萬億養(yǎng)老金融市場怎么投

文/本刊記者 許亞嵐

傳統(tǒng)養(yǎng)老方式所依賴的是家庭，但很顯然，大量的空巢老人、孤寡老人、失能的老人僅僅依賴家庭的保障已經(jīng)力不從心。武漢大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》記者稱，我們的社會資本有責(zé)任和義務(wù)參與養(yǎng)老事業(yè)的發(fā)展，這是國家大計，也是民生大計。無論是國家導(dǎo)向還是民間資本的介入，養(yǎng)老事業(yè)未來都是投資需求非常大的朝陽產(chǎn)業(yè)。

老齡金融業(yè)將是國家金融業(yè)核心之一

老齡金融業(yè)將是國家金融業(yè)的核心之一。未來中國老齡金融業(yè)將是全球較大的老齡金融市場，前景廣闊。

目前逐步步入老齡化的中國社會，老年人以房產(chǎn)等低流動性的形式持有很大一部分社會財富，獨生、二胎的現(xiàn)狀將進(jìn)一步加劇財富的集中性、降低流動性。太平基金產(chǎn)品管理部副總監(jiān)張健表示，通過房產(chǎn)養(yǎng)老、政策性租房、住房證券化等方式促進(jìn)老年人向年輕人的“放貸”，老年人獲取養(yǎng)老資金，年輕人獲取必要的生產(chǎn)生活資料，將流動性注入實體經(jīng)濟，實現(xiàn)共贏。就傳統(tǒng)資本市場而言，可以預(yù)見未來養(yǎng)老投資將出現(xiàn)“投資機構(gòu)化、機構(gòu)專業(yè)化、產(chǎn)品線極大豐富”的特征。

另外，機構(gòu)投資者在整體研究分析能力、市場咨詢的獲取和解讀能力都要勝出個人投資者，實踐中也被證明在國內(nèi)主動管理具有超額收益。委托機構(gòu)進(jìn)行養(yǎng)老投資會是市場發(fā)展方向?！皺C構(gòu)在各自深耕領(lǐng)域會獲得比較優(yōu)勢，機構(gòu)投資者之間也會形成專業(yè)化分工。個人有機會通過FOF、MOM的渠道，獲得更專業(yè)的投資服務(wù)。產(chǎn)品投資范圍更廣泛，投資策略將更豐富明確。機構(gòu)可通過目標(biāo)策略、目標(biāo)風(fēng)險等多種策略的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品給不同需求的投資者差別化選擇?！睆埥∪缡钦f。

養(yǎng)老金融對發(fā)展我國的養(yǎng)老事業(yè)至關(guān)重要。西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟與管理研究院院長甘犁稱，從供需的角度來看，整個養(yǎng)老活動可以分為需求端和供給端兩個部分，需求端主要是指通過養(yǎng)老保險、轉(zhuǎn)移性收入和家庭資產(chǎn)等方式獲得養(yǎng)老資金，而供給端則是使用獲得的養(yǎng)老資金購買養(yǎng)老服務(wù)?！梆B(yǎng)老金融貫穿了整個養(yǎng)老活動的需求端和供給端，為養(yǎng)老資金的獲得和養(yǎng)老服務(wù)的提供給予了金融支持?！庇纱丝梢?，養(yǎng)老金融對于我國的養(yǎng)老事業(yè)來說至關(guān)重要。

根據(jù)中國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2014）的預(yù)測，2015年到2050年，中國老年人口消費潛力將從5萬億元左右增長到106萬億元左右，占GDP比重從9.3%上升至33.6%。最后，老年人群對于養(yǎng)老投資的意識不斷增強，對于養(yǎng)老投資的產(chǎn)品和渠道的多樣化要求不斷提升。養(yǎng)老投資市場在這方面擁有廣大的發(fā)展空間。

董登新表示，無論從個體的家庭來講，還是從國家或者雇主來講，都有養(yǎng)老金的托管投資問題，如果養(yǎng)老金的托管投資有著比較強的保值增值功能，對家庭個人的理財具有極好的示范效應(yīng)和引導(dǎo)作用，養(yǎng)老金儲備的規(guī)模也會越做越大?！跋喾?，如果養(yǎng)老金的托管很糟糕，跟股市一樣暴漲暴跌，連最基本的保值都做不到，我相信沒有人愿意做養(yǎng)老投資。所以養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老投資與最終的養(yǎng)老金投資托管是一體的?！辈还苁枪拆B(yǎng)老金，還是私人養(yǎng)老金，都是養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的最終支撐，如果養(yǎng)老金儲備這個基石不穩(wěn)，最后的養(yǎng)老就是空中樓閣，“巧婦難為無米之炊”。

“我對中國養(yǎng)老金融的發(fā)展充滿信心。”中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長、中國人民大學(xué)公共管理學(xué)院教授董克用向《經(jīng)濟》記者表示，過去我們是把養(yǎng)老和金融區(qū)分開的，而今天我們越來越清楚地看到，養(yǎng)老和金融是密切相聯(lián)，沒有金融支持的養(yǎng)老不說是寸步難行，至少是步履維艱，我們過去以為存點錢就能養(yǎng)老了，而發(fā)達(dá)國家是投資養(yǎng)老，我們吸引的外資很多都是其他國家的養(yǎng)老金，這相當(dāng)于把全世界的一些資源來幫助自己國家養(yǎng)老。其實養(yǎng)老金和資本市場是一個互動的關(guān)系，我們的經(jīng)濟發(fā)展到今天，不光要生產(chǎn)產(chǎn)品，要關(guān)注技術(shù)，還要關(guān)注金融的穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗告訴我們，在金融穩(wěn)定中養(yǎng)老金起了巨大作用，美國股市有將近一半資金是養(yǎng)老金，散戶是沒法跑贏股市的，由專業(yè)機構(gòu)打理的長期穩(wěn)定的養(yǎng)老金才是資本市場的壓艙石?！按蟠瑸槭裁捶€(wěn)？因為它沉，這個壓艙石把風(fēng)浪都給壓住了。”

和君健康養(yǎng)老研究中心研究員秦婧表示，不管是從歐美市場、日本市場來看，還是我國包括香港地區(qū)的市場來看，都已經(jīng)出現(xiàn)以養(yǎng)老服務(wù)為主營的上市公司，這說明養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)是很受資本青睞的，所以過了政府補貼期，相信鑒于我國市場容量，是肯定會迎來資本市場的一個爆發(fā)的。

如何撬動社會資本

盡管國家鼓勵大家由養(yǎng)老儲蓄向養(yǎng)老投資轉(zhuǎn)變，但我國養(yǎng)老金融的發(fā)展仍存在一定的阻礙。

目前來看，大多數(shù)人覺得養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)并不賺錢。董克用解釋道，中國改革開放已經(jīng)40年，現(xiàn)在剛退休的老人也是剛剛享受改革開放過程的那些人，是當(dāng)年的低工資收入者，而中國的工資收入是2000年以后才起來的，因此，現(xiàn)在的很多老人并不是太富裕。這個群體并不具備太大的盈利預(yù)期。

對此，長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟學(xué)家俞平康認(rèn)為，中國的個人投資市場還有待成熟。他在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，目前的問題并不在于項目周期的長短，而在于其盈利水平有沒有找到最佳的商業(yè)模式。比如在養(yǎng)老實體產(chǎn)業(yè)，初期需要許多政策優(yōu)惠大力扶持，特別是在土地供給方面，如果辦以養(yǎng)老為目標(biāo)的護理院、醫(yī)院，本身房租已經(jīng)很貴了，再加上附加的各種服務(wù)，收費當(dāng)然會更貴，最后盈利水平也達(dá)不到要求。

獨棟養(yǎng)老別墅

受到產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、企業(yè)發(fā)展階段等因素限制，純粹依靠市場資金支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展在現(xiàn)階段來說并不可行，再加上養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有一定的社會公益性質(zhì)，因此，甘犁認(rèn)為，政府應(yīng)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期的資金供應(yīng)上扮演重要角色，養(yǎng)老PPP模式也是公私合營、共同促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重要途徑，利用其公信力并加上社會輿論宣傳等方式引導(dǎo)公眾提高對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知度，從而有效撬動社會資本，吸引社會資本入場。

張健表示，政策扶持和引導(dǎo)可以緩和市場的短視效應(yīng)，可對參與養(yǎng)老投資并長期持有的個人投資者給予一定限額稅收優(yōu)惠。

在不久前的國務(wù)院常務(wù)會議上，提出取消養(yǎng)老機構(gòu)的資質(zhì)審批，董登新告訴記者，原來需要相關(guān)部門審批，對養(yǎng)老機構(gòu)有個嚴(yán)格的要求，比如床位、專業(yè)的護工、配備的醫(yī)生數(shù)量、床位和護工的比例等都有嚴(yán)格的規(guī)定，現(xiàn)在養(yǎng)老機構(gòu)的準(zhǔn)入沒有什么門檻了，意味著不管資本大小都可以辦養(yǎng)老機構(gòu)，養(yǎng)老機構(gòu)或者養(yǎng)老院將來能夠百花齊放，規(guī)模也可大可小，這有利于民間資本或者更多的家庭、個人參與進(jìn)來，在一定程度上可以緩解目前的養(yǎng)老資源短缺的格局。

“其實中國還是有很多長期資金的，比如保險資金，其資金端的持續(xù)期很多都是10年以上。”俞平康如是說。

政府應(yīng)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期的資金供應(yīng)上扮演重要角色，養(yǎng)老PPP模式也是公私合營、共同促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重要途徑，利用其公信力并加上社會輿論宣傳等方式引導(dǎo)公眾提高對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知度，從而有效撬動社會資本，吸引社會資本入場。

如何細(xì)分萬億投資市場

養(yǎng)老是個萬億級的市場，對于關(guān)注養(yǎng)老金融的長期投資者來說，首先要劃分清楚不同的養(yǎng)老金融領(lǐng)域。

中國養(yǎng)老研究院執(zhí)行院長明果對《經(jīng)濟》記者表示，國內(nèi)養(yǎng)老社區(qū)及金融機構(gòu)關(guān)于養(yǎng)老設(shè)施、養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品金融創(chuàng)新主要包括消費信托、人壽保險、REITS、養(yǎng)老專項債、老年金融、產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金等方式。

秦婧指出，首先得分清幾個概念，一個是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，一個是養(yǎng)老金金融，甚至還有養(yǎng)老產(chǎn)品金融。產(chǎn)業(yè)化可能更偏向意向市場手段，比如投資并購。還有一些政策性手段，比如銀行的補助、貸款、PPP等。FOF則更多是偏向養(yǎng)老金金融?！板X可能是從養(yǎng)老金這個池子里來，但人們不一定會投養(yǎng)老服務(wù)業(yè)，因為養(yǎng)老金要求長期性、穩(wěn)定性，所以股和債中債的比例會多一點，人們可能更多的會投一些國債類的產(chǎn)品，甚至是債權(quán)類的產(chǎn)品，股權(quán)也不一定會投養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，可能會投其他長期性，有穩(wěn)定收益的產(chǎn)業(yè)。”

張健認(rèn)為，在個人養(yǎng)老儲蓄中，一方面以家庭為單位持有的房產(chǎn)將是重要保障，另一方面以目標(biāo)日期基金為代表的養(yǎng)老投資也將發(fā)力。通過引導(dǎo)這些養(yǎng)老資金重新參與社會資本的流動分配，為養(yǎng)老投資獲取更健康收益的同時也增強了經(jīng)濟的活力。

而從具體投資項目上來看，董登新認(rèn)為，目前最急迫的需求是護理?！吧鐓^(qū)養(yǎng)老和居家養(yǎng)老這種輕資產(chǎn)型的養(yǎng)老機構(gòu)投資少、績效快，投資回收期短?！?/p>

防范風(fēng)險

沒有風(fēng)險意識，養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)難以長期健康生存。由于我國養(yǎng)老相關(guān)服務(wù)產(chǎn)業(yè)還在初期發(fā)展階段，養(yǎng)老市場存在很多問題，因此，我們必須建立一定的風(fēng)險意識，警惕潛在風(fēng)險。

在俞平康看來，所有方面的風(fēng)險意識都需要關(guān)注，比如投資風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等。

甘犁認(rèn)為，首先，在投資養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)前，應(yīng)深入了解其特點，不能為了從市場中分一杯羹，而在沒有深入調(diào)查的情況下，盲目轉(zhuǎn)型投資養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)而造成行業(yè)亂象。其次，由于養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有投資周期長、回收慢的特點，理性和穩(wěn)健的長期投資者才是養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的最佳選擇，并且應(yīng)當(dāng)明確投資的目的是實現(xiàn)養(yǎng)老資金的保值增值，而不是以獲取短期的高風(fēng)險收益為目標(biāo)?！氨O(jiān)管部門應(yīng)從戰(zhàn)略、規(guī)劃、立法、稅收等環(huán)節(jié)多方努力，有效監(jiān)督養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的亂象，盡力降低這些風(fēng)險帶來的損失?！?/p>

在張健看來，投資上的風(fēng)險在于長周期配置安全墊的建立，以及通脹關(guān)聯(lián)債券、衍生品的運用。政策上的風(fēng)險在于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)扶持的穩(wěn)定性，各種后續(xù)出臺的強監(jiān)管可適當(dāng)豁免養(yǎng)老投資。

董登新表示，養(yǎng)老機構(gòu)這類的長期投資，可能還要構(gòu)建長期資本的募集或融資的市場渠道，比方資產(chǎn)證券化、PPP等，在一定程度上可以解決長期資金的需求問題，但資產(chǎn)證券化要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來支撐，對重資產(chǎn)型養(yǎng)老機構(gòu)來講，必須先有一定盈利的現(xiàn)金流，相對穩(wěn)定之后再來開展資產(chǎn)證券化，所以前期的投入可以想象，就是燒錢，PPP的模式也同樣如此，社會資本、民間資本在介入的時候就要明白這不是一個資本玩差價的地方。

對于養(yǎng)老服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面的風(fēng)險，董克用認(rèn)為，要發(fā)揮行業(yè)力量。為什么中國過剩產(chǎn)能特別多，而發(fā)達(dá)國家就沒有那么多過剩產(chǎn)能呢？是因為行業(yè)在里面起了很大作用?！坝袝r候地方政府太積極了，什么賺錢搞什么，而發(fā)達(dá)國家更多的是行業(yè)在里面發(fā)揮作用，比如所有生產(chǎn)輪椅的企業(yè)組成一個協(xié)會，算一算社會上需要多少輪椅，不用的輪椅怎么再回收、反復(fù)用等，這種行業(yè)的制約降低了風(fēng)險，我們應(yīng)該適度地把地方政府的沖動壓一下，培育行業(yè)自主管理的能力?！?/p>

不僅如此，還存在社會風(fēng)險，秦婧告訴記者，民辦的產(chǎn)品服務(wù)如果出現(xiàn)問題，社會影響會特別不好，哪怕之前其他服務(wù)做得特別好，但只要有一項服務(wù)差了，從而引起社會負(fù)面現(xiàn)象的話，對整個品牌的影響力都是特別嚴(yán)重的。另外，也有盈利能力的風(fēng)險，現(xiàn)在不管是養(yǎng)老服務(wù)業(yè)還是養(yǎng)老用品，他們的盈利來源可能更多的是政府補貼或政府購買服務(wù)，如果脫離政府補貼或者政府托底，其盈利能力直接面對市場的時候，有沒有清晰的商業(yè)模式、盈利模式，能不能真正為老年人服務(wù)，獲得自己的優(yōu)越性，這些尤為重要。