電子貨幣具有創(chuàng)造貨幣的能力嗎？

劉秀光

摘 要：如果電子貨幣具有創(chuàng)造貨幣的能力，那么經(jīng)濟(jì)體系中的貨幣總量和經(jīng)濟(jì)主體持有的金融資產(chǎn)都將有所增加。但事實(shí)上，電子貨幣既不在中央銀行的“貨幣統(tǒng)計(jì)概覽”中，也不是銀行資產(chǎn)負(fù)債表上金融資產(chǎn)的組成部分，公眾的金融資產(chǎn)也沒(méi)有因?yàn)槭褂秒娮迂泿沤灰锥兴黾印Ｍ瑫r(shí)，電子貨幣交易并不會(huì)影響中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)體系中的貨幣供給量，也不會(huì)降低貨幣政策的有效性。之所以認(rèn)為電子貨幣具有創(chuàng)造貨幣的能力，是因?yàn)閷?duì)電子貨幣的本質(zhì)和職能的認(rèn)識(shí)存在偏差。實(shí)際上電子貨幣并不是脫離貨幣的外生，而是依附于貨幣的存在，因此，電子貨幣并不具有創(chuàng)造貨幣的能力。只是電子貨幣交易掩蓋了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的許多風(fēng)險(xiǎn)，由此增加了金融監(jiān)管的難度。

關(guān) 鍵 詞：電子貨幣;貨幣創(chuàng)造;基礎(chǔ)貨幣;貨幣替代

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-2517（2018）03-0016-08

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2018.03.002

Abstract： If electronic currency has the ability to create money，the total currency amount in the economic system and financial assets held by economic entities will increase. In fact，electronic currency is neither in the “monetary statistics overview” of the central bank nor is component of the financial assets on the banks balance sheet. The public financial assets have not increased because of the use of electronic currency trading. At the same time， electronic currency trading will not affect the money supply that central bank regulated in the economic system， nor will it reduce the effectiveness of monetary policy. The reason why electronic currency has the ability to create money is that there is a deviation in the understanding of the essence and functions of electronic currency. Electronic currency does not have the ability to create money， and the key is to understand that electronic money is not exogenous from money， but depends on the existence of money. The transaction of electronic currency could cover many risks in economic activity， therefore financial supervision is becoming more difficult.

Key words： electronic currency;creation of money;basic currency;currency substitution

一、引言

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣是如何投入經(jīng)濟(jì)的，或者是怎樣被創(chuàng)造，又是怎樣消失的，這就是“外生”與“內(nèi)生”貨幣的爭(zhēng)論。貨幣數(shù)量是應(yīng)該由中央銀行外生地決定且保持不變， 還是應(yīng)該被視作一個(gè)內(nèi)生變量并隨著金融機(jī)構(gòu)信用的擴(kuò)張或收縮而改變其數(shù)量？ 關(guān)于這些問(wèn)題的爭(zhēng)論至今仍然沒(méi)有停止[1]。電子貨幣自問(wèn)世以來(lái)就有不少謎團(tuán)或爭(zhēng)論，其中包括電子貨幣是“外生”的還是“內(nèi)生”的。如果電子貨幣是“內(nèi)生”的，它就能夠像貨幣那樣通過(guò)貨幣乘數(shù)來(lái)創(chuàng)造貨幣， 進(jìn)而增加經(jīng)濟(jì)體系中的貨幣總量。

電子貨幣是消費(fèi)者所擁有的儲(chǔ)存有資金或貨幣價(jià)值的儲(chǔ)值型或預(yù)付型產(chǎn)品， 包括預(yù)付卡和可以通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)的預(yù)付軟件產(chǎn)品（國(guó)際清算銀行）; 電子貨幣是通過(guò)電子設(shè)備進(jìn)行存儲(chǔ)，收到資金后開(kāi)始發(fā)行， 以及被發(fā)行人以外的人當(dāng)作一種支付手段（歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)）;電子貨幣是在互聯(lián)網(wǎng)上或通過(guò)其他電子通信方式進(jìn)行支付的手段（《英漢證券投資詞典》）。

上述不同的定義有其共同點(diǎn)： 電子貨幣是將一定數(shù)額的貨幣以電子數(shù)據(jù)的形式存儲(chǔ)， 需要交易時(shí)以電子數(shù)據(jù)的形式完成支付。并且，交易雙方的結(jié)算最終由金融機(jī)構(gòu)來(lái)完成。 由于貨幣的交易媒介職能和記賬單位職能在許多情況下可以分離，照此邏輯推論，貨幣的交易媒介（或支付手段，下同）職能也可以由電子貨幣來(lái)承擔(dān)。由于貨幣和電子貨幣都是作為交易媒介， 也是便利交換的潤(rùn)滑劑，只不過(guò)電子貨幣沒(méi)有貨幣那樣的物理形態(tài)。電子貨幣與貨幣在“形式上”的共同點(diǎn)是可以衡量商品的價(jià)格和資金的積累。

電子貨幣作為交易媒介具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠容易而迅速地兌換現(xiàn)金等特點(diǎn)非常顯著。不過(guò)， 使用電子貨幣所獲得的效用只是交易的便利性，而不是貨幣的交易媒介、記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)藏等職能的所有效用;貨幣是政府強(qiáng)制支付的，公共債務(wù)和私人債務(wù)都必須接受它作為償付手段。而電子貨幣并不需要像貨幣那樣強(qiáng)制支付， 也就是說(shuō)， 買賣雙方并不一定要求對(duì)方使用電子貨幣進(jìn)行交易;迄今為止，電子貨幣既不是中央銀行“貨幣統(tǒng)計(jì)概覽”中貨幣總量的組成部分，也不是銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的金融資產(chǎn)，如準(zhǔn)備金、股票和債券等， 公眾也沒(méi)有因?yàn)殡娮迂泿沤灰资蛊浣鹑谫Y產(chǎn)有所增加。

本文針對(duì)近年來(lái)理論界關(guān)于電子貨幣具有創(chuàng)造貨幣的能力以及由此影響宏觀調(diào)控等的觀點(diǎn)提出質(zhì)疑，旨在理清相關(guān)的理論與實(shí)踐問(wèn)題。

二、電子貨幣是否具有貨幣創(chuàng)造能力

理論界持有電子貨幣能夠創(chuàng)造貨幣的觀點(diǎn)不在少數(shù)。例如，劉達(dá)（2017）[2]、楊弋帆（2014）[3]、周光友（2007，2009，2010，2011）[4-7]、王亮等（2013）[8]、印文等（2016）[9]。雖然他們的結(jié)論不盡相同，但都引用了已有的電子貨幣和第三方支付的定義，他們主要的研究方法也都采用了數(shù)理分析方法。

印文等（2016）使用1995—2015年的數(shù)據(jù)，測(cè)算中國(guó)電子貨幣替代通貨的貨幣供給創(chuàng)造規(guī)模，得出了電子貨幣對(duì)通貨替代具有貨幣供給創(chuàng)造效應(yīng)的結(jié)論， 這種效應(yīng)不僅擴(kuò)大了中央銀行監(jiān)控下的貨幣供給， 而且擴(kuò)大了中央銀行監(jiān)控外的貨幣供給[9]。周光友（2010）將電子貨幣引入貨幣供給創(chuàng)造的理論分析框架， 對(duì)電子貨幣影響貨幣供給創(chuàng)造能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 認(rèn)為電子貨幣能夠放大貨幣乘數(shù)， 并且中央銀行難以利用存款準(zhǔn)備金來(lái)影響貨幣乘數(shù)， 進(jìn)而影響商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力， 也提高了中央銀行對(duì)貨幣供給的控制難度[6]。楊弋帆（2014）將電子貨幣納入貨幣供給的范疇， 分析貨幣不同的發(fā)行方式對(duì)貨幣供給和貨幣乘數(shù)的影響。 認(rèn)為電子貨幣能夠通過(guò)貨幣創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供給， 第三方支付機(jī)構(gòu)在放大貨幣乘數(shù)方面的作用最為明顯[3]。

如果持有電子貨幣具有貨幣創(chuàng)造能力的觀點(diǎn)得以成立， 就必須承認(rèn)電子貨幣的貨幣創(chuàng)造原理與貨幣創(chuàng)造的原理是一致的。實(shí)際上，從現(xiàn)有資料反映出的結(jié)果來(lái)看， 他們也是遵循著貨幣創(chuàng)造的原理研究電子貨幣的貨幣創(chuàng)造問(wèn)題的。同時(shí)，分析電子貨幣創(chuàng)造貨幣， 多數(shù)是從電子貨幣對(duì)貨幣替代的作用、 電子貨幣對(duì)貨幣流通速度和通貨膨脹的影響等幾個(gè)方面來(lái)證明的。有鑒于此，本文對(duì)電子貨幣具有創(chuàng)造貨幣能力的質(zhì)疑也由此展開(kāi)。

（一）貨幣供給創(chuàng)造的一般原理

貨幣創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)是貨幣供給問(wèn)題， 而貨幣的供給過(guò)程大致是，中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，整個(gè)銀行體系之間的相互作用， 并且經(jīng)過(guò)一系列傳導(dǎo)過(guò)程，最終決定貨幣存量或者貨幣供給創(chuàng)造。具體地說(shuō)，中央銀行決定銀行體系的準(zhǔn)備金數(shù)量，整個(gè)銀行體系將這些準(zhǔn)備金當(dāng)作一種投入品，并將其轉(zhuǎn)變成更大數(shù)量的銀行貨幣。由此可見(jiàn)，貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的“輸入因素”僅由中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表決定，而貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的“輸出因素”則需要由整個(gè)銀行體系的綜合資產(chǎn)負(fù)債表決定[10]。其中，“輸入因素”是基礎(chǔ)貨幣，“輸出因素”是貨幣存量。因此，貨幣乘數(shù)（K）顯示的是貨幣存量（M）與基礎(chǔ)貨幣（B）的關(guān)系或者比率。簡(jiǎn)單貨幣乘數(shù)為：

K=M/B

在貨幣創(chuàng)造過(guò)程中， 基礎(chǔ)貨幣是貨幣存量倍數(shù)擴(kuò)張與收縮的基礎(chǔ)，因此：

M=B×K

中央銀行能夠壟斷貨幣（紙幣和硬幣）的發(fā)行，而這些貨幣就是銀行體系貨幣創(chuàng)造所依賴的基礎(chǔ)貨幣。國(guó)際貨幣基金組織（2000年）將基礎(chǔ)貨幣定義為：銀行持有的貨幣（庫(kù)存現(xiàn)金）和銀行外的貨幣（流通中的現(xiàn)金），以及銀行與非銀行在貨幣當(dāng)局的存款。

既然基礎(chǔ)貨幣是貨幣存量倍數(shù)擴(kuò)張與收縮的基礎(chǔ)，分析電子貨幣是否具有貨幣創(chuàng)造能力，就需要理清電子貨幣與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系。 對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求主要取決于現(xiàn)金的持有量， 而基礎(chǔ)貨幣是貨幣創(chuàng)造的“基礎(chǔ)要素”，因此貨幣創(chuàng)造或者銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張， 受到可以獲得的基礎(chǔ)貨幣量的制約。如果電子貨幣能夠進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，電子貨幣就應(yīng)該與基礎(chǔ)貨幣的職能和來(lái)源等相同。

與基礎(chǔ)貨幣的定義相對(duì)照， 電子貨幣顯然不是基礎(chǔ)貨幣。 因?yàn)殡娮迂泿诺陌l(fā)行不是來(lái)自于中央銀行，而是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的。那么，電子貨幣是外生還是內(nèi)生的？如果貨幣供給是由貨幣當(dāng)局決定的，貨幣就是外生的;如果銀行的存款是利用貨幣乘數(shù)機(jī)制創(chuàng)造的貨幣， 貨幣供給就是內(nèi)生的。 在貨幣創(chuàng)造過(guò)程中電子貨幣既不是“輸入因素”，也不是“輸出因素”，于是電子貨幣顯然不存在貨幣范疇的外生和內(nèi)生問(wèn)題。這是因?yàn)椋泿艅?chuàng)造擴(kuò)張的是基礎(chǔ)貨幣而不是電子貨幣。

貨幣創(chuàng)造是銀行體系的貨幣供給問(wèn)題。 如果電子貨幣能夠創(chuàng)造貨幣， 就等于電子貨幣能夠創(chuàng)造金融資產(chǎn)， 而且由電子貨幣創(chuàng)造的這些金融資產(chǎn)，就必然記錄在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，并成為貨幣供給總量的組成部分，但實(shí)際上并非如此。由于電子貨幣只是替代貨幣的部分職能而不是全部職能，因此，否定電子貨幣能夠創(chuàng)造貨幣的突破口，是要明晰電子貨幣對(duì)貨幣的替代作用。

（二）電子貨幣對(duì)貨幣的替代作用

電子貨幣并不是脫離貨幣的外生， 而是依附于貨幣的存在。 這將是分析電子貨幣對(duì)貨幣替代最為關(guān)鍵的結(jié)論， 也是解開(kāi)電子貨幣是否具有貨幣創(chuàng)造能力謎團(tuán)的鑰匙。 本文側(cè)重于電子貨幣的購(gòu)買力和收益率， 以及電子貨幣賬戶和貨幣賬戶的轉(zhuǎn)移兩個(gè)方面，來(lái)說(shuō)明電子貨幣對(duì)貨幣的替代。

1.電子貨幣沒(méi)有獨(dú)立的購(gòu)買力和收益

作為支付手段的資產(chǎn)可能在所有者那里持有一段時(shí)間，它在某種程度上可以作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段。因此，這些貨幣就像是“購(gòu)買力的臨時(shí)住所”。雖然電子貨幣不能承擔(dān)價(jià)值儲(chǔ)藏的職能，但在沒(méi)有支付之前它在“形式上”也可以作為“購(gòu)買力的臨時(shí)住所”。

王亮等（2014）稱電子貨幣降低了交易成本使得交易和預(yù)防為目的的資金融通變得便捷， 于是人們將貨幣轉(zhuǎn)為收益率更高的貨幣形式而減少現(xiàn)金的持有。電子貨幣增強(qiáng)了利率的敏感性，當(dāng)人們預(yù)期利率下降時(shí)， 將持有的資金轉(zhuǎn)為其他金融資產(chǎn)獲取更多收益[11]。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)電子貨幣降低了交易成本，如利用網(wǎng)上銀行匯款免收手續(xù)費(fèi)，或者低于在銀行柜臺(tái)匯款的手續(xù)費(fèi)， 于是間接地提高了貨幣的收益率。

周光友（2009）認(rèn)為，電子貨幣交易降低了貨幣的收益率。其主要的證據(jù)是，電子貨幣縮小了各金融資產(chǎn)之間流動(dòng)性的差異， 通過(guò)第三方支付平臺(tái)， 貨幣能夠通過(guò)電子指令在不同金融資產(chǎn)之間相互轉(zhuǎn)化， 流動(dòng)性差異的弱化使得各金融資產(chǎn)之間收益率的差異幅度有所收縮[5]。

上述觀點(diǎn)的相近之處是可能誤認(rèn)為， 電子貨幣的購(gòu)買力和收益能夠獨(dú)立于貨幣的購(gòu)買力和收益。表面上看，經(jīng)濟(jì)主體的電子貨幣支付，顯示著電子貨幣的購(gòu)買力; 經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄或投資獲得電子貨幣形式的收益。但是，電子貨幣不存在脫離貨幣的購(gòu)買力，也不能獨(dú)立地產(chǎn)生收益（第三方支付的服務(wù)收益與此無(wú)關(guān)）。決定購(gòu)買力和收益的是貨幣，而不是電子貨幣，電子貨幣只是在形式上對(duì)貨幣購(gòu)買力和收益的替代。 簡(jiǎn)言之， 如果沒(méi)有貨幣，就不存在電子貨幣的購(gòu)買力和收益。

2.電子貨幣不可能擺脫對(duì)貨幣的依賴

電子貨幣賬戶和貨幣賬戶相互轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)是貨幣需求問(wèn)題， 而貨幣需求取決于經(jīng)濟(jì)主體是否“愿意”和“能夠”將貨幣用于投資需求（或支出）和消費(fèi)需求（或支出）。其中，“愿意”是經(jīng)濟(jì)主體投資和消費(fèi)的決定，“能夠” 則是經(jīng)濟(jì)主體有用于投資和消費(fèi)的貨幣儲(chǔ)備。 電子貨幣并不是脫離貨幣的外生，而是依附于貨幣的存在。顯而易見(jiàn)，并不是由于電子貨幣的存在， 經(jīng)濟(jì)主體有投資和消費(fèi)的貨幣需求， 而是取決于人們已經(jīng)擁有的或者借貸的貨幣。電子貨幣作為支付手段，改變的是一種支付習(xí)慣或方式，它并不決定貨幣的持有量。

例如，當(dāng)不使用電子支付時(shí)，會(huì)將100元放在錢包里準(zhǔn)備支付，而當(dāng)使用電子支付時(shí)，100元就要放在“電子錢包”里準(zhǔn)備支付。但在將100元放在“電子錢包”里之前，必須將100元貨幣（而不是電子貨幣）存入銀行賬戶。

電子貨幣和貨幣賬戶之間的轉(zhuǎn)移， 表面上體現(xiàn)著電子貨幣的供給和需求， 而電子貨幣供給和需求的實(shí)質(zhì)是貨幣的供給和需求。同理，電子貨幣供給函數(shù)和需求函數(shù)的實(shí)質(zhì)， 也是貨幣供給函數(shù)和需求函數(shù)。因此，電子貨幣交易僅僅是在形式上擺脫了對(duì)貨幣的依賴， 而實(shí)際上電子貨幣支付與現(xiàn)金支付如影隨形， 它們只是在不同賬戶之間的轉(zhuǎn)移。如果人們的金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、儲(chǔ)蓄等，是以電子貨幣形式來(lái)顯示的， 那么電子貨幣形式顯示的數(shù)額，一定是經(jīng)濟(jì)主體擁有的貨幣。

電子貨幣支付的廣泛使用， 盡管減少了公眾持有的現(xiàn)金余額，并不意味著貨幣數(shù)額的減少，只是不以現(xiàn)金的形式完成支付而已。 使用電子貨幣支付的增加，減少了現(xiàn)金支付和貨幣流通的成本，銀行便將現(xiàn)金保管在金庫(kù)中，由“通貨”變?yōu)椤般y行貨幣”。

圖1中顯示了電子貨幣賬戶和貨幣賬戶相互轉(zhuǎn)移的過(guò)程。（1） 將100元存入初始銀行賬戶A;（2） 銀行將100元以電子數(shù)據(jù)的形式存儲(chǔ)在借記卡A中;（3） 借記卡A與第三方支付平臺(tái)綁定以備支付之用;（4）不管以電子貨幣形式轉(zhuǎn)賬的資金是投資還是消費(fèi)， 都是將借記卡A中的100元轉(zhuǎn)入借記卡B;（5）借記卡B存款100元，同時(shí)銀行賬戶A和借記卡A中的存款歸零;（6） 銀行賬戶B存款增加100元。

圖1中描述的過(guò)程表明， 電子貨幣賬戶的余額來(lái)自于貨幣賬戶的余額， 貨幣賬戶的數(shù)量并沒(méi)有因?yàn)殡娮迂泿沤灰锥黾樱ㄈ绻泿刨~戶的余額有所增加，一般是該賬戶儲(chǔ)蓄的利息收入）。如果銀行作為電子貨幣的發(fā)行者， 電子存單要與在銀行開(kāi)立的賬戶相對(duì)應(yīng); 如果中央銀行授權(quán)非銀行金融機(jī)構(gòu)吸收存款， 電子存單要與在非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立的存款賬戶相對(duì)應(yīng)。

例如，如果在銀行辦理1萬(wàn)元的存款，可以將這1萬(wàn)元存款的記錄打印在紙質(zhì)存款單上， 也可以存儲(chǔ)在借記卡上。 如果將這1萬(wàn)元提取了現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)入其他賬戶， 于是紙質(zhì)存款單上或者借記卡上的存款記錄就立即歸零。因此，貨幣是電子貨幣借以存在的基礎(chǔ)， 當(dāng)貨幣為零的時(shí)候電子貨幣也必然為零。電子貨幣是表象，而貨幣則是本質(zhì)。

（三）電子貨幣與貨幣流通速度

學(xué)術(shù)界研究電子貨幣的貨幣創(chuàng)造問(wèn)題， 基本都有對(duì)電子貨幣與貨幣流通速度關(guān)系的分析。例如，周光友（2009）認(rèn)為電子貨幣對(duì)M0和M1的替代效應(yīng)，縮小了金融資產(chǎn)之間的流動(dòng)性差異，模糊了金融資產(chǎn)之間的界限，改變了貨幣的供給結(jié)構(gòu)，從而加大貨幣計(jì)量的難度; 由于電子貨幣使貨幣的漏損率下降，漏損率的下降會(huì)放大貨幣乘數(shù)，會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力， 從而增加貨幣供給量[5]。

王亮等（2014）指出，電子貨幣對(duì)貨幣的替代，由于其本身的高流動(dòng)性， 這種替代必然會(huì)改變貨幣流通速度。 當(dāng)中央銀行通過(guò)調(diào)整貨幣供給量來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變化時(shí)， 貨幣流通速度的變化將改變貨幣供給量， 從而影響貨幣政策的有效性[11]。

周光友（2007）認(rèn)為，電子貨幣對(duì)貨幣的替代加速效應(yīng)小于替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)， 導(dǎo)致貨幣流通速度呈現(xiàn)長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)。該結(jié)論的主要依據(jù)是，電子貨幣對(duì)貨幣的替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)降低的貨幣流通速度，大于替代加速效應(yīng)提高的貨幣流通速度。其理由是， 由于較高層次形態(tài)的貨幣如M2其收益更高，于是“被電子貨幣替代的那部分貨幣就會(huì)轉(zhuǎn)化成較高層次的貨幣形態(tài)”，人們更多地持有較高層次的貨幣如M2，而較低層次形態(tài)的貨幣如M1的數(shù)量相對(duì)減少，從而降低了貨幣流通速度[4]。

上述結(jié)論的推理過(guò)程盡管有其合理的成分，但其偏頗之處是顛倒了電子貨幣和貨幣的作用。是持有貨幣得到其流動(dòng)性， 還是將貨幣儲(chǔ)蓄起來(lái)取得收益， 完全取決于貨幣所有者的偏好或者當(dāng)時(shí)的意愿， 電子貨幣的便利性在這里并不是決定性的因素。與此同時(shí)，這些結(jié)論的推理過(guò)程也忽略了幾個(gè)明顯的事實(shí)：

在信用貨幣體系中，貨幣與準(zhǔn)貨幣（如儲(chǔ)蓄存款和其他可以替代交易貨幣的資產(chǎn)） 之間的界線隨時(shí)都可以變化。而在互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中，由于電子貨幣只是交易媒介， 而不能承擔(dān)記賬單位職能和價(jià)值儲(chǔ)藏職能， 電子貨幣與貨幣之間的這種界線（至少現(xiàn)在）是不會(huì)改變的。電子貨幣本身不存在法定準(zhǔn)備金率， 因此它不會(huì)影響貨幣的法定準(zhǔn)備金率，也就不會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生作用。在現(xiàn)金漏損率中，電子貨幣也沒(méi)有獨(dú)立地“漏出”銀行體系問(wèn)題。盡管電子貨幣的使用使公眾持有現(xiàn)金的數(shù)額顯著減少，紙幣的破損率一定是降低的，但這對(duì)提高貨幣乘數(shù)的影響可以忽略不計(jì)。

劉達(dá)（2017）針對(duì)第三方支付，分析了電子貨幣與貨幣流通速度的關(guān)系。 認(rèn)為第三方支付對(duì)M0、M1和M2流通速度有正向影響作用，并且對(duì)M0和M1貨幣流通速度的加速效果大于對(duì)M2的效果[2]。按照中國(guó)人民銀行的《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》（2010年）規(guī)定，第三方支付是指非金融機(jī)構(gòu)在收付款人之間作為中介機(jī)構(gòu)提供部分或全部貨幣資金轉(zhuǎn)移服務(wù)。

第三方支付是發(fā)行電子貨幣的金融機(jī)構(gòu)，以電子數(shù)據(jù)形式的資金轉(zhuǎn)移服務(wù)。 經(jīng)濟(jì)主體的資金轉(zhuǎn)移，不可能有脫離貨幣的電子貨幣資金轉(zhuǎn)移。因此，第三方支付對(duì)M0、M1和M2流通速度的影響是值得懷疑的。理解這一點(diǎn)的關(guān)鍵之處是，貨幣能夠自主地進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移， 而電子貨幣資金轉(zhuǎn)移則取決于它依附的貨幣賬戶。與經(jīng)濟(jì)主體是否“愿意”和“能夠”將貨幣用于投資需求和消費(fèi)需求一樣，它是否“愿意”和“能夠”將貨幣資金轉(zhuǎn)移將是決定性的。

貨幣流通速度（V）是貨幣在經(jīng)濟(jì)中的周轉(zhuǎn)速度，是名義GDP與貨幣存量的比率：

V=GDP/M

電子貨幣的快捷支付似乎加速了貨幣流通速度，但投資和消費(fèi)等的貨幣需求，并不是由電子貨幣的便利性決定的。因?yàn)橥顿Y需求來(lái)自于收益、成本和投資預(yù)期， 而影響國(guó)民消費(fèi)需求的決定性因素是可支配收入。所以，貨幣流通的原動(dòng)力不是電子貨幣的便利性， 而是投資和消費(fèi)等對(duì)貨幣的需求。假設(shè)在某個(gè)時(shí)間段，沒(méi)有投資和消費(fèi)等派生的貨幣流通，也就不會(huì)有電子貨幣流通。反之，如果電子貨幣對(duì)貨幣流通速度能夠產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，也就是說(shuō)電子貨幣流通可以脫離貨幣流通，那么， 電子貨幣就在一定程度上決定經(jīng)濟(jì)中的貨幣需求，傳統(tǒng)的貨幣需求理論或許因此而被顛覆。

由于2013年被冠以“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，電子貨幣支付方式廣泛使用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。因此，選取2013—2017年固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及各自的增長(zhǎng)率， 借此來(lái)觀察電子貨幣支付對(duì)投資和消費(fèi)等的貨幣需求， 以及對(duì)貨幣流通速度是否產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響（見(jiàn)表1）。

從表1中看出，2014年之后固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額都是上升的， 而其增長(zhǎng)率都是下降的。此間，第三方支付中的第三方移動(dòng)支付的規(guī)模和增長(zhǎng)率雖然有波動(dòng)， 但其年平均增長(zhǎng)率是很高的。其中，2013—2016年的年平均增長(zhǎng)率為387.5%。固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額與第三方移動(dòng)支付規(guī)模的對(duì)比觀察， 得不出第三方移動(dòng)支付規(guī)模增長(zhǎng)拉動(dòng)貨幣需求增長(zhǎng)的結(jié)論?？梢?jiàn)，第三方移動(dòng)支付的規(guī)模雖然在增長(zhǎng)，但并不影響投資和消費(fèi)，以及由此引起的貨幣需求。

就固定資產(chǎn)投資而言，2015年之前的十年間，固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率維持在兩位數(shù)以上， 此后結(jié)束了兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代。 固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率下降，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資結(jié)構(gòu)調(diào)整等有關(guān)，而與第三方移動(dòng)支付增長(zhǎng)率的變化無(wú)關(guān)。

歸納上述分析可知， 貨幣需求是貨幣流通的原動(dòng)力，貨幣流通反映著貨幣需求的動(dòng)態(tài)。電子貨幣流通速度和貨幣流通速度之間具有相關(guān)關(guān)系，但不具有因果關(guān)系。 因?yàn)殡娮迂泿胖Ц稌?huì)引起貨幣支付， 但電子貨幣流通并不是貨幣流通的原動(dòng)力。因此，相關(guān)關(guān)系并不等于因果關(guān)系。

（四）電子貨幣對(duì)通貨膨脹率的影響

周光友等（2011）認(rèn)為，電子貨幣通過(guò)對(duì)貨幣供求發(fā)生影響，從而對(duì)通貨膨脹具有放大效應(yīng)。電子貨幣交易的快速和便捷， 對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生加速效應(yīng)[7]。王亮等（2013）認(rèn)為，電子貨幣通過(guò)改變貨幣供求結(jié)構(gòu)和貨幣流通速度產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。短期內(nèi)電子貨幣使貨幣乘數(shù)減小而降低通貨膨脹率， 在長(zhǎng)期電子貨幣會(huì)使貨幣流通速度先下降后上升，貨幣流通速度的下降也降低了通貨膨脹率。中國(guó)的貨幣流通速度隨著電子貨幣發(fā)展轉(zhuǎn)入上升期，通貨膨脹率將會(huì)提高[8]。

既然上述觀點(diǎn)認(rèn)為電子貨幣交易對(duì)通貨膨脹率有加大或提高作用， 那么可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)來(lái)驗(yàn)證這些觀點(diǎn)的正確與否。 一個(gè)簡(jiǎn)易的方法是借助貨幣數(shù)量論， 將M2增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率和第三方移動(dòng)支付規(guī)模與CPI上漲率相對(duì)照。

貨幣數(shù)量論（MV=PY，其中Y為總產(chǎn)出）指出，在貨幣存量（M）既定的條件下， 電子貨幣的快速支付如果能夠提高貨幣流通速度（V），價(jià)格水平

（P用CPI上漲率或通貨膨脹率來(lái)代表）就必然會(huì)上漲，但經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)并非如此。見(jiàn)表2。

表2中顯示了2013年以來(lái)M2增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率和第三方移動(dòng)支付規(guī)模與CPI上漲率的關(guān)系。 雖然電子貨幣交易、 電子支付和第三方支付（含第三方移動(dòng)支付）在迅猛發(fā)展，但CPI上漲率卻一直穩(wěn)定在1.4%～2.6%這樣低而穩(wěn)定的水平。據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)，2013—2016年第三方移動(dòng)支付規(guī)模年平均增長(zhǎng)率高達(dá)382%，CPI上漲率似乎應(yīng)該具有正相關(guān)性， 但實(shí)際上第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模如此高的增長(zhǎng)率對(duì)CPI增長(zhǎng)率并沒(méi)有產(chǎn)生影響。

2017年8月，高盛（Goldman Sachs）發(fā)布《金融的未來(lái)：中國(guó)金融科技崛起》稱，2010—2016年，中國(guó)第三方支付交易規(guī)模增長(zhǎng)了74倍;2013—2016年，網(wǎng)絡(luò)借貸資金總量增長(zhǎng)了36倍。將高盛提供的數(shù)據(jù)與同一時(shí)期CPI上漲率聯(lián)系起來(lái)看，中國(guó)第三方支付交易規(guī)模與其CPI上漲率不相關(guān)。

從上述分析中得出的結(jié)論是，電子貨幣只是替代了貨幣最重要的職能——交易媒介或支付手段， 而不能替代貨幣的記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)藏等職能， 因?yàn)殡娮迂泿挪⒉痪哂袊?guó)家信用和價(jià)值等;電子貨幣交易的效率特征，并不能改變貨幣的流通速度;電子貨幣交易對(duì)M2增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率及CPI上漲率等沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。

三、理論結(jié)論與現(xiàn)實(shí)不符的原因

圍繞著電子貨幣具有貨幣創(chuàng)造能力的分析，為什么結(jié)論與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)不相符合？

第一， 偏向純粹理論方面的推演而忽略經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。例如，電子貨幣支付的交易規(guī)模在逐年增長(zhǎng)， 卻沒(méi)有引致通貨膨脹率的不斷上漲。與此同時(shí)， 貨幣政策和財(cái)政政策也沒(méi)有針對(duì)擔(dān)心電子貨幣引發(fā)通貨膨脹的政策措施。2010年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策以來(lái)， 既沒(méi)有在電子貨幣交易規(guī)模增長(zhǎng)率高的年份（如2013年）緊縮貨幣供給，也沒(méi)有改變積極的財(cái)政政策。 如果在關(guān)注這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上做出結(jié)論， 或許更為慎重和縝密。

第二， 在研究過(guò)程中依據(jù)的參考值和設(shè)定的假設(shè)條件有偏差。例如，甘元玲等（2012）選擇了1990—2010年這一時(shí)間段， 從中得出了電子貨幣發(fā)展是影響貨幣流通速度下降的重要因素， 而且是“影響很顯著”的結(jié)論。認(rèn)為電子貨幣的出現(xiàn)（部分） 取代了通貨和存款貨幣， 隨著電子貨幣的發(fā)展，在流通中將以電子貨幣為主[12]。這種分析判斷的一個(gè)瑕疵是， 顛倒了貨幣與電子貨幣之間的替代關(guān)系。

第三，某些研究方法本身固有的缺陷，導(dǎo)致結(jié)論與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)不相符合。例如，劉達(dá)（2017）為了解釋第三方支付是否加快了貨幣流通速度，提出的假設(shè)條件是， 第三方支付的增加會(huì)加快貨幣流通速度;第三方支付的增加對(duì)M0和M1流通速度的加速大于對(duì)M2流通速度。 利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果是， 第三方支付的增長(zhǎng)沒(méi)有引起各層次貨幣流通速度的增長(zhǎng)。劉達(dá)認(rèn)為，這是由于2007—2015年季度數(shù)據(jù)的時(shí)間序列樣本不充分所致， 于是放棄格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)而采用回歸分析，其結(jié)果驗(yàn)證了提出的假設(shè)[2]。然而，不管這些假設(shè)有沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證， 除了假設(shè)條件本身不夠嚴(yán)密之外， 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和回歸分析法也有各自的缺陷。 復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的相關(guān)關(guān)系由于其隨機(jī)性， 很難用確定的函數(shù)關(guān)系來(lái)描述， 而需要通過(guò)統(tǒng)計(jì)觀察找出某些經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

四、結(jié)語(yǔ)與未來(lái)研究方向

綜上所述， 雖然電子貨幣的使用極大地提高了交易效率，但那些認(rèn)為電子貨幣能夠創(chuàng)造貨幣，并且通過(guò)影響貨幣流通速度， 進(jìn)而提高通貨膨脹率的結(jié)論，與經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)并不相符合。這種結(jié)果的出現(xiàn)， 主要是將電子貨幣與貨幣之間的相關(guān)關(guān)系，錯(cuò)誤地設(shè)定為因果關(guān)系;數(shù)理分析方法并不能準(zhǔn)確地解釋一切經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象， 數(shù)學(xué)模型也并不能確保揭示出事物的本質(zhì)特征。

持有電子貨幣能夠創(chuàng)造貨幣的觀點(diǎn)， 擔(dān)心中央銀行難以利用存款準(zhǔn)備金來(lái)影響貨幣乘數(shù)，并且認(rèn)為電子貨幣使用降低了貨幣政策有效性。實(shí)際上，電子貨幣的出現(xiàn)與使用，并不影響中央銀行運(yùn)用各種政策工具調(diào)控貨幣的供給量， 也不會(huì)降低貨幣政策的有效性。

電子貨幣交易的效率特征， 掩蓋了交易中的多種風(fēng)險(xiǎn)，給金融監(jiān)管帶來(lái)了難度。因此，強(qiáng)化電子貨幣交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管， 是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要領(lǐng)域，也是電子貨幣問(wèn)題的重要研究方向。隨著科技進(jìn)步催生的金融創(chuàng)新， 電子貨幣對(duì)金融體系的影響以及其他未解之謎有待觀察和分析。

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（責(zé)任編輯、校對(duì)：龍會(huì)芳）