沈建光

近期人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢，市場上有人猜測，這是中國政府應(yīng)對貿(mào)易沖突，主動為之的結(jié)果。但筆者并不贊同這種觀點。近期人民幣貶值并非政策主導的結(jié)果，未來人民幣匯率也不會出現(xiàn)政策主導下的大幅貶值。

今年前五個月，中國外貿(mào)形勢表現(xiàn)良好，盡管對美出口未來或受到貿(mào)易沖突牽累，但根據(jù)近年來的觀察，匯率若不是單方向大幅波動，對貿(mào)易影響其實有限。2017年，人民幣雖然對美元升值超過6%，但得益于海外經(jīng)濟復蘇，出口反而強勁反彈至10.8%；而在2014年-2016年人民幣貶值階段，由于外部環(huán)境低迷，出口反而不盡如人意。

如果采取人民幣貶值策略，則可能出現(xiàn)以下問題：其一，效果存疑。如果貶值幅度很小，難以奏效；大幅貶值難免引致他國競相效仿，使得第一次貶值效果大打折扣。其二，如果大幅貶值，引發(fā)的恐慌可能會重蹈2015年-2016年加劇資金外流與人民幣換匯的覆轍。其三，大規(guī)模貨幣貶值會削弱國內(nèi)購買力和消費者信心，并向房市、債市、股市傳導，加大系統(tǒng)性風險。其四，令人民幣大幅貶值對于中美貿(mào)易沖突而言是火上澆油，結(jié)局必是雙輸。明智的選擇是以戰(zhàn)促和，將中美雙方重新拉回談判桌。值得肯定的是，當前中國政策層面?zhèn)鬟_出的訊息也是如此，即貿(mào)易沖突不打匯率牌。

近期人民幣貶值主要是美元升值所致，也與市場對貿(mào)易沖突的擔憂有關(guān)。首先，美元上漲是大背景。今年4月中旬以來，美元走勢強勁，一舉補回年初的跌幅，重回95左右的高點。在此壓力下，新興市場國家遭遇資本外流沖擊，阿根廷、巴西等國匯率遭遇重創(chuàng)。相比之下，人民幣匯率穩(wěn)定，并未出現(xiàn)貶值壓力，近期人民幣走弱帶有回調(diào)成分。

其次，中美貿(mào)易沖突迫近帶來的市場擔憂情緒加大。自6月15日特朗普宣布對華500億美元商品加征關(guān)稅以來，中國匯市、股市、債市均出現(xiàn)一定程度的下跌，反映了貿(mào)易沖突背景下，市場對中國出口與經(jīng)濟前景產(chǎn)生一定的擔憂情緒。

最后，中美貨幣政策出現(xiàn)分化。一方面，美國經(jīng)濟向好，失業(yè)率下降，通脹壓力出現(xiàn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強；另一方面，中國5月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)回調(diào)，央行通過定向降準釋放流動性。

綜上，將匯率作為貿(mào)易沖突的武器并不明智，也并非決策層的意圖。筆者認為，從基本面看，人民幣匯率的貶值空間有限。原因在于：外部看，前期美元強勢升值已經(jīng)結(jié)束，目前進入盤整期，再考慮到特朗普對全球發(fā)動貿(mào)易沖突的不確定性，未來美元進一步升值的空間有限；內(nèi)部看，在貿(mào)易沖突開打的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟政策或迎來預(yù)調(diào)微調(diào)，在總體去杠桿的基礎(chǔ)上，會更注重監(jiān)管的節(jié)奏和力度，以實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風險的緊平衡。

學術(shù)觀點

資本賬戶開放的影響

中央財經(jīng)大學國際經(jīng)濟與貿(mào)易學院 梅冬州 王思卿

中國財政科學研究院宏觀經(jīng)濟研究中心 王志剛

“資本賬戶開放對政府規(guī)模的影響機制研究——基于OECD國家與其他國家的比較分析”

《財政研究》2018年第5期

隨著全球金融一體化的不斷加深，資本賬戶開放對政府規(guī)模的影響也日益受到關(guān)注。本文采用1970年-2014年182個國家的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建實證模型研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放帶來的“紀律性”約束，會抑制政府規(guī)模的擴張，這一結(jié)論在不同類型國家和多種方法的驗證下均成立。

通過進一步的分析與檢驗我們發(fā)現(xiàn)，對于非OECD國家，資本賬戶開放抑制了其債務(wù)水平的上升，降低了依賴通貨膨脹所創(chuàng)造的通脹稅收入，兩者的共同作用降低了政府的收入，抑制了其擴張；而對于OECD國家，則主要通過減少政府的通脹稅收入來縮減政府開支。

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資料來源：《財經(jīng)》APP