實(shí)施了管理上的控制（50%以上表決權(quán)）或重要影響（10%～50%表決權(quán)）。它包括直接股權(quán)形成的直接的投資關(guān)系，也包括投資于其間接影響或控制的聯(lián)屬企業(yè)、債務(wù)（關(guān)聯(lián)企業(yè)間借貸）和逆向投資形成的間接的投資關(guān)系。其主要關(guān)注的是直接投資企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，相對(duì)而言是一種比較長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本流動(dòng)。證券投資是指沒(méi)有被列入直接投資或儲(chǔ)備資產(chǎn)的有關(guān)債務(wù)或股本證券的跨境交易和頭寸，主要關(guān)心的不是被投資者的長(zhǎng)期發(fā)展前景，而是證券的可流通性，經(jīng)常隨前景的變化轉(zhuǎn)移，是一種變動(dòng)較大、流動(dòng)性較高的資本，容易對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)造成較大沖擊。其他投資是一個(gè)剩余類項(xiàng)目，包括其他股權(quán)、貨幣和存款、貸款、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保計(jì)劃、貿(mào)易信貸和預(yù)付款、其他應(yīng)收應(yīng)付款、特別提款權(quán)等，其中占主要比例的是國(guó)際銀行貸款。國(guó)際銀行貸款一般由借款人自由使用，不受貸款銀行的限制，因此，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響主要取決于借款人的資金投向。

② 面板平滑轉(zhuǎn)換回歸模型（Panel Smooth Transition Regression Models，簡(jiǎn)稱PSTR模型）主要是應(yīng)用于異質(zhì)面板數(shù)據(jù)的非線性模型。它具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，模型的系數(shù)隨另一個(gè)可觀測(cè)變量的變化來(lái)進(jìn)行平滑轉(zhuǎn)換，并取不同的數(shù)值，系數(shù)的這種狀態(tài)變化不是離散的而是平滑的。第二，模型是完全變系數(shù)模型，當(dāng)時(shí)間和個(gè)體發(fā)生變化時(shí)，模型的系數(shù)也會(huì)隨著發(fā)生變化。PSTR模型不但能分析解釋變量的回歸系數(shù)隨門限變量的改變而變化的情況，而且這種模型通常是PTR模型和線性固定效應(yīng)模型的一般化形式，更接近現(xiàn)實(shí)情況。因此，本文采用PSTR模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）