馮晨

【摘 要】名義利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率一直是經(jīng)濟(jì)研究中的熱點(diǎn)問題，費(fèi)雪效應(yīng)說明名義利率與通貨膨脹率之間存在均衡關(guān)系，為了檢驗(yàn)我國的名義利率與通貨膨脹率之間是否也存在費(fèi)雪效應(yīng)，本文選取了2002-2015年的月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)、建立回歸方程、參數(shù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)來進(jìn)行實(shí)證分析。檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國并不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】名義利率；通貨膨脹率；費(fèi)雪效應(yīng)

一、引言

利率和通貨膨脹率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的兩大重要經(jīng)濟(jì)變量，分析利率變化對(duì)預(yù)計(jì)通貨膨脹起到了巨大作用。在一定時(shí)期內(nèi)，利率是指利息同借貸資本總額的比率，是貨幣資金的價(jià)格，由貨幣資金的需求與供給的變化決定；物價(jià)指商品的價(jià)格，通常用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）表示，反映了和居民生活有關(guān)的商品以及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)情況。

在傳統(tǒng)理論中，利率與物價(jià)隨著貨幣供給量的增加而同向變動(dòng)，費(fèi)雪認(rèn)為利率與物價(jià)之間存在正相關(guān)的關(guān)系，名義利率可以分解為實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和。自費(fèi)雪效應(yīng)提出之后，各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在驗(yàn)證其科學(xué)性，并做了大量的實(shí)證研究，結(jié)果并不相同。中國具有與西方發(fā)達(dá)國家不同的經(jīng)濟(jì)增長模式，利率變動(dòng)由中央銀行控制，費(fèi)雪效應(yīng)是否存在于中國的短期名義利率與通貨膨脹率中需要更為深入的檢驗(yàn)。

二、相關(guān)綜述

1930年，費(fèi)雪提出費(fèi)雪效應(yīng)，即名義利率等于實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和，實(shí)際利率的變化不會(huì)使名義利率對(duì)預(yù)期通貨膨脹率有一個(gè)充分調(diào)整。針對(duì)該理論許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了驗(yàn)證，Mishkin基于美國1953-1990 年的月度數(shù)據(jù)，對(duì)通貨膨脹率和利率之間的共同趨勢進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明存在長期費(fèi)雪效應(yīng)，短期費(fèi)雪效應(yīng)并不存在。 Rose 基于美國1892-1970 年和 1901-1950 年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹是 I（0）過程，而利率是 I（1）過程。而Jaques（1995）用 1958-1991 年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率是 I（1）過程，而利率是 I（0）過程。對(duì)于各種矛盾結(jié)論，學(xué)者們提出了各種解釋，包括：Mundell（1963）和 Tobin（1965） 的“財(cái)富效應(yīng)”，Darby（1975）和 Feldstein（1976）的“稅收效應(yīng)”等。

國內(nèi)對(duì)于費(fèi)雪效應(yīng)的研究相對(duì)于國外來說較少，但我國的學(xué)者在利率與物價(jià)關(guān)系領(lǐng)域內(nèi)有很多重要研究，如劉康兵（2003）等利用我國1979-2000年一年期存款利率和零售物價(jià)指數(shù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在短期和長期的費(fèi)雪效應(yīng)。張麗（2011）結(jié)合我國1984-2009年的一年期存款利率和物價(jià)指數(shù)進(jìn)行利率與物價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究，得出了物價(jià)與利率之間存在正相關(guān)的關(guān)系。劉金全、陳文靜、王少平等發(fā)現(xiàn)名義利率與通貨膨脹率之間存在弱的費(fèi)雪效應(yīng)等。

三、實(shí)證分析

（一）模型的選取

在理性預(yù)期理論下，實(shí)際通脹水平與預(yù)期通脹之間的關(guān)系可以表示為：

（二）模型的建立

1.數(shù)據(jù)說明

以2002年至2015年的CPI數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算出的通貨膨脹率和來源于中國人民銀行統(tǒng)計(jì)的同期30天銀行間同業(yè)拆借利率作為實(shí)驗(yàn)的樣本數(shù)據(jù)。為了綜合考慮，選取的是加權(quán)平均月度利率，30天的利率作為短期利率的代表。

2.工具：Eviews8.0

3.模型假設(shè)：假設(shè)存在理性預(yù)期，實(shí)際利率是穩(wěn)定不變的。

4.模型的建立

（1）首先根據(jù)數(shù)據(jù)做出圖形直觀判斷是否具有時(shí)間趨勢，發(fā)現(xiàn)CPI與r均不存在時(shí)間趨勢，并且CPI有著穩(wěn)定的均衡水平。

（2）在建立回歸模型時(shí)，為了避免虛假回歸，分別對(duì)CPI月度數(shù)據(jù)以及名義利率月度數(shù)據(jù)r做單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)證明：通貨膨脹率序列是I（0）過程，名義利率序列r是I（1）過程。

5.建立模型。

經(jīng)過上述單位根檢驗(yàn)過程，建立回歸模型：

回歸結(jié)果如下：

回歸結(jié)果表明，短期利率與通貨膨脹率之間存在較弱的費(fèi)雪效應(yīng)即dr每變動(dòng)一個(gè)單位，通貨膨脹率會(huì)同方向變動(dòng)0.102839個(gè)單位。

（三）模型的診斷與檢驗(yàn)

1.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

基于平穩(wěn)的dr序列和 序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，認(rèn)為利率是引起通貨膨脹率的格蘭杰原因。

2.異方差檢驗(yàn)

從上述計(jì)量結(jié)果中可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量十分顯著，該模型中不存在異方差。

3.參數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（1）遞歸殘差檢驗(yàn)

由Recuesive Residuals檢驗(yàn)可以看出有個(gè)別數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，整體來說位于置信區(qū)間之內(nèi)，因此判斷參數(shù)不具有穩(wěn)定性，即我國不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

由CUSUM TEST和CUSUM OF SQUARES TEST 可以看出部分?jǐn)?shù)據(jù)超出了置信區(qū)間范圍，參數(shù)是不穩(wěn)定的，因而不存在費(fèi)雪效應(yīng)。

（四）模型的不足之處：

本模型只針對(duì)期限為1月的短期利率的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，未針對(duì)不同期限的利率進(jìn)行建模；基于理性預(yù)期的假設(shè)來檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)的存在性，而實(shí)際上，在不同的經(jīng)濟(jì)背景中，不同的經(jīng)濟(jì)主體所產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期是不相同的。

四、總結(jié)

回歸得出的結(jié)果與其他研究有不同之處，可能是由于數(shù)據(jù)的選擇出現(xiàn)問題，選取的2002-2015年的月度數(shù)據(jù)中由于出現(xiàn)次貸危機(jī)、金融危機(jī)等重大事件，導(dǎo)致中央銀行多次調(diào)息，數(shù)據(jù)不能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常時(shí)的情況。其次，數(shù)據(jù)的樣本容量結(jié)果有失偏頗。在上述模型檢驗(yàn)過程之中，參數(shù)不具有穩(wěn)定性，說明我國的名義利率與通貨膨脹率之間不存在費(fèi)雪效應(yīng)，即利率的調(diào)整不能對(duì)通貨膨脹或通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生調(diào)整效應(yīng)。

我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不存在顯著的“費(fèi)雪效應(yīng)”，可能導(dǎo)致貨幣政策作用難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，甚至導(dǎo)致擴(kuò)張性貨幣政策的弱效，進(jìn)而降低積極貨幣政策對(duì)于名義需求的刺激作用。因此，加強(qiáng)利率杠桿對(duì)于通貨膨脹率的反應(yīng)非常重要，這意味著在目前出現(xiàn)輕微通貨緊縮的時(shí)候，繼續(xù)降低名義利率仍然是穩(wěn)健性貨幣政策的重要選擇。我國現(xiàn)在正處在利率市場化的發(fā)展時(shí)期，雖然當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)基本面比較穩(wěn)定，但外部環(huán)境存在著很大的不確定性。我們應(yīng)當(dāng)將財(cái)政政策和貨幣政策相結(jié)合，在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展上發(fā)揮更大作用。

【參考文獻(xiàn)】

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