張恒

市場(chǎng)上，獨(dú)角獸概念持續(xù)發(fā)酵，在這其中，汽車行業(yè)的新來者也受到了更多關(guān)注。除了寧德時(shí)代，威馬汽車和蔚來汽車也都傳出有上市的計(jì)劃。作為資金密集型行業(yè)，由于拿了太多投資人的錢，所以上市必然是最終選項(xiàng)，等著上汽或豐田收購(gòu)顯然是不現(xiàn)實(shí)的。但造車企業(yè)和其他行業(yè)的獨(dú)角獸，甚至和寧德時(shí)代，都有很大不同。

互聯(lián)網(wǎng)公司，哪怕是賣硬件的小米，都可以等自己成長(zhǎng)得很大了再選擇要不要上市。而造車企業(yè)不行，它們現(xiàn)金流壓力過大。很多人認(rèn)為高科技行業(yè)的人力資本壓力大，那是你還不了解重資產(chǎn)行業(yè)，尤其是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的重資產(chǎn)企業(yè)，光庫存和資產(chǎn)減值這一塊，就不是一般企業(yè)可以想像的。

再者，造車企業(yè)和寧德時(shí)代也不同，且不說寧德時(shí)代和其他傳統(tǒng)車配公司不同在于，它擁有更多的議價(jià)能力。更重要的是，由于新能源汽車行業(yè)剛剛興起，動(dòng)力電池偏向賣方市場(chǎng)，再加上政府的補(bǔ)貼金，包括寧德時(shí)代在內(nèi)的幾家動(dòng)力電池大企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年盈利。但造車企業(yè)，尤其是初期的造車企業(yè)，想很快實(shí)現(xiàn)盈利，基本是不可能的。光這一點(diǎn)就不符合A股的上市規(guī)則。

即便是寶馬和奔馳，盈利能力也遠(yuǎn)不及豐田。汽車行業(yè)，尤其是整車的生產(chǎn)銷售拼的是規(guī)模制造和精益生產(chǎn)。特斯拉車的毛利率有30%，但至今仍虧損，就是這個(gè)原因。規(guī)模上不去，生產(chǎn)體系不成熟穩(wěn)定，成本就下不來，所以蔚來汽車的第一款車型售價(jià)高達(dá)四五十萬元。

產(chǎn)業(yè)的區(qū)別導(dǎo)致了造車獨(dú)角獸迫于融資壓力只能選擇提早上市，時(shí)間不能拖太久。上市不但可以再融上一大筆錢，且上市公司融資可以享受到一些得天獨(dú)厚的條件。但現(xiàn)實(shí)的問題是，A股的上市條件之一是必須連續(xù)三年盈利，所以這些獨(dú)角獸可能只能選擇在香港或在美國(guó)上市。

問題就在于香港和美國(guó)市場(chǎng)，在那里，這些造車新來者的估值可能就是另一番天地了。香港和美國(guó)股市的定價(jià)權(quán)基本都是由發(fā)達(dá)國(guó)家的大型金融機(jī)構(gòu)控制，不同在于美國(guó)的監(jiān)管更嚴(yán)苛。

我們看通用和福特、寶馬和奔馳，甚至是豐田的估值，就已經(jīng)說明了，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人是怎么看待造車企業(yè)的。好，你可以說我們是中國(guó)的特斯拉，但特斯拉在Model S大賣之前的估值也是很低的。無論是核心技術(shù)還是講故事的能力，哪怕是領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人魅力，我們的造車新來者中的創(chuàng)始人，有哪個(gè)人敢說我可以和馬斯克相比？

不排除這些企業(yè)在美國(guó)上市后，開始能夠獲得一個(gè)比較理想的估值，但是投資人在一年左右的時(shí)間里，就會(huì)變得失去耐心，如果你的第一款量產(chǎn)車不能夠成為爆款，其股價(jià)步入熊途絕對(duì)是可以預(yù)料的事情。更重要的是，美國(guó)股市歷經(jīng)了九年長(zhǎng)牛，已經(jīng)顯得越來越脆弱，一點(diǎn)兒風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)可能就有坍塌的風(fēng)險(xiǎn)。一旦坍塌，在漩渦中心的就是這些科技公司，而那些沒有強(qiáng)勁盈利能力的科技企業(yè)，必將淪為重災(zāi)區(qū)。