任澤平

2017年中國GDP增速6.9%，是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經(jīng)濟(jì)L型筑底，到2019年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)突破L型向上。

我搞了將近20年宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，我發(fā)現(xiàn)宏觀的爭(zhēng)論在每一個(gè)時(shí)刻都是很難達(dá)成共識(shí)，任何時(shí)候都存在廣泛的討論以及爭(zhēng)論。我原來在國務(wù)院發(fā)展研究中心工作，后來到了國泰君安、方正證券，現(xiàn)在服務(wù)于恒大集團(tuán)。這幾年從機(jī)關(guān)到國企、校企、民企，其實(shí)一直都是在做宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，只是從不同的角度來分析。

一個(gè)總的體會(huì)是，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析切忌過于看短期，你看今天數(shù)據(jù)好，樂觀，明天數(shù)據(jù)差，翻空，其實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大概率不會(huì)今天好明天壞，它應(yīng)該有一些基本的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，也就是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析的時(shí)候，需要有些基本的框架、基本的邏輯，才能得出一些基本的判斷。對(duì)未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)分析的一些基本框架和基本邏輯，我談?wù)勛约旱囊恍┗九袛唷?/p>

經(jīng)過2010年到2015年中國經(jīng)濟(jì)的單邊下滑，中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)相當(dāng)?shù)慕咏撞?，未來相?dāng)長的一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)L型。2016年中國經(jīng)濟(jì)首次觸底企穩(wěn)，商品價(jià)格大漲，到2017年初的時(shí)候，我又在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出中國經(jīng)濟(jì)正站在新周期的起點(diǎn)上，戰(zhàn)略看多中國經(jīng)濟(jì)。2017年中國GDP增速6.9%，是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經(jīng)濟(jì)L型筑底，到2019年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)突破L型向上。這是我的基本看法。

為什么我們做了這樣一個(gè)判斷呢？我想還是從經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行的周期規(guī)律來進(jìn)行分析。

第一個(gè)周期是世界經(jīng)濟(jì)周期，2008年金融危機(jī)以來，我們看到有越來越多的經(jīng)濟(jì)體加入到了復(fù)蘇的行列。中國經(jīng)濟(jì)2016年以來的筑底放在全球的背景下看并不奇怪，因?yàn)?012年美國復(fù)蘇了，2016年下半年歐洲復(fù)蘇了，日本也在復(fù)蘇。全球的主要經(jīng)濟(jì)體都在開啟復(fù)蘇模式。所以，放在全球背景下，中國的筑底，以及未來的復(fù)蘇是并不奇怪的。去年，供給側(cè)改革超預(yù)期，但是不要忘了去年需求側(cè)也是超預(yù)期的。2015年、2016年中國出口都是負(fù)增長，但2017年中國出口是正的7.9%。所以，需求側(cè)也是不弱的。我們現(xiàn)在需求受到了壓制，并不意味著這些需求就消失了，它仍然會(huì)在未來的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)釋放出來。

對(duì)于全球新一輪增長周期，美國失業(yè)率已經(jīng)回到了危機(jī)前的水平，也就是你再吸納就業(yè)的時(shí)候可能要漲工資，它未來面臨的就是通脹預(yù)期的來臨以及貨幣政策的正?；?。這是世界經(jīng)濟(jì)的增長周期帶動(dòng)了中國出口復(fù)蘇。我們大概率判斷，在2018年，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國貿(mào)易部門可以進(jìn)一步復(fù)蘇。有人擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)阻礙或者影響中國出口復(fù)蘇？我認(rèn)為有影響，但是不宜估計(jì)過高。中國出口，包括全球貿(mào)易復(fù)蘇是有自身規(guī)律的，我相信貿(mào)易戰(zhàn)大家打是為了和，是為了在談判桌上要一個(gè)更好的價(jià)錢。

第二個(gè)周期是新的一輪產(chǎn)能周期，產(chǎn)能出清和產(chǎn)能擴(kuò)張。2008年金融危機(jī)以后，我們從2001年一直到2007年中國經(jīng)濟(jì)基本是高歌猛進(jìn)，2008年金融危機(jī)本來要出清的，2009年4萬億刺激，導(dǎo)致我們出清滯后。2010年以來我國開始出清，但是很遺憾，我們走了彎路，我們搞了金融自由化，我們搞了監(jiān)管的放松，我們大量的資金通過影子銀行，通過通道業(yè)務(wù)繼續(xù)向產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能的國有企業(yè)部門輸血。一直到2015年的12月份中央工作會(huì)議提出5大任務(wù)，“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能放在五大任務(wù)之首，才有2016、2017年中國超預(yù)期的去產(chǎn)能。

過去兩年中國產(chǎn)能去化是非常充分的。我們找到了問題的癥結(jié)，找到了正確的解決方案，更重要的是具備了堅(jiān)決的執(zhí)行力。以前出臺(tái)一項(xiàng)政策后，很多微觀主體要跟政策部門博弈一下，導(dǎo)致政策執(zhí)行效率下降。現(xiàn)在可以明顯感覺到出了政策后，基本不再博弈了，政策的摩擦減少，執(zhí)行的效率得到極大提升。

從產(chǎn)能周期的角度，經(jīng)過2015年市場(chǎng)自發(fā)的出清，疊加2016-2017年的供給側(cè)改革，中國這輪產(chǎn)能出清已經(jīng)接近尾聲，我們產(chǎn)能利用率回到78%，跟美國差不多。我們企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在下降。我傾向于認(rèn)為2018年我們的產(chǎn)能投資筑底，但是到2019年我們將會(huì)正式看到新的一輪產(chǎn)能投資的開啟。這一輪產(chǎn)能周期的筑底，以及未來的回升，帶有大量的高質(zhì)量、新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型內(nèi)涵。

第三個(gè)周期叫金融周期。簡(jiǎn)單講就是加杠桿，去杠桿，加杠桿到一定程度債務(wù)不可持續(xù)就要開始去杠桿。顯然，如果我們?cè)诋a(chǎn)能周期的底部，我們就在金融周期的頂部。各種指標(biāo)，比如M2，同業(yè)存單，通道業(yè)務(wù)等等，現(xiàn)實(shí)中國金融周期開始見頂回落。這種金融周期的見頂回落會(huì)對(duì)我們資產(chǎn)價(jià)格，包括對(duì)我們的投資都會(huì)產(chǎn)生一定的壓制。與此同時(shí)，我們現(xiàn)在提出雙支柱，我們通過貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期，我們通過宏觀審慎來調(diào)節(jié)金融周期。所以，可以看到我們整個(gè)金融收緊的條件超出了經(jīng)濟(jì)基本面，我們整個(gè)金融收緊比美國還要強(qiáng)。就是我們把防風(fēng)險(xiǎn)放在了更加重要的位置。

第四個(gè)周期是房地產(chǎn)周期。房地產(chǎn)周期很重要，經(jīng)濟(jì)史上講“十次危機(jī)，九次地產(chǎn)”，房地產(chǎn)是危機(jī)之母。跟大家說個(gè)數(shù)，我們?nèi)珖墓墒屑悠饋硎兄?0萬億，債市加起來60萬億，股市、債市加起來110萬億，而全國房子加起來卻是300萬億。房地產(chǎn)周期怎么判斷，我去年出了本書在京東、當(dāng)當(dāng)6次賣斷貨，多次銷量排在第一位，人民出版社半年6次加印，叫《房地產(chǎn)周期》，我概括為長期看人口，中期看土地，短期看金融。從短周期的角度，從2016年“9·30政策”到2018年年底，這輪房地產(chǎn)短周期接近尾聲。房地產(chǎn)周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)在2018年底會(huì)接近尾聲。

第五個(gè)是庫存周期。平均三年左右，加庫存，去庫存，2016-2017年上半年商品價(jià)格的大漲，除了供給側(cè)改革，還來自于2015年底庫存出清非常充分。從2017年上半年我們進(jìn)入了再度去庫存，這個(gè)去庫存周期也會(huì)在2018年末見底。

對(duì)幾大周期運(yùn)行有個(gè)基本判斷，大致可以得出2018年中國經(jīng)濟(jì)還會(huì)再筑底，而且不排除2018年中國經(jīng)濟(jì)比2017年略有回調(diào)，但這個(gè)回調(diào)和2014、2015年是不一樣的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增長。

從以上周期的角度，對(duì)2018年的基本判斷，繼續(xù)L型筑底。到了2019——2020年我們認(rèn)為會(huì)突破L型向上。到2019年或者2020年，我們會(huì)出現(xiàn)全球的增長周期，以及我們產(chǎn)能周期、庫存周期、房地產(chǎn)周期同時(shí)向上，再加上我們金融周期的去杠桿，第一年最猛烈的沖擊也基本結(jié)束。所以，我們判斷大約到2019-2020年中國經(jīng)濟(jì)將突破L型向上。但是中國新的增長前景估計(jì)不是重回高增長，而是步入新的增長平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)就是5%-6%，高的時(shí)候是7%-8%，低的時(shí)候可能在4%左右。這是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景的一個(gè)基本判斷。

關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)，我傾向于短期能夠緩釋，但是長期來看這個(gè)問題會(huì)越來越重要。跟大家說一組數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)在GDP規(guī)模是12萬億美元，美國是19萬億；美國占全球GDP的比重是24%，中國占15%，中美加起來占全球GDP的40%。更重要的是，美國的潛在增長率是每年2%，中國每年可以增長率為6%左右。就是說過去這5年，中國GDP占全球的比重從11%提到了15%，我們的GDP增長在未來還可以是美國的3倍，再過10年不考慮匯率升值的因素，大致到2027年中國GDP規(guī)模就會(huì)超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。所以，我認(rèn)為這次貿(mào)易摩擦也好，貿(mào)易戰(zhàn)也好，只是故事的開始，它拉開了全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭的序幕。中國所需要做的事情就是做好自己的事情，你只有做好自己的事情，你才可以更好地化解吸收外部的沖擊。因此，我們要以更大的決心，更大的勇氣推動(dòng)新的一輪改革開放。

此外，政策現(xiàn)在不再簡(jiǎn)單提監(jiān)管政策，現(xiàn)在提雙支柱，為了金融去杠桿是很有必要的，但是防止監(jiān)管疊加，要考慮到現(xiàn)在實(shí)際融資成本上升，防止對(duì)好企業(yè)融資的錯(cuò)傷。

最后是供給側(cè)改革。繼續(xù)推動(dòng)我們的供給側(cè)改革，從過去的做減法，未來可以考慮把防范風(fēng)險(xiǎn)金融去杠桿做完以后逐步的轉(zhuǎn)向做加法。