姜寶軍

2018年6月29日，銀保監(jiān)會發(fā)布《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（下稱“《辦法》”），給不良資產(chǎn)市場投下了一枚“重磅炸彈”，金融資產(chǎn)投資公司（下稱“AIC”）會給市場帶來怎樣的沖擊？金融資產(chǎn)管理公司（下稱“AMC”）又應如何應對？

AIC可用私募資管產(chǎn)品募資

商業(yè)銀行主導和準入開放給AIC帶來強大的資源獲取能力。一方面，AIC由境內商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起設立，背靠擁有債權資源的商業(yè)銀行作為股東，擁有取得債轉股債權資源的便利。另一方面，AIC控股權和股東資格放開，既不要求商業(yè)銀行控股、允許合格投資者投資入股，又對境外機構投資者實行“國民待遇”，在持股比例上不做限制，將大大調動民營企業(yè)和外資投資的積極性。

同時，AIC擁有較為靈活的債轉股及配套支持業(yè)務運作模式。相對于AMC以不良資產(chǎn)為主業(yè)的多元綜合金融服務，AIC專業(yè)從事債轉股及其相關的債權收購處置、投資及募資等業(yè)務。《辦法》結合債轉股業(yè)務運作的特殊需求，給AIC規(guī)定了較為靈活的業(yè)務運作模式：在收持資產(chǎn)范圍上，可以收購處置正常類貸款;在收購債權定價上，既可協(xié)商定價，也可由獨立第三方實施;在債權轉讓方式上，可以采取招標、拍賣等方式，也可協(xié)議轉讓;在轉股處置方式上，可以采用“先收債后轉股”方式，宜轉股則轉，不宜轉則處置;在業(yè)務拓展上，可以債轉股為目的投資企業(yè)股權，可從事與債轉股業(yè)務相關的財務顧問和咨詢業(yè)務。

此外，AIC還擁有高額注冊資本和多元融資渠道。從事債轉股業(yè)務，既耗資本又燒錢?！掇k法》規(guī)定AIC的注冊資本最低限額為100億元，與四大AMC（中國東方資產(chǎn)管理公司、中國信達資產(chǎn)管理公司、中國華融資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司）設立時資本金一致，遠高于地方AMC的10億元。《辦法》還拓寬了AIC的融資渠道，不僅可以發(fā)行金融債券、債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等，還可以運用私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品向合格投資者募資、允許銀行理財資金用于債轉股。

AIC雙目標沖突需解決

在擁有諸多優(yōu)勢的同時，AIC也存在隱憂。解決雙重目標沖突，就是需要重點關注的問題。AIC的使命是“推動提高債權轉股權效率，切實防范金融風險”，為此設定的考核評價目標是債轉股業(yè)務的開展情況及其效果。但作為市場主體，不可回避的問題是股東回報。債轉股業(yè)務回報周期長、不確定性大，如何協(xié)調短期股東回報與長期發(fā)展目標的沖突并符合監(jiān)管要求，是AIC需解決的首要矛盾。

AIC還面臨雙重公司治理困境。一方面，從AIC自身治理層面看，如果商業(yè)銀行控股或控制，應實施并表監(jiān)管，AIC將很難實現(xiàn)將風險與控股銀行完全隔離的要求;如果商業(yè)銀行主導但不控股，商業(yè)銀行將優(yōu)質債權資源轉入AIC的積極性就會減小，通過AIC推進債轉股業(yè)務的效果將大打折扣。另一方面，AIC作為債轉股企業(yè)的股東，依照公司法可以參與轉股企業(yè)的治理安排，但在現(xiàn)實中債轉股企業(yè)大多是中央企業(yè)或地方國有企業(yè)，AIC的股東權利很難得到真正的保障。

而且，長期激勵機制和人才缺乏將成為制約AIC發(fā)展的重要因素。債轉股業(yè)務不同于債權業(yè)務，需要匹配長期的激勵安排，這對AIC是一個挑戰(zhàn)。債轉股業(yè)務開展需要熟悉金融、財務、證券、法律等業(yè)務的復合型人才，如何快速招募培育這些人才，是AIC面臨的又一難題。銀行主導必然帶來AIC管理層和股東層強勢的信貸文化，債轉股業(yè)務的推進需要將信貸思維轉換為投行思維，這種思維模式轉換的跨度極大，也會影響AIC的發(fā)展。

資本監(jiān)管要求和資金成本也會影響AIC的發(fā)展規(guī)模?！掇k法》規(guī)定，AIC的資本充足率、杠桿率和財務杠桿率水平參照AMC資本管理相關規(guī)定執(zhí)行。按照目前的監(jiān)管規(guī)定匡算，100億元的資本全部用于債轉股業(yè)務，也僅能實現(xiàn)400億元債轉股股權。如果不改變目前債轉股業(yè)務風險權重計量的標準，在經(jīng)營目標考核壓力下，AIC可能將業(yè)務重點轉向“未能轉股的債權進行重組、轉讓和處置”，成為又一個AMC，甚至以不良資產(chǎn)通道業(yè)務為主的AMC。雖然AIC擁有多元化的融資方式，但市場化融資的成本相對較高。處于困境的擬債轉股對象，轉股后的分紅派息水平要在覆蓋融資成本的基礎上，給AIC帶來合理的投資回報。高增長高收益的企業(yè)，將成為AIC實施債轉股的重要目標。

不良資產(chǎn)市場規(guī)模將擴大

AIC的推動，將給不良資產(chǎn)市場帶來非常大的影響。

隨著《辦法》的出臺，預計在五大國有銀行之后，股份制銀行和規(guī)模較大的城市商業(yè)銀行將籌備設立AIC，將為不良資產(chǎn)市場注入新的活力。AIC作為落實降杠桿推進債轉股業(yè)務的實施機構，通過拓展債轉股及相關業(yè)務，將擴大不良資產(chǎn)市場的規(guī)模，更好地發(fā)揮不良資產(chǎn)市場化解金融風險的功能。

截至2017年9月，中國企業(yè)部門杠桿率為162.5%（新興經(jīng)濟體一般在40%～50%，發(fā)達經(jīng)濟體一般在50%～100%）;截至2018年5月末，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率為1.9%（比2017年小幅增長）。面對去杠桿、防范和化解金融風險的艱巨任務，不良資產(chǎn)市場的風險處置將形成一個巨大的市場。AIC作為推進降杠桿推進債轉股業(yè)務的實施機構，拓展債轉股及相關業(yè)務將擴大不良資產(chǎn)市場的規(guī)模，能更好地發(fā)揮不良資產(chǎn)市場在逆周期調節(jié)中的功能作用。

同時，AIC將成為不良資產(chǎn)市場富有吸引力的合作者和強有力的競爭者。AIC設立股權放開的政策，為投資不良資產(chǎn)市場提供了良好的機會。AIC債轉股業(yè)務的拓展，為債權銀行、債務人、地方政府、AMC、中介機構提供了更多的合作機會。AIC依靠其在獲取不良資產(chǎn)資源方面享有的獨特優(yōu)勢，作為債轉股市場的主渠道，將成為不良資產(chǎn)市場強有力的競爭者。

AMC如何面對AIC的競爭？

面對AIC的到來，AMC應該充分發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢，與AIC合作，共同擔負化解金融風險的使命。

經(jīng)過近20年的發(fā)展，AMC擁有盡職調查、估值定價、處置方案設計、資產(chǎn)營銷等專業(yè)技術，有經(jīng)驗豐富的人才隊伍，具有專業(yè)優(yōu)勢;構建了綜合金融服務架構，擁有銀行、證券、保險、信托、基金等金融牌照，有豐富完善的金融功能，具有功能優(yōu)勢。面對來自AIC的競爭，AMC必須保持并發(fā)揚專業(yè)優(yōu)勢和功能優(yōu)勢，推進與AIC的合作。AMC可投資AIC，成為戰(zhàn)略投資者，也可以與AIC建立戰(zhàn)略合作關系，將自身的專業(yè)優(yōu)勢和功能優(yōu)勢與AIC的資源優(yōu)勢結合起來，在合作中共同拓展債轉股及相關業(yè)務。

此外，AMC應重新確立市場定位，培育并不斷優(yōu)化核心能力。目前AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務局限于金融不良資產(chǎn)和以應收賬款為基礎的非金融不良資產(chǎn)。面對新的市場變化和競爭格局，AMC需要根據(jù)自身的資源和能力，明確進軍的重點領域和細分市場，并集中力量深耕，才能繼續(xù)成為不良資產(chǎn)市場的領導者和開拓者。AMC必須重塑其核心能力，借助搜索技術和信息平臺優(yōu)化盡職調查技術，通過人工智能和大數(shù)據(jù)優(yōu)化定價技術，不斷總結并創(chuàng)新并購重組技術，鞏固其在傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)及非金融不良市場的競爭優(yōu)勢，才能在債轉股市場爭得一席之地。