路漫漫

最近，上市公司的回購創(chuàng)下歷史新高，口號(hào)喊得非常動(dòng)人：結(jié)合公司經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況以及未來的發(fā)展前景，為維護(hù)廣大投資者的利益，增強(qiáng)投資者對(duì)公司發(fā)展的信心和價(jià)值認(rèn)可……據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至今，有近350家上市合計(jì)動(dòng)用約150億元進(jìn)行回購，回購家數(shù)及金額創(chuàng)下歷史新高。

似曾相識(shí)的一幕曾經(jīng)出現(xiàn)過。2017年年底，也是眾多上市公司的大股東齊齊采用了兜底式增持這一招。當(dāng)時(shí)的效果并不理想，首先是股價(jià)影響不大，除了率先吃螃蟹的幾家公司的股價(jià)漲幅三四成外，其他的表現(xiàn)一般；第二是員工不給力，多數(shù)依然選擇觀望，加深外界對(duì)上市公司投資價(jià)值的擔(dān)憂；三是監(jiān)管部門頻頻問話，導(dǎo)致上市公司及大股東疲于應(yīng)付。

這一次，擬回購的公司背后，不少公司的大股東所持股權(quán)質(zhì)押率相當(dāng)高，五成以上的很常見，七八成以上的也不罕見。

隆鑫通用只為股價(jià)？

7月18日，隆鑫通用（603766.SH）發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購股份的報(bào)告書》稱，本次回購資金總額不低于2億元（含）、不超過3億元（含），資金來源為公司自有資金。本次回購股份的價(jià)格不超過8.5元/股。

而7月17日，隆鑫通用收盤價(jià)只有5.30元。隆鑫通用于2012年8月上市，上市后營業(yè)收入及凈利潤穩(wěn)定增長。營業(yè)收入從2012年的45.75億元增長至2017年的105.7億元，凈利潤則從2.88億元增長至9.65億元，扣非凈利潤從4.42億元增長至8.09億元。不過隆鑫通用預(yù)計(jì)2018年上半年?duì)I業(yè)收入增長8.27%，凈利潤下降16.57%，以此計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率超過13倍，如果以8.5元頂格價(jià)格回購，那么動(dòng)態(tài)市盈率接近20倍了。

7月19日的公告顯示，公司回購股份174.85萬股，占公司總股本的比例為0.083%，成交的最高價(jià)為5.44元/股，成交的最低價(jià)為5.35元/股，支付的資金總金額為947.13萬元。

2018年以來，控股股東隆鑫控股一共進(jìn)行了六次股份補(bǔ)充質(zhì)押。隆鑫控股共持有公司10.46億股股份（均為無限售流通股），占公司總股本的49.48%，其中累計(jì)質(zhì)押的股份數(shù)為10.12億股，占公司總股本的47.88%，占其所持有公司股份的96.76%。

18日，隆鑫通用股價(jià)最大漲幅不到4個(gè)百分點(diǎn)，收盤上漲了2.08%。這天大盤指數(shù)均下跌，可見回購利好對(duì)刺激股價(jià)作用還是有的。不知道隆鑫通用這招是否可以刺激股價(jià)上漲從而實(shí)現(xiàn)圍魏救趙。而如果股價(jià)再繼續(xù)下跌，控股股東是否會(huì)觸及質(zhì)押平倉線從而爆倉？

內(nèi)憂外患的印記傳媒

印記傳媒（002143.SZ）2018年6月30日披露《關(guān)于股東股份質(zhì)押的公告》顯示，截至公告披露日，控股股東肖文革持有公司股份數(shù)量7.79億股，占公司總股本的44.04%。其所持有公司股份累計(jì)被全部質(zhì)押。

同一天，四股東安信信托持有公司股份數(shù)量1.07億股質(zhì)押給中國信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司，占公司總股本的6.03%，安信信托所持有的公司股份累計(jì)被質(zhì)押占比100%。此前，肖文革與其一致行動(dòng)人北京印紀(jì)華城投資中心（有限合伙）（下稱“印紀(jì)華城”）部分質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人的公司股票在質(zhì)押到期前觸及平倉線。肖文革以12.75元/股將1.07億股（占公司總股本的6.03%）股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給安信信托，套現(xiàn)13.61億元。隨后，肖文革及印紀(jì)華城又將8142萬股（占公司總股本的4.60%）、707.91萬股（占公司總股本的0.40%）以11.80元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給于曉非，分別套現(xiàn)9.61億元、8353.37萬元。

此外，肖文革控制的三股東印紀(jì)時(shí)代（天津）企業(yè)管理有限公司持有公司股份1.86億股，占公司總股本的10.50%，其所持有公司股份累計(jì)被質(zhì)押1.79億股，占其所持公司股份的96.23%，占公司總股本的10.10%。

第二大股東印紀(jì)華城及原第五股東張彬也全部質(zhì)押所持股份。

也就是說，前五大股東持股近80%，三大股東全部質(zhì)押，另兩個(gè)股東質(zhì)押率接近100%。

印記傳媒的前五大股東有這么缺錢嗎？質(zhì)押股份對(duì)應(yīng)市值高達(dá)上百億，即使以4、5折的質(zhì)押率計(jì)算，質(zhì)押套現(xiàn)的金額也非常龐大。

而大股東資金緊張，上市公司不能坐視不理。7月6日，印紀(jì)傳媒發(fā)布公告稱，為滿足辦公需要，印紀(jì)傳媒通過現(xiàn)金收購方式購買肖文革名下的房屋作為公司辦公場(chǎng)所，本次交易的房屋建筑面積共計(jì)1112.25平方米，交易標(biāo)的評(píng)估價(jià)值合計(jì)6600萬元——無疑是雪中送炭。

不過印記傳媒的股價(jià)不給力，7月9日終止重大重組復(fù)牌以來已經(jīng)連續(xù)7個(gè)跌停，加上停牌前一個(gè)跌停，共計(jì)8個(gè)跌停。股價(jià)下跌了近六成，比起最高價(jià)已經(jīng)跌去八成。2015年12月4日，印紀(jì)傳媒市值達(dá)到巔峰，高達(dá)494億元，如今不足百億。

重大重組終止、大股東持股全部被質(zhì)押、股價(jià)暴跌，然而印記傳媒麻煩事還接踵而來。這兩年，監(jiān)管部門提倡的價(jià)值投資在資本市場(chǎng)取得一定成效，印記傳媒也希望維護(hù)好自己的績(jī)優(yōu)股形象。雖然營業(yè)收入波動(dòng)較大，2014年至2017年，營業(yè)收入分別為24.6億元、18.8億元、25.1億元、21.9億元，但凈利潤卻是穩(wěn)步增長，分別為4.36億元、5.74億元、7.31億元、7.69億元。

進(jìn)入2018年，印記傳媒萎靡不振，營業(yè)收入不增長，凈利潤也僅僅增長了不到6個(gè)百分點(diǎn)。為了業(yè)績(jī)好看，公司亮出應(yīng)收款項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更的招術(shù)，一舉可以增加億元利潤。

不過這一如意算盤被深交所問詢函打斷了，公司回復(fù)稱，隨著近年來業(yè)務(wù)的不斷增長，應(yīng)收賬款的金額也呈逐年上漲的趨勢(shì)，但是公司的主要客戶為大型知名企業(yè)，信譽(yù)狀況良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)幾率較低。而且與同行業(yè)公司相比，公司之前的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例過高，為了匹配公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模及業(yè)務(wù)特性，真實(shí)反映公司經(jīng)營業(yè)績(jī)和價(jià)值，所以公司實(shí)施了此次會(huì)計(jì)估計(jì)變更。但是，就2018年上半年對(duì)2017年應(yīng)收賬款的回收情況來看，應(yīng)收賬款回款進(jìn)度較為緩慢，回收情況不理想。該次會(huì)計(jì)估計(jì)變更后，應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)防范有一定程度的削弱，應(yīng)對(duì)日后壞賬風(fēng)險(xiǎn)的余地不大，過于樂觀可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性不利影響。所以，到了最后，公司還是維持原會(huì)計(jì)估計(jì)對(duì)應(yīng)收賬款壞賬的計(jì)提比例。

公司又發(fā)布了2018年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告修正，并表示，公司業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，造成公司經(jīng)營業(yè)績(jī)下降，與業(yè)績(jī)預(yù)告產(chǎn)生差異。

伴隨公司業(yè)績(jī)變動(dòng)的是人事變動(dòng)。2016年4月19日，財(cái)務(wù)總監(jiān)主動(dòng)離職。同年10月14日、12月9日，兩位獨(dú)立董事主動(dòng)離職。2017年3月10日，兩位獨(dú)立董事同時(shí)主動(dòng)離職，同年4月12日，董秘也主動(dòng)離職。

上述高管離職后，董事長兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘。盡管公司公告稱，將盡快按照法定程序聘任新的財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書，但至今未果。看來，董事長精力過人。

珈偉股份力挺大股東

珈偉股份（300317.SZ）預(yù)計(jì)2018年上半年盈利1000萬元-4000萬元，比上年同期下降95.57%-82.27%。

業(yè)績(jī)墜入寒冬，但依然阻擋不了拯救大股東那顆火熱的心。

2018年7月3日，珈偉股份披露重組公告，全資子公司江蘇華源新能源科技有限公司（下稱“華源新能源”）擬以現(xiàn)金90144萬元收購振發(fā)新能集團(tuán)有限公司（下稱“振發(fā)新能”）持有的庫倫旗振發(fā)能源有限公司100%的股權(quán)、中寧縣振發(fā)光伏電力有限公司100%的股權(quán)、和靜振和新能源科技有限公司100%的股權(quán)以及振發(fā)能源集團(tuán)有限公司（下稱“振發(fā)能源”）持有的五家渠振發(fā)新能源科技有限公司100%的股權(quán)、霍城縣圖顥新能源科技開發(fā)有限公司100%的股權(quán)、岳普湖縣振發(fā)新能源科技有限公司100%的股權(quán)、金昌振新西坡光伏發(fā)電有限公司100%的股權(quán)，電站合計(jì)總?cè)萘?15兆瓦。

本次交易的交易對(duì)方為振發(fā)新能、振發(fā)能源。其中振發(fā)能源為公司最大單一股東，持股比例為26.51%，振發(fā)新能為振發(fā)能源的全資子公司。從2015年9月開始，振發(fā)能源所持股份陸續(xù)被凍結(jié)，至今已經(jīng)全部被輪候凍結(jié)。

庫倫旗振發(fā)能源有限公司100%股權(quán)被質(zhì)押，其機(jī)器設(shè)備已經(jīng)抵押、應(yīng)收賬款（電費(fèi)收費(fèi)權(quán)）也已經(jīng)質(zhì)押。2016年、2017年，營業(yè)收入分別為611萬元、3022萬元，凈利潤分別為302萬元、1053萬元。該公司凈資產(chǎn)1.03億元，且資產(chǎn)大部分被質(zhì)押、抵押，并且行業(yè)進(jìn)入冬天，這樣一來，預(yù)估值1.16億元顯得非常大方。

中寧縣振發(fā)光伏電力有限公司情況與庫倫旗振發(fā)能源有限公司一樣，且2016年、2017年，凈利潤分別為-431萬元、-125萬元。公司凈資產(chǎn)7633萬元，預(yù)估值為6730.25萬元。

和靜振和新能源科技有限公司增加了賬戶及賬戶內(nèi)的款項(xiàng)質(zhì)押托管及劃撥國有土地使用權(quán)抵押。2016年、2017年，凈利潤分別為-55萬元、124萬元。公司凈資產(chǎn)5635萬元，預(yù)估值為8927.88萬元。

其他收購標(biāo)的如五家渠振發(fā)新能源科技有限公司、霍城縣圖顥新能源科技開發(fā)有限公司、岳普湖縣振發(fā)新能源科技有限公司、金昌振新西坡光伏發(fā)電有限公司質(zhì)押抵押情況與前兩家如同一轍。且這幾家公司2016年、2017年凈利潤或虧損，或微有盈利，預(yù)估值均高出凈資產(chǎn)。

珈偉股份貨幣資金不足7億元，加上部分受限資金，需要籌集資金才能完成該筆交易。之前，公司已經(jīng)做了一些準(zhǔn)備。6月27日發(fā)布公告，華源新能源近日與東方日升（寧波）電力開發(fā)有限公司（下稱“東方日升”）簽署協(xié)議，華源新能源擬向東方日升轉(zhuǎn)讓其持有的高郵振興新能源科技有限公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)總價(jià)不低于10.38億元。

而東方日升（300118.SZ）披露的《關(guān)于變更部分募集資金投資項(xiàng)目的補(bǔ)充公告》稱，公司子公司東方日升擬向華源新能源收購其持有的高郵振興新能源科技有限公司100%股權(quán)，公司擬使用募集資金8.12億元。

東方日升披露的交易金額比珈偉股份少了2億多元。高郵振興新能源科技有限公司2017年年末負(fù)債總額為7.06億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格減去負(fù)債總額，珈偉股份實(shí)際上只得到1.06億元，而高郵振興新能源科技有限公司2017年年末的凈資產(chǎn)為2.70億元。轉(zhuǎn)讓實(shí)際所得不到凈資產(chǎn)的40%。

而珈偉股份擬收購的標(biāo)的公司卻普遍高出凈資產(chǎn)，甚至高出凈資產(chǎn)不少。是高郵振興新能源科技有限公司遭到賤賣，還是珈偉股份收購標(biāo)的的價(jià)格太過大方？

龍宇燃油回購難護(hù)股東減持

2018年1月2日，龍宇燃油（603003.SH）拋出回購方案，表示基于對(duì)公司構(gòu)筑“雙核驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)投并舉”戰(zhàn)略規(guī)劃的信心，以及面臨目前股票市場(chǎng)行情的非理性波動(dòng)，公司股價(jià)在本次波動(dòng)中非理性下跌，與公司實(shí)際價(jià)值相背離。擬以自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購部分社會(huì)公眾股份。在回購資金總額不低于5000萬元，不超過6億元；回購股份價(jià)格不超過12元/股的條件下，預(yù)計(jì)回購股份不超過5000萬股，占公司目前已發(fā)行總股本比例不超過11.33%。

截至7月11日，已回購股份合計(jì)1393.47萬股，占公司目前總股本的3.16%，成交均價(jià)為10.81元/股，支付的總金額為1.51億元（不含印花稅、傭金等交易費(fèi)用）。

雖然龍宇燃油用真金白銀進(jìn)行回購，但依然難以阻擋股價(jià)大跌。目前公司的股價(jià)徘徊在8元，比回購方案公告時(shí)下跌了近四成。而龍宇燃油股價(jià)大跌原因之一，除了資本市場(chǎng)整體下跌，還有另一個(gè)主要原因就是部分股東們都一窩蜂似的減持套現(xiàn)。

2016年9月，龍宇燃油以14.66元/股實(shí)施定向增發(fā)，募集資金35.05億元。12個(gè)月過后，參與定增的一批基金搶著減持套現(xiàn)，畢竟業(yè)績(jī)并不出色的龍宇燃油不是久留之地。

龍宇燃油2012年上市，2013年虧損5193萬元，2014年盈利1040萬元，2015年虧損1.60億元，2016年靠著35.05億元的募集資金帶來高達(dá)2481.14萬元的利息收入得以盈利2737萬元，2017年利息收入飆升至8513.04萬元才得以盈利5903.06萬元。

發(fā)布回購方案時(shí)，龍宇燃油彼時(shí)的市盈率高達(dá)上百倍。股價(jià)很顯然高估太多，而龍宇燃油在回購公告中居然聲稱：“股價(jià)在本次波動(dòng)中非理性下跌，與公司實(shí)際價(jià)值相背離?！?/p>

當(dāng)然，總需要為回購找個(gè)漂亮的理由。為了“感謝”實(shí)施定增時(shí)參與的各家基金，龍宇燃油拋出回購方案，試圖刺激股價(jià)，讓基金們輕松減持套現(xiàn)。目前龍宇燃油總市值只有35億元，與上次募集資金總額相當(dāng)，低于40.66億元的凈資產(chǎn)。

同樣地，龍宇燃油的大股東股權(quán)質(zhì)押比例也相當(dāng)之高。

7月5日的相關(guān)公告顯示，截至公告日，龍宇控股持有公司無限售流通股份1.17億股，占公司總股本的26.56%。龍宇控股持有公司股份的被質(zhì)押數(shù)為9015萬股，占其持有公司股份總數(shù)的比例為76.96%。就在不久前的6 月20日公告顯示，截至公告日，龍宇控股共質(zhì)押股份1.168億股，占其持有公司股份的99.72%。如若不是最近解除部分質(zhì)押，龍宇控股所持股權(quán)幾乎均被質(zhì)押。