汪下弟 高方方

三只評(píng)級(jí)均為AAA最高級(jí)別的債券接連發(fā)生嚴(yán)重下挫，分別是“18新大02”、“15魯焦01”、“15魯焦02”，其中，7月11日，“18新大02”盤中跌幅一度達(dá)到72%，后經(jīng)過(guò)停牌，截至收盤，下跌66.3%。這三只債券都來(lái)自于中融新大。目前，中融新大發(fā)行的多只債券尚未被下調(diào)評(píng)級(jí)。

值得注意的是，永泰能源和中融新大存在一定關(guān)聯(lián)，它們是互保單位，同時(shí)共同出資成立中融金控（青島）集團(tuán)有限公司和山東物流集團(tuán)有限公司，除此以外，它們的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都為聯(lián)合評(píng)級(jí)。截至5月31日，共有8300只左右債券進(jìn)行了債項(xiàng)評(píng)級(jí)，其中，最高等級(jí)AAA級(jí)債券占比高達(dá)42.6%。

此前，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，國(guó)內(nèi)部分主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了搶奪市場(chǎng)份額手法比較激進(jìn)，因此評(píng)級(jí)結(jié)果存在虛高現(xiàn)象。

針對(duì)上述問題，記者給永泰能源發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿，對(duì)方未做任何回復(fù)，其董秘辦公室電話也一直處于無(wú)人接聽狀態(tài)。

尷尬的評(píng)級(jí)

7月6日，聯(lián)合評(píng)級(jí)將永泰能源主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)由A下調(diào)至CC，將“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”、“16永泰03”的信用等級(jí)由A下調(diào)至CC，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。而在7月5日，聯(lián)合評(píng)級(jí)剛將上述主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)由AA+下調(diào)至A。

兩個(gè)星期前，聯(lián)合評(píng)級(jí)在其發(fā)布的《永泰能源股份有限公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)》中，公司主體、債項(xiàng)評(píng)級(jí)全部為AA+。

評(píng)級(jí)下調(diào)的直接原因是，7月5日，上清所發(fā)布通知稱，7月5日是永泰能源的“17永泰能源CP004”的付息兌付日，但截至當(dāng)日，仍未收到永泰能源支付的付息兌付資金，無(wú)法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作。

但其實(shí)債券違約的線索早在幾個(gè)月前就有所顯現(xiàn)，4-5月份，“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”、“16永泰03”等四只債券的市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌。目前，這四只債券均處于停牌，最新收?qǐng)?bào)于72元、59元、61元、72.5元。

同樣，近期有三只債券盤中紛紛閃崩，分別為“18新大02”、“15魯焦01”、“15魯焦02”，它們的債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為最高級(jí)別AAA級(jí)，都來(lái)自于中融新大，而中融新大的主體評(píng)級(jí)也為AAA級(jí)。

7月11日，“18新大02”盤中發(fā)生大幅下挫，跌幅高達(dá)72%。之后，上交所決定暫停該債券交易一段時(shí)間，截至當(dāng)日收盤，跌幅為66.3%。

目前，上述三只債券的最新收盤價(jià)分別為33.7元、70.01元、63元。

根據(jù)聯(lián)合評(píng)級(jí)于4月27日發(fā)布的《中融新大集團(tuán)有限公司公開發(fā)行公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)》顯示，公司主體和發(fā)行的所有債券評(píng)級(jí)均為最高級(jí)別AAA級(jí)。

值得注意的是，永泰能源和中融新大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均為聯(lián)合評(píng)級(jí)。針對(duì)永泰能源近期債券違約問題，記者向聯(lián)合信用發(fā)送采訪函。

聯(lián)合評(píng)級(jí)回復(fù)記者，2018年7月5日，聯(lián)合評(píng)級(jí)自上午開始問詢永泰能源應(yīng)于當(dāng)日兌付“17永泰能源CP004”的進(jìn)展情況，但截至2018年7月5日16：00，永泰能源未能出具繳款憑證，15億資金尚未兌付。永泰能源表示還在與相關(guān)銀行溝通授信放款事宜，因此聯(lián)合評(píng)級(jí)決定將永泰能源主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“AA+”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”；并將相關(guān)債項(xiàng)的信用等級(jí)由“AA+”下調(diào)至“A”。當(dāng)日，聯(lián)合評(píng)級(jí)已將該公告發(fā)送給企業(yè)，并多次督促其掛網(wǎng)，永泰能源由于自身原因未按時(shí)掛網(wǎng)。同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)派出人員進(jìn)場(chǎng)了解情況，并于2018年7月5日晚抵達(dá)太原。

聯(lián)合評(píng)級(jí)進(jìn)一步表示，永泰能源銀行授信額度還有剩余，同時(shí)永泰能源也在積極推動(dòng)各項(xiàng)債券的發(fā)行工作用于償還債務(wù)。

一位業(yè)內(nèi)人士曾告訴記者，國(guó)內(nèi)部分主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了搶奪市場(chǎng)份額手法比較激進(jìn)，因此評(píng)級(jí)結(jié)果存在虛高現(xiàn)象。

AA+債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，AAA債券盤中閃崩，高評(píng)級(jí)債券違約似乎將成為常態(tài)。聯(lián)合評(píng)級(jí)向記者表示，永泰能源作為AA+企業(yè)違約，并不意味著這一類企業(yè)違約將成為常態(tài)，但是在國(guó)家整體去杠桿、金融收縮的背景下，對(duì)于這種高杠桿、短期債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力較大、對(duì)外部融資依賴度較高且債務(wù)兌付集中的企業(yè)，的確值得關(guān)注。

質(zhì)押埋禍？

7月8日，永泰能源實(shí)控人王廣西在北京召開的媒體發(fā)布會(huì)上表態(tài)，一定要把債務(wù)問題處理好。

解決方案包括出售部分資產(chǎn)，標(biāo)的為永泰能源控股股東永泰集團(tuán)旗下的5家醫(yī)院，并處置150億元資產(chǎn)；與金融機(jī)構(gòu)積極溝通；永泰集團(tuán)計(jì)劃發(fā)行以永泰能源、海德股份為標(biāo)的的可轉(zhuǎn)債，永泰能源擬實(shí)施240億元左右可轉(zhuǎn)債。

之后，華晨電力召開電話會(huì)議。華晨電力的董事長(zhǎng)田英首先介紹了永泰能源15億元債券違約的原因；當(dāng)被問及永泰能源是否會(huì)動(dòng)用華晨電力的資金或資產(chǎn)，華晨電力表示，資金受到三方監(jiān)管，不會(huì)用自己的資金來(lái)救母公司。

公開信息顯示，華晨電力的9起股權(quán)出質(zhì)中，有5起出現(xiàn)了永泰能源，分別出質(zhì)股權(quán)40000股、110000股、50000股、150000股、60600股，共計(jì)41.06萬(wàn)股。

另一方面，去年永泰能源審議通過(guò)的《關(guān)于公司全資子公司華晨電力股份公司對(duì)所屬子公司進(jìn)行增資的議案》和《關(guān)于公司全資子公司華晨電力股份公司對(duì)華元新能源有限公司進(jìn)行增資的議案》，對(duì)江蘇華晨電力增資47.4億元，對(duì)河南華晨電力增資47.4億元，對(duì)裕中能源增資29億元，對(duì)華元新能源增資9.8億元，共計(jì)133.6億元。目前，華晨電力的注冊(cè)資本為100億元，低于133.6億元。

對(duì)于上述諸多現(xiàn)象，財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮告訴記者，上市公司基本上處于無(wú)股不押的狀態(tài)，有超過(guò)95%的上市公司涉及到股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，本來(lái)屬于一種比較好的融資手段，但過(guò)度利用反而容易受到市場(chǎng)環(huán)境的沖擊影響。一般而言，質(zhì)押率需要逐漸回歸理性，而適度股權(quán)質(zhì)押利于發(fā)揮資金利用率，而股權(quán)質(zhì)押屬于雙刃劍影響，有利一面刺激資金利用率，不利一面可能會(huì)因市場(chǎng)環(huán)境不佳影響，觸發(fā)預(yù)警乃至平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，而過(guò)高的質(zhì)押率，往往更容易受到市場(chǎng)環(huán)境的沖擊影響，質(zhì)押率過(guò)高，一旦無(wú)力補(bǔ)充質(zhì)押或保證金，可能會(huì)導(dǎo)致大股東平倉(cāng)，乃至易主，但質(zhì)押方會(huì)不斷要求補(bǔ)充質(zhì)押與保證金，不斷提升質(zhì)押率，對(duì)質(zhì)押率過(guò)高大股東給予更多的約束限制。