張興軍

以補(bǔ)貼獲得用戶、以低價(jià)制造營收和以數(shù)據(jù)推升估值是當(dāng)下新興創(chuàng)業(yè)者的一貫邏輯。可一旦資本退潮，獨(dú)角獸們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)用戶流失與虎視眈眈的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)者？

近期，本土的獨(dú)角獸企業(yè)紛紛選擇上市。動(dòng)輒幾十億數(shù)百億美元的估值，讓人們重新審視這些新經(jīng)濟(jì)與新商業(yè)的代表：緣何如此扎堆上市、估值是否合理、未來前景如何，均成為媒體與分析人士拷問的焦點(diǎn)。歸根結(jié)底，人們對(duì)獨(dú)角獸們的前景還是充滿了擔(dān)憂。

IPO的一個(gè)最直接目的便是融資，此前或多或少地宣稱過不急于上市的公司如此緊鑼密鼓、火急火燎地進(jìn)行招股，背后原因顯然是多方面的。但這些企業(yè)的前景如何，則需要通過厘清幾組變量，抑或稱之為“X因素”來予以審視。

首先，是活躍用戶與忠實(shí)用戶的差別。查看各家的招股書，會(huì)發(fā)現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)都是強(qiáng)調(diào)的重中之重。日活、月活等用戶數(shù)據(jù)，可以說是獨(dú)角獸們估值高企的最為直接的原因，但龐大的用戶群是商業(yè)模式價(jià)值的充分條件嗎？

在中國這一擁有世界最大互聯(lián)網(wǎng)用戶群體的國家，不計(jì)成本的推廣方式是最易獲客的。以滴滴為例，截至2017年年底就已經(jīng)在400多個(gè)城市擁有4.5億用戶，與之對(duì)應(yīng)的則是600億美元的估值。眾所周知，出行市場(chǎng)仍屬于服務(wù)有待升級(jí)且將長期處于供不應(yīng)求的賣方市場(chǎng)。其現(xiàn)金奶牛是司機(jī)端，但在當(dāng)下的監(jiān)管背景下，如果嚴(yán)格以北上廣深等城市的具體網(wǎng)約車規(guī)定執(zhí)行，去除無當(dāng)?shù)貞艨诘能囍?、不符合?guī)定的車型，以及數(shù)量不菲的異地牌照，滴滴的營收勢(shì)必將大打折扣。

活躍用戶與忠實(shí)用戶之間始終隔著一道墻。補(bǔ)貼在，用戶就在墻內(nèi)，補(bǔ)貼無，用戶就在墻外。

其次，要看市場(chǎng)占有率及是否有潛在的實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都諱言“壟斷”，但毫無疑問，只有具備了壟斷性和排他性的服務(wù)能力才能夠在市場(chǎng)上獲得支撐其未來的高估值。以美團(tuán)為例，這家在O2O市場(chǎng)無出其右的公司，估值也已經(jīng)達(dá)到600億美元。但放眼市場(chǎng)，美團(tuán)的市場(chǎng)地位并不穩(wěn)固。

美團(tuán)未來的最大變量就是阿里巴巴。在外賣市場(chǎng)，有餓了么與其分庭抗禮，而阿里的口碑則對(duì)標(biāo)著老點(diǎn)評(píng)的業(yè)務(wù)。美團(tuán)介入的打車業(yè)務(wù)則面臨著滴滴出行的迅猛反撲，而監(jiān)管問題同樣是美團(tuán)邁不過去的一個(gè)門檻。

實(shí)際上，不止滴滴出行和美團(tuán)，包括拼多多、優(yōu)信二手車等已經(jīng)上市或正準(zhǔn)備上市的獨(dú)角獸，都面臨著同樣的問題。要看這些公司究竟是否能夠撐起估值，還要看其能夠持續(xù)增長，以及實(shí)現(xiàn)其野蠻生長時(shí)無法實(shí)現(xiàn)的持續(xù)盈利。