魏杰
黨的十九大報告強調(diào):健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。這是習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想在金融領(lǐng)域的根本要求,是指導(dǎo)金融改革發(fā)展穩(wěn)定的行動指南。防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)成為今后三五年內(nèi)中國經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù)。從世界的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看,擬從以下五個方面判斷和防范金融風(fēng)險的隱患。
不少國家的金融風(fēng)險是由于資產(chǎn)泡沫破滅而引起的。簡單地說,資產(chǎn)泡沫是指資產(chǎn)價格漲得太快。中國的資產(chǎn)價格只統(tǒng)計股價和房價。從理論上講,抑制資產(chǎn)泡沫既包括股市,也包括房市。中國在未來三五年內(nèi)股價不可能漲太快,不會出現(xiàn)大起大落,尤其不會出現(xiàn)泡沫。所以,抑制資產(chǎn)泡沫的重點不是股市而是房市。
對房地產(chǎn)泡沫的預(yù)防監(jiān)管主要關(guān)注一組資料,即住房供給與剛性需求的關(guān)系。如果住房供給過多,超過剛性需求,比如說平均每家五套房,泡沫就破了。李嘉誠先生講的一句話很對:“中國大陸如果繼續(xù)盲目地蓋房子,十年之后中國房子根本不值錢。”
房子特殊的性質(zhì)決定了可能經(jīng)常出現(xiàn)住房供給超過剛性需求。因為房子有居住功能就必然引發(fā)另外兩個屬性,金融屬性和投資屬性。這兩種屬性也就必然引發(fā)兩種需求,一個是投資性需求,一個是投機性需求。所謂投資性需求即買房子為了收房租,而投機性需求則是為了炒房價,兩種需求拉動的住房供給,一定會超過剛性需求而形成泡沫。
日本房地產(chǎn)泡沫破滅就是這個原因。日本房地產(chǎn)泡沫形成于1985年,1990年被刺破。就是因為住房供給過多,超過了剛性需求,1989年3月,有人建議日本政府趕快緊縮。日本政府在1989年6月就開始緊縮,沒想到把股市泡沫刺破,導(dǎo)致上市公司大面積虧損。而上市公司為了彌補虧損,大量賣不動產(chǎn)。同時,外資也因為1990年廣場協(xié)議到期而開始大量拋售房子。與此同時,日本在1989年10月又出臺了一個房價稅,就是房多的個人要交稅,結(jié)果導(dǎo)致房多的個人也趕緊賣房子。這三大力量都向市場拋售房子,結(jié)果泡沫被刺破了。
所以,這也是中國出臺房地產(chǎn)稅謹(jǐn)慎的原因。據(jù)了解,中國人財富的63%表現(xiàn)在房產(chǎn)。同時,現(xiàn)有信用關(guān)系都建立在房地產(chǎn)價格上。
對于房地產(chǎn)泡沫我們提出要將中短期對策與長效機制相結(jié)合,即既要推出中短期政策也要陸續(xù)推出長效機制。
中短期對策主要是兩條:第一條,嚴(yán)格限制投資性需求與投機性需求,即限購限貸,一線城市每家買兩套,這是剛性需求,再買就是投機性需求了。第二條,嚴(yán)格約束開發(fā)商的行為,即不能繼續(xù)蓋房子了。一條約束對策是要控制開發(fā)商的融資通道。開發(fā)商必須拿自己的錢蓋房,不能再拿銀行的錢蓋了。今后的政策將更加嚴(yán)厲,無論銀行借債還是發(fā)債券都會嚴(yán)格控制。另一條約束對策是要控制新房價,房價上市都要政府審批,地價高于房價,開發(fā)商就不敢蓋了。
另外,今后將陸續(xù)推出長效機制。長效機制一方面是租售同權(quán)、共有產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)稅。如果租房子,孩子一樣可以上學(xué),學(xué)區(qū)房就沒有意義了。房地產(chǎn)稅的問題已經(jīng)明確提出來了,收稅標(biāo)準(zhǔn)按照現(xiàn)有價值征稅,而不是按照原來買房子的價格,這是一個重要信號。雖然房地產(chǎn)稅的相應(yīng)政策沒有三五年出不來,但只要定下來進入立法程序,人們就知道不能持有太多的房子了。
另一方面是調(diào)整一線城市的空間布局。所謂的雄安新區(qū)就是要調(diào)整北京發(fā)展的空間布局。北京如果繼續(xù)高度集聚資源的話,最后的結(jié)果就是大城市病。首都功能有四條,一個是政治中心,一個是國際交往中心,一個是文化中心,一個是科學(xué)創(chuàng)新中心。除此之外都叫非首都功能,都要搬向雄安新區(qū)。上海、深圳、廣州這些一線城市,一樣也得分解某些功能。上海最近提出寧滬杭大灣區(qū),廣東也提出了粵港澳大灣區(qū)。
目前看,中短期對策與長效機制開始起作用了,如2017年至今北京房價降了20%左右。這也說明房地產(chǎn)作為一個投資回報非常高產(chǎn)業(yè)的黃金期已經(jīng)過去了。
習(xí)近平總書記在2017年全國金融工作會議上指出,要深化人民幣匯率形成機制改革,穩(wěn)步推進人民幣國際化,穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換。從2016年11月至今,國家陸續(xù)推出了三大對策來穩(wěn)住外匯。
第一是外匯改革已經(jīng)放開的項目繼續(xù)堅持。例如一個身份證一年買五萬美金,孩子留學(xué)生活費要多少給多少,等等。這些已經(jīng)開放的項目繼續(xù)堅持,但是沒有放開的暫時停止了。對于個人來講有三大海外投資已經(jīng)正式宣布停止了,一是海外不動產(chǎn)投資,二是海外證券投資,三是海外投資類保險。同時,2017年8月21日起,在海外刷銀行卡單筆消費超過一千元人民幣,連續(xù)刷一個月以上的,有關(guān)方面要向外匯管理部門報告,同時審查是正常消費還是轉(zhuǎn)移資金偷逃外匯。2018年初又推出銀行卡海外提現(xiàn)限量制度,每人每年境外提款限額為10萬元人民幣。
第二是嚴(yán)格海外并購項目審查。凡是技術(shù)類并購繼續(xù)全面支持,要多少錢給多少錢,但是非技術(shù)類則嚴(yán)格審查,像海外搞房地產(chǎn)投資、收購酒店、收購影院、收購足球隊俱樂部等。2018年初,發(fā)改委已經(jīng)正式宣布禁止六大類非技術(shù)類投資。
第三是“一帶一路”投資使用人民幣,不再使用外匯投資。因為中國是“一帶一路”投資主導(dǎo)方,有權(quán)決定用什么幣種進行投資。現(xiàn)在“一帶一路”沿線69個國家和地區(qū)已經(jīng)宣布人民幣是他們的外匯儲備,歐洲央行也已經(jīng)收過來相當(dāng)于5億歐元人民幣作為外匯儲備。這實際上是在推進人民幣國際化,減少外匯儲備消耗,一旦人民幣成為外匯儲備的話,標(biāo)志著中國擺脫了外匯對于中國經(jīng)濟的影響與約束,中國在世界擁有了金融話語權(quán)。
穩(wěn)住外匯的以上三條主要對策已經(jīng)全面開始實施而且效果不錯。估計外匯引發(fā)金融風(fēng)險的可能性會大幅度減少,今后防范金融風(fēng)險的重點不是外匯,但會堅持這些原則不松動。從防患于未然的角度來講,要基本維持現(xiàn)狀。
一些國家的金融風(fēng)險是由債務(wù)引起的,比如2008年底美國金融危機,就是次貸危機引起的。
債務(wù)主要分三種,第一種是個人債務(wù)。十九大期間,權(quán)威人士提出要警惕個人債務(wù)上漲太快的問題。據(jù)統(tǒng)計,2015年個人負(fù)債率是GDP的30%,2016年個人負(fù)債率是GDP的45%,一年上漲了15個百分點,估計2017年個人負(fù)債率增長速度比2016年有所回落,但是可能增長數(shù)還在十個百分點左右,即2017年個人負(fù)債率可能是GDP總量的50%,上升率還是太高。個人負(fù)債率太高主要是個人房貸引起的,所以今后個人貸款基本上要從嚴(yán)控制。
第二種是企業(yè)債務(wù)。企業(yè)債務(wù)主要體現(xiàn)在國有企業(yè)負(fù)債率太高,國有企業(yè)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了警戒線。2018年去杠桿的重點是國有企業(yè),需要大幅度降低國有企業(yè)負(fù)債率。最近三件事反映了中央降低國有企業(yè)負(fù)債率的決心。第一件事是聯(lián)通混改。聯(lián)通混改首要的成績是把聯(lián)通負(fù)債率降下來。第二件事是東北特鋼破產(chǎn)重組完成,第一次打破了國有企業(yè)負(fù)債率剛性兌付的原則。第三件事是國家最近決定拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搞債轉(zhuǎn)股,例如拿出一些高鐵來搞債轉(zhuǎn)股,京滬高鐵已經(jīng)開始賺錢,用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)把負(fù)債率降下來。
第三種債務(wù)是政府債務(wù)。中央政府負(fù)債率不高,因為中央一直堅持一個原則,每年赤字?jǐn)?shù)量不超過當(dāng)年GDP總量的3%。當(dāng)前主要問題是地方政府的潛在債務(wù)太高,過去地方政府辦一個國有企業(yè),把土地高速路裝進去就用這個平臺融資。從2016年開始地方政府創(chuàng)造了兩種新的增加潛在債務(wù)的辦法。一是PPP(政府和社會資本合作)項目,盲目搞PPP項目,政府擔(dān)保企業(yè)借債,PPP絕大部分是公共產(chǎn)品而沒有短期回報,最后都要政府回購。二是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金可以搞,但要拿財政的錢做。然而地方政府沒有錢,要拿銀行的錢去做,政府擔(dān)保讓銀行給這些企業(yè)貸款。不管是之前的融資平臺,還是現(xiàn)在的PPP項目以及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,雖然表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù),但實際是政府潛在債務(wù)。
目前中央已經(jīng)下決心解決地方政府潛在債務(wù)的問題,習(xí)近平總書記在去年全國金融工作會議上強調(diào),各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀,嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量,終身問責(zé),倒查責(zé)任。今后要重點嚴(yán)查PPP項目和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,已經(jīng)叫停包頭的地鐵項目、呼和浩特新機場項目,等等。這些項目要從會議記錄查起,誰怎么說的、誰簽的字都要嚴(yán)查。過去有些政府領(lǐng)導(dǎo)借一大堆債,人走了就沒有事了,現(xiàn)在要終身追究責(zé)任。
總之,今后穩(wěn)住以上三種債務(wù)的相關(guān)對策將陸續(xù)出臺。
當(dāng)前的金融亂象主要有兩類,第一類亂像是改革引起的,改革方案是對的,但配套措施沒有跟上。比如說銀行改革,這幾年給銀行放的權(quán)力更大了,但是相關(guān)規(guī)則沒有跟上,所以出了一系列亂象。如前幾年的一項放開非銀行機構(gòu)的改革,包括各種投資公司、基金、保險公司等,由于缺少相應(yīng)的配套措施,結(jié)果放開了投資公司,卻沒有準(zhǔn)入條件,任何人都可以辦投資公司,最近在線這么多的投資公司出事,有些投資公司給投資者回報都在20%到30%以上,現(xiàn)在干什么能有這么高回報?這種商業(yè)模式肯定無法維系。對此,最近銀監(jiān)會連發(fā)三個檔。一是重新審查銀行股東,不能借錢買股權(quán),要嚴(yán)查借錢買了銀行股權(quán)的這種假股東。二是重新審查各類基金,有人自己沒有錢,但把銀行的委外資金拿來作為自己的基金就有問題了。三是重新審查各類保險公司,有人從銀行借錢變成自己的所謂資本金投資于保險公司,這明顯是虛假注資。
第二類亂像是新技術(shù)引起的。新技術(shù)進入金融主要有兩個,一個是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),一個是區(qū)塊鏈技術(shù)?;ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)進入金融產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)金融,本來互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用于金融是促進信息對稱與搓合的功能,但有些互聯(lián)網(wǎng)金融公司做的卻是金融的事,不但沒有牌照,還不受監(jiān)管,結(jié)果出了事,因而要逐步清理。區(qū)塊鏈技術(shù)進入金融領(lǐng)域,產(chǎn)生了比特幣。金融的本質(zhì)是風(fēng)險與收益分析,這個本質(zhì)如果沒有改變的話,就產(chǎn)生一個原則,即用別人的錢都得被監(jiān)管。如果沒有被監(jiān)管說明就有問題,這是沒有什么好討論的。無中心的有序化就是區(qū)塊鏈技術(shù)的特征。如果金融無中心就是不要央行了,個人也可以發(fā)貨幣。在只有主權(quán)國家才能發(fā)行貨幣這個原則沒有改變之前,比特幣就不是幣,是高科技游戲。
黨的十九大報告提出“健全貨幣政策、宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場化改革”。
首先,貨幣政策將從寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。2017年轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。去年金融工作會議上,李克強總理提出,“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定,不斷改善對實體經(jīng)濟的金融服務(wù)?!备哓?fù)債高風(fēng)險的模式需要寬松的貨幣政策,轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策后,那種高負(fù)債高增長模式不再可能了。
另外一個重要政策是宏觀審慎政策,這個政策是第一次被寫進黨的報告。具體來講,包含兩個方面,第一是防范順周期時候形成的高杠桿引發(fā)金融風(fēng)險的可能性,要把它消滅在萌芽狀態(tài)。預(yù)計今后將出臺一系列的政策,比如很多重要產(chǎn)業(yè)的資本金制度要嚴(yán)格規(guī)定,像商業(yè)銀行資本金比例最低不能低于8%,等等。第二是防止市場之間得傳染病,要在市場之間打隔離。如今后房子抵押、土地抵押要出臺新規(guī)定,銀行應(yīng)該很快就要發(fā)布相關(guān)的規(guī)定。還有資本市場也要打隔離。如股權(quán)股票質(zhì)押,現(xiàn)在新規(guī)定大股東股票質(zhì)押的上限是60%,不同股東質(zhì)押數(shù)量也做了不同規(guī)定,有的不能超過30%,等等。控制好貨幣政策和宏觀審慎政策,對防范風(fēng)險會起一定作用。
總體來講,中國防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要對策是以上五個方面。如果認(rèn)真對待,全面出擊,金融風(fēng)險爆發(fā)的可能性將很小。