高澤華

摘要：本文從幾個方面研究增加二級市場國債的上市品種，創(chuàng)新國債的衍生產(chǎn)品，逐步實現(xiàn)國債品種結(jié)構(gòu)的多樣化，以滿足投資者的多種需求。

關(guān)鍵詞：國債到期收益率；銀行利率；比較分析

一、國債到期收益率分析

2017年我國首次嘗試通過市場工具來引導利率，歷史上沒有完全類比時期，需要一個觀察和試錯的過程。利率上行將以何種方式展開，貨幣市場利率如何與官方利率組合才能夠既去杠桿防風險又不影響實體經(jīng)濟都需要進一步觀察。但是貨幣市場利率再大幅度單邊上升的可能似乎不大，最有可能出現(xiàn)的情形是雙邊波動且彈性加大。從未來3-6個月的角度看，我們覺得沒有必要對利率上行過于擔心。隨著時間的推移，我們傾向于這三個因素會逐漸從支持利率上行轉(zhuǎn)變?yōu)橐种评噬闲猩踔镣苿永氏滦?。這些變化可能體現(xiàn)在：1.特朗普新政和美國加息不達預期，美元走弱，資金流出壓力減輕；2.伴隨著補庫存效應(yīng)減弱以及地產(chǎn)汽車滯后影響顯現(xiàn)，經(jīng)濟再次面臨調(diào)整壓力；PPI沖高之后迅速回落；3.管理層去杠桿的階段性目標基本達到。

二、到期收益率計算方法

（一）名義收益率

名義收益率=年利息收入÷債券面值×100%

通過這個公式我們可以知道，只有在債券發(fā)行價格和債券面值保持相同時，它的名義收益率才會等于實際收益率。

（二）即期收益率

即期收益率也稱現(xiàn)行收益率，它是指投資者當時所獲得的收益與投資支出的比率。即：

即期收益率=年利息收入÷投資支出×100%

例：某債券面值為100元，票面年利率為6%，發(fā)行時以95元出售，那么在購買的那一年投資人的收益率是多少？（經(jīng)分析這是一個即期收益率問題）則它的即期收益率為100×6%÷95×100%=6.32%。

（三）持有期收益率

持有期收益率=[年利息+（賣出價格-買入價格）÷持有年數(shù)]÷買入價格×100%

例：某債券面值為100元，年利率為6%，期限5年，每年付息一次。我以95元買進，我預計2年后會漲到98元，并在那時賣出，要求我的持有期收益率。則我的持有期收益率為[100×6%+（98-95）÷2]÷95×100%=7.89%

（四）認購者收益率

從債券新發(fā)行就買進，持有到償還期到期還本付息，這期間的收益率就為認購者收益率。認購者收益率=[年利息收入+（面額-發(fā)行價格）÷償還期限] ÷發(fā)行價格×100%

例：某債券面值為100圓，年利率為6%，期限5年，我以99圓買進，問認購者收益率為多少？代入公式可得：[100×6%+（100-99）÷5]÷99×100%=6.26%

（五）到期收益率

到期收益率是指投資者在二級市場上買入已經(jīng)發(fā)行的債券并持有到期滿為止的這個期限內(nèi)的年平均收益率。

國債收益率是反映市場利率和衡量國債投資價值的重要指標，推薦財政部計算國債到期收益率的方法，供投資者參考。

三、財政部計算國債到期收益率的方法

（一）對剩余期限為一年及一年期以下的國債，一般計算單利到期收益率，計算公式為：Y=（M-PB）/（PB·N）·100%

式中Y： 單利到期收益率；M：到期一次還本付息額；PB：市場買入價；n： 從買入到持有到期的剩余年份數(shù)。公式1中n=剩余天數(shù)/365天或（366）天 注：閏年取366天

（二）剩余期限為一年期以上的中長期到期一次還本付息國債，其到期收益率的計算由兩種方法：

1.單利方法：采用公式：Y=（M-PB）/（p

式中：Y： 單利到期收益率；M： 到期一次還本付息額；PB：市場買入價；n：從買入到持有到期的剩余年份數(shù)，即：

2.復利方法：有以下公式：

式中：Y：復利到期收益率；n：從買入到持有到期的剩余年份數(shù)，即：M、PB含義同公式1相同。

（三）對所有中長期的附息國債，一般計算它的復利到期收益率，該復利到期收益率也就是附息國債的內(nèi)含收益率（或內(nèi)部收益率，IRR），內(nèi)含收益率以下面的公式為基礎(chǔ)計算：

式中：y：復利到期收益率；w：交易結(jié)算日至下一利息支付日的天數(shù)除以上一利息支付日（LIPD）至下一利息支付日（NIPD）之間的天數(shù)，即：

C：每次支付的利息額；n：剩余的利息支付次數(shù)；PB：交易結(jié)算日的市場價格。

PB表示一年期銀行定期存款利率

（四）國債投資獲利的幾種方式：

1.買入持有，到期兌付

投資者有兩種方式買入國債，一是通過銀行柜臺系統(tǒng)在國債發(fā)行時買入，然后到期兌付。

例：1996年6月14日買入十年期96國債一萬元，票面利率11.83%，每年付息一次，2006年6月14日到期，投資者每年獲取利息收入1183元，10年總計獲利11830元，收益率為11.83%（不考慮復利）。

二是通過交易所系統(tǒng)買入已上市的國債，一直持有到期兌付，其收益率按不同品種，通過不同公式計算而得，也可直接在證券報上查詢。

2.低價買入，高價賣出

投資者在國債二級市場上可以像買賣股票一樣低買高賣國債獲取差價。

例：投資者在2001年10月30日買入96國債（6）100手（1手=1000元面值），價格為141.50元，需資金141500元，3月22日以146.32元賣出，持有期91天，獲利（146.32-141.50）×1000=4820元。收益率為4820÷141500×365÷91×100%=13.66%（不考慮復利及手續(xù)費）。

3.回購套做

只要國債收益率大于回購利率，投資者就可以通過購買國債后再回購，用回購資金再買國債的方法使資金放大，獲取更高的收益。

例：步驟如下：

（1）投資者在2001年10月30日以141.50元買入96國債（6）100手（1手=1000元面值），需資金141500元；

（2）當天以買入的國債為抵押可回購資金100000元（回購比例1︰1.3，141500÷1.3=108846，取1萬的整數(shù)倍），回購品種為R091，天數(shù)為91天，價格為3.27%；

（3）回購資金再買入相同品種國債，可買70手（100000÷141.50=70.7）；

（4）3月22日以146.32元賣出全部國債，可獲利1700×（146.32-141.5）=8194（元）；

（5）支付回購R091利息為3.27%×70000×91÷365=570.7元；

（6）實際獲利8194-570.7=7623.3（元），實際收益率為7623.3÷141500×365÷91×100%=21.6%。

結(jié)語

利率市場化為商業(yè)銀行進行金融創(chuàng)新提供了可能性，同時商業(yè)銀行面臨的利率風險大大上升，面臨的競爭壓力加大，這在客觀上對商業(yè)銀行從事金融創(chuàng)新產(chǎn)生了強大的動力和壓力。商業(yè)銀行只有通過持續(xù)有效的金融創(chuàng)新行為才能規(guī)避利率風險，為資產(chǎn)提供增值、保值的機會。

參考文獻

[1]Nelson，C.R and A.F.Siegel，1987.Parsimoniousmodeling of yield curves.Journal of Business，60：473-489.

[2]高馳，王擎.我國利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)研究[J].南方經(jīng)濟，2006（12）：19-26.