馬娜娜

[提要] 人民幣匯率波動(dòng)影響著我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過(guò)對(duì)2010年1月1日至2017年12月29日人民幣對(duì)美元日匯率中間價(jià)建立ARCH族模型，通過(guò)比較GARCH、EGARCH、TGARCH，得出GARCH（1，1）對(duì)人民幣匯率波動(dòng)具有更好的解釋力，且得出人民幣收益率上一期的波動(dòng)性相對(duì)于外部沖擊對(duì)于人民幣匯率的影響更大。

關(guān)鍵詞：ARCH族;GARCH;TGARCH;EGARCH

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年5月2日

一、前言

據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)，2010～2016年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額連續(xù)增長(zhǎng)，從2.97萬(wàn)美元增長(zhǎng)至3.69萬(wàn)億美元，2017年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額同比增長(zhǎng)14.2%，突破4萬(wàn)億美元，成為世界第一貿(mào)易大國(guó)。匯率是國(guó)際貿(mào)易中重要的調(diào)節(jié)杠桿，在貿(mào)易中扮演著重要的角色，直接影響各國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。匯率危機(jī)也會(huì)進(jìn)一步反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的諸多問(wèn)題。研究人民幣匯率的波動(dòng)，運(yùn)用數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證的分析，對(duì)于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問(wèn)題，完善中國(guó)匯率制度至關(guān)重要。

二、實(shí)證分析

（一）ARCH族模型介紹。以往對(duì)于變量的模型設(shè)定重點(diǎn)多半在ARMA、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等，但這些模型不能對(duì)金融經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)方面的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行是恰當(dāng)?shù)姆治觥Ｒ虼薊ngle（1982）年正式提出ARCH模型，及后來(lái)陸續(xù)提出的GARCH、TGARCH、EGARCH可以更好地描述金融經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的特性：（1）高狹峰分布，金融財(cái)務(wù)的變數(shù)的峰態(tài)系數(shù)大于3，偏態(tài)系數(shù)不等于0，往往呈現(xiàn)出會(huì)有尖峰厚尾的特征;（2）波動(dòng)叢聚現(xiàn)象，即變量的變動(dòng)會(huì)有聚集在一起的現(xiàn)象，且現(xiàn)有金融資料往往是符合GARCH（1，1）模型的。

（二）數(shù)據(jù)選取及處理。本文采取直接標(biāo)價(jià)法，即單位外幣（美元）可以兌換人民幣的數(shù)量。本文選取2010年1月1日至2017年12月29日的美元對(duì)人民幣日匯率中間價(jià)共1，942個(gè)數(shù)據(jù)作為本文的研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局。用Pt表示t時(shí)期的美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)。本文采用Eviews 8.0版本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

其中，Pt是t時(shí)期的美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)，則人民幣匯率收益率趨勢(shì)如圖1所示?？梢钥闯觯喝嗣駧攀找媛适找媛蚀笾略?上下波動(dòng)，且呈現(xiàn)出波動(dòng)叢聚現(xiàn)象，即大波動(dòng)后面跟隨著大波動(dòng)，小波動(dòng)后面跟隨著小波動(dòng)。中間出現(xiàn)較大的波動(dòng)是因?yàn)?015年8月11日進(jìn)行的匯率制度改革，人民幣匯率由之前的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)為之后的人民幣匯率不再盯住美元，參考一籃子貨幣匯率變化。（圖1）

由圖2可以得出，人民幣匯率收益率的峰度系數(shù)為30.73862遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，因此人民幣匯率存在超高峰現(xiàn)象，偏態(tài)系數(shù)為1.953333大于0，說(shuō)明人民幣匯率為右偏分布。總之，人民幣匯率收益率序列的分布不呈現(xiàn)為正態(tài)分布，因此需利用ARCH族模型進(jìn)行擬合。（圖2）

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由表1可以看出：ADF的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為-39.69232，小于三個(gè)水平（1%，5%，10%）下的t統(tǒng)計(jì)值，因此拒絕原假設(shè)，處理后的收益率的時(shí)間序列是平穩(wěn)的。（表1）

2、自相關(guān)檢驗(yàn)。對(duì)人民幣匯率收益率yt做出自我相關(guān)和偏自我相關(guān)函數(shù)圖，如表2所示。（表2）

對(duì)表2的自我相關(guān)函數(shù)和偏自我相關(guān)函數(shù)進(jìn)行分析得出，可以對(duì)收益率建立一個(gè)落后1階的模型：

三、結(jié)論及建議

對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的研究得出：影響人民幣匯率波動(dòng)的因素不斷更新，因此也需要我國(guó)不斷完善匯率制度。推行人民幣匯率制度改革不會(huì)一蹴而就，也不能照搬他國(guó)做法，需要根據(jù)我國(guó)國(guó)情，從實(shí)際出發(fā)，建設(shè)有利于我國(guó)貿(mào)易發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率制度。

主要參考文獻(xiàn)：

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[3]吳瑜.人民幣匯率波動(dòng)特征實(shí)證研究：2005-2009[D].復(fù)旦大學(xué)，2009.