招商證券（香港） 焦一丁

國慶期間鋼鐵價格小幅上漲，庫存略有提升，符合預期。 同時，9月鋼鐵PMI降至52%，生產指數(shù)上升，新訂單指數(shù)下降；我們認為在9月生產旺盛的情況下價格依然堅挺，表明需求在轉好；新訂單指數(shù)下降有季節(jié)因素和鋼價較高導致下游觀望的影響，無需過分擔憂 。此外，政府也降準刺激經(jīng)濟，我們認為2018年底出現(xiàn)趕工導致鋼價上漲是大概率事件，配合房地產開工良好和11月上海進口博覽會等限產因素，我們維持對4季度鋼價的樂觀判斷，首選仍然維持馬鞍山鋼鐵（00323.HK）。

雙節(jié)期間短期庫存略有上升

國慶期間官方庫存數(shù)據(jù)尚未公布，但根據(jù)行業(yè)新聞的信息，全國鋼材各品種庫存呈上升態(tài)勢，而國慶期間主要市場均休市，庫存小幅積壓屬于正常現(xiàn)象。鋼材各品種價格在國慶期間小幅收漲，漲幅在20-50元人民幣之間。鋼廠利潤自8月以來受到鋼價調整和焦炭價格上漲的原因震蕩下挫，但我們認為隨著10月唐山進入冬季限產期和其他地區(qū)陸續(xù)推出的限產計劃，加上焦炭庫存拐點已現(xiàn)，4季度鋼鐵企業(yè)盈利有望同時受益于鋼鐵價格的提升和焦炭價格的下降。同時之前我們提示的短流程鋼不享受焦炭價格下降帶來的盈利提升，一定程度上抑制了冬季短流程鋼產能的釋放。

9月鋼鐵PMI下降，生產指數(shù)上升

9月鋼鐵PMI降至52%，環(huán)比下降1.4個百分點，行業(yè)景氣度有所回落。但9月鋼廠生產保持旺盛，生產指數(shù)為53.6%，環(huán)比上升3.6個百分點。據(jù)鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，9月上旬和中旬估算全國日均產量250.9和251.9萬噸，同比分別增加4.7%和5.9%。我們強調雖然普遍認為2018支撐鋼價的主要因素是環(huán)保，但6月以來粗鋼產量同比都是增長的（下半年的數(shù)據(jù)由于沒有了地條鋼的影響所以更具可比性），所以側面印證環(huán)保執(zhí)行力度一般，后續(xù)仍有提升的空間。9月份，新訂單指數(shù)為48.9%，環(huán)比下降9.2百分點，在鋼材需求連續(xù)三個月快速擴張后出現(xiàn)回調。首先9月歷史新訂單指數(shù)普遍出現(xiàn)下跌，過去4年平均環(huán)比下降3.68個百分點；其次，鋼材價格持續(xù)上漲導致下游企業(yè)訂貨的意愿有所下降。總體來說鋼鐵PMI仍在枯榮線以上，在生產旺盛的情況下保持了高價格和平穩(wěn)的庫存水平，我們短期并不悲觀。

基建需求初現(xiàn)端倪

從限產的維度，唐山將在2018年10月1日正式進入限產期，預計總體限產幅度為30%-40%之間；此外11月5日上海進口博覽會開幕，預計江蘇地區(qū)部分鋼廠也有可能環(huán)保限產；同期不排除其他地區(qū)會陸續(xù)有跟進的限產。而更重要的是需求的維度，2017-2018年限產期間“26+2”的多個地區(qū)實行了“停工令”，但2018年截至目前沒有一個地區(qū)明確提出了與去年相同級別的“停工令”。央行7日宣布15日起下調部分金融機構存款準備金率，釋放流動性，雖然直接目標并不是基建項目，但顯然政府對刺激經(jīng)濟的力度在增加，而基建顯然是短期最直接且政府可操作性最大的方式。同時房屋新開工面積8月累計同比提升達到15%。4季度是鋼材供需緊張的窗口期的確定性逐步提升。我們維持對行業(yè)的推薦評級，行業(yè)首選是建材占比更高，兼并預期難以證偽的馬鞍山鋼鐵（00323.HK）。